美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心CPI环比继续走强且超预期。美国通胀下行趋势不改，但核心通胀仍显较强黏性，美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向。基准情形下，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps。我们建议警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动，待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后再配置。
　　▍事项：美国2023年2月CPI同比上涨6.0%（预期上涨6.0%，前值6.4%），季调后环比上涨0.4%（预期上涨0.4%，前值0.5%）；核心CPI同比上涨5.5%（预期上涨5.5%，前值5.6%），季调后核心CPI环比上涨0.5%（预期上涨0.4%，前值0.4%）。
　　▍美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心CPI环比继续走强且超预期，通胀仍显较强黏性。美国2月CPI同比上涨6.0%，在能源项带动下继续回落，是2021年9月以来最低值。不过，核心CPI环比仍在住宅项的拉动下继续加速，环比增幅创5个月新高。具体到四分法来看：
　　（1）食品价格环比增速由前值0.5%回落至0.4%，贡献了0.052个百分点的环比涨幅，主要是因家庭食品价格降温，其中鸡蛋价格经过数月大涨后在2月明显降温，环比下降6.7%。
　　（2）能源价格环比由前值2.0%再次回落至-0.6%，其中天然气项环比由前值6.7%大幅下降至-8.0%，是2006年10月以来最大单月跌幅；汽油价格环比涨幅也由前值2.4%收窄至1.0%。
　　（3）核心商品项环比为0%，其中家具陈设与用品项的环比加速至0.8%，是近11个月最高值；不过二手车价格环比跌幅继续扩大至-2.8%，是连续第8个月环比为负。
　　（4）核心服务价格上涨黏性强。一方面，住宅项价格进一步攀升，同比增速达到8.1%，续创1982年6月以来最高值，贡献了2.666个百分点的同比涨幅。另一方面，除住宅外的核心服务项环比反弹至0.43%，反映紧俏的劳动力市场对通胀回落的较强阻力。
　　▍美国通胀下行趋势不改，但核心通胀压力仍存，硅谷银行风险事件或难使美联储政策就此转向。当前美国通胀仍处于下行趋势，但从关键分项看，核心CPI环比涨幅超预期和前值，同时除去住宅的核心服务项价格环比再次出现反弹，均显示当前美国核心通胀压力仍然存在，联储抗击通胀的道路仍然漫长而坎坷。在此情形下，基于我们在《海外金融风险事件追踪—联储快速反应救市，硅谷银行储户获保》（2023-03-13）中的判断，尽管当前硅谷银行风险事件仍在发酵，但预计引发系统性金融风险的概率相对有限，该事件或难使美联储政策就此转向。美联储或将更多使用银行定期融资计划（BTFP）工具应对局部流动性危机，而非彻底转变货币政策立场。
　　▍基准情形下，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps，需警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动。基于对通胀形势和硅谷银行风险事件的判断，我们预计在基准情形下，美联储或将在3月和5月的议息会议上各加息25bps。近期由于硅谷银行风险事件的影响，市场恐慌情绪扩散同时降息预期升温，带来美国市场资产价格大幅波动。对于未来而言，需警惕市场预期在“风险+降息”与“通胀+加息”之间反复摇摆，从而导致资产价格持续出现大幅波动的可能。对于美国市场而言，当前环境下建议谨慎配置，待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后进行资产配置。
　　▍风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；硅谷银行事件发酵与银行储户挤兑行为超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

研究报告全文：核心通胀显黏性联储难因硅谷银行事件转向2023年2月美国CPI点评2023315中信证券研究部核心观点美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期但核心CPI环比继续走强且超预期美国通胀下行趋势不改但核心通胀仍显较强黏性美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向基准情形下我们预计3月和5月议息会议各加息25bps我们建议警惕美国市场资产价格在风险降息与通胀加息预期摇摆下的大幅波动待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后再配置事项美国2023年2月CPI同比上涨60预期上涨60前值64崔嵘季调后环比上涨04预期上涨04前值05核心CPI同比上涨55海外宏观经济首席预期上涨55前值56季调后核心CPI环比上涨05预期上涨分析师04前值04S1010517040001美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期但核心CPI环比继续走强且超预期通胀仍显较强黏性美国2月CPI同比上涨60在能源项带动下继续回落是2021年9月以来最低值不过核心CPI环比仍在住宅项的拉动下继续加速环比增幅创5个月新高具体到四分法来看1食品价格环比增速由前值05回落至04贡献了0052个百分点的环比涨幅主要是因家庭食品价格降温其中鸡蛋价格经过数月大涨后在2月明显降温环比下降67李翀2能源价格环比由前值20再次回落至-06其中天然气项环比由前值海外宏观经济67大幅下降至-80是2006年10月以来最大单月跌幅汽油价格环比涨分析师幅也由前值24收窄至10S10105221000013核心商品项环比为0其中家具陈设与用品项的环比加速至08是近11个月最高值不过二手车价格环比跌幅继续扩大至-28是连续第8个月环比为负4核心服务价格上涨黏性强一方面住宅项价格进一步攀升同比增速达到81续创1982年6月以来最高值贡献了2666个百分点的同比涨幅另一方面除住宅外的核心服务项环比反弹至043反映紧俏的劳动力市场对通胀回落的较强阻力美国通胀下行趋势不改但核心通胀压力仍存硅谷银行风险事件或难使美联储政策就此转向当前美国通胀仍处于下行趋势但从关键分项看核心CPI环比涨幅超预期和前值同时除去住宅的核心服务项价格环比再次出现反弹均显示当前美国核心通胀压力仍然存在联储抗击通胀的道路仍然漫长而坎坷在此情形下基于我们在海外金融风险事件追踪联储快速反应救市硅谷银行储户获保2023-03-13中的判断尽管当前硅谷银行风险事件仍在发酵但预计引发系统性金融风险的概率相对有限该事件或难使美联储政策就此转向美联储或将更多使用银行定期融资计划BTFP工具应对局部流动性危机而非彻底转变货币政策立场基准情形下我们预计3月和5月议息会议各加息25bps需警惕美国市场资产价格在风险降息与通胀加息预期摇摆下的大幅波动基于对通胀形势和硅谷银行风险事件的判断我们预计在基准情形下美联储或将在3月和5月的议息会议上各加息25bps近期由于硅谷银行风险事件的影响市场恐慌情绪扩散同时降息预期升温带来美国市场资产价格大幅波动对于未来而言需警惕市场预期在风险降息与通胀加息之间反复摇摆从而导致资产价格持续出现大幅波动的可能对于美国市场而言当前环境下建议谨慎配置待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后进行资产配置风险因素美国通胀继续回落进程慢于预期美国金融系统脆弱性超预期硅谷银行事件发酵与银行储户挤兑行为超预期美国经济进入衰退的时点快于预期研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月美国点评20232CPI2023315附图图1美国通胀CPI同比分项贡献美国CPI分项同比贡献拆分10核心服务核心商品食品能源CPI同比865646064202022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Bloomberg中信证券研究部图2美国通胀CPI季调后环比分项贡献美国CPI分项环比贡献拆分核心服务核心商品食品能源CPI环比15100501050400-052022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Bloomberg中信证券研究部图3三分法下美国CPI分项同比图4三分法下美国CPI分项季调后环比食品核心能源右轴食品核心能源右轴1245121040810103560883042560622004150410-22025-40000-62022-032022-062022-092022-122022-032022-062022-092022-12资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月美国点评20232CPI2023315图5除住宿外的核心服务同比图6除住宿外的核心服务环比除住宅外的核心服务环比除住宅外的核心服务同比8CPI口径PCE口径10CPI口径PCE口径08606404022000-0221-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0121-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部表1CPI报告中主要分项的同比变动权重分项2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03100所有项目60646571778283859186838513521食品9510110410610911211410910410194888727家庭食品1021131181201241301351311221191081004795在外饮食8482838586858076777472697076能源5287731311761982383294163463033203556能源商品-1428041221931972714496065034474833344发动机燃料-1719-091081811882624456024914404823246汽油所有类型-2015-151011751822564405994874364803520能源服务1331561561421561981981881941621371352579电力1291191431371411551581521371201101110941公用事业管道天然气服务14326719315520033133030538430222721679403所有项目减去食品与能源55565760636663595960626521325商品减去食品与能源商品10142137516671707285971174412家居陈设与用品636473838899106108102971061082525服装3331293641555151525054687637交通运输商品减去车用油-32-23-092455849188951411722184299新车5858597284941011041141261321252605二手汽车与卡车-136-116-88-3320727866711612273531459医疗保健商品3234323131374137322421272284休闲商品2933413643403841453840470924教育与通讯商品-105-103-101-97-91-83-73-70-57-60-40130843含酒精饮料4958585550414342404039371242其他商品70727275727976676662525358078服务能源服务除外73727068676761555552494734393收容所8179757169666257565551506591医疗保健服务2130414454655651484035293585专业服务2427303133332422261918172270医院与相关服务4040463234394140393836340737健康保险-471279135206282243206173138104715752运输服务14614614614215214611392887985773094休闲服务6358575439414245474944484891教育与通讯服务2928242213141515171717161432其他个人服务525355655859585967656257特别综合指数2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-0386479所有项目减去食品55585866737778818883818565607所有项目减去住所50575971829093991081019810352086所有项目扣除食品与住宿39464862758487971081019910745010所有项目减去食品住房与能源37404451586764616164697542405所有项目减去食品住宿能源旧轿车与卡车53545760636763606158585879403所有项目减去食品与能源55565760636663595960626591950所有项目减去医疗保健64676774808485899590879192924所有项目减去能源61626466707371666666666838402商品36454869859510612113613213014218720所有项目减去食品能源旧轿车与卡车42444754596770717272768124881商品除食品06161950738710212815314815017224038商品除食品与饮料05151750748810413115715315417861598服务76767572727468626257545127579服务减去收容所租金69727473758274686960565255007服务减去医疗保健服务83828076757570646460565412558耐用品-18-13-0124487178798411414017425844非耐用品6475739310510812014316214312813144461住宅8282817879807874736965648050医疗保健23314042506054484537322916734交通运输2638397811212613416419719419922615965私人交通193232711041201321662001952022327998新车与二手车-13-07073669999892971371742177888公用设施与公共交通899798969911410910110910084762673其他商品和服务616264706569666367635755资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月美国点评20232CPI2023315表2CPI报告中主要分项的环比变动权重分项2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03100所有项目04050102050402001209041013521食品0405040607080811101108098727家庭食品0304050605070813101309134795在外饮食0606040509090907090706037076能源-0620-31-1417-17-39-476934-10823556能源商品0519-72-2137-41-80-799638-261343344发动机燃料0923-69-2233-42-83-8010233-291333246汽油所有类型1024-70-2334-42-84-8110332-311323520能源服务-172119-06-07121800312813142579电力0505130505081215151309170941公用事业管道天然气服务-806735-34-372235-387572250679403所有项目减去食品与能源05040403030606030606050321325商品减去食品与能源商品0001-01-02-01000401060601-044412家居陈设与用品0805030400050906060206092525服装08080201-020003-010704-01037637交通运输商品减去车用油-09-07-06-07-05-0204-01051200-174299新车0202060506070805050604012605二手汽车与卡车-28-19-20-20-17-11-02-080519-07-361459医疗保健商品0111010200-010206040301022284休闲商品040101-0308-010601040105000924教育与通讯商品-08-01-09-17-15-05-04-0502-17-22-080843含酒精饮料-0304070607030404030404051242其他商品0708-0106060412030508030658078服务能源服务除外06050605050806040606060634393收容所0807080607070706060605056591医疗保健服务-07-0703-05-04080704070405063585专业服务-03-01010102070600060101032270医院与相关服务010711-0500010706010203055752运输服务11090603061910-04181622213094休闲服务1207030908020005030503044891教育与通讯服务0205031002020200010202-01特别综合指数2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-0386479所有项目减去食品04050101050401-021209031065607所有项目减去住所0204-0200040300-031511031252086所有项目扣除食品与住宿0104-04-020301-02-071611021345010所有项目减去食品住房与能源02020101010505010606050242405所有项目减去食品住宿能源旧轿车与卡车04030303020606020605060679403所有项目减去食品与能源05040403030606030606050391950所有项目减去医疗保健04060103060402-011210041092924所有项目减去能源04040403040606040707050438402商品0204-07-0206-02-05-061812001618720所有项目减去食品能源旧轿车与卡车04050301020306040603030324881商品除食品0103-13-0605-07-11-152212-041924038商品除食品与饮料0103-14-0605-07-12-152312-041961598服务05060704040807040808070627579服务减去收容所租金01060601001007011107090855007服务减去医疗保健服务06080705060807040807080712558耐用品00-01-08-08-06-010303050200-0425844非耐用品0408-070008-01-09-082315022844461住宅0508070506070805080806078050医疗保健-05-0403-04-030706040604040516734交通运输0204-16-0707-04-16-233318-012815965私人交通0005-17-0708-05-16-203614-04267998新车与二手车-06-05-04-08-050404-02110704-127888公用设施与公共交通-03130603-010607-0312201611资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将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