1-2月经济数据超预期；央行全面降准0.25个百分点。调整大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，固定资产投资（不含农户）增长5.5%，社会消费品零售总额同比增3.5%；2月份，70个大中城市中，新房和二手房环比上涨的城市分别有55个和40个。
　　要闻：《党和国家机构改革方案》公布；国务院领导人主持召开新一届国务院第一次全体会议；央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；欧央行加息50BP；美国硅谷银行危机蔓延至欧洲，瑞士央行、瑞士金融市场监管局就市场不稳定发表声明。
　　资产表现回顾
　　海外风险事件影响短期内或将持续。本周沪深300指数下跌0.21%，沪深300股指期货下跌0.19%；焦煤期货本周下跌5.71%，铁矿石主力合约本周下跌2.06%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.84%；十年国债收益率持平于2.86%，活跃十年国债期货本周上涨0.22%。
　　资产配置建议
　　调整资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。美联储在2022年当中累计加息400BP，欧央行累计加息250BP，是导致最近一周从美国两家中小银行破产到欧洲瑞信银行财报重大缺陷暴露的一个重要原因，考虑到金融体系的风险有较强传染性，倒逼包括美联储在内的相关金融监管机构及时介入，从流动性入手防范化解本地区金融风险。对我国来说，金融系统受海外风险直接影响的方式主要有两个，一是外资金融机构经营受影响，二是海外投资者抛售人民币资产补充海外经营流动性缺口。目前为止海外金融风险的外溢性可控，并且由于1-2月经济数据印证我国经济复苏趋势较好，人民币资产在国际大类资产配置中依然有较大吸引力。相较于短期的金融风险，我国实体经济受欧美等地区经济衰退影响的程度更值得关注，考虑到央行下调了准备金率释放长期资金，以及经合组织上调了对2023年全球和主要经济体增速预测，我们维持对人民币风险资产的乐观预期，同时小幅上调债券资产配置顺序。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年3月19日宏观和大类资产配置周报海外风险在银行国内受影响主要在实体经济1-2月经济数据超预期央行全面降准025个百分点调整大类资产配置顺序股票大宗债券货币宏观要闻回顾经济数据1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24固定资产投资不含农户增长55社会消费品零售总额同比增352月份70个大中城市中新房和二手房环比上涨的城市分别有55个和40个要闻党和国家机构改革方案公布国务院领导人主持召开新一届国务院第一次全体会议央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点欧央行加息50BP美国硅谷银行危机蔓延至欧洲瑞士央行瑞士金融市场监管局就市场不稳定发表声明资产表现回顾海外风险事件影响短期内或将持续本周沪深300指数下跌021沪深300股指期货下跌019焦煤期货本周下跌571铁矿石主力合约本周下跌206股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌2BP至184十年国债收益率持平于286活跃十年国债期货本周上涨022资产配置建议调整资产配置排序股票大宗债券货币美联储在2022年当中累计加息400BP欧央行累计加息250BP是导致最近一周从美国两家中小银行破产到欧洲瑞信银行财报重大缺陷暴露的一个重要原因考虑到金融体系的风险有较强传染性倒逼包括美联储在内的相关金融监管机构及时介入从流动性入手防范化解本地区金融风险对我国来说金融系统受海外风险直接影响的方式主要有两个一是外资金融机构经营受影响二是海外投资者抛售人民币资产补充海外经营流动性缺口目前为止海外金融风险的外溢性可控并且由于1-2月经济数据印证我国经济复相关研究报告苏趋势较好人民币资产在国际大类资产配置中依然有较大吸引力相月财政数据点评1-220230318较于短期的金融风险我国实体经济受欧美等地区经济衰退影响的程度3月17日降准点评20230318更值得关注考虑到央行下调了准备金率释放长期资金以及经合组织中银量化多策略行业轮动周报-20230316上调了对2023年全球和主要经济体增速预测我们维持对人民币风险资20230317产的乐观预期同时小幅上调债券资产配置顺序中银国际证券股份有限公司风险提示全球通胀回落偏慢美国银行业金融风险影响加大国际局具备证券投资咨询业务资格势复杂化宏观经济本期观点证券分析师张晓娇2023319xiaojiaozhangbocichinacom宏观经济本期观点观点变化证券投资咨询业务证书编号S1300514010002一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变证券分析师陈琦一年内-欧美经济衰退影响全球不变qichenbocichinacom大类资产本期观点观点变化证券投资咨询业务证书编号S1300521110003股票复苏之下股市受益超配证券分析师朱启兵债券避险需求上升标配货币收益率将在上下波动低配861066229359-2qibingzhubocichinacom大宗商品经济复苏提振需求标配证券投资咨询业务证书编号S1300516090001外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券目录一周概览4央行降准稳市场4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪8大类资产表现11A股关注一季报11债券央行降准稳季末资金12大宗商品信用冲击海外大宗商品市场13货币类货基收益率在2附近波动14外汇美元指数走弱人民币汇率波动14港股关注美联储对银行风险的表态15下周大类资产配置建议17风险提示172023年3月19日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点20233191图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模8图表5DR007与7天期逆回购利率走势8图表6银行间回购利率表现8图表7交易所回购利率表现8图表8周期商品高频指标变化9图表9铁矿石港口库存表现9图表10炼焦煤平均可用天数表现9图表11美国API原油库存表现9图表12美国API原油库存周度变动9图表1330大城市商品房周度成交面积表现10图表14汽车消费增速表现10图表15汽车消费规模表现10图表16权益类资产节前涨跌幅11图表17十年国债和十年国开债利率走势12图表18信用利差和期限利差12图表19央行公开市场操作净投放12图表207天资金拆借利率12图表21大宗商品节前表现13图表22节前大宗商品涨跌幅13图表23货币基金7天年化收益率走势14图表24理财产品收益率曲线14图表25节前人民币兑主要货币汇率波动14图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势14图表27恒指走势15图表28陆港通资金流动情况15图表29港股行业涨跌幅15图表30港股估值变化15图表31本期观点2023319172023年3月19日宏观和大类资产配置周报3一周概览央行降准稳市场海外风险事件影响短期内或将持续本周沪深300指数下跌021沪深300股指期货下跌019焦煤期货本周下跌571铁矿石主力合约本周下跌206股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌2BP至184十年国债收益率持平于286活跃十年国债期货本周上涨022图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深300-02110年国债到期收益率286本周变动0BP沪深300期货-019活跃10年国债期货022本期评论复苏交易抬头本期评论避险需求上升配置建议超配配置建议标配大宗保守铁矿石期货-206余额宝184本周变动-2BP焦煤期货-571股份制理财3M16本周变动0BP本期评论国内复苏美元难强本期评论收益率将在2上下波动配置建议标配配置建议低配资料来源万得中银证券1-2月经济数据好于预期本周A股指数分化大盘股估值基本持平小盘股估值小幅下降本周央行在公开市场净投放7120亿元资金拆借利率震荡上行周五R007利率收于236GC007利率收于242周五十年国债收益率收于286较上周五持平1-2月经济数据表现较好且好于市场预期其中固定资产投资增速依然强劲基建和制造业依然维持同比高增长房地产固投增速也有所上升社零同比增速好于预期表明内需释放动力较强仅工业增加值表现受外需拖累略低于市场预期但需要关注的是从环比表现看2月消费出现走弱迹象整体来看复苏趋势依然确定但斜率可能在3月有所下降图表2大类资产收益率横向比较800722649700609600500400400286275300184200148100000A股申万大盘股申万小盘股十年国债三年定存余额宝房租回报率工业企业收入利润率20233172023310资料来源万得中银证券2023年3月19日宏观和大类资产配置周报4海外金融风险加大美元指数下行避险资产价格上涨股市方面本周A股指数分化领涨的指数是上证综指063领跌的指数是创业板指-324港股方面恒生指数上涨103恒生国企指数上涨263AH溢价指数下行099收于13911美股方面标普500指数本周上涨143纳斯达克上涨441债市方面本周国内债市普涨中债总财富指数本周上涨013中债国债指数上涨02金融债指数上涨012信用债指数上涨013十年美债利率下行31BP周五收于339万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率下行2BP周五收于184期货市场方面NYMEX原油期货下跌1348收于6634美元桶COMEX黄金上涨677收于19937美元盎司SHFE螺纹钢下跌152LME铜下跌288LME铝下跌151CBOT大豆下跌206美元指数下跌075收于10386VIX指数上行至2551本周美国金融风险与欧洲金融风险出现共振但监管介入及时目前风险可控图表3大类资产表现跟踪单位本期时间2023313-2023317大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指325055063295089522399001SZ深证成指1127805144345429238399005SZ中小板指734920126376451012股票399006SZ创业板指229367324215557226881001WI万得全A502025058317288426000300SH沪深300395882021396272225CBA00301C中债总财富指数22108013020035075CBA00603C中债国债21490020029049055债券CBA01203C中债金融债22137012026036041CBA02703C中债信用债20463013018035126885009WI货币基金指数165611003004009041CLNYMNYMEX原油6634134837713901734GCCMXCOMEX黄金199370677098855917RBSHFSHFE螺纹钢426200152153221428大宗商品CALMELME铜861200288230389287AHLMELME铝227800151410400421SCBTCBOT大豆147600206077020315-余额宝184-2BP-2BP-1BP4BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10386075012107036USDCNYIB人民币兑美元688127094090108外汇EURCNYIB人民币兑欧元732058043062046JPYCNYIB人民币兑日元518121095204162HSIHI恒生指数1951859103607135133港股HSCEIHI恒生国企661571263711052133HSAHPHI恒生AH溢价13911099126203072SPXGI标普500391664143455135201IXICGINASDAQ11630514414711531112美国UST10YGBM十年美债339-31BP-27BP-53BP-49BPVIXGIVIX指数2551286341323241772CRBRBCRB商品指数25466390366563831资料来源万得中银证券2023年3月19日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得国家统计局公布数据显示1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24固定资产投资不含农户增长55增速均较去年12月加快社会消费品零售总额同比增35由降转增房地产开发投资降幅收窄至57统计局表示下阶段要加快政策落实落地大力提振市场信心推动经济运行整体好转努力实现质的有效提升和量的合理增长国家统计局发布数据显示2月份70个大中城市中新房和二手房环比上涨的城市分别有55个和40个比1月分别增加19个和27个各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比降幅收窄财政部公布1-2月累计全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿元增长7全国政府性基金预算收入6965亿元同比下降24其中地方政府国有土地使用权出让收入5627亿元同比下降29党和国家机构改革方案公布方案提出组建中央金融委员会负责金融稳定和发展的顶层设计统筹协调整体推进督促落实等不再保留国务院金融委及其办事机构将国务院金融委办公室职责划入中央金融委员会办公室组建中央科技委员会统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革研究审议国家科技发展重大战略重大规划重大政策等求是杂志发表国家领导人重要文章加快建设农业强国推进农业农村现代化文章指出必须把加快建设农业强国摆上建设社会主义现代化强国的重要位置保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事国务院领导人主持召开新一届国务院第一次全体会议强调坚持稳字当头稳中求进科学精准实施宏观政策综合施策释放内需潜能推动经济运行持续整体好转要加快建设现代化产业体系谋划实施新一轮国有企业改革促进民营经济发展壮大稳住外贸外资基本盘央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点此次降准为全面降准不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76央行表示下一步将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能保持货币信贷总量适度节奏平稳保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配更好地支持重点领域和薄弱环节不搞大水漫灌兼顾内外平衡外交部发言人华春莹宣布应俄罗斯联邦总统普京邀请国家领导人将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问发言人汪文斌表示领导人此次访俄将是一次合作之旅推进双边各领域互利合作深化一带一路建设与欧亚经济联盟对接合作助力两国实现各自发展振兴目标国务院国资委党委展望国企改革指出要加大新一代信息技术人工智能新能源新材料生物技术绿色环保等产业投资力度在集成电路工业母机等领域加快补短板强弱项促进支撑国家算力的相关产业发展推进重要能源矿产资源国内勘探和增储上产扩大优质煤炭产能加大对通信网络等新型基础设施建设的投入国务院总理李强就新一届政府工作表示要贴近老百姓的实际感受去谋划推进真正做到民有所盼政有所为要牢固树立以人民为中心的发展思想集中力量推动高质量发展坚定不移深化改革开放实现5左右的增长需要倍加努力要打好宏观政策组合拳扩大需求组合拳改革创新组合拳以及防范化解风险组合拳他指出我国的人口红利没有消失人才红利正在形成发展动力依旧强劲将认真研究充分论证延迟退休政策在适当时候稳妥推出另外民营经济的发展环境会越来越好发展空间会越来越大央行党委召开扩大会议强调要精准有力实施稳健的货币政策把握好信贷投放节奏保持货币信贷总量合理增长全力做好稳增长稳就业稳物价工作加大对民营小微企业支持力度继续推进民营企业债券融资支持工具坚持房住不炒定位推动房地产市场平稳健康发展央行召开2023年金融稳定工作会议指出我国金融运行整体稳健风险可控要继续压实金融风险处置各方责任积极稳妥压降存量高风险机构要加强金融风险处置机制和能力建设加大追赃挽损和反腐问责力度要加快推进金融稳定保障体系建设完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度商务部联合16部门出台支持边跨境经济合作区高质量发展的政策文件明确了5类15方面政策举措其中提出研究推动新设和扩区调区高质量实施RCEP前瞻布局中高端产业和新兴业态统筹各类财政资源支持加大金融支持力度等2023年3月19日宏观和大类资产配置周报6国家发改委等部门联合印发关于全面巩固疫情防控重大成果推动城乡医疗卫生和环境保护工作补短板强弱项的通知明确4方面12项重点任务包括深入开展爱国卫生运动加快完善环境基础设施大力倡导绿色健康生活方式等交通运输部等多部门联合印发推进铁水联运高质量发展行动方案2023-2025年提出到2025年长江干线主要港口铁路进港全覆盖沿海主要港口铁路进港率达到90左右全国主要港口集装箱铁水联运量达到1400万标箱年均增长率超过15财政部对德勤和华融依法作出行政处罚其中暂停德勤北京分所经营业务3个月没收其违法所得并处罚款总额212亿元经查华融2014至2019年度不同程度存在内部控制和风险控制失效会计信息严重失真等问题德勤未充分关注华融多项经济业务实质存在严重审计缺陷经合组织发布最新一期中期经济展望报告预计2023年和2024年中国经济将分别增长53和49较此前预期分别上调07个百分点和08个百分点2023年3月19日宏观和大类资产配置周报7宏观上下游高频数据跟踪截至3月17日公开市场逆回购到期量为320亿元当周央行在公开市场上实现流动性净投放共计投放4310亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势30000亿元28250002620000241500022100002050001805000161000014150001220000102021-09-142021-10-292021-12-132022-01-272022-03-132022-04-272022-06-112022-07-262022-09-092022-10-242022-12-082023-01-222023-03-082022-11-012022-10-072022-11-262022-12-212023-01-152023-02-092023-03-06逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券银行间市场方面截至3月17日DR001与DR007利率分别为2251621127较前一周分别变动44BP9BP交易所市场方面R001与R007利率分别为2353123629较前一周分别变动45BP20BP金融机构融资成本方面银行体系资金成本有所波动但整体维持相对较低水平DR007与7天期逆回购差值为01127较前一周变动9BPDR007R007之差较上周继续小幅走扩图表6银行间回购利率表现图表7交易所回购利率表现304504002535020300250152001015010005050000002022-07-282023-03-102022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-02-132022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-02-132023-03-10DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月19日宏观和大类资产配置周报8上游周期品方面3月17日当周钢厂开工率较上周继续抬升短流程电炉钢厂开工率变动104个百分点海外机构持仓方面截至3月17日SPDR黄金ETF持仓总价值变动771原油库存方面3月10日当周美国API原油库存上升周环比变动11550万桶图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动水泥库容比6261116047短流程电炉钢厂开工率69791041875钢材长流程电炉钢厂开工率5667000000开工率东北地区5780060648开工率华北地区7700020068开工率西北地区5630030897炼焦开工率华中地区7820000309开工率华东地区85601501796开工率西南地区5760000285资料来源万得中银证券水泥库容比炼焦数据为前一周数据图表9铁矿石港口库存表现图表10炼焦煤平均可用天数表现万吨日1700018160001715000161400015130001412000131100012100001190001080002022-04-172022-11-032022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-282022-12-232023-01-172023-02-112023-03-082022-02-262022-11-282022-01-072022-02-012022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-12-232023-01-172023-02-112023-03-08炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂247家合计库存铁矿石港口合计资料来源万得中银证券为前一周数据资料来源万得中银证券为前一周数据图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶520001800160050000140012004800010008004600060040044000200042000200400400006008003800010002021-08-212021-12-242022-09-252023-01-282021-07-022021-07-272021-09-152021-10-102021-11-042021-11-292022-01-182022-02-122022-03-092022-04-032022-04-282022-05-232022-06-172022-07-122022-08-062022-08-312022-10-202022-11-142022-12-092023-01-032023-02-222021-09-112021-10-062022-08-022022-08-272021-07-232021-08-172021-10-312021-11-252021-12-202022-01-142022-02-082022-03-052022-03-302022-04-242022-05-192022-06-132022-07-082022-09-212022-10-162022-11-102022-12-052022-12-302023-01-242023-02-18库存量原油API环比增减库存量原油API资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月19日宏观和大类资产配置周报9图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002021-08-262022-09-202021-06-272021-07-272021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-10-202022-11-192022-12-192023-01-182023-02-1730大中城市商品房成交面积当周值资料来源万得中银证券房地产方面截至3月12日30大城市商品房单周成交面积小幅下滑单周成交面积环比变动-1146万平方米但成交面积仍处于年内相对较高水平2022年11月以来地产行业受到政策多维度支持商品房成交有望迎来回暖销售回升趋势较为确定根据万得数据3月12日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为-12和-18增速表现较弱考虑到汽车消费在我国消费结构中占比较高我们继续维持汽车消费具备上行动力的判断图表14汽车消费增速表现图表15汽车消费规模表现辆200250000150200000100150000500100000505000010002021-08-162021-10-302022-01-132022-03-292022-06-122022-08-262022-11-092023-01-232021-06-272021-07-222021-09-102021-10-052021-11-242021-12-192022-02-072022-03-042022-04-232022-05-182022-07-072022-08-012022-09-202022-10-152022-12-042022-12-292023-02-172023-02-132022-01-092022-02-032022-02-282022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-03-10当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2023年3月19日宏观和大类资产配置周报10大类资产表现A股关注一季报前期市场热点短期进入调整本周市场指数分化领涨的指数包括上证红利142上证综指063上证180047领跌的指数包括创业板指-324深证成指-144中小板指-126行业方面分化明显领涨的行业有传媒574建筑538计算机481领跌的行业有电力设备-57汽车-319基础化工-266关注A股一季报表现此前市场热点的业绩已经被股价预期反映比较充分预计一季报较难继续超预期加之海外风险事件的外溢性影响短期市场指数可能进入震荡调整期图表16权益类资产节前涨跌幅市场指数行业指数主题指数上证红利142传媒574电子竞技指数614上证综指063建筑538网络游戏指数563上证180047计算机481去IOE指数513中小板指126基础化工266锂电池指数424深证成指144汽车319新能源指数455创业板指324电力设备570太阳能发电指数569资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源万得国企改革国务院国资委党委展望国企改革指出要加大新一代信息技术人工智能新能源新材料生物技术绿色环保等产业投资力度在集成电路工业母机等领域加快补短板强弱项促进支撑国家算力的相关产业发展人工智能2023浙江数字教育大会透露人工智能将成为浙江中小学基础性课程和必修课程中小学科学数学等学科都将大篇幅融入人工智能教学内容消费2023年上海促消费活动将覆盖全年除了举办一年一度的五五购物节上海还将同时开展6个季的活动并对勇于创新的零售企业和餐饮企业给予重奖水泥近日水泥市场逐步回暖数据显示近期多地水泥价格上调30元吨至50元吨半导体我国第四代半导体再获突破西安邮电大学新型半导体器件与材料重点实验室的陈海峰教授团队成功在8英寸硅片上制备出高质量的氧化镓外延片这一成果标志着该校在超宽禁带半导体研究上取得重要进展高端制造工信部要求加快实施十四五规划重大工程项目提升产业链供应链韧性和安全水平推动制造业高端化智能化绿色化发展加快5G工业互联网等新型信息基础设施建设和应用数字概念据悉百度计划于3月16日在北京总部召开新闻发布会主题围绕文心一言百度表示目前已经与400多家公司签署了协议这些公司将在其产品和服务中使用文心一言旅游携程数据显示3月以来赏花景区的门票预订量较2月同期增长近3倍较去年同期增长150钙钛矿丨3月10日全国首个钙钛矿光伏标准专题组成立大会召开中国光伏行业协会副秘书长江华发表致辞希望工作组成立后能加快钙钛矿电池标准体系梳理和完善并在此基础上快速有序科学合理地开展相关标准制修订工作储能近日中国科学院工程热物理研究所在先进压缩空气储能技术研发方面取得重要进展河北省张家口国际首套百兆瓦级先进压缩空气储能示范项目压缩机通过具有CNAS资质的第三方测试测试结果为最高排气压力达100333bar变工况范围为18-118最高效率达875达到国际领先水平2023年3月19日宏观和大类资产配置周报11债券央行降准稳季末资金债市投资者情绪较为乐观中低评级信用债配置小幅加强十年期国债收益率周五收于286本周持平十年国开债收益率周五收于302较上周五下行1BP本周期限利差上行1BP至061信用利差上行1BP至059图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3201203101003000802900602800402700202602500002022-122023-012022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-022023-032022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-03十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券拆借利率波动中枢继续上行本周央行在公开市场净投放资金7120亿元资金拆借利率仍在较高水平上震荡上行周五R007利率收于236交易所资金GC007利率收于242本周央行不仅加大MLF到期量超额续作同时全面降准025个百分点释放长期流动性我们认为主要有两方面原因一是稳定季末资金面稳定二是预防海外风险事件对国内金融市场造成影响图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元250006002000050015000400100007120500030002005000-46301000010015000000200000322042205220622072208220922102211221222012302232022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-092022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-032022-04DR007R007GC007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得据外汇交易中心银行间债券市场92家做市商持续履行报价职能持续为市场提供流动性和参考定价央行3月续作MLF加量不加价央行3月15日开展4810亿元MLF操作和1040亿元7天期公开市场逆回购操作当日有40亿元逆回购和2000亿元MLF到期实现净投放3810亿元此次续作MLF的中标利率为275已连续八个月保持不变据央行发布数据截至2月末境外机构持有银行间市场债券32万亿元约占银行间债券市场总托管量的252023年3月19日宏观和大类资产配置周报12大宗商品信用冲击海外大宗商品市场关注LME镍库存事件的持续影响本周商品期货指数下跌156从各类商品期货指数来看上涨的有贵金属595下跌的包括谷物-049煤焦钢矿-135有色金属-22化工-27非金属建材-287油脂油料-291能源-861各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有沪银593尿素381沪金357跌幅靠前的则有燃油-1007LPG-981原油-805短期内大宗商品市场受风险事件负面影响图表21大宗商品节前表现商品-156能源-861煤焦钢矿-135有色金属-22非金属建材-287化工-27谷物-049油脂油料-291贵金属595资料来源万得中银证券图表22节前大宗商品涨跌幅8595963836415132080006000100000402-03-03-07-03-05-05-13-14-10-22-18-19-19-19-21-20-20-19-20-23-22-18-184-26-25-29-27-24-29-23-28-25-29-24-39-37-39-38-386-43-44-42-458-7210-86-81-101-98TAPPPVC12LPG能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得国际能源署IEA发布最新月报预计2023年全球石油需求平均增速将从去年的230万桶日放缓至200万桶日达到102亿桶日IEA上调今年俄罗斯石油产量预期至1040万桶日1月份全球石油库存激增5290万桶达到近78亿桶为2021年9月以来最高水平2月份的初步指标表明库存还会增加欧佩克月报显示2023年全球石油需求增速预计为232万桶日与此前预测一致欧佩克表示如果事实证明俄罗斯的石油产量受西方制裁的影响不大那么第二季度的盈余可能会更多沙特与俄罗斯重申将维持两国对欧佩克框架内达成的原油减产协议不变即在2023年年底前继续履行每天减产200万桶的承诺美国能源信息署EIA预计美国4月份页岩油产量将增加约69万桶日达到9214万桶日为2019年12月以来的最高水平卡塔尔总理卡塔尔计划到2026年将液化天然气产量从7700万吨提高到126亿吨秘鲁官员今年1月铜产量同比下降03锌产量同比下降69锡产量同比剧减625国家发改委开展实地调研深入研究铁矿石保供稳价工作调研组组织部分铁矿石贸易企业召开专题会议提醒告诫铁矿石贸易企业依法合规经营不得囤积居奇哄抬价格国家统计局公布数据显示1-2月份我国生产原煤73亿吨同比增长58进口煤炭6064万吨同比增长708生产原油3417万吨同比增长18进口原油8406万吨同比下降13生产天然气398亿立方米同比增长67进口天然气1793万吨同比下降94农业农村部最新调度显示当前全国蔬菜在田面积61893万亩同比增加842万亩蔬菜供应总体充足目前各地正全力做好物资准备落实技术措施促进蔬菜稳定均衡供应2023年3月19日宏观和大类资产配置周报13货币类货基收益率在2附近波动预计货币基金收益率仍将以波动为主本周余额宝7天年化收益率下行2BP周五收于184人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于201货币基金收益率波动中枢仍在2附近图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线4504004003503503003002502502002001501001502022-102022-112022-122023-012023-022021-092021-122022-032022-062022-092022-12商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数R007人民币理财3M人民币理财6M资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇美元指数走弱人民币汇率波动人民币兑美元中间价本周下行603BP至69052本周人民币对卢布194美元087欧元059瑞郎047林吉特046加元004兰特004升值对澳元-025韩元-036英镑-071日元-119贬值欧央行加息50BP美元指数回落至103图表25节前人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP2503000740250019420020007201501500700087100010005904704650005068000400040005006601000-025050-0361500640100-0712000150-1192500620美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2022-082022-102022-122023-02特人民币即期贬值预期左轴人民币远期贬值预期左轴2023313-317美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得据外汇局2月份银行结汇和售汇规模基本相当企业个人等非银行部门涉外收支更趋平衡前两个月非银行部门涉外收支顺差314亿美元跨境资金流动总体开局良好境内外汇市场供求保持基本平衡商务部公布数据显示1-2月全国实际使用外资金额26844亿元人民币同比增长61折合3971亿美元增长1从行业看服务业实际使用外资增长101高技术产业实际使用外资增长32其中高技术制造业增长689高技术服务业增长233中国1月所持美债减少77亿美元至8594亿美元2023年3月19日宏观和大类资产配置周报14港股关注美联储对银行风险的表态市场预期美联储3月不加息和加息25BP的概率相当本周港股方面恒生指数上涨103恒生国企指数上涨263AH溢价指数下行099收于13911行业方面本周领涨的有电讯业497能源业276地产建筑业26跌幅靠前的有原材料业-013金融业-009本周南下资金总量11828亿元同时北上资金总量14781亿元美国已有两家银行破产但美国大行联手救助了第三家面临压力的银行市场密切关注美联储3月对货币政策和风险事件的表态图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况240008500亿元2008000220007500150200007000100180006500501600060005500140000500012000-504500100004000-1002022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-112022-122023-012023-02恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化电讯业497PE能源业27617160地产建筑业2615515资讯科技业258150必需性消费25413145综合企业25公用事业20911140医疗保健业1881359工业126130非必需性消费1247125恒生指数1035120金融业-0092022-102022-112022-122023-012023-022023-03原材料业-013恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴-10123456港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得欧洲央行无视银行业危机宣布将三大主要利率均上调50个基点符合市场预期欧洲央行表示通胀将在长时间内维持在过高水平将2023年欧元区通胀预期由63下调至53GDP增长预期从05上调至1由于此次评估是在银行业动荡之前完成的因此该行在声明中没有暗示未来的利率走势对于近期的银行业风暴欧洲央行称随时准备就价格稳定和金融稳定做出反应可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持日本央行行长黑田东彦重申必须维持目前的宽松货币政策但也可能需要考虑采取措施解决宽松政策的副作用日本央行会议纪要显示继续实行货币宽松政策非常重要通胀可能在下一财年的下半年放缓美国2月CPI同比升6符合市场预期为连续第八个月下滑创2021年9月以来新低环比为上升04也符合预期2月核心CPI同比升55符合预期并创2021年12月以来最小涨幅环比则上升05连续5个月回升预期为持平于04数据发布后市场普遍押注美联储下周将加息25基点2023年3月19日宏观和大类资产配置周报15美国上周初请失业金人数减少2万人至192万人创去年7月以来最大降幅预期为205万人截至3月4日当周续请失业金人数减少29万人至168万人预期1715万人美国2月零售销售环比降04预期降03前值升3核心零售销售环比降01预期降01前值升23法国2月CPI终值同比升63预期升62初值升621月终值升6环比升1预期升09初值升091月终值升04波兰2月份CPI同比上涨184为1996年以来的最高水平食品交通和能源价格在2月份涨幅最快据阿根廷统计局阿根廷2月份通胀同比增长1025超过1991年时录得的最高水平美国硅谷银行SVB破产事件愈演愈烈已有包括红杉资本在内的325家风投机构签署一份共同支持硅谷银行声明而由于担心硅谷银行财务稳定性一些初创公司正将存入该行现金转换为美债国库券债券和货币市场基金美国财政部部长耶伦接受采访时表态排除美国政府对硅谷银行提供救助可能性硅谷银行爆雷消息传来云顶新耀等国内多家上市公司紧急回应称公司运营受本次事件影响较小美团SOHO中国等多家企业表示在硅谷银行没有存款美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市宣布从3月13日开始硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担美联储宣布新的紧急银行定期融资计划美国财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元支持该计划美联储表示美国银行体系流动性充足美联储准备应对可能出现的任何流动性压力同时因系统性风险美国签名银行被纽约州金融服务局关闭美国总统拜登就硅谷银行事件发表讲话称美国人可以相信银行系统是安全的将要求美国国会加强银行监管美国财政部美联储美国联邦存款保险公司美国货币监理署发表联合声明美国财长耶伦美联储主席鲍威尔表示银行们对第一共和银行的存款支持证明了银行体系的韧性美联储随时准备向符合条件的机构提供流动性标普确认美国AA评级前景稳定标普表示美国的评级受到高额政府债务负担的限制反映出美国政府净债务每年大幅增加但前景仍然稳定预计美国经济将继续保持弹性认为美国国会将及时解决债务上限僵局标普预计美国2023年CPI将超过4未来几年将下降至2预计2023年美国GDP增速将降至1以下未来三年平均增速为16美国硅谷银行危机蔓延至欧洲瑞士信贷自揭财报出现重大缺陷后遭最大股东捅刀沙特国家银行称绝对不会向瑞信提供更多援助绝对不会向瑞信提供进一步的流动性支持瑞士央行瑞士金融市场监管局就市场不稳定发表声明瑞士央行表示如有需要将向瑞士信贷集团提供流动性支持瑞士金融市场监管局指出与瑞士信贷保持着非常密切的联系并获得了与监管法相关的所有信息瑞信当前的资本率与流动性状况仍符合要求两个部门进一步指出美国银行业的问题不会对瑞士金融市场构成直接传染风险汇丰以1英镑的价格收购了硅谷银行英国子公司在汇丰银行的接管下硅谷银行英国子公司将继续正常运营德国联邦金融监管局冻结硅谷银行德国分行汇丰银行计划向硅谷银行英国分公司注资20亿英镑欧盟委员会主席冯德莱恩表示已经找到解决美国削减通胀法案问题的方案美国同意欧盟汽车制造商享受美国的税收优惠法国参议院投票通过马克龙政府提出的退休制度改革方案该方案关键措施是将退休年龄提高两年至64岁英国预算责任办公室发布最新预算报告预计2023年英国经济将萎缩02好于去年11月预期的萎缩142024年GDP增速预期由13上调至18本周末瑞银集团和瑞士官员正加紧拟定一项收购瑞士信贷集团的协议以解瑞士信贷投资银行业务命运等棘手问题英国财政大臣亨特和英国央行行长贝利针对瑞士信贷集团问题进行接触经合组织发布最新一期中期经济展望报告上调全球及主要经济体经济增长预期预计2023年和2024年全球经济将分别增长26和29美国GDP将增长15和09欧元区增长08和14预计美联储终端利率为525-55欧洲央行和英国央行终端利率均为4252023年3月19日宏观和大类资产配置周报16下周大类资产配置建议1-2月经济数据表现较好复苏趋势得到确认1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24固定资产投资不含农户增长55增速均较去年12月加快社会消费品零售总额同比增35由降转增房地产开发投资降幅收窄至572月份70个大中城市中新房和二手房环比上涨的城市分别有55个和40个比1月分别增加19个和27个各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比降幅收窄1-2月经济数据整体印证了国内复苏趋势向好的预期其中投资和社零同比增速均超出市场预期且房地产投资和销售也出现见底回升的迹象基于此部分卖方上调了2023年GDP同比增速预期并且市场开始预期在没有外部扰动的情况下GDP增速或超出政府工作报告的目标值5欧央行3月落地加息50BP市场关注下周美联储加息情况尽管欧央行在较早的时间就开始引导市场预期3月加息50BP但在美国两家银行破产以及瑞信出现风险的情况下欧央行依然坚持加息50BP一定程度上影响投资者对欧洲经济前景的预期相较于欧央行下调了2023年通胀预期并上调GDP预期市场更加关注欧央行如何应对欧洲是否会受美国银行业潜在风险影响的问题对此欧央行表示随时准备就价格稳定和金融稳定做出反应可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持也算是安抚了市场情绪接下来市场将密切关注美国银行业风险的演化监管的应对措施以及3月美联储的加息幅度和表态海外风险在银行国内受影响主要在实体经济美联储在2022年当中累计加息400BP欧央行累计加息250BP是导致最近一周从美国两家中小银行破产到欧洲瑞信银行财报重大缺陷暴露的一个重要原因考虑到金融体系的风险有较强传染性倒逼包括美联储在内的相关金融监管机构及时介入从流动性入手防范化解本地区金融风险对我国来说金融系统受海外风险直接影响的方式主要有两个一是外资金融机构经营受影响二是海外投资者抛售人民币资产补充海外经营流动性缺口目前为止海外金融风险的外溢性可控并且由于1-2月经济数据印证我国经济复苏趋势较好人民币资产在国际大类资产配置中依然有较大吸引力相较于短期的金融风险我国实体经济受欧美等地区经济衰退影响的程度更值得关注考虑到央行下调了准备金率释放长期资金以及经合组织上调了对2023年全球和主要经济体增速预测我们维持对人民币风险资产的乐观预期同时小幅上调债券资产配置顺序调整大类资产配置顺序股票大宗债券货币风险提示全球通胀回落偏慢美国银行业金融风险影响加大国际局势复杂化图表31本期观点2023319宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配债券避险需求上升标配货币-收益率将在2上下波动低配大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年3月19日宏观和大类资产配置周报17披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月19日宏观和大类资产配置周报18风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投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