国企改革与中特估值体系为市场主线之一
　　“国企改革”为目前市场主线之一，同时国资委也重点提及检验检测、医疗健康、装备制造、人工智能、新能源、云计算、钢铁、物流等重点领域，检验检测是其中重要方向之一。我们特此梳理检测检验行业中国企改革相关标的。我们统计15家检测服务上市公司，其中央企体系公司3家、地方国企体系公司3家、民营企业9家，2021年营收占比分别为40.9%、11.3%、47.9%，市值占比分别为29.4%、12.2%、58.4%。
　　中国中检：检测领域唯一央企，营收近百亿元
　　中国检验认证集团为检测公司中唯一央企，拥有CCIC和CQC两大品牌，设有检验公司、中国质量认证中心、测试公司三大业务平台。公司服务网络已经覆盖33个国家和地区的主要口岸和货物集散地，拥有近2万名员工、400多家分支机构和500多家实验室，持有国际资质100余项、国家级资质300余项，检测领域面向矿产、石化、农食、电子电器、信息安全、汽车、生态环境、健康、电子商务等。2021年营收97.3亿元，同比增16.1%；净利润19.2亿元，同比增18.0%；ROE 8.84%。
　　央企体系：中国汽研、国检集团、中国电研
　　1）中国汽研：始建于1965年，系国家一类科研院所，为国内汽车检测服务龙头企业，2003年划转国务院国资委管理，2023年1月通过央企专业化整合正式重组并入中国中检集团；2018-2022年累计推出三期股权激励计划。
　　2）中国电研：国家首批转制科研院所，控股股东为中国机械工业集团，2017年设立员工持股平台凯天投资；公司检测认证业务（2021年毛利润占比37%）聚焦智能家居、汽车、5G等领域，拥有家电检测领域国家质检中心；智能装备业务（占比39%）中的锂电设备串联技术路线领先，订单增速较好；涂料业务（占比17%）盈利有望触底回升。
　　3）国检集团：中国建材集团二级子公司，为国内工程检测和材料检测龙头，2018年以来加大跨地域和跨领域外延拓展步伐；2020和2021年连续两年推出股权激励计划。2023年工程板块有望受益于地产改善和基建托底实现修复，智能化实验室业务也可圈可点。
　　地方国企：广电计量、国缆检测
　　1）广电计量：公司为国内聚焦高端制造检测领域的龙头企业，公司控股股东为广州无线电集团，实控人为广州市国资委。2022年受疫情冲击和内部管理等因素影响，营收和利润表现不及预期，但目前经营最难时点已过，疫后修复弹性释放，且国企改革助力管理优化。
　　2）国缆检测：国内线缆检测龙头，控股股东为上海电缆所，实控人为上海市国资委。公司品牌、资质、技术遥遥领先，但线缆检测市场容量有限，期待管理方式改善优化。
　　投资策略：综合检测与高景气卡位两条主线
　　在检测服务公司选股上我们秉持两条线索：1）综合化布局：综合性的检测服务机构更加契合行业的特征，在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势，推荐谱尼测试、广电计量、华测检测；3）卡位景气赛道：关注军工检测龙头企业苏试试验、西测测试；汽车检测服务龙头企业；地产链修复和基建稳增长的国检集团等。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨环保中特估值体系下哪些检测服务公司值得关注TableTitle报告要点国企改革为目前市场主线之一检验检测TableSummary也是国资委重点提及领域之一我们统计15家检测服务上市公司其中央企体系公司3家地方国企体系公司3家民营企业9家我们本篇报告梳理各个央企国企的基本架构和核心观点分析师及联系人TableAuthor徐科任楠贾少波李博文SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-19cjzqdt11111环保中特估值体系下哪些检测服务公司值得关TableTitle2行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持注国企改革与中特估值体系为市场主线之一TableSummary2市场表现对比图近12个月国企改革为目前市场主线之一同时国资委也重点提及检验检测医疗健康装备制造TableChart公用事业沪深300指数上证综合指数人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域检验检测是其中重要方向之一我们特11此梳理检测检验行业中国企改革相关标的我们统计15家检测服务上市公司其中央企体系2公司3家地方国企体系公司3家民营企业9家2021年营收占比分别为409113-8-18479市值占比分别为2941225842022-32022-72022-112023-3中国中检检测领域唯一央企营收近百亿元资料来源Wind中国检验认证集团为检测公司中唯一央企拥有CCIC和CQC两大品牌设有检验公司中国质量认证中心测试公司三大业务平台公司服务网络已经覆盖33个国家和地区的主要口相关研究岸和货物集散地拥有近2万名员工400多家分支机构和500多家实验室持有国际资质TableReport兼听则明如何看待各检测公司投资机会100余项国家级资质300余项检测领域面向矿产石化农食电子电器信息安全汽2023-01-28车生态环境健康电子商务等2021年营收973亿元同比增161净利润192亿检测领域之汽车检测为转型升级保驾护航元同比增180ROE8842023-01-02央企体系中国汽研国检集团中国电研第三次土壤普查能带来多少检测市场增量1中国汽研始建于1965年系国家一类科研院所为国内汽车检测服务龙头企业20032022-12-11年划转国务院国资委管理2023年1月通过央企专业化整合正式重组并入中国中检集团2018-2022年累计推出三期股权激励计划2中国电研国家首批转制科研院所控股股东为中国机械工业集团2017年设立员工持股平台凯天投资公司检测认证业务2021年毛利润占比37聚焦智能家居汽车5G等领域拥有家电检测领域国家质检中心智能装备业务占比39中的锂电设备串联技术路线领先订单增速较好涂料业务占比17盈利有望触底回升3国检集团中国建材集团二级子公司为国内工程检测和材料检测龙头2018年以来加大跨地域和跨领域外延拓展步伐2020和2021年连续两年推出股权激励计划2023年工程板块有望受益于地产改善和基建托底实现修复智能化实验室业务也可圈可点地方国企广电计量国缆检测1广电计量公司为国内聚焦高端制造检测领域的龙头企业公司控股股东为广州无线电集团实控人为广州市国资委2022年受疫情冲击和内部管理等因素影响营收和利润表现不及预期但目前经营最难时点已过疫后修复弹性释放且国企改革助力管理优化2国缆检测国内线缆检测龙头控股股东为上海电缆所实控人为上海市国资委公司品牌资质技术遥遥领先但线缆检测市场容量有限期待管理方式改善优化投资策略综合检测与高景气卡位两条主线在检测服务公司选股上我们秉持两条线索1综合化布局综合性的检测服务机构更加契合行业的特征在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势推荐谱尼测试广电计量华测检测3卡位景气赛道关注军工检测龙头企业苏试试验西测测试汽车检测服务龙头企业地产链修复和基建稳增长的国检集团等风险提示更多研报请访问1行业竞争加剧风险2实验室产能利用率不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录国企改革与中特估值体系为市场主线之一5中国中检检测领域唯一央企营收近百亿元6央企体系中国汽研国检集团中国电研8中国汽研汽车检测服务龙头中检集团控股子公司8中国电研央企国机集团控股2023年业绩有望修复9国检集团工程材料检测龙头跨地域和跨领域扩张12地方国企广电计量国缆检测14广电计量疫后修复弹性释放国企改革助力管理优化14国缆检测线缆检测龙头上海国资委实控企业16投资策略综合检测与高景气卡位两条主线17图表目录图1检测服务公司分公司属性营收占比2021年6图2检测服务公司分公司属性市值占比2023年3月17日6图3中国中检营业收入及净利润7图4中国中检净利率及ROE7图5中国中检毛利率及期间费用率7图6中国中检固定资产及在建工程7图7中国中检现金流净额亿元8图8中国中检资产负债率8图9中国汽研控股股东变化示意图9图10中国电研股权结构图10图11中国电研2021年各业务毛利润占比10图12中国电研分季度营收及同比增速11图13中国电研分季度营收及同比增速11图14国检集团股权结构图2022年三季度末12图15中检集团到国检集团调研交流13图16国检集团董事长拜访中检集团13图17广电计量股权结构图2022年三季度末14图18广电计量股价走势图复盘15图19广电计量等检测服务公司资本开支金额亿元15图20广电计量等检测服务公司资本开支营业收入15图21国缆检测股权结构图16表1检测服务公司名单5表2中国中检集团控制的核心企业及其主营业务6表3央企国企检测公司情况8表4中国汽研分业务板块营收及毛利率9请阅读最后评级说明和重要声明318行业研究专题报告表5中国电研2019-2021年重要全资子公司情况11表6中国电研2021H1-2022H1年重要全资子公司情况12表7国检集团股权激励计划明细12表8检测服务公司盈利预测与估值17请阅读最后评级说明和重要声明418行业研究专题报告国企改革与中特估值体系为市场主线之一最近半年来国有企业在资本市场层面多次被证监会和国资委提及主要如下12022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上的主题演讲时首提中国特色估值体系易会满主席表示要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系22023年2月27日国企改革三年行动经验成果交流会召开国务院国资委党委委员副主任翁杰明在会上表示国企改革三年行动的成效是多维立体的但改革永远在路上领导小组办公室正在紧锣密鼓研究谋划国企改革深化提升行动方案32023年2月28日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会提出要针对工作中的突出问题和薄弱环节科学谋划周密组织统筹推进中央企业高质量上市通过充分对接资本市场助力稳定资本市场为中央企业高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量42023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议提出国资国企要进一步提高政治站位把企业价值创造行动抓紧抓细务求取得工作实效聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增加值率等指标更大力度实施以价值创造为导向的中长期激励国企改革为目前市场主线之一同时国资委也重点提及检验检测医疗健康装备制造人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域检验检测是其中重要方向之一我们特此梳理检测检验行业中国企改革相关标的我们统计15家检测服务上市公司其中央企体系公司3家地方国企体系公司3家民营企业9家2021年营收占比分别为409113479市值占比分别为294122584表1检测服务公司名单总部公司市值2021年营收公司属性公司名称上市时间检测领域所在地亿元亿元中国汽研2012-06-11重庆市227384汽车检测中央国检集团2016-11-09北京市97222工程检测材料检测环境检测食品检测认证国有企业中国电研2019-11-05广州市88341家电检测汽车检测5G智能装备检测等军工检测汽车检测半导体检测环境检测食品广电计量2019-11-08广州市121225地方检测轨交检测通信检测等国有企业开普检测2020-09-23许昌市2214高压电器和低压电器检测国缆检测2022-06-22上海市2822电线电缆检测特高压风光通信机械线缆等综合检测服务环境食品汽车工业品贸易保华测检测2009-10-30深圳市361433障医学检测CRO等综合检测服务环境食品军工汽车电子电谱尼测试2020-09-16北京市98201民营企业器医学检测CRO等汽车检测消费品检测电子电器检测环境食品检信测标准2021-01-27深圳市4439测等苏试试验2015-01-22苏州市109150军工检测汽车检测半导体检测请阅读最后评级说明和重要声明518行业研究专题报告西测测试2022-07-26西安市3825军工检测民用大飞机检测思科瑞2022-07-08成都市5922军工检测电子元器件筛选电科院2011-05-11苏州市4186高压电器和低压电器检测实朴检测2022-01-28上海市2042环境检测建科股份2022-08-31常州市49110工程检测材料检测环境检测中央国有企业合计41295地方国有企业合计17026民营企业合计817111资料来源Wind长江证券研究所注公司市值时间为2023年3月17日图1检测服务公司分公司属性营收占比2021年图2检测服务公司分公司属性市值占比2023年3月17日294479409584122113中央国有企业地方国有企业民营企业中央国有企业地方国有企业民营企业资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所中国中检检测领域唯一央企营收近百亿元中国检验认证集团创建于1980年2020年6月正式转隶国资委也标志着中国中检成为综合性检测检验认证央企公司是以标准检验检测认证为主业的综合质量服务机构拥有CCIC和CQC两大品牌设有检验公司中国质量认证中心测试公司三大业务平台公司服务网络已经覆盖33个国家和地区的主要口岸和货物集散地拥有近2万名员工400多家分支机构和500多家实验室持有国际资质100余项国家级资质300余项为国内外客户提供一揽子解决方案和一站式本地化综合质量服务目前中国中检已经构建了较为完整的业务体系面向矿产石化农食电子电器信息安全汽车生态环境健康电子商务等各个行业的境内外客户中国中检2021年营收973亿元同比增161净利润192亿元同比增180毛利率403净利率197ROE884表2中国中检集团控制的核心企业及其主营业务序号名称注册资本万元直接及间接持有股权比例主营业务1中国检验认证集团检验有限公司2000100检验服务2中国质量认证中心18000100认证检测服务3中国检验认证集团测试技术有限公司21700100检测服务4中国检验有限公司150万港币100检验检测检疫服务5中国检验认证集团北京有限公司30051检验检测认证服务请阅读最后评级说明和重要声明618行业研究专题报告6中国检验认证集团河北有限公司200051检验检测认证服务7中国检验认证集团上海有限公司150051检验检测认证服务8中国检验认证集团江苏有限公司500051检验检测认证服务9中国检验认证集团浙江有限公司200051检验检测认证服务10中国检验认证集团福建有限公司500051检验检测认证服务11中国检验认证集团山东有限公司181651检验检测认证服务12中国检验认证集团广东有限公司360051检验检测认证服务13中国检验认证集团深圳有限公司500051检验检测认证服务14中国检验认证集团广西有限公司30051检验检测认证服务15中国检验认证集团云南有限公司50051检验检测认证服务16中国检验认证集团陕西有限公司50051检验检测认证服务17中国检验认证集团澳门有限公司95万澳门币100检验检测检疫服务18中国检验认证集团新加坡有限公司40万新加坡元100检验检测检疫服务资料来源Wind中国汽研公司公告长江证券研究所图3中国中检营业收入及净利润图4中国中检净利率及ROE12018518020251001611941971520801646010159738819698844083683810516319220137025002019202020210营业收入亿元净利润亿元201920202021营收YoY净利润YoY净利率ROE资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所图5中国中检毛利率及期间费用率图6中国中检固定资产及在建工程50403733040941340327626935403033122612530302025202015151010103305052713201920202021-10000201920202021毛利率销售费用率管理费用率固定资产亿元在建工程亿元研发费用率财务费用率营收固定资产右轴资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明718行业研究专题报告图7中国中检现金流净额亿元图8中国中检资产负债率2018631662162116151412101058604-520-10201920202021201920202021资产负债率有息资产负债率经营现金流净额投资现金流净额筹资现金流净额资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所目前上市检测服务公司中央企和国企包括中国汽研广电计量国检集团中国电研开普检测国缆检测等表3央企国企检测公司情况公司属性公司名称控股股东实际控制人是否有股权激励是否有员工持股平台中国汽研中国中检集团国务院国资委已推出3期-中央国有企业国检集团中国建材集团国务院国资委已推出2期-中国电研中国机械工业集团国务院国资委-2017年设立员工持股平台广电计量广州无线电集团广州市国资委-2009年混合所改革引入管理层持股地方国有企业开普检测许昌开普电气研究院许昌市财政局-2013年改制引入员工持股国缆检测上海电缆研究所上海市国资委--资料来源Wind长江证券研究所央企体系中国汽研国检集团中国电研中国汽研汽车检测服务龙头中检集团控股子公司中国汽车工程研究院股份有限公司始建于1965年3月原名重庆重型汽车研究所系国家一类科研院所2001年更名为重庆汽车研究所同时转制为科技型企业2003年划归国务院国资委管理2006年与中国通用技术集团控股有限责任公司联合重组成为其全资子企业2012年6月11日中国汽研在上海证券交易所正式挂牌上市2023年1月通过央企专业化整合正式重组并入中国检验认证集团有限公司2022年5月通用技术集团与中国中检开展检验检测业务整合事宜2022年8月国务院国资委已原则同意通用技术集团与中国中检的检验检测资源专业化整合和中国中检股权多元化改革方案2022年9月通用技术集团及其一致行动人技术进出口集团与中国中检签署国有股份无偿划转协议推动检验检测资源专业化整合2022年11月国资委批复中国汽研国有股东所持股份无偿划转有关事项2023年1月中国汽研国有股份无偿划转的股份过户登记手续办理完毕公司控请阅读最后评级说明和重要声明818行业研究专题报告股股东转变为中国中检实控人仍为国务院国资委根据中国汽研公告对于中国中检和中国汽研的同业竞争问题中检集团承诺未来五年内综合运用委托管理委托经营资产重组股权置换转让业务合并调整资产转让给无关联第三方一方停止相关业务或其他合法方式予以解决公司在2018年2020年2022年合计推出三期股权激励计划覆盖公司高管团队和核心技术骨干业务骨干图9中国汽研控股股东变化示意图国务院国资委100国务院国资委中国通用技术集团控股有限责任公司100100100中国检验认证集团有限公司中国机械进出口集团中国技术进出口集团53215097128096中国汽车工程研究院股份有限公司中国汽车工程研究院股份有限公司资料来源中国汽研公司公告长江证券研究所表4中国汽研分业务板块营收及毛利率2012201320142015201620172018201920202021营业收入亿元11431515691203165524012758275534183835汽车技术服务5686715476757929811083147517972378装备制造板块5758291022528863142167512816211457毛利率418375277415330250259303307334汽车技术服务492598542555525500511496501481装备制造板块3461971342371497797829396归母净利润亿元298422413311340375403467558692净利率263283263254206155147170171190资料来源Wind长江证券研究所注汽车技术服务主要是指检测检验认证装备制造包括专用车改装轨交及零部件汽车燃气系统及零部件制造和销售等中国电研央企国机集团控股2023年业绩有望修复中国电器科学研究院股份有限公司股票简称中国电研是国家首批转制科研院所前身为始建于1958年的第一机械工业部广州电器科学研究所公司为央企体系内上市公司其控股股东为中国机械工业集团直接持有公司4733股权同时其控股子公司国机资本持有公司526股权实际控制人为国务院国资委凯天投资持股比例2366为公司员工持股平台于2017年公司实行混合所有制改革时设立涵盖员工总数596人2021年底员工总数2789人包括董事高管等核心管理层7人业务单位主要负责人23人核心技术人员10人骨干员工556人另外公司总经理业务副总经理均为技术人员出身教授级高级工程师10名核心技术人员中有3位享受国务院政府特殊津贴年研发费用超2亿元实力雄厚请阅读最后评级说明和重要声明918行业研究专题报告图10中国电研股权结构图国务院国资委100中国机械工业集团有限公司3376员工持股平台国机资本凯天投资正泰电器52647332366535中国电器科学研究院股份有限公司100100100100100100100515151环环智境科顺威嘉威威威擎擎擎擎擎能资技德凯兴凯凯凯天天天天天制源分分上威香认检实电德伟恒造分公公海凯港证测业器胜嘉申板公司司块司司质量技术100服环威威威务保凯凯凯威擎涂武中顺凯天料汉山德深材分分分及圳料公公公树司司司脂资料来源Wind长江证券研究所注时间截至2022Q3末公司长期从事电器产品环境适应性基本规律与机理研究致力于提升我国电器产品在不同的气候机械化学电磁等复杂环境中的适应能力提升电器产品质量水平为电器产品质量提升提供系统解决方案具体包括质量技术服务智能装备环保涂料及树脂三大业务领域及其他业务2021年三大板块毛利润占比分别为373917公司已发布2022年业绩快报2022年实现营收38亿元同比增115归母净利润357亿元同比增134其中Q4营收和归母净利润分别同比增307和327图11中国电研2021年各业务毛利润占比其他业务收入7定制化零部件环保涂料及树脂1317新能源电池自智能装备动检测系统3922智能制造与试验装备49质量技术服务励磁装备3716资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1018行业研究专题报告图12中国电研分季度营收及同比增速图13中国电研分季度营收及同比增速32714495601435261301239350122223682530740102661020202301098087187152053106063310504-90004-5202-117-10-100-2000-152021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所我们以2022年上半年来阐述各个板块的经营状况1威凯检测质量技术服务2022年上半年营收271亿元同比增53净利润054亿元同比增252公司质量技术服务围绕六大业务板块持续推进能力建设扩充资质授权其中智能家居等优势业务依旧为业绩贡献的压舱石占比较大且持续稳定智能汽车能源装备5G通信等业务随着新建产能的陆续投运为业务带来新的增量2擎天实业智能装备业务2022年上半年营收398亿元同比增339净利润060亿元同比增380营收及利润高增主要系新能源电池自动检测系统业务新增收入所致公司锂电设备板块新签或中标比亚迪蜂巢能源国轩高科欣旺达天能海辰等客户的多个产线项目并将客户群扩大至广汽吉利等头部车企继续实现快速增长技术研发方面已完成150串级样机制作及电气性能测试此外公司励磁装备板块顺利完成多个抽水蓄能电站机组励磁系统的改造及投运而公司与家电相关的成套装备业务受境外疫情影响继续承压境外项目拓展执行放缓叠加国际物流等运营成本持续上涨收入利润较去年同期有所下滑整体来看公司智能装备业务在执行合同金额整体较去年同期增长锂电设备在手订单可支撑1-2年内高增长励磁装备相对稳定家电成套装备业务有望受益于海外疫情平复以及一带一路的推进而实现触底回升2擎天材料环保涂料2022年上半年营收586亿元同比降06净利润022亿元同比降263净利润降幅较大主要与大宗原材料价格上涨导致成本增加有关产品顺价待强化随着2022年下半年以来原材料价格下降预计该板块盈利将在2023年有所恢复表5中国电研2019-2021年重要全资子公司情况营业收入亿元净利润亿元净利率重要子公司201920202021201920202021201920202021擎天实业74235662703011108040311128擎天材料7557411119051057042677837威凯检测470519571124107100263206175资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1118行业研究专题报告表6中国电研2021H1-2022H1年重要全资子公司情况营业收入亿元净利润亿元净利率重要子公司2021H12022H1YoY2021H12022H1YoY2021H12022H1YoY擎天实业29839833904306038014514904pct擎天材料590586-06030022-2635037-13pct威凯检测2572715304305425216920132pct资料来源公司公告长江证券研究所国检集团工程材料检测龙头跨地域和跨领域扩张国检集团起源于20世纪50年代中国建材总院检验认证业务板块公司为央企中国建材集团的二级子公司公司总部位于北京在全国22个省自治区直辖市设有63个法人机构34个国家及行业产品质检中心2018年以来公司陆续进行十余起并购业务范围从工程检测和材料检测拓展到环境食品检测计量校准等方向且实现地域上的扩张公司在2020年和2021年连续两年推出股权激励计划覆盖公司高管和核心业务骨干主要考核指标为营业收入和ROE图14国检集团股权结构图2022年三季度末中国人民共和国中央人民政府100中国建材集团100中国建筑材料科学研究总院100100100咸阳陶瓷设计西安墙体材料北京鼎盛信秦皇岛玻璃工国新投资陆股通研究院业研究设计院研究设计院息6452168170078087131065中国国检测试控股集团股份有限公司资料来源Wind长江证券研究所表7国检集团股权激励计划明细股权激励计划第一期股权激励计划第二期发布年份2020年2021年2020年较2018年复合增速15且同行业对标企业75分位值水平-2020年实际较2018年营业收入复合增长率为2535达到条件公司营收考2021年较2018年复合增速16-核指标且同行业对标企业75分位值水平2022年较2018年复合增速17且同行业对标企业75分2022年较2020年复合增速18位值水平且同行业对标企业75分位值水平2023年较2020年复合增速19-且同行业对标企业75分位值水平请阅读最后评级说明和重要声明1218行业研究专题报告2024年较2020年复合增速25-且同行业对标企业75分位值水平2020年12且对标公司75分位值水平-2020年实际加权平均净资产收益率为1719达到条件公司净资产2021年12且对标公司75分位值水平-收益率考核指标2022年12且对标公司75分位值水平2022年14且对标公司75分位值水平-2023年15且对标公司75分位值水平-2024年16且对标公司75分位值水平个人优秀良好可100行权否则不行权优秀良好可100行权否则不行权层面考核激励119人董事及高管6人核心骨干人员113人246人董事及高管7人核心骨干人员239人对象人数股票期权授724万份1414万份予数量行权价格2140元股复权后866元股1744元股复权后1443元股资料来源公司公告长江证券研究所2022年营收和业绩低于预期国检集团2023年1月15日发布2022年业绩快报实现营收245亿元同比增107归母净利润253亿元同比增005其中材料板块利润增长约8工程板块利润总额降幅约23主要受房地产开工和竣工大幅下降拖累环境和食农板块利润增速约8检验仪器与智能制造板块营收同比降约20利润总额基本持平2022年公司营收和利润低于年初预期主要由于疫情对业务的干扰和房地产公司频繁暴雷拖累工程检测板块2023年公司营收和利润有望实现恢复性增长预计2023年随着国内房地产修复基建托底经济公司工程检测和材料检测板块将迎来修复契机环境检测也有第三次全国土壤普查带来的业务增量专注于智能化实验室的子公司美诺福在钢铁和水泥领域的订单开拓也将取得不错进展同时公司也是国内上市检测公司中三家央企体系内的检测公司之一契合近期国企改革的行情图15中检集团到国检集团调研交流图16国检集团董事长拜访中检集团资料来源国检集团官微长江证券研究所资料来源国检集团官微长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1318行业研究专题报告地方国企广电计量国缆检测广电计量疫后修复弹性释放国企改革助力管理优化广电计量为国内聚焦高端制造检测领域的龙头企业公司控股股东为广州无线电集团实控人为广州市国资委公司早在2009年便进行了混合所有制改革引入核心经营管理层持股公司控股股东广州无线电集团也积极响应落实国企改革三年行动持续完善激励与约束机制公司服务能力覆盖军工汽车半导体航空轨交船舶通信电力食品环保等领域其中计量校准可靠性与环境试验电磁兼容检测业务社会化服务规模全国领先核心客户包括华为中国移动中国航空工业集团中国船舶重工等国内甚至世界500强企业业内品牌知名度强在国内建有23个计量检测基地和50多家分子公司地域覆盖范围广技术能力获得了众多国内外权威机构和组织的认可和授权图17广电计量股权结构图2022年三季度末广州市国资委广东省财政厅9010广州无线电集团5001总经理董事副总经理董事副总经理广电运通黄敦鹏曾昕陈旗3672851601500243广电计量检测集团股份有限公司资料来源Wind长江证券研究所外部疫情因素干扰及内部迅速扩张带动成本上升2020-2022年业绩持续低于预期随着业务的扩张2013-2019年公司实现营收CAGR为398扣非归母净利润CAGR为439但2020年开始公司营收和利润明显放缓公司2020-2021年营收增速分别为159和221扣非业绩增速分别为149和-57业绩表现低于预期源于1此前公司实行强总部模式子公司主观能动性略低疫情对计量校准环境和食品检测部分军工测试等业务推进干扰较大位于重庆的子公司中安广源经营受限营收和利润预计低于业绩承诺值2环境和食品检测仍处于培育期久久未能实现扭亏拖累业绩3公司近年处于快速扩张期2020-2021年资本开支分别为36亿元46亿元人员数量增速分别为147115近年持续加大产能投入2021年底检测设备原值近19亿元投入产出比132产能利用率仍有较大提升空间请阅读最后评级说明和重要声明1418行业研究专题报告图18广电计量股价走势图复盘220260定增发行完成2021M7初发布中报业绩预告上半年仍亏损200240Q2利润同比下降低于预期估值高位220180新冠疫情爆发2021M10发布三季报Q3利200160润继续同比下降低于预期1801402021年报低于预期2022Q12022Q3业绩大160营收增171利润亏轮略增120幅低于预期1401001202020Q3营收增21710080未如预期般高增80606040上市后即有高预期源于历史业市场预期2022Q1业绩释放后业绩预告超预期2022Q2预期疫后修复40绩复合增速高高端制造检测龙头利空出尽估值处于低位20利润同比增765-895且有国企改革主20题行情002019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03市盈率PETTM总市值亿元右轴市销率PSTTM资料来源Wind长江证券研究所广电计量经营最难的时点已过疫后修复弹性释放且国企改革助力管理优化公司为国内高端制造领域综合性检测公司品牌资质实验室布局上处于行业领先地位具备长期竞争力随着2023年疫情和其他外围不利因素缓解下游军工汽车半导体高端制造领域检测需求释放业绩有望修复2021年净利率仅857远低于2019年的1069但公司的环保和食品检测板块近年持续处于亏损过程中可能会对公司的业绩释放产生一定的扰动未来的经营状况需要持续关注公司资本开支投入强度收敛类似2018年后的华测检测逐渐从规模扩张阶段过渡到业绩收获期近期国资委多次提及央企国企对标世界一流企业国企改革如火如荼公司有望受益于此实现管理优化进而兑现净利率提升逻辑图19广电计量等检测服务公司资本开支金额亿元图20广电计量等检测服务公司资本开支营业收入76018016065014054012041003038022060401102000020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021华测检测谱尼测试广电计量华测检测谱尼测试广电计量国检集团苏试试验电科院国检集团苏试试验电科院右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源国检集团官微长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1518行业研究专题报告国缆检测线缆检测龙头上海国资委实控企业国缆检测是国内领先的电线电缆与光纤光缆及其组器件的独立第三方检验检测服务机构主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测检验服务涵盖相应的检验检测设备计量能力验证等还包括相关的专业培训检查监造标准制定工厂审查应用评估等专业技术服务公司是行业内少数能够覆盖电力电缆通信电缆及光纤光缆裸电线及导体制品电气装备用电线电缆电磁线绕组线五大线缆产品领域的检测机构公司直接控股股东为上海电缆所目前持有6375股份上海电缆研究所创建于1957年原为部委直属的国家一类科研单位是中国唯一的集电线电缆研究开发工程设计测试检验信息会展服务及行业工作于一体的研究机构上海电缆所的控股方为申能集团有限公司其直接持有国缆检测375的股份间接通过上海电缆所控制国缆检测6375的股份合计控制公司675股份申能集团由上海国资委100持股是国有独资的有限责任公司主要从事电力天然气等能源的生产和销售金融投资能源服务管理等业务故公司的实际控制人是上海国资委自公司设立以来公司的实际控制人未发生变更另外中国质量认证中心持有75股份其作为事业单位性质的中央机构编制委员会办公室批准设立的第三方专业认证机构增强了公司的股权稳定性图21国缆检测股权结构图上海市国有资产监督管理委员会10000申能集团有限公司10000上海电缆研究所有限公司中国质量认证中心637537575上海国缆检测股份有限公司10000国缆检测广东有限公司资料来源Wind长江证券研究所注时间截至2022Q3末核心高管拥有深厚技术背景期待市场化激励机制落地从国缆检测核心高管团队的履历我们可以发现1公司核心高管基本都出身于上海电缆所工作时限长对企业归属感强2高管团队财务总监除外均为技术人员出身拥有教授级正高级高级工程师职称与公司重技术研发的文化相契合在招股说明书中公司也强调将建立并完善科技人才和高级管理人才的引进和激励机制另外为贯彻落实上海市国企改革三年行动方案申能集团此前提出到2022年80以上的二级企业建立市场化激励约束机制期待公司未来落地更加充分的市场化激励机制核心观点国缆检测本身为国内电线电缆检测领域的龙头企业是首家获得国家级线缆质检中心授权的检测机构具有较高的行业地位拥有极高的行业品牌公信力公司也参与制定了2016年以来的463的线缆产品标准制修订95项中公司主持或参与44项其中国家标准21项在诸多高端检测服务领域拥有技术引领和市场领先技术特请阅读最后评级说明和重要声明1618行业研究专题报告别是特高压海底电缆新能源装备等方面全国线缆制造企业前20强均是公司长期稳定的客户包括中天科技亨通集团东方电缆宝胜股份等以及国家电网和和南方电网线缆检测领域本身市场容量较小因下游较为分散而难以实现快速增长公司目前体量较小广东子公司仍处于在建过程中上海总部扩产短期利润可能受压制且公司管理方式上仍有较大优化空间投资策略综合检测与高景气卡位两条主线在检测服务公司选股上我们秉持两条线索1综合化布局检测服务是由生产和生活诸多领域的检测需求汇总而成行业市场规模虽大且成长性好但并非依赖某个领域因此检测机构的长远发展需要具备较强的边界扩张能力既包括内生也涵盖外延并购因此综合性的检测服务机构更加契合行业的特征在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势这条线索上我们重点推荐优质资产价值重估的谱尼测试关注疫后有望复苏且有国企改革契机的广电计量以及精细化管理能力出众的华测检测2卡位高景气赛道每个时代都有属于自己的主色调也有站在风口上的高景气领域例如当前的军工汽车半导体医学药学等这些领域本身市场规模较大且在中短期内需求呈现高速增长态势因此细分领域的龙头企业可以收获较高的业绩增速关注军工检测龙头企业苏试试验西测测试汽车检测服务龙头企业地产链修复和基建稳增长的国检集团等表8检测服务公司盈利预测与估值总市值归母净利润百万元PE检测领域公司简称PB亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E谱尼测试982203193915084431251929综合检测华测检测361746899110913744840332666广电计量1211821903374926664362536苏试试验1091902673684885741292255军工检测西测测试3867871151475744332631建工检测国检集团972532663454233837282360资料来源Wind长江证券研究所注苏试试验西测测试盈利预测为Wind一致预期请阅读最后评级说明和重要声明1718行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1818