1-2月工业增加值环比弱于季节性，同比增速低于市场预期；社零受益于疫后服务性消费反弹和春节假期消费因素影响，增速超预期；固定资产投资增速超预期，基建和制造业固投维持较高增速，房地产投资增速较12月继续上行。
　　1-2月工业增加值同比增长2.4%，采矿业工业增加值累计同比增速4.7%，制造业累计同比增速2.1%，公用事业累计同比增速2.4%，高技术产业累计同比增速0.5%。1-2月工业增加值同比增速继续回落，主要有两方面因素影响，一是疫情从确诊人数和劳动力有效供给等方面仍对生产造成扰动，二是春节假期对生产造成季节性影响。
　　1-2月社零同比增长3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5%。社零数据整体来看超出市场预期，表明内需恢复趋势强劲，但从环比看2月下降0.02%，说明一是消费的释放有明显的假期影响因素，二是以汽车为代表的大宗消费品依然相对疲弱。1-2月主导社零增速的还是疫情和春节假期因素，受疫情影响，药品消费增速维持在较高水平，受春节假期因素提振，金银珠宝、化妆品等弹性消费，以及食品、烟酒、服装类消费品的增速较高。
　　1-2月固定资产投资增速为5.5%，制造业投资1-2月累计同比增长8.1%，基建投资累计同比增长9.0%，地产投资累计同比下降5.7%。
　　1-2月房地产新开工面积累计同比下降9.4%，施工面积同比下降4.4%，竣工面积同比增长8.0%。商品房销售面积同比下降3.6%，商品房销售额累计同比下降0.1%。1-2月房地产投资资金来源同比下降25.9%，但出现三个向好迹象，一是同比增速较2022年大幅回升，二是资金来源结构中，来自银行的贷款和个人按揭占比都有明显上升，三是定金预收资金增速回升、占比上升，表明房地产销售出现转暖。
　　1-2月经济数据整体略好于市场预期。1-2月经济数据中，固定资产投资和社零同比增速略超市场预期，工业增加值同比增速略低于市场预期，整体表现较好，确定了经济复苏向好的趋势；从细项看，社零环比虽然在2月有所波动，但受防疫政策调整和春节效应影响，服务性消费和弹性消费都表现强劲，固定资产投资强劲仍是复苏趋势持续向好的重要基础，时间上，2月环比增速较1月上升且高于历史同期，构成上，基建和制造业同比高增，房地产投资增速也连续两个月上行；工业增加值同比增速低于预期与PMI和高频数据的趋势略有不同，但上游周期品增加值同比增速表现较好，反映出投资对工业的带动较强，但外需疲弱拖累生产端整体表现。
　　稳增长和防风险都是宏观政策的重点。年初至今，市场对2023年经济复苏预期较高，政府工作报告中也将经济增长目标定在了5%这一不低的水平上，当前的经济形势还是财政支出前置和实体经济转型升级支持投资，政策纠偏带动房地产产业链修复，外需下行扰动国内生产，内需释放有待加强。从1-2月经济数据看，投资的基础性作用较强，但内需释放偏慢，特别是以汽车和房地产为代表的大宗消费品增速偏慢，同时以美国硅谷银行破产为代表的外部风险因素扰动加大，可能成为经济复苏斜率走势的不确定因素。考虑到3月国内换届和海外风险事件影响发展需要时间，我们认为短期内宏观政策或以静制动，等待更多关于影响复苏趋势的信息，4月的政治局会议可能是宏观政策调整的时点。我们预计一季度GDP增长3.2%，全年5.4%。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年3月15日1-2月经济数据点评固定投资先行回升内需复苏有待加强1-2月工业增加值环比弱于季节性同比增速低于市场预期社零受益于疫后服务性消费反弹和春节假期消费因素影响增速超预期固定资产投资增速超预期基建和制造业固投维持较高增速房地产投资增速较12月继续上行1-2月工业增加值同比增长24采矿业工业增加值累计同比增速47制造业累计同比增速公用事业累计同比增速高技术产业累2124计同比增速051-2月工业增加值同比增速继续回落主要有两方面因素影响一是疫情从确诊人数和劳动力有效供给等方面仍对生产造成扰动二是春节假期对生产造成季节性影响1-2月社零同比增长35其中除汽车以外的消费品零售额同比增长5社零数据整体来看超出市场预期表明内需恢复趋势强劲但从环比看2月下降002说明一是消费的释放有明显的假期影响因素二是以汽车为代表的大宗消费品依然相对疲弱1-2月主导社零增速的还是疫情和春节假期因素受疫情影响药品消费增速维持在较高水平受春节假期因素提振金银珠宝化妆品等弹性消费以及食品烟酒服装类消费品的增速较高1-2月固定资产投资增速为55制造业投资1-2月累计同比增长81基建投资累计同比增长90地产投资累计同比下降57月房地产新开工面积累计同比下降施工面积同比下降1-29444竣工面积同比增长80商品房销售面积同比下降36商品房销售额累计同比下降011-2月房地产投资资金来源同比下降259但出现三个向好迹象一是同比增速较2022年大幅回升二是资金来源结构中来自银行的贷款和个人按揭占比都有明显上升三是定金预收资金增速回升占比上升表明房地产销售出现转暖相关研究报告1-2月经济数据整体略好于市场预期1-2月经济数据中固定资产投资2月美国CPI点评20230315和社零同比增速略超市场预期工业增加值同比增速略低于市场预期关键金融风险指标追踪20230315整体表现较好确定了经济复苏向好的趋势从细项看社零环比虽然大类资产追踪周报20230313在2月有所波动但受防疫政策调整和春节效应影响服务性消费和弹性消费都表现强劲固定资产投资强劲仍是复苏趋势持续向好的重要基中银国际证券股份有限公司础时间上2月环比增速较1月上升且高于历史同期构成上基建和具备证券投资咨询业务资格制造业同比高增房地产投资增速也连续两个月上行工业增加值同比宏观经济增速低于预期与PMI和高频数据的趋势略有不同但上游周期品增加值同比增速表现较好反映出投资对工业的带动较强但外需疲弱拖累生证券分析师张晓娇产端整体表现xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002稳增长和防风险都是宏观政策的重点年初至今市场对2023年经济复苏预期较高政府工作报告中也将经济增长目标定在了5这一不低的水证券分析师朱启兵平上当前的经济形势还是财政支出前置和实体经济转型升级支持投861066229359资政策纠偏带动房地产产业链修复外需下行扰动国内生产内需释qibingzhubocichinacom放有待加强从1-2月经济数据看投资的基础性作用较强但内需释放证券投资咨询业务证书编号S1300516090001偏慢特别是以汽车和房地产为代表的大宗消费品增速偏慢同时以美国硅谷银行破产为代表的外部风险因素扰动加大可能成为经济复苏斜率走势的不确定因素考虑到3月国内换届和海外风险事件影响发展需要时间我们认为短期内宏观政策或以静制动等待更多关于影响复苏趋势的信息4月的政治局会议可能是宏观政策调整的时点我们预计一季度GDP增长32全年54风险提示全球通胀回落偏慢美国银行业金融风险影响加大国际局势复杂化工业增加值同比增速低于预期1-2月工业增加值环比增速偏低1-2月工业增加值同比增长24较12月下降12个百分点同比增速表现低于市场预期1-2月工业增加值同比增速继续回落主要有两方面因素影响一是疫情从确诊人数和劳动力有效供给等方面仍对生产造成扰动二是春节假期对生产造成季节性影响但工业增加值同比增速与PMI生产指数表现存在分化可能有两方面原因一是PMI调查范围相对较小对工业生产代表性存在局限性二是PMI和工业增加值统计对象的结构存在差异因此对生产端的结构性问题反映不足图表1工业增加值同比增速40302010010202020-032023-012018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11工业增加值累计同比工业增加值当月同比资料来源万得中银证券1月和2月环比增速低于历史同期平均水平从环比增速来看1月工业增加值环比正增0262月工业增加值环比正增012在12月低基数的情况下1月和2月工业增加值环比增速依然低于2016年-2019年同期平均水平并且在1月环比增速低于2022年同期的情况下2月环比依然较1月下行表明工业生产端一定程度上受到外需疲弱的影响从行业分类来看1-2月采矿业工业增加值累计同比增速47制造业累计同比增速21公用事业累计同比增速24高技术产业累计同比增速05从企业类型来看1-2月私企工业增加值同比增长20国企工业增加值同比增速27股份制企业同比增速43外企同比下降52从增速较2022年变化看国企股份制私企的工业增加值累计同比增速变化均在1个百分点范围内外企工业增加值累计同比增速下降达到42个百分点整体来看1-2月工业增加值环比偏弱受外需和外企影响较大图表2工业增加值环比图表3各行业工业增加值累计同比100605005040300002010050010100201502020-102020-122020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-12采矿业累计同比制造业累计同比2016-2019年20222023公用事业累计同比高技术产业累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月15日1-2月经济数据点评21-2月工业增加值表现上游较好上游行业方面1-2月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长78非金属矿物制品业增加值累计同比增长07黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长59有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长67上游行业工业增加值累计同比增速均较2022年明显上升其中非金属矿业工业增加值累计同比增速转正中游行业方面通用设备制造业增加值累计同比下降13专用设备制造业增加值累计同比增长39汽车制造业增加值累计同比下降10电气机械和器材制造业增加值累计同比增长139计算机通信和其他电子设备制造业增加值累计同比下降26中游行业中通用设备计算机和汽车行业工业增加值同比增速落入负增长区间但电气设备和专用设备同比增速较2022年有所上升下游行业方面食品制造业增加值累计同比增长37纺织业增加值累计同比下降35医药制造业增加值累计同比下降31从增速变化看食品和医药行业增加值同比增速较2022年有所上升纺织行业工业增加值下降可能受国内疫情防控政策放松影响较大1-2月各行业增加值同比增速分化较大上游表现更好可能受基建投资带动而中下游行业分化可能受到外需内需季节性因素或防疫政策变化影响图表4上游行业工业增加值累计同比增速图表5中游制造业工业增加值当月同比增速5080406030402010200010202030402019-082020-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-022019-082020-022019-052019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02黑色金属有色金属专用设备通用设备电气设备化学原料及化学制品非金属矿物计算机汽车资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券消费同比增速回正1-2月社零同比增速较12月继续大幅回升1-2月社零同比增长35其中除汽车以外的消费品零售额同比增长51-2月社零整体增速较12月上升53个百分点除汽车以外的社零同比增速较12月上升76个百分点社零数据整体来看超出市场预期表明内需恢复趋势强劲但从环比看2月下降002说明一是消费的释放有明显的假期影响因素二是以汽车为代表的大宗消费品依然相对疲弱图表6社零名义同比增速4030201001020302022-092019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-01社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比资料来源万得中银证券2023年3月15日1-2月经济数据点评3餐饮消费增速大幅回升1-2月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长21其中商品零售总额同比增速增长15餐饮收入总额同比增速增长1021-2月疫情的影响明显回落并且春节消费提振服务业消费需求餐饮消费同比增长92较12月上升233个百分点限额以上餐饮消费当月同比上升102较12月上升28个百分点1-2月商品消费同比增速较12月上升3个百分点限额以上商品消费增速较12月上升17个百分点1-2月网上零售额占比为267较12月下降47个百分点较去年同期上升了04个百分点网上商品和服务零售额累计同比增速为62增速较2022年上升22个百分点从城乡消费增速来看1-2月乡村的消费增长45城镇消费同比增长34乡村消费增速反弹幅度更大1-2月春节假期消费主导社零增速同比上行图表7限额以上企业社零累计同比增速图表8网上零售额的占比和增速1003580306025402020150102054006052021-022022-082019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-112023-022019-082021-082019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112023-02限额以上消费品累计同比限额以上商品累计同比网上商品和服务零售额累计同比限额以上餐饮收入累计同比实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券春节假期主导弹性消费品增速上行从同比增速来看1-2月限额以上企业商品零售总额增速15同比增速较高的细分行业包括中西药品石油制品和粮油食品同比增速下降较多的是汽车和通讯器材等与12月相比增速上升较多的有金银珠宝化妆品和纺织服装等增速降幅较大的有中西药品汽车和通讯器材等从消费品分类看1-2月主导社零增速的还是疫情和春节假期因素受疫情影响药品消费增速维持在较高水平受春节假期因素提振金银珠宝化妆品等弹性消费以及食品烟酒服装类消费品的增速较高图表9各品类社零当月同比图表10各品类社零当月同比增速变化中西药品类193金银珠宝类243石油及制品类109化妆品类231粮油食品类90服装鞋帽针纺织品类179烟酒类61石油及制品类138金银珠宝类59烟酒类134服装鞋帽针纺织品类54日用品类131家具类52家用电器和音像器材类112饮料类52家具类110日用品类39建筑及装潢材料类80化妆品类38社会消费品零售总额当月同比增速变化53社会消费品零售总额当月同比35饮料类-03建筑及装潢材料类-09文化办公用品类-08文化办公用品类-11粮油食品类-15家用电器和音像器材类-19通讯器材类-37通讯器材类-82汽车类-140汽车类-94中西药品类-2051510505101520253020100102030资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月15日1-2月经济数据点评4固定资产投资增速先行走强固定资产投资增速超预期1-2月固定资产投资增速为55较2022年全年上升04个百分点1-2月民间固定资产投资增速08较2022年全年下降01个百分点基建和制造业投资增速仍处于较高水平但房地产固定资产投资增速较2022年全年上行图表11固定资产投资累计同比和民间固定资产投资累计同比增速4030201001020302019-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02固定资产投资完成额累计同比民间固定资产投资完成额累计同比资料来源万得中银证券制造业投资增速反弹基建投资增速下降但较2022年同期水平高房地产投资负增但较12月大幅上升分类别看制造业投资1-2月累计同比增长81基建投资累计同比增长90地产投资累计同比下降57从产业分类来看第一产业累计同比增长15第二产业累计同比增长101第三产业累计同比增长38从地区来看东部累计同比增长58中部增长41西部增长63东北增长49从企业类型来看内资企业累计同比增长60国企同比增长105外资企业下降121-2月基建固投当月同比增速较12月下降53个百分点制造业投资增速较12月上升07个百分点房地产投资增速同比较12月上升65个百分点1月固投环比增长0222月固投环比增长072由于财政支出前置和信贷大额强劲投放等因素提振固定资产投资增速在2月节后加速恢复预计固投仍将是一季度支撑经济复苏趋势的重要基础同时房地产投资当月增速连续两个月回升表明随着房地产行业融资放宽房地产投资增速有望见底后持续回升从行业看1-2月固投增速表现相对较好的行业包括汽车有色金属专用设备等图表12制造业基建房地产投资累计同比增速50403020100102030402019-082022-082018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-02房地产累计同比制造业累计同比基础设施建设累计同比资料来源万得中银证券2023年3月15日1-2月经济数据点评5房地产当月投资增速继续大幅反弹1-2月房地产投资增速下降57比2022年上升43个百分点其中东部地区累计同比下降35中部地区累计同比下降59西部地区累计同比下降117从房地产分类来看住宅投资增速下降46办公楼投资增速下降76商业地产投资增速下降171-2月房地产新开工面积累计同比下降94施工面积同比下降44竣工面积同比增长8012月房地产融资放松之后房地产固定资产投资当月增速连续两个月上升房地产投资或已经进入修复趋势当中1-2月竣工面积同比增速转正关注接下来销售数据好转的情况图表13房地产开发投资完成额累计同比图表14房地产新开工施工和竣工面积累计同比60805060403040202010001020203040602022-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-02房地产开发投资完成额累计同比2021-022022-042020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-02东部2020-02中部新开工面积累计同比施工面积累计同比西部竣工面积累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券房地产销售同比虽然下降但增速大幅回升1-2月商品房销售面积同比下降36商品房销售额累计同比下降011-2月商品房待售面积同比转正149其中住宅面积同比增长155办公楼累计同比增长210商业地产累计同比增长121从房地产投资资金来源看1-2月国内贷款占比164较2022年上升47个百分点个人按揭贷款占比164较2022年上升04个百分点定金预收款占比333较2022年上升03个百分点自筹资金占比297较2022年下降58个百分点从增速看1-2月房地产开发资金来源累计同比增速下降259其中国内贷款资金来源增速下降152定金和预收款增速下降114按揭贷款资金来源增速下降1531-2月房地产投资资金来源同比依然负增长但出现三个向好迹象一是同比增速较2022年大幅回升二是资金来源结构中来自银行的贷款和个人按揭占比都有明显上升三是定金预收资金增速回升占比上升表明房地产销售出现转暖图表15商品房销售面积和销售额累计同比图表16房地产行业各渠道资金来源增速16012014010012080100608040602040200020204040602019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-1060房地产开发资金来源累计同比国内贷款2020-082021-082019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02自筹商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比定金预收款个人按揭资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月15日1-2月经济数据点评6结论固定投资先行回升内需复苏有待加强1-2月经济数据整体略好于市场预期1-2月经济数据中固定资产投资和社零同比增速略超市场预期工业增加值同比增速略低于市场预期整体表现较好确定了经济复苏向好的趋势从细项看社零环比虽然在2月有所波动但受防疫政策调整和春节效应影响服务性消费和弹性消费都表现强劲固定资产投资强劲仍是复苏趋势持续向好的重要基础时间上2月环比增速较1月上升且高于历史同期构成上基建和制造业同比高增房地产投资增速也连续两个月上行工业增加值同比增速低于预期与PMI和高频数据的趋势略有不同但上游周期品增加值同比增速表现较好反映出投资对工业的带动较强但外需疲弱拖累生产端整体表现稳增长和防风险都是宏观政策的重点年初至今市场对2023年经济复苏预期较高政府工作报告中也将经济增长目标定在了5这一不低的水平上当前的经济形势还是财政支出前置和实体经济转型升级支持投资政策纠偏带动房地产产业链修复外需下行扰动国内生产内需释放有待加强从1-2月经济数据看投资的基础性作用较强但内需释放偏慢特别是以汽车和房地产为代表的大宗消费品增速偏慢同时以美国硅谷银行破产为代表的外部风险因素扰动加大可能成为经济复苏斜率走势的不确定因素考虑到3月国内换届和海外风险事件影响发展需要时间我们认为短期内宏观政策或以静制动等待更多关于影响复苏趋势的信息4月的政治局会议可能是宏观政策调整的时点我们预计一季度GDP增长32全年54风险提示全球通胀回落偏慢美国银行业金融风险影响加大国际局势复杂化2023年3月15日1-2月经济数据点评7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月15日1-2月经济数据点评8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集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