渡过宏观数据真空期后，2023年1-2月经济数据合并发布，验证了近期高频数据，为市场交易经济修复提供了较为坚实的支撑。当前经济运行呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点，主要亮点是服务业指数反弹、房地产指标降幅明显收窄、高技术制造业及广义基建投资保持高增速。后续在低基数效应、新政府班子创新施策、数字经济等优势产业发展等有利因素下，预期经济增速会有更好表现。
　　▍经济：1-2月主要经济指标都较去年12月改善，呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点。（1）供给端：1-2月工业增加值同比增长2.4%（Wind平均预期为3%），服务业生产指数同比增长5.5%（前值为-0.8%）。（2）需求端：固定资产投资增长迅速（同比增速5.5%，Wind平均预期3.3%，前值12月3.1%），社零增速由前值-1.8%转为增长3.5%，餐饮消费增长较快，场景类消费优先改善。（3）我们测算1-2月虚拟GDP同比增速约4.0%（两年平均约4.4%），受益于未来2个月较低的经济增速基数，预计经济增长数据还会快速走高。
　　▍工业和服务业：工业生产保持合理增长，服务业生产明显回升。1-2月工业和服务业生产保持增长，全国规上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长2.4%、5.5%。高技术制造业表现亮眼，电气机械和器材制造业增速较规模以上工业高出11.5个百分点。三大门类中，制造业1-2月同比增速较上月回升1.9个百分点，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速均较12月有所下滑。1-2月服务业生产指数同比增速为5.5%，较12月回升6.3个百分点，接触型聚集型服务业的商务活动指数明显改善。预计市场信心进一步提振，工业服务业复苏基础进一步夯实，接下来相关指标将延续改善。
　　▍投资：总体投资增速回升，基建、制造业增速高位加速，房地产投资降幅明显收窄。1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%（Wind平均预期3.3%），较12月前值上行2.4个百分点。其中，基建、制造业、地产分别同比增长12.2%、增长8.1%、下降5.7%，前值12月分别为增长10.4%、增长7.4%、下降12.1%。具体来看：（1）基建投资高位加速。去年新开工项目和储备项目充足、专项债提前批大额提前下达是重要驱动因素。电热燃水产供、铁路运输、公共设施管理等投资增速较快。（2）制造业投资增速上升。在当前出口环境下，制造业表现一定韧性，特别是高技术制造业和高技术服务业投资分别增长16.2%，尤以医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资为代表，增速均超20%。（3）地产投资降幅明显收窄，商品房销售走强，销售额仅下降0.1%，地产行业信心得到显著修复，房企竣工转正，资金来源大幅改善，预计3月地产销售额实现正增长。
　　▍消费：疫情过峰后消费出现快速恢复。1-2月当月社会消费品零售总额同比增速为3.5%，较2022年12月的增速回升了5.3个百分点。疫情过峰后，1月开始消费进入快速恢复通道。行业方面，如果观察1-2月环比增速相较于历史均值的比较，疫情过峰后呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏弱、而场景消费相关的表现偏强的特征。如粮油食品、通讯器材、药品和文化办公用品，其环比增速均低于历史环比均值；而餐饮收入、饮料、烟酒、金银珠宝、纺织服装等场景类消费环比增速则显著好于历史环比均值。2月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均值分别为5.6%和5.7%，相较于2022年12月，调查失业率走高0.1个百分点，31个大城市的调查失业率回落了0.4个百分点。31个大城市调查失业率显著高于城镇调查失业率的情况得到了缓解。我们认为这主要得益于疫情过峰后服务性消费的快速恢复，大城市显著受益。此外，2月16-24岁的年轻人口失业率为18.1%，显著高于去年底的情况，年轻人口的失业率中枢不断上移，显示结构性就业问题仍然较为严峻。向后看，尽管今年迄今消费恢复符合预期，但大件商品消费情况仍不乐观，结合当前的就业压力，预计扩大内需作为今年的政策重点，还将持续出台新政策助力消费恢复和居民就业的改善。
　　▍风险因素：海外加快加息步伐；地缘政治风险；国内消费提升面临瓶颈。
　　

研究报告全文：未来两个月经济数据料将快速逐月走高2023年1-2月经济增长数据点评2023315中信证券研究部核心观点渡过宏观数据真空期后2023年1-2月经济数据合并发布验证了近期高频数据为市场交易经济修复提供了较为坚实的支撑当前经济运行呈现工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点主要亮点是服务业指数反弹房地产指标降幅明显收窄高技术制造业及广义基建投资保持高增速后续在低基数效应新政府班子创新施策数字经济程强等优势产业发展等有利因素下预期经济增速会有更好表现宏观经济首席分析师经济1-2月主要经济指标都较去年12月改善呈现工业相对弱服务业S1010520010002强消费稳步修复投资超预期的特点1供给端1-2月工业增加值同比增长24Wind平均预期为3服务业生产指数同比增长55前值为-082需求端固定资产投资增长迅速同比增速55Wind平均预期33前值12月31社零增速由前值-18转为增长35餐饮消费增长较快场景类消费优先改善3我们测算1-2月虚拟GDP同比增速约40两年平均约44受益于未来2个月较低的经济增速玛西高娃基数预计经济增长数据还会快速走高宏观分析师S1010520100001工业和服务业工业生产保持合理增长服务业生产明显回升1-2月工业和服务业生产保持增长全国规上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长2455高技术制造业表现亮眼电气机械和器材制造业增速较规模以上工业高出115个百分点三大门类中制造业1-2月同比增速较上月回升19个百分点采矿业和电力热力燃气及水生产和供应业增速均较12月有所下滑1-2月服务业生产指数同比增速为55较12月回升联系人黄昕63个百分点接触型聚集型服务业的商务活动指数明显改善预计市场信心进一步提振工业服务业复苏基础进一步夯实接下来相关指标将延续改善投资总体投资增速回升基建制造业增速高位加速房地产投资降幅明显收窄1-2月固定资产投资累计同比增长55Wind平均预期33较12月前值上行24个百分点其中基建制造业地产分别同比增长122增长81下降57前值12月分别为增长104增长74下降121具体来看1基建投资高位加速去年新开工项目和储备项目充足专项债提前批大额提前下达是重要驱动因素电热燃水产供铁路运输公共设施管理等投资增速较快2制造业投资增速上升在当前出口环境下制造业表现一定韧性特别是高技术制造业和高技术服务业投资分别增长162尤以医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资为代表增速均超203地产投资降幅明显收窄商品房销售走强销售额仅下降01地产行业信心得到显著修复房企竣工转正资金来源大幅改善预计3月地产销售额实现正增长消费疫情过峰后消费出现快速恢复1-2月当月社会消费品零售总额同比增速为35较2022年12月的增速回升了53个百分点疫情过峰后1月开始消费进入快速恢复通道行业方面如果观察1-2月环比增速相较于历史均值的比较疫情过峰后呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明年月经济增长数据点评20231-22023315弱而场景消费相关的表现偏强的特征如粮油食品通讯器材药品和文化办公用品其环比增速均低于历史环比均值而餐饮收入饮料烟酒金银珠宝纺织服装等场景类消费环比增速则显著好于历史环比均值2月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均值分别为56和57相较于2022年12月调查失业率走高01个百分点31个大城市的调查失业率回落了04个百分点31个大城市调查失业率显著高于城镇调查失业率的情况得到了缓解我们认为这主要得益于疫情过峰后服务性消费的快速恢复大城市显著受益此外2月16-24岁的年轻人口失业率为181显著高于去年底的情况年轻人口的失业率中枢不断上移显示结构性就业问题仍然较为严峻向后看尽管今年迄今消费恢复符合预期但大件商品消费情况仍不乐观结合当前的就业压力预计扩大内需作为今年的政策重点还将持续出台新政策助力消费恢复和居民就业的改善风险因素海外加快加息步伐地缘政治风险国内消费提升面临瓶颈请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月经济增长数据点评20231-22023315目录经济主要指标均改善经济修复步入快车道4工业和服务业工业生产保持合理增长服务业生产明显回升5投资总体投资增速回升房地产投资降幅明显收窄7消费疫情过峰后消费快速恢复10风险因素12插图目录图1主要经济指标较前值均改善2020-20222单月同比4图21-2月工业增加值增速有所回升5图31-2月采矿业及电热燃水生产和供应业增速较上月有所回落5图41月和2月工业增加值占全年比重较小季末和年末月份工业增加值占全年比重较大6图52023年1月底以来一二三线城市拥堵延时指数持续回升6图61-2月服务业生产指数增速较上月有所回升6图7总体投资及各类投资增速均改善地产修复幅度最大7图8基建投资高位加速电热燃水产供铁路运输公共设施管理等投资增速较快8图92023年1-2月制造业各类投资增速情况8图10地产投资增速同比降幅明显收窄9图11房地产销售面积和销售额同比降幅收窄9图1230大中城市商品房成交面积日均值趋势截至3149图13百城成交土地规划建筑面积日均值趋势截至3149图14房地产竣工同比转正施工新开工同比降幅明显收敛10图15房地产开发资金来源同比降幅收窄10图161-2月消费增速表现相对亮眼10图17一线城市地铁客运量春节之后快速上升10图18春节相关的餐饮烟酒金银珠宝等消费增长亮眼11图1931大城市居民调查失业率显著收敛向城镇失业率靠拢12图2016-24岁年轻人口失业率曲线不断上移12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月经济增长数据点评20231-22023315经济主要指标均改善经济修复步入快车道1-2月主要经济指标都较去年12月有一定程度改善呈现工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点1供给端1-2月工业增加值同比增长24Wind平均预期为3服务业生产指数同比增长55前值为-08结构上电气机械器材铁路船舶航空航天运输设备化学原料制品等制造业信息传输软件技术业金融业住宿餐饮业运输业等服务业表现较好2需求端固定资产投资增长迅速同比增速55Wind平均预期33前值12月31社零增速由前值-18转为增长35餐饮消费增长较快92场景类消费优先改善商品房销售额增速接近转正预期对地产链的建筑建材钢铁家电等板块的正向带动作用增强出口方面指标目前降幅收窄最新发布的1-2月工企出口交货值降幅从12月的-84收窄至-493我们测算1-2月若有GDP同比增速指标可能运行在40左右两年平均约44后续2个月经济增速基数较低叠加新政府班子创新施策数字经济等优势产业料将蓬勃发展等有利因素下预期经济增长数据还会快速走高图1主要经济指标较前值均改善202020222单月同比25201512281105555355240-680-57-5-10-15-20-25资料来源Wind中信证券研究部注图示均为单月同比增速投资单月增速为中信证券研究部测算出口按美元计价请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月经济增长数据点评20231-22023315工业和服务业工业生产保持合理增长服务业生产明显回升工业生产保持合理增长企业预期有所好转随着一揽子稳经济政策措施效应不断显现叠加新冠疫情逐渐消退企业复工复产进程加快工业生产呈现回暖态势1-2月全国规模以上工业增加值同比增长24较前值增加11个百分点2022年春节期间多地发布就地过年的补贴政策工业生产受疫情影响较小去年同期规模以上工业增加值增速较高75考虑到去年同期高基数因素1-2月规模以上工业增加值24的增速表现尚佳2月工业企业生产经营活动预期指数为575较前值上升19个百分点在三大门类中支撑1-2月工业增加值保持增长的主要动力为采矿业其在1-2月同比增长47增速较12月下降02个百分点制造业1-2月同比增长21增速较12月上升19个百分点电力热力燃气及水生产和供应业1-2月同比增长24增速较12月下降46个百分点分经济类型来看国企和股份制企业工业增加值增速表现好于外企和民企1-2月份国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业和私营企业的增速分别为2743-5220从细分行业来看41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长高技术制造业表现较为亮眼1-2月份电气机械和器材制造业同比增长139比全国规模以上工业高出115个百分点3月13日李强总理在出席记者会时表示2023年会坚持稳字当头稳中求进通过多种政策组合拳实现5左右的高质量增长根据2023年各地政府工作报告多个省份将经济增速目标表述为以上例如北京广东上海2023年GDP增速目标分别设为45以上5以上55以上行动更加积极预计工业增加值增速将继续回升图21-2月工业增加值增速有所回升图31-2月采矿业及电热燃水生产和供应业增速较上月有所回落工业增加值当月同比PMI右轴采矿业PMI生产右轴制造业电力热力燃气及水生产和供应业1358150115611095477052475503302414821240-10-146-344-5020-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0221-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0221-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月经济增长数据点评20231-22023315图41月和2月工业增加值占全年比重较小季末和年末月份工业增加值占全年比重较大2018-2022年单月工业增加值占全年比重十二分之一12098100939086898680807781828256604020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部服务业生产超预期回升接触型聚集型服务业明显改善春节假期后疫情没有明显反弹各地复商复市节奏加快1-2月服务业生产指数同比增长55较前值回升63个百分点分行业看现代服务业和接触型聚集型服务业均有较好复苏表现现代服务业中信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数同比分别增长9376比整体服务业分别高出38和21个百分点接触型聚集型服务业中住宿和餐饮业生产指数增长116比整体服务业高出61个百分点2月份服务业商务活动指数为556较前值上升16个百分点其中出行产业链表现亮眼道路运输航空运输住宿等接触型聚集型服务业的商务活动指数上升至600以上高位景气区间近期的高频数据同样显示交通运输和物流状况有明显复苏2023年2月2日-3月1日一线二线和三线城市的地铁客运量分别较之前4周1月5日-2月1日增加64515878和5194图52023年1月底以来一二三线城市拥堵延时指数持续回升图61-2月服务业生产指数增速较上月有所回升一线城市二线城市点服务业生产指数当月同比三线城市19非制造业PMI服务业右轴8荣枯线右轴601851755162155014-11345-41211-74022-1022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1122-1223-0123-0222-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年月经济增长数据点评20231-22023315投资总体投资增速回升房地产投资降幅明显收窄1-2月总体固定资产投资增速回升1-2月全国固定资产投资额不含农户完成53577亿元同比增长55较前值增长24个百分点1从三大主要领域看1-2月基建广义口径制造业房地产投资分别同比增长122增长81降低57较12月分别增长18个增长07个降幅收窄65个百分点2从三次产业看1-2月一二三产投资分别同比增长1510138前值分别为-4612210第二产业加速明显一三产业相对低迷3分四大区域看1-2月东部中部西部东北地区投资分别累计同比增长584163492022年全年分别为36894712可见东部西部这两个地区率先较快启动投资引擎图7总体投资及各类投资增速均改善地产修复幅度最大单月同比投资房地产制造业基建2502001501005000-50-100-150-200-2502021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind中信证券研究部测算2021年数据为单月两年平均复合增速测算2022年数据为直接同比基建投资高位加速1-2月狭义基建投资增长90广义基建投资增长122较12月加快18个百分点今年年初以来各重大项目前置开工专项债提前批加量下达信贷超预期多增为基建提供较大助力1-2月电热燃水产供投资增速同比254较前值进一步加快铁路运输投资增速大幅提升至178道路运输投资增速加快至59公共设施管理业投资增速小幅加快至112不过水利管理业投资增速相对较慢请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年月经济增长数据点评20231-22023315图8基建投资高位加速电热燃水产供铁路运输公共设施管理等投资增速较快基建分领域投资增速2023年1-2月2022年1-12月2022年1-6月30025425125024320420019317817815115013612212512711510711210998103101100939094929171737766596046485037301800-02-50-44-100资料来源Wind中信证券研究部电力热力燃气水仓储生态保护等行业投资数据截至报告发布时点尚未更新以零值呈现制造业投资延续高位1-2月制造业投资同比增长81较12月上升07个百分点当前外贸形势弱于去年同期但制造业投资整体保持韧性不过内部呈现分化特点1中下游制造业投资高增速有力支持整体制造业投资1-2月电气机械器材投资增长337化学原料和化学制品制造业投资增长1722高技术制造业带动作用强1-2月高技术制造业投资增速151其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长21320532月份制造业PMI相较1月份回升25个百分点至526景气度持续回升2月制造业生产端复苏明显生产指数为567较1月上升69个百分点图92023年1-2月制造业各类投资增速情况502022年2023年1-2月403373023817217320162132122105817410510-06-10-66-110-20资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8年月经济增长数据点评20231-22023315房地产投资降幅明显收窄1-2月全国房地产开发投资14万亿元同比降低571地产投资降幅收窄1-2月房地产投资同比下降57较12月-122降幅收窄65个百分点1-2月二手房销售热度提升地产行业供给端信心修复对房企作业产生较大促进作用1-2月房企竣工施工新开工分别同比增长80降低44降低94前值12月分别为-66-482-4432地产销售明显回暖1-2月地产销售面积销售额分别同比下降3601较前值降幅分别缩窄279个276个百分点我们测算房屋平均售价环比提升约21-2月份30城商品房成交面积日均值同比下降约4012月为-21实现降幅明显收敛3土地拍卖仍然低迷1-2月全国土地成交价款同比降低73前值12月为增长2112月克而瑞重点监测城市经营性用地流拍率分别为215120前值12月为120目前各地对于城投公司国企拿地也进行了限制后续房企拿地可能依旧低迷4房企资金来源改善1-2月房企开发资金来源下降1522022年为-259其中国内贷款定金预收款个人按揭贷款降幅均收窄10个百分点以上图10地产投资增速同比降幅明显收窄图11房地产销售面积和销售额同比降幅收窄地产投资单月同比增速重点监测城市经营性用地流拍率销售面积单月同比销售额单月同比3001601402001201001008060004020-1000-20-200-40-60-3002020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源WindCRIC克而瑞地产中信证券研究部2021年数据资料来源Wind中信证券研究部为两年平均增速其他年份为直接同比图1230大中城市商品房成交面积日均值趋势截至314图13百城成交土地规划建筑面积日均值趋势截至3142018201920202018201920202021202220238020212022202314007012006010005040800306002040010200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部单位万平方米资料来源Wind中信证券研究部单位万平方米请务必阅读正文之后的免责条款和声明9年月经济增长数据点评20231-22023315图14房地产竣工同比转正施工新开工同比降幅明显收敛单月图15房地产开发资金来源同比降幅收窄累计同比同比房地产开发资金来源合计国内贷款施工新开工竣工自筹资金定金及预收款个人按揭贷款800606004040020200000-20-200-400-40-600-602021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部消费疫情过峰后消费快速恢复疫情过峰后消费出现快速恢复1-2月当月社会消费品零售总额为77067亿元同比增速为35较2022年12月的增速回升了53个百分点其中商品消费同比增速为29较12月回升了30个百分点餐饮消费同比增速为92较12月回升233个百分点12月是全国疫情闯关的高峰时间1-2月经济活跃度再次上升从一线城市的地铁客运量能够看到人流活动的活跃度不弱于2019年1月开始消费无疑进入快速恢复通道其中餐饮为代表的受益于消费场景恢复的细分行业恢复最为显著叠加春节1-2月的商品消费结构也在春节类相关的商品如金银珠宝烟酒饮料等方面呈现强于季节性的增长向后看尽管消费恢复符合预期但大件商品消费情况仍不乐观扩大内需作为今年的政策重点预计还有新增的消费相关的政策在酝酿中后续将持续出台助力消费的恢复图161-2月消费增速表现相对亮眼图17一线城市地铁客运量春节之后快速上升202320222021总消费商品消费餐饮消费亿人次153202020191025502-515-10-151-2005-250资料来源Wind2021年为两年复合增速中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10年月经济增长数据点评20231-22023315行业方面考虑到季节性因素疫情过峰后呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏弱而场景消费相关的行业商品偏强的特征同比来看通讯器材和汽车是单月增速拖累最为显著的商品如果我们观察1-2月环比增速相较于历史均值的比较疫情过峰后呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏弱而场景消费相关的表现偏强的特征如粮油食品通讯器材药品和文化办公用品其环比增速均低于历史环比均值而餐饮收入饮料烟酒金银珠宝纺织服装等场景类消费环比增速则显著好于历史环比均值尽管汽车消费同比增速为-94但因为今年春节偏早春节后汽车进入淡季总体相比于历史同期情况来看差异不大当前诸多车企开启了大力度的折扣去库一定程度也带动了终端消费的热情预计3月的汽车消费增速将有所改善地产相关消费表现平平还需等待当前房地产销售端的景气度慢慢传导图18春节相关的餐饮烟酒金银珠宝等消费增长亮眼资料来源Wind中信证券研究部1-2月环比为1-2月与上一年11-12月的比值历史均值为2011年以来该环比平均31大城市居民调查失业率显著收敛向城镇失业率靠拢年轻人口失业率进一步走高2月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均值分别为56和57相较于2022年12月调查失业率走高01个百分点31个大城市的调查失业率回落了04个百分点失业率中31个大城市调查失业率显著高于城镇调查失业率的情况得到了缓解我们认为这主要得益于疫情过峰后服务性消费的快速恢复大城市显著受益因此调查失业率压力显著缓解此外2月16-24岁的年轻人口失业率为181显著高于去年底的情况年轻人口的失业率曲线不断上移显示结构性就业问题仍然较为严峻从当年的就业压力看逆周期政策预计不会放缓料将进一步加力调节尤其是针对年轻人口的就业问题还需出台更有针对性的解决政策请务必阅读正文之后的免责条款和声明11年月经济增长数据点评20231-22023315图1931大城市居民调查失业率显著收敛向城镇失业率靠拢图2016-24岁年轻人口失业率曲线不断上移城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率2019202020217522202220237020651860165514501245104081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-062018-062018-102019-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022018-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部风险因素海外加快加息步伐地缘政治风险国内消费提升面临瓶颈请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14