国内、外流动性宽松预期对A股走势构成利好，科技成长更加受益。
　　降准助推，科技乘势。本次海外银行业风险事件，虽然有些流动性风险的苗头，但尚不构成全球股票市场的系统性风险。事件发酵后，大宗商品工业品和能化都出现了明显的下行，金油比重回上行趋势。银行风险事件的影响，美联储继续大幅加息抑制通胀的必要性降低，美国加息放缓的概率有较大提升。本次降准时机历史少见，2009年以来的4次相同周期阶段，仅有2020年5月有一次降准，这次早周期背景下的降准释放的宽松信号超出预期。在国内经济大概率弱复苏的情景下，国内、外流动性宽松预期对A股走势无疑构成利好，市场风格上，科技成长更加受益。经济弱复苏下，高增长板块是稀缺的，流动性宽松预期下市场更关注成长空间。行业上，TMT科技硬件下半场，软件上半场路径逐渐清晰。
　　海外冲击影响可控，超预期降准推动信用持续回温。我们认为本轮海外风险事件难以演化为大规模的金融危机及债务危机。对于A股，我们认为国内基本面存在相对优势，估值水位提供安全边际，本轮海外风险冲击对于A股的影响无论从时间还是幅度上都会相对有限。国内方面，本周五央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准的时点略超市场预期，我们认为此次降准无论从官方的表态还是时点的选择无一不传递出支持实体信用进一步回升的政策意图，这也符合我们年度策略对于今年国内宏观环境的预判：信用回温+货币温和是年内宏观环境的主旋律。当前来看我们依然认为2023年在海外衰退、新旧经济转换的背景下，国内经济修复的幅度为弱复苏，但Q1国内信用拐点预判进一步确认。
　　行业配置与市场表现错配导致主动股票型基金开年表现不佳。对计算机/通信/传媒三个TMT行业整体低配-1.2%，对建筑行业低配-1.6%，而对于三个大市值行业电新/食品/医药的超配比例累计达14.8%，市场行情与实际收益的冷热差距，主动型基金仓位调整近期有加速迹象，其背后逻辑仍是存量景气市场环境中对于景气追逐的思路，电新/食品/医药行业景气边际加速改善幅度弱于突现产业拐点驱动的TMT行业，后续主动股票型基金表现与市场赚钱效应裂口开始出现弥合后，对于业绩验证以及盈利估值匹配度的交易权重或重新上行。GPT4、“文心一言”等大模型密集上市，下游众多应用层企业纷纷接入，应用层企业有望受益于AIGC对于业务的助力，应用层对于模型与算力需求的扩张也有望拉动整个AIGC产业链，带动TMT业绩进一步回暖。1-2月社零数据来看，线下消费明显回暖，餐饮收入累计同比由-6.3%大幅回升至9.2%，2月国铁发运旅客数已恢复至2019年的92%，同时五一假期旅游酒店预定情况较好，出境旅游有序恢复，线下消费明显复苏，有望走出第二波业绩验证行情。
　　GPT4以及Office Copilot发布或将掀起新一轮AI革命，关注AIGC板块及算力板块。近期OpenAI正式发布GPT4，同源技术也已加入微软Office套件。相比GPT3.5，GPT4能力上有大幅提升，支持图像和文本输入以及文本输出，拥有强大的识图能力，而微软Office嵌入GPT4旨在推动AI办公变革。GPT4是疫情后西方科技映射的最佳体现，此前ChatGPT正是市场期待已久的“杀手级”应用。AIGC的中国故事对AI产业链的基础层、核心层和应用层都将带来革新，其中基础层最受益高性能芯片、云计算数据中心建设，核心层对高效算法需求长期大幅提升，而应用层有望率先在营销、数字媒体、电商、教育等行业迎来革新。随着GPT4的迭代推出，生成式AI在经济性和实用性两方面均齐头迈进，低成本的产业化应用有望持续落地，相关AIGC板块及算力企业都将在此次AI迭代浪潮中获益。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年3月19日策略周报降准助推科技乘势国内外流动性宽松预期对A股走势构成利好科技成长更加受益降准助推科技乘势本次海外银行业风险事件虽然有些流动性风险的苗头但尚不构成全球股票市场的系统性风险事件发酵后大宗商品工业品和能化都出现了明显的下行金油比重回上行趋势银行风险事件的影响美联储继续大幅加息抑制通胀的必要性降低美国加息放缓的概率有较大提升本次降准时机历史少见2009年以来的4次相同周期阶段仅有2020年5月有一次降准这次早周期背景下的降准释放的宽松信号超出预期在国内经济大概率弱复苏的情景下国内外流动性宽松预期对A股走势无疑构成利好市场风格上科技成长更加受益经济弱复苏下高增长板块是稀缺的流动性宽松预期下市场更关注成长空间行业上科技硬件下半场软件上半场路径逐渐清晰TMT海外冲击影响可控超预期降准推动信用持续回温我们认为本轮海外风险事件难以演化为大规模的金融危机及债务危机对于A股我们认为国内基本面存在相对优势估值水位提供安全边际本轮海外风险冲击对于A股的影响无论从时间还是幅度上都会相对有限国内方面本周五央行宣布降低金融机构存款准备金率025个百分点此次降准的时点略超市场预期我们认中银国际证券股份有限公司为此次降准无论从官方的表态还是时点的选择无一不传递出支持实体信用进具备证券投资咨询业务资格一步回升的政策意图这也符合我们年度策略对于今年国内宏观环境的预判信用回温货币温和是年内宏观环境的主旋律当前来看我们依然认为2023策略研究年在海外衰退新旧经济转换的背景下国内经济修复的幅度为弱复苏但证券分析师王君Q1国内信用拐点预判进一步确认861066229061行业配置与市场表现错配导致主动股票型基金开年表现不佳对计算机junwangbocichinacom通信传媒三个TMT行业整体低配-12对建筑行业低配-16而对于证券投资咨询业务证书编号S1300519060003三个大市值行业电新食品医药的超配比例累计达148市场行情与实际收益的冷热差距主动型基金仓位调整近期有加速迹象其背后逻辑证券分析师徐沛东仍是存量景气市场环境中对于景气追逐的思路电新食品医药行业景气862120328702边际加速改善幅度弱于突现产业拐点驱动的TMT行业后续主动股票型peidongxubocichinacom基金表现与市场赚钱效应裂口开始出现弥合后对于业绩验证以及盈利证券投资咨询业务证书编号S1300518020001估值匹配度的交易权重或重新上行GPT4文心一言等大模型密集上市下游众多应用层企业纷纷接入应用层企业有望受益于AIGC对于证券分析师郭晓希业务的助力应用层对于模型与算力需求的扩张也有望拉动整个AIGC861066229019产业链带动TMT业绩进一步回暖1-2月社零数据来看线下消费明xiaoxiguobocichinacom显回暖餐饮收入累计同比由-63大幅回升至922月国铁发运旅客证券投资咨询业务证书编号S1300521110001数已恢复至2019年的92同时五一假期旅游酒店预定情况较好出境旅游有序恢复线下消费明显复苏有望走出第二波业绩验证行情证券分析师徐亚862120328506GPT4以及OfficeCopilot发布或将掀起新一轮AI革命关注AIGC板yaxubocichinacom块及算力板块近期OpenAI正式发布GPT4同源技术也已加入微软证券投资咨询业务证书编号S1300521070003Office套件相比GPT35GPT4能力上有大幅提升支持图像和文本输入以及文本输出拥有强大的识图能力而微软Office嵌入GPT4旨在推证券分析师高天然动AI办公变革GPT4是疫情后西方科技映射的最佳体现此前ChatGPTtianrangaobocichinacom正是市场期待已久的杀手级应用AIGC的中国故事对AI产业链的证券投资咨询业务证书编号S1300522100001基础层核心层和应用层都将带来革新其中基础层最受益高性能芯片云计算数据中心建设核心层对高效算法需求长期大幅提升而应用层有望率先在营销数字媒体电商教育等行业迎来革新随着GPT4的迭代推出生成式AI在经济性和实用性两方面均齐头迈进低成本的产业化应用有望持续落地相关AIGC板块及算力企业都将在此次AI迭代浪潮中获益风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化目录观点回顾4市场热点思考5大势与风格7中观行业与景气8一周市场总览组合表现及热点追踪14风险提示192023年3月19日策略周报2图表目录图表1金油比重回上行定价衰退宽松5图表2TMT轮动基础设施-终端设备-应用软件6图表3近期全球股票市场表现7图表4中美基本面差异决定海外冲击对A股影响程度7图表5开年以来国内市场行情的三阶段7图表6年初迄今主动股票型基金收益率-家数分布8图表7年初迄今主动股票型基金表现不佳8图表8TMT超配比例与收益率8图表9电新超配比例与收益率8图表10景气裂口缩窄后新电军与TMT此前超配结构剧烈分化下有均值回归需求9图表11主动股票型基金超配行业与市场表现错配引发调仓倾向加剧9图表122022Q4主动股票型基金重仓股配置超配情况10图表13关注等待主动股票型基金收益率与市场表现弥合10图表14多家企业纷纷宣布接入文心一言11图表15TMT行业遵循从通信到消费电子到计算机和游戏依次获得超额收益的规律11图表16二月国铁旅客发送量已回升至2019年的9212图表172月以来港澳台及国际执飞航班数量激增12图表18一级行业本周涨跌幅12图表1922年初迄今大类行业相对全A走势12图表20大类及一级行业成交额占比变动趋势13图表21GPT4复杂任务能力有显著提升14图表22AI算力需求显著提升15图表23AIGC子领域路线图16图表24本周全A相对回报与上周比小幅回升16图表25市场成交活跃度小幅回落16图表26环比上周大规模高价值低估值因子占优其余因子风格不变17图表27一周行业资金流向情况建筑传媒银行净流入排名靠前17图表28一周主题红黑榜基建半导体AI相关领跑新能源相关主题跌幅较大17图表29中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况182023年3月19日策略周报3观点回顾20220710优化结构集中投资短期蓄势调整优选配置结构20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20221219高质量慢牛2023年A股压制因素缓和慢牛新格局开启短周期走向扩张前期配置景气向上高安全边际的高端制造与可选消费20230212弱复苏与强成长1月信贷数据公布后A股春季行情大概率会延续考虑到弱复苏与预期兑现我们认为大盘价值应谨慎追涨与之相对流动性宽裕科技成长的布局或要更加积极2023年3月19日策略周报4市场热点思考海外市场定价衰退宽松从预期走向现实经济下行周期往往会伴随一些风险事件的爆发风险事件的强弱取决入是否冲击到经济结构往往是以债务形式体现的如拉美债务危机欧债危机等等本次海外银行业风险事件虽然有些流动性风险的苗头但尚不构成全球股票市场的系统性风险美国硅谷银行倒闭更多是利率风险敞口带来的资产与负债久期错配美联储连续加息是导火索对传统意义上的存贷银行传染性较低瑞信作为全球系统性重要银行已引发监管部门的重视和迅速行动暂时的流动性冲击演化成系统性风险概率仍然偏低从资产价格的表现看事件发酵后大宗商品工业品和能化都出现了明显的下行在美债收益率下行和避险情绪助推下贵金属价格走高金油比重回上行趋势银行风险事件的影响美国短暂的通胀韧性也有望打破美联储继续大幅加息抑制通胀的必要性降低同时考虑到银行风险事件的传染性美国加息放缓的概率有较大提升海外定价衰退宽松正在从预期走向现实图表1金油比重回上行定价衰退宽松资料来源万得中银证券降准助推科技乘势本次降准时机历史少见当前中国经济短周期处于扩张前期被动去库阶段我们统计了2009年以来的4次相同周期阶段仅有2020年5月有一次降准说明这次早周期背景下的降准释放的宽松信号超出预期在国内经济大概率弱复苏的情景判断下国内外流动性宽松预期对A股走势无疑构成利好当前A股的整体估值水平处于近10年40的分位流动性宽松推动的估值修复仍有一定空间市场风格上科技成长更加受益在经济弱复苏的判断下高增长板块是稀缺的流动性宽松预期下市场更关注成长空间行业上TMT科技正在形成软硬科技的闭环硬件下半场软件上半场路径逐渐清晰2023年3月19日策略周报5图表2TMT轮动基础设施-终端设备-应用软件资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报6大势与风格海外风险冲击对A股影响可控本周海外银行流动性风险发酵瑞信危机再度引发市场短期避险情绪的升温美欧风险资产都出现了不同程度的回撤关于此次海外流动性风险事件我们延续上周周报观点当前高杠杆领域仅限金融资产而未涉及地产等实体领域居民及企业部门杠杆率相对健康因此美欧金融体系存在一定的风险因素但本轮危机难以演化为大规模的金融危机及债务危机本轮海外流动性冲击对于A股的影响我们认为无论从时间还是幅度上都会相对有限当前国内短周期正在迎来扩张期的拐点高频及先导指标显示国内需求明显回温趋势从中美基本面差异的角度2023年有望形成中强美弱的格局而从市场估值分位来看虽然2023年开年以来A股估值经历了一轮小幅回升但整体估值仍处于近10年以来的40分位水平这与20082018年的A股估值的高水位有着本质上的不同因此当前国内基本面存在相对优势估值水位提供安全边际本轮海外流动性危机对于A股的冲击力或将有限超预期降准推动实体信用持续回温本周五央行宣布降低金融机构存款准备金率025个百分点叠加本周的MLF超量续作央行近期持续向市场投放流动性此次降准的时点略超市场预期从政策意图的角度一方面3月缴税时间窗口市场资金面压力增加适时降准有助于缓解银行间资金面压力另一方面一季度银行信贷投放明显加力这点可从1-2月信贷增速和持续走高的票据利率中可见一斑降准缓解了银行负债端的压力使得银行更好的配合实体信用的投放从而推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳开年以来国内市场从1-2月强预期弱现实的复苏预期交易逐步走向3月以来的预期兑现行情两会政策并未超出此前市场预期经济高频数据虽有回温但市场对于复苏成色及持续性依然存疑A股开启横盘震荡行情我们认为此次降准无论从官方的表态还是时点的选择无一不传递出支持实体信用进一步回升的政策意图这也符合我们年度策略对于今年国内宏观环境的预判信用回温货币温和是年内宏观环境的主旋律当前来看我们依然认为2023年在海外衰退新旧经济转换的背景下国内经济修复的幅度为弱复苏但Q1国内信用拐点预判进一步确认图表3近期全球股票市场表现本周涨跌幅3月涨跌幅2023年涨最新收盘价313-315跌幅上证指数325055063089522创业板综280436205333438沪深300395882021272225中证500618318035274543标普391664143135201富时100733540533687156德国DAX1476820428389607日经2252733379288041475资料来源万得中银证券图表4中美基本面差异决定海外冲击对A股影响程度图表5开年以来国内市场行情的三阶段10445300250开年复苏等待预期兑现预期的短25510335200预期交易横盘震荡期修正26010251002股强债弱债强股弱265101150002701000490027599-1480028098285-247009729096-3460029595-445003002000-012004-012008-012012-012016-012020-012022-122023-012023-012023-022023-022023-03OECD综合领先指标中国-美国右轴OECD综合领先指标中国OECD综合领先指标美国万得全A10Y国债收益率右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报7中观行业与景气行业配置与市场表现错配导致主动股票型基金开年表现不佳年初以来尽管全A及结构性赚钱效应较好但主动股票型基金整体表现不佳引发市场关注我们选取主动股票型基金普通股票型基金偏股混合型与灵活配置型中上期年报股票市值占基金资产净值比超80且规模大于3000万的产品共计3900余只总规模合计超41万亿元纳入统计截止本周上述主动股票型基金样本收益率中位数004全部累计亏损286亿整体实际收益率-07略好于万得金仓100及创业板指但整体仍逊于全A及成长风格指数年初以来主动股票型基金行业配置结构与市场主要赚钱效应的不匹配成为亏钱效应主因如对计算机通信传媒三个TMT行业23年平均涨幅245整体低配-12对建筑行业涨幅176低配-16而对于三个大市值行业电新食品医药涨幅-380008的超配比例累计达148市场行情与实际收益的冷热差距使得主动型基金仓位调整近期有加速迹象其背后逻辑仍未脱离弱复苏背景下存量景气市场环境中对于景气追逐的思路电新食品医药行业景气绝对值水平不低但景气边际加速改善幅度弱于突现产业拐点驱动的TMT行业当前仓位剧烈调整更多来源于实际表现与市场差距下的被动焦虑另一方面景气裂口缩窄后新电军与TMT此前超配结构的剧烈分化也存在均值回归需求后续主动股票型基金表现与市场赚钱效应裂口开始出现弥合后对于业绩验证以及盈利估值匹配度的交易权重或重新上行图表6年初迄今主动股票型基金收益率-家数分布图表7年初迄今主动股票型基金表现不佳收益率为负收益率为正1821915104116774340233141100-100-03-07-5-23-26TMT-38央成万周沪煤消基金上基创金电得深证金仓300100企长期炭费金融50业新整全A中板位体指数收益资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8TMT超配比例与收益率图表9电新超配比例与收益率2018009计算机通信传媒平均收益率电新收益率900计算机通信传媒超配比例右轴16007151400电新超配比例右轴700120051010005008003560030014000200100-10-100-5-200-32005Q12007Q42010Q32013Q22016Q12018Q42021Q32005Q12007Q42010Q32013Q22016Q12018Q42021Q3资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报8图表10景气裂口缩窄后新电军与TMT此前超配结构剧烈分化下有均值回归需求TMT计通传超配比例19新电军超配比例总超配比例互联网熊市结束后14整体超配比例平均值79但内部分化明显94-1-62005Q12006Q32007Q12008Q12008Q32010Q12010Q32011Q32012Q12013Q32014Q12015Q12015Q32017Q12017Q32018Q32019Q12020Q32021Q12022Q12022Q32005Q32006Q12007Q32009Q12009Q32011Q12012Q32013Q12014Q32016Q12016Q32018Q12019Q32020Q12021Q3资料来源万得中银证券图表11主动股票型基金超配行业与市场表现错配引发调仓倾向加剧纵8轴超配行业电新表现不佳226Q4超食品饮料配比4例医药2军工电子消服农林牧渔基础化工有色横轴23年涨跌幅0纺服-10-5汽车051015202530建材房地产家电钢铁商贸零售交运机械-2石油石化TMT计通传煤炭建筑电力公用c低配行业-4涨幅居前非银-6银行-8资料来源万得中银证券注气泡大小为标配规模2023年3月19日策略周报9图表122022Q4主动股票型基金重仓股配置超配情况8纵轴电新622Q4超食品饮料配4比例医药电子2军工消服建材农林牧渔有色基础化工横轴22Q4配置比例房地产0汽车-20246810121416煤炭家电机械交运TMT计通传-2建筑石油石化电力公用-4非银-6银行-8资料来源万得中银证券注气泡大小为标配规模蓝色为22Q3数据图表13关注等待主动股票型基金收益率与市场表现弥合主动股票型基金-整体实际收益率主动股票型基金-收益率中位数沪深300万得全A9上证指数7531-101030106011101160119013102030208021302160221022403010306030903140317资料来源万得中银证券AI大模型纷纷上市有望进一步加速AIGC应用层落地进而拉动整个TMT业绩回暖3月15日16日两款重磅AI大模型GPT4文心一言分别上市多款应用软件已纷纷宣布接入如语言学习软件Duolingo跨境支付工具Stripe视障辅助应用Bemyeyes等App已接入GPT-4截止3月16日已有650余家企业宣布接入文心一言涉及传媒教育金融软件旅游等各个领域AIGC在应用层面展现了广泛的适用性一方面应用层企业有望受益于AIGC对于业务的助力同时应用层对于模型与算力需求的扩张也有望拉动整个AIGC产业链的全面发展带动TMT业绩进一步回暖坚定看好本轮数字经济与人工智能带动的科技周期行情2023年3月19日策略周报10图表14多家企业纷纷宣布接入文心一言企业名称所属领域应用场景蓝色宇宙成为百度文心一言首批生态合作伙伴后续蓝色光标将全面体验并接入文心一言的能力将把百度领先的智能对话技术成果应用在AIGC营销场景包括以苏小妹为代表的虚拟人驱动与实时对话能力升级及其他商业化解决方蓝色光标数字营销虚拟人案如蓝标智播分身有术MEME等产品的生产创造能力提升等为用户打造包括私域运营智慧客服在内的全场景虚拟人工智能解决方案及服务同时依托智慧互联创新互联引领企业营销变革与升级东华软件成为百度文心一言首批生态合作伙伴将通过百度智能云全面体验并接入文心一言的能力通过技术共享培训东华软件信息传输软件和信息技术服务赋能联合营销等方式强化竞争力打造全场景生成式人工智能解决方案及服务同时依托智慧互联创新互联引领数字化产业变革与升级为客户带来全新的数字化人工智能服务体验上海报业集团集团旗下澎湃新闻成为百度文心一言首批先行体验官后续澎湃新闻将体验文心一言的全面能上海报业-澎湃新闻新闻媒体力应用百度领先的智能对话技术成果打造内容生态人工智能全系产品及服务湖南广电风芒将把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生产智能传播领域为用户打造全场景内容生产人工智能解芒果超媒营销内容生产决方案及服务同时依托智慧互联创新互联推动媒体深度融合引领产业变革与升级携程集成百度文心一言的技术能力双方将在旅行智能规划旅行内容渗透等多个领域展开深化合作为用户打造在线旅携程旅游服务游服务场景人工智能解决方案引领AI旅行产业应用升级每日经济新闻成为百度文心一言首批生态合作伙伴后续将全面体验并接入文心一言的能力把百度领先的智能对话技每日经济新闻新闻媒体术成果应用在智能媒体领域爱奇艺丰富的在线视频娱乐资源与百度的前沿技术相结合进一步赋能爱奇艺拓展其在影视内容创意制作效率用户爱奇艺网络视频播放体验等方面的生产能力36氪将把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生态领域在百度技术团队协助下打造联合解决方案通过技术共36氪科技创新创业生态服务享培训赋能联合营销等方式强化竞争力为用户打造全场景内容生态人工智能解决方案及服务同时依托智慧互联创新互联引领内容生态产业变革与升级风语筑宣布成为百度文心一言的首批生态合作伙伴将把文心一言应用在数字化体验和元宇宙相关的业务中有望在线上风雨筑文化体育和娱乐业元宇宙空间中的数字人导览线下沉浸式场景中的VRAR导览对话交互等领域持续落地提升公司内容生产的效率与质量满足用户的多样化需求邮储银行通过邮储大脑接入并应用文心一言的能力将打造更为丰富个性化的智能金融产品提供更智能更有邮储银行银行温度的普惠金融服务资料来源万得中银证券线下消费明显复苏有望走出第二波业绩验证行情1-2月社零数据来看线下消费明显回暖餐饮收入累计同比由-63大幅回升至92中观来看春节以来线下消费复苏态势也较为良好根据国铁集团截止到2月2023年旅客铁路发送量达到了49亿人较去年同期增长37达到2019年疫情前同期的86特别是2月月度数据已恢复至2019年的922023年五一旅游热相较往年提前据同程研究院提前两个月预定五一期间酒店的用户同比增长22五星酒店均价上涨124出境公务及旅游大幅回暖国内发往其他国家的航班执行数自2月以来相较于去年同期增长2619据同程研究院消息五一出境游产品搜索数量环比增长733月10日文化和旅游部办公厅发布了关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家第二批出境团队旅游业务的通知有望进一步加速出境游修复图表15TMT行业遵循从通信到消费电子到计算机和游戏依次获得超额收益的规律资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报11图表16二月国铁旅客发送量已回升至2019年的92图表172月以来港澳台及国际执飞航班数量激增资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券中特估与科技本周表现居前本周受海外风险事件预期波动剧烈影响行业振幅加剧且分化明显中特估驱动建筑行业走强通信计算机传媒等TMT科技行业延续占优海外衰退预期波动影响下周期资源及电新行业大幅承压二级行业中电信运营商与产业互联网涨幅明显大类行业中仅科技与金地稳本周取得正相对收益成交额占比方面趋势交易中热度仍聚焦在TMT软科技行业方向但本周成交额占比上行100仍维持在近期高位其他大类方向成交额占比皆有小幅下行一级行业中除科技外的建筑与交运行业成交额占比有明显提升图表18一级行业本周涨跌幅图表1922年初迄今大类行业相对全A走势206科技消费周期金地稳41521005-2-40-6-5传建通电非家银消全钢建综医机煤汽电计综商交电农石房A纺食轻有国基媒筑算信子合银贸电通力行林油地服铁材织品工合色药械防炭础车新机金零运公牧石产服饮制金军化-10融售输用渔化装料造属工工22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券注以电子电新军工机械汽车计算机通信传媒八个行业等权拟合为科技指数2023年3月19日策略周报12图表20大类及一级行业成交额占比变动趋势周变52周3年成交额占比414856627178859299162333动分位分位311318325415422429513520527610617624715722729812819826916923930101410211028114111111181125122129121612231230113120210217224310317周期资源-122221171717182019171716171917212220192118191718191820181919191817151415161314131413131213141315131315121212金融地产稳定-4282616171821252421222122211918181915151417141412121415161820181715141413141617221916161616151715131314141515下游消费-4131223272829252728262727252324201820202019171815141416201719192323252424252626273035343328262521192121191818TMT10969912121211119999989999998799910999999810111314131514121010111214121315212119242123中游成长-2555928262522222124252526292932323236383738414246454641383634353434343534313029262626262729333133333231313333煤炭-136282222233222232222221111113222222211111111111111112111基础化工-526988989988788891099118989999888888776767676767767676665钢铁-89122111222111111111112211111111111111111111111111111111有色金属1119287554454555565677676666656566665445643444334556545444石油石化-375781111111111111121111111112222121111111111111111111111电力公用事业-89403322222333333332234433234343333332323322222222222222建筑1181923344553446544332223222222232222222224332222222222334建材-23211122322222222222212222221122221111111211111111111111交通运输526492222243333333322222222122333332322222233332222221222银行-2060552222323322222221212111111222222122122322222222112122非银行金融-460293323333322222364322211223323222222243443323464334333房地产-42102246765455533222222232222234433222333544443222222211家电-81361111111121111112212222211222222211111111111111111111商贸零售-651641111222222222111111111111111211111111222233222211111消费者服务-2447691111121111111111211111111111111111111222332222111111轻工制造-2521151111111111111111111111111111221111112112222221222211食品饮料-12944444355654445444443333333544455455443556766655454333医药830211115171613121112131311109979899786656767691014121313161613151816141110108788878农林牧渔930242233335322333222232222122趋势交投热度32222222222122223科技2222222122纺织服装-2515171111111111111110111111111111111110111111111111111111计算机1396997766555555444555544555544445546789887655557689131211141213传媒1896933333433222233222222222222322222222333333344333554445通信-294942332222222222222222233322332322333333332223233444655电子149272876666777887988910108991215131199898999991087798789101010108101012国防军工-1794872222222222222222222324322233332333322222222223233454电新-3233510987768888991010101211131514141312151513121111111211111098988779101099988888汽车-1415283333334334566677766667655554554444433433434545434443机械-940655554444444555556777910109108887887887767666656667877766资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报13一周市场总览组合表现及热点追踪GPT4正式推出AI产业变革迎更多机会近期OpenAI正式发布GPT4同源技术也已加入微软Office套件3月15日OpenAI正式发布其里程碑之作GPT43月16日微软在工作的AI未来高级别发布会上宣布将人工智能大语言模型技术引入Office应用程序推出AI助手Copilot帮助用户提高办公生产力在国内近期百度也宣布推出类ChatGPT产品文心一言GPT4实现多方面功能跃升据OpenAI发布会介绍GPT4是多模态大模型支持图像和文本输入以及文本输出拥有强大的识图能力通过使用对抗性测试程序和吸取ChatGPT的经验教训在真实性导向性和拒绝走出护栏方面取得了有史以来最好的结果除此以外GPT4能够生成与编辑创新型与技术性的文字内容靠着强化版的推理能力超越现有的ChatGPT其可以接收图像和文本输入输出文本比以往任何更具创造性和协作性并且由于它有更广泛的常识和解决问题的能力可以更准确地解决难题图表21GPT4复杂任务能力有显著提升资料来源OpenAI中银证券微软Office嵌入GPT4推动AI办公变革GPT4发布后微软顺势推出最新AI办公助手CoPilot由GPT4技术驱动为Office用户带来更智能高效的办公体验CoPilot通过自然语言理解用户需求为用户生成文档初稿也可以帮助制作专业级的演示文稿目前微软正在与20个客户测试该功能其中包括8家在财富杂志排名500强以内的企业并计划在未来几个月内扩大范围让更多的用户能够受益于这一强大的AI助手CoPilot的推出也标志着人工智能进入了一个新的阶段为数百万的软件开发人员和业务流程人员提供更强大的信息服务微软认为这一技术的发展将会在未来为办公场景中的创新和效率带来更多的想象空间AI持续火热极度加剧了算力需求人工智能应用的持续发展导致了对算力的极度需求其中尖端技术的成本正在急剧上升训练大型模型需要海量数据而更多的数据意味着更强大的计算能力据OpenAI用于训练大型模型的计算机运算能力在过去几年内增长了30万倍每三个半月就翻一番增速远超摩尔定律18-24个月倍随着GPT4以及后续下一代大模型的出现未来算力需求还有望进一步大幅增长算力作为人工智能的发动机是国内AI行业当前的发展瓶颈GPT4带动算力需求大幅增长后续有望持续大爆发2023年3月19日策略周报14图表22AI算力需求显著提升资料来源OpenAITheEconomist中银证券GPT4升级带给AI产业变革迎更多机会随着GPT4的到来人工智能产业将面临着前所未有的机遇和挑战从智能内容生产到人机交互再到虚拟数字人产业GPT4的升级将带来更多的机会和变革智能内容生产的效率将大幅提升PVC人机交互将与PVP人与人交互并存而虚拟数字人产业也将迎来发展的黄金时期这个过程辐射到了广泛的产业包括虚拟现实传媒娱乐电商直播等领域未来GPT4的应用和辐射效应可能远远超出想象从政府治理社会治理的数字智能化再到教育就业个人发展的新形态它都可能为人类带来不可替代的利好作用随着GPT4对人机交互模式的改变与人最紧密联系的科技产品将会以前所未有的深度融入我们的生活与工作在各个方面值得挖掘的潜力不可小觑不过目前依然存在潜在的社会和道德风险特别是在社会偏见诱导幻觉和对抗性提示等方面因此在应用过程中需要加强对风险的管控和监管国产AIGC板块迎来上升期过去几个月ChatGPT板块是A股最为热门的板块之一国内大量公司和科技从业者在兴奋于ChatGPT出现试图寻找AIGC领域的创业机会GPT4是疫情后西方科技映射的最佳体现ChatGPT正是市场期待已久的杀手级应用AIGC的中国故事对AI产业链的基础层核心层和应用层都将带来革新其中基础层最受益高性能芯片云计算数据中心建设核心层对高效算法需求长期大幅提升而应用层有望率先在营销数字媒体电商教育等行业迎来革新ChatGPT带来的突破确实带来了新风口当用户开发者和企业客户都在拥抱ChatGPT国产相应产品后续也将不断推出相关国产AIGC板块有望迎来较长上升期随着GPT4的迭代推出生成式AI在经济性和实用性两方面均齐头迈进低成本的产业化应用有望持续落地相关AIGC板块及算力企业都将在此次AI迭代浪潮中获益2023年3月19日策略周报15图表23AIGC子领域路线图2020前202020222023E2025E2030E垃圾邮件检测基础文案撰写完成长篇写作对专业文本内容终稿水平优于人类终稿水平优于专业文本领域翻译生成初稿完善初稿垂直微调平均水平作家水平基础问答回复实现从文本到产品更长篇幅更多语言种类代码生成单行代码补全多行代码生成直接从文本到终稿终稿效果优于全更高的准确度更符合垂直行业职开发人员成果美术作品终稿优于专业艺术产品设计建筑产品设计建筑等图像生成商标家设计师摄影等实物模型终稿摄形作品师AlRoblox实现电视频3D和3D视频模型税频和3D文件的视频和3D文件的二子游戏和电影个性游戏领域的初次尝试初稿稿化大模型应用进展初次尝试基本完成准备就绪资料来源红杉资本中银证券图表24本周全A相对回报与上周比小幅回升图表25市场成交活跃度小幅回落50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM本周上周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报16图表26环比上周大规模高价值低估值因子占优其余因子风格不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券图表27一周行业资金流向情况建筑传媒银行净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数建筑装饰1821交通运输1982传媒0231房地产2071银行0173建筑材料2322家用电器0301社会服务2651电子0411环保2765农林牧渔0543机械设备2775计算机0561美容护理2915非银金融0751公用事业3185商贸零售0781国防军工3195通信0991医药生物3835石油石化1021综合4505纺织服饰1021基础化工4645食品饮料1424有色金属4745轻工制造1651汽车5295钢铁1811电力设备6755煤炭1961资料来源万得中银证券图表28一周主题红黑榜基建半导体AI相关领跑新能源相关主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅大基建央企969光伏逆变器1009华为HMS666电源设备770网红经济656储能732半导体封测611钠离子电池576网络游戏563光伏569自主可控513光伏屋顶533人工智能499磷酸铁锂电池526光刻胶498锂电负极525云计算462锂矿520西部大基建452盐湖提锂516资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报17图表29中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-04资料来源万得中银证券2023年3月19日策略周报18风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化2023年3月19日策略周报19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有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