我们认为本次降准的背景是：近期银行资金面紧张，国内经济明显好转但仍然处在初步恢复阶段，且暂没有通胀压力。降准落地时点早于市场预期，有利于提振股市投资者情绪。整体来看，货币政策仍处于相对宽松的区间，不需要过分担忧央行控制信贷节奏。
　　▍事项：3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。对此，我们点评如下：
　　▍背景：近期银行资金面紧张，国内经济明显好转但仍然处在初步恢复阶段，且暂没有通胀压力。1）今年以来，银行的资金面明显趋紧，DR007中枢上移。2023年2月DR007均值为2.1%，不仅高于2022年12月1.7%的均值，也高于2.0%的7天逆回购利率。3月资金面紧张的情况略有缓解，但依旧偏紧。2）1-2月主要经济指标都较去年12月改善，但仍然处在初步恢复阶段，呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点。我们测算1-2月经济对应的两年平均GDP增速约为4.4%，低于潜在增速中枢。3）2月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期。央行在2022年11月发布的《2022年3季度货币政策执行报告》中提到“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，一度引发市场对通胀的关注，但目前来看通胀暂不会约束货币政策。
　　▍降准落地比市场预计得更早，有利于提振股市投资者的情绪。自从2月银行资金面紧张以来，市场对于降准一直有所期待。尤其是3月3日央行的新闻发布会上，易纲行长表示“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”。不过市场多数预期降准会在二季度才会落地。因此3月27日就实施降准的决定超出了市场的预期，有利于提振股市投资者的情绪。当然现在降准的宽松信号意义在减弱，更多扮演投放基础货币的角色。随着经济的发展，社会需要的货币数量也会增加，央行需要不断提供增量的基础货币。之前，MLF是基础货币的主要投放工具，但是现在2.75%的1年期MLF利率对银行来说成本较高，使用降准工具可以为银行提供更低成本的资金。参考2022年12月的降准数据，预计本次0.25个百分点的降准可以释放长期资金约5000亿元，每年降低金融机构资金成本约56亿元。
　　▍选择27日实施降准可能是为了平滑季末的流动性。之前降准多在当月15日落地，并部分置换MLF。但是从2022年以来的三次降准都不在15日，分别是2022年4月25日、2022年12月5日和2023年3月27日。我们认为这在很大程度上或是因为现在的降准幅度是0.25个百分点而非此前的0.5个百分点，单次释放的流动性规模更小，不再需要置换MLF配合。对于这次降准而言，3月27日刚好是1季度末，是流动性需求较高的时点，也可以起到平滑流动性的作用。
　　▍整体来看，货币政策仍处于相对宽松的区间，不需要过分担忧央行控制信贷节奏。随着经济的好转，今年的货币政策确实边际上比去年有所收紧，但是仍然处于相对宽松的区间。地产行业向上的势头还有待进一步确认，通胀也暂时不构成风险，货币政策没有收紧的理由。近期，央行在会议通稿中频频提及“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，部分投资者担忧央行会控制信贷的投放节奏。但是我们认为，2月的信贷超预期和3月的降准都证明央行的政策是偏宽松的，无需过分担忧，预计3月的信贷投放将延续向好态势。
　　▍目前看，短期加码MLF和LPR降息的可能性不大。在3月3日央行的新闻发布会上，央行行长易纲还提到“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”我们认为MLF利率或暂不需要调整。对于LPR而言，降准节约的资金成本相对有限，可能不足以推动LPR的下调。而且现在许多城市已经放开了房贷利率下限，以LPR下调推动房贷利率下调的必要性也不高。

研究报告全文：降准落地早于预期货币政策保驾经济复苏宏观金融政策点评2023317中信证券研究部核心观点我们认为本次降准的背景是近期银行资金面紧张国内经济明显好转但仍然处在初步恢复阶段且暂没有通胀压力降准落地时点早于市场预期有利于提振股市投资者情绪整体来看货币政策仍处于相对宽松的区间不需要过分担忧央行控制信贷节奏事项3月17日中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构程强存款准备金率025个百分点对此我们点评如下宏观经济首席背景近期银行资金面紧张国内经济明显好转但仍然处在初步恢复阶段分析师S1010520010002且暂没有通胀压力1今年以来银行的资金面明显趋紧DR007中枢上移2023年2月DR007均值为21不仅高于2022年12月17的均值也高于20的7天逆回购利率3月资金面紧张的情况略有缓解但依旧偏紧21-2月主要经济指标都较去年12月改善但仍然处在初步恢复阶段呈现工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点我们测算1-2月经济对应的两年平均GDP增速约为44低于王希明潜在增速中枢32月CPI同比上涨10低于市场预期央行在2022宏观分析师年11月发布的2022年3季度货币政策执行报告中提到高度重视未S1010521040001来通胀升温的潜在可能性一度引发市场对通胀的关注但目前来看通胀暂不会约束货币政策降准落地比市场预计得更早有利于提振股市投资者的情绪自从2月银行资金面紧张以来市场对于降准一直有所期待尤其是3月3日央行的新闻发布会上易纲行长表示用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式不过市场多数预期降准会在二季度才会落地因此3月27日就实施降准的决定超出了市场的预期有利于提振股市投资者的情绪当然现在降准的宽松信号意义在减弱更多扮演投放基础货币的角色随着经济的发展社会需要的货币数量也会增加央行需要不断提供增量的基础货币之前MLF是基础货币的主要投放工具但是现在275的1年期MLF利率对银行来说成本较高使用降准工具可以为银行提供更低成本的资金参考2022年12月的降准数据预计本次025个百分点的降准可以释放长期资金约5000亿元每年降低金融机构资金成本约56亿元选择27日实施降准可能是为了平滑季末的流动性之前降准多在当月15日落地并部分置换MLF但是从2022年以来的三次降准都不在15日分别是2022年4月25日2022年12月5日和2023年3月27日我们认为这在很大程度上或是因为现在的降准幅度是025个百分点而非此前的05个百分点单次释放的流动性规模更小不再需要置换MLF配合对于这次降准而言3月27日刚好是1季度末是流动性需求较高的时点也可以起到平滑流动性的作用整体来看货币政策仍处于相对宽松的区间不需要过分担忧央行控制信贷节奏随着经济的好转今年的货币政策确实边际上比去年有所收紧但是仍然处于相对宽松的区间地产行业向上的势头还有待进一步确认研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明宏观金融政策点评2023317通胀也暂时不构成风险货币政策没有收紧的理由近期央行在会议通稿中频频提及保持货币信贷总量适度节奏平稳部分投资者担忧央行会控制信贷的投放节奏但是我们认为2月的信贷超预期和3月的降准都证明央行的政策是偏宽松的无需过分担忧预计3月的信贷投放将延续向好态势目前看短期加码MLF和LPR降息的可能性不大在3月3日央行的新闻发布会上央行行长易纲还提到目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的我们认为MLF利率或暂不需要调整对于LPR而言降准节约的资金成本相对有限可能不足以推动LPR的下调而且现在许多城市已经放开了房贷利率下限以LPR下调推动房贷利率下调的必要性也不高请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号3501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