国务院机构改革方案出炉；2月内需数据有走弱迹象，但金融数据继续超预期；美国银行业爆出风险事件。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：2月CPI同比1%，PPI同比下降1.4%；1-2月美元计出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%；2月新增社融3.16万亿元，新增信贷1.81万亿元，M2同比12.9%。
　　要闻：国务院机构改革方案出炉；国家领导人在参加江苏代表团审议时强调，牢牢把握高质量发展这个首要任务；财政部3月5日提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。
　　资产表现回顾
　　风险资产价格短期或承压。本周沪深300指数下跌3.96%，沪深300股指期货下跌4%；焦煤期货本周下跌0.75%，铁矿石主力合约本周上涨0.87%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.85%；十年国债收益率下行4BP至2.86%，活跃十年国债期货本周上涨0.49%。
　　资产配置建议
　　资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。硅谷银行风波的影响主要发生在三方面，一是直接影响在硅谷银行有存款的创投企业经营现金流，并影响创投企业股价波动，二是相似中小银行经营风险的传染性具有不确定性，可能影响美联储当前货币政策的重心从防通胀转向防风险，三是虽然有次贷危机处理经验在先，但在美国宏观政策落地之前，市场恐慌情绪大概率将影响投资者风险偏好。对人民币资产来说，最大的影响可能是投资者风险偏好下降，以及美联储货币政策可能因此调整的不确定性，对国内产生的间接影响。我们维持此前观点，认为人民币资产的相对优势在于经济复苏基础的国际比较优势，但仍需密切关注海外风险事件的发展情况，如果硅谷银行风险事件不能得到妥善解决，则全球风险资产可能面临调整压力，将波及人民币风险资产价格表现。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年3月12日宏观和大类资产配置周报硅谷银行风波影响市场风险偏好国务院机构改革方案出炉2月内需数据有走弱迹象但金融数据继续超预期美国银行业爆出风险事件大类资产配置顺序股票大宗货币债券宏观要闻回顾经济数据2月CPI同比1PPI同比下降141-2月美元计出口同比下降68进口同比下降1022月新增社融316万亿元新增信贷181万亿元M2同比129要闻国务院机构改革方案出炉国家领导人在参加江苏代表团审议时强调牢牢把握高质量发展这个首要任务财政部3月5日提请十四届全国人大一次会议审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告资产表现回顾风险资产价格短期或承压本周沪深300指数下跌396沪深300股指期货下跌4焦煤期货本周下跌075铁矿石主力合约本周上涨087股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌2BP至185十年国债收益率下行4BP至286活跃十年国债期货本周上涨049资产配置建议资产配置排序股票大宗货币债券硅谷银行风波的影响主要发生在三方面一是直接影响在硅谷银行有存款的创投企业经营现金流并影响相关研究报告创投企业股价波动二是相似中小银行经营风险的传染性具有不确定性策略周报20230312可能影响美联储当前货币政策的重心从防通胀转向防风险三是虽然有美欧市场恐慌国内通胀温和20230312次贷危机处理经验在先但在美国宏观政策落地之前市场恐慌情绪大概配置行情延续信用债成交发行走高率将影响投资者风险偏好对人民币资产来说最大的影响可能是投资者20230311风险偏好下降以及美联储货币政策可能因此调整的不确定性对国内产生的间接影响我们维持此前观点认为人民币资产的相对优势在于经济中银国际证券股份有限公司复苏基础的国际比较优势但仍需密切关注海外风险事件的发展情况如具备证券投资咨询业务资格果硅谷银行风险事件不能得到妥善解决则全球风险资产可能面临调整宏观经济压力将波及人民币风险资产价格表现证券分析师张晓娇风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002本期观点2023312证券分析师陈琦宏观经济本期观点观点变化qichenbocichinacom一个月内关注稳增长政策落地不变证券投资咨询业务证书编号S1300521110003三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变证券分析师朱启兵大类资产本期观点观点变化861066229359股票复苏之下股市受益超配qibingzhubocichinacom债券-复苏抬高债市收益率低配证券投资咨询业务证书编号S1300516090001货币收益率将在下方波动标配2大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券目录一周概览4风险事件影响程度仍需观察4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪8大类资产表现11A股短期或调整为主11债券拆借利率波动为主但投资者较为乐观12大宗商品调整幅度加大13货币类货基收益率在2附近波动14外汇人民币对美元继续走弱14港股美联储3月加息幅度仍不确定15下周大类资产配置建议17风险提示172023年3月12日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点20233121图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模8图表5DR007与7天期逆回购利率走势8图表6银行间回购利率表现8图表7交易所回购利率表现8图表8周期商品高频指标变化9图表9铁矿石港口库存表现9图表10炼焦煤平均可用天数表现9图表11美国API原油库存表现9图表12美国API原油库存周度变动9图表1330大城市商品房周度成交面积表现10图表14汽车消费数据表现10图表15汽车消费同比增速10图表16权益类资产节前涨跌幅11图表17十年国债和十年国开债利率走势12图表18信用利差和期限利差12图表19央行公开市场操作净投放12图表207天资金拆借利率12图表21大宗商品节前表现13图表22节前大宗商品涨跌幅13图表23货币基金7天年化收益率走势14图表24理财产品收益率曲线14图表25节前人民币兑主要货币汇率波动14图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势14图表27恒指走势15图表28陆港通资金流动情况15图表29港股行业涨跌幅15图表30港股估值变化15图表31本期观点2023312172023年3月12日宏观和大类资产配置周报3一周概览风险事件影响程度仍需观察风险资产价格短期或承压本周沪深300指数下跌396沪深300股指期货下跌4焦煤期货本周下跌075铁矿石主力合约本周上涨087股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌2BP至185十年国债收益率下行4BP至286活跃十年国债期货本周上涨049图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深300-39610年国债到期收益率286本周变动-4BP沪深300期货-4活跃10年国债期货049本期评论复苏交易抬头本期评论经济复苏抬高收益率配置建议超配配置建议低配大宗保守铁矿石期货087余额宝185本周变动-2BP焦煤期货-075股份制理财3M16本周变动0BP本期评论国内复苏美元难强本期评论收益率将在2下方波动配置建议标配配置建议标配资料来源万得中银证券2月进口和通胀低于预期但金融数据高于预期本周A股指数下跌大盘股和小盘股估值均有所下降本周央行在公开市场净回笼9830亿元资金拆借利率维持震荡周五R007利率收于217GC007利率收于224周五十年国债收益率收于286本周下行4BP2月至今发布的数据显示内需恢复的斜率开始出现放缓迹象但我们认为复苏趋势依然强劲需求放缓也有环比的季节性因素从货币政策看2月金融数据依然超预期表明实体经济融资需求依然旺盛图表2大类资产收益率横向比较800722649700609600500398400286275300185200147100000A股申万大盘股申万小盘股十年国债三年定存余额宝房租回报率工业企业收入利润率2023310202333资料来源万得中银证券2023年3月12日宏观和大类资产配置周报4海外风险资产跌幅扩大股市方面本周A股指数普跌跌幅较小的指数是创业板指-215领跌的指数是沪深300-396港股方面恒生指数下跌607恒生国企指数下跌711AH溢价指数上行126收于1401美股方面标普500指数本周下跌455纳斯达克下跌471债市方面本周国内债市普涨中债总财富指数本周上涨02中债国债指数上涨029金融债指数上涨026信用债指数上涨018十年美债利率下行27BP周五收于37万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率下行2BP周五收于185期货市场方面NYMEX原油期货下跌377收于7668美元桶COMEX黄金上涨098收于18727美元盎司SHFE螺纹钢上涨153LME铜下跌23LME铝下跌41CBOT大豆下跌077美元指数上涨012收于10465VIX指数上行至248本周市场预期发生两次拐点第一次是美联储主席鲍威尔表态偏鹰市场预期3月将加息50BP但稍后2月失业率上行且发生硅谷银行风险事件后市场预期再度变化3月加息50BP的概率已经低于30图表3大类资产表现跟踪单位本期时间202336-2023310大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指323008295187151456399001SZ深证成指1144254345055290387399005SZ中小板指744276376021330140股票399006SZ创业板指237036215027242101881001WI万得全A504979317105231487000300SH沪深300396714396171251247CBA00301C中债总财富指数22080020003022062CBA00603C中债国债21446029002029035债券CBA01203C中债金融债22110026002024029CBA02703C中债信用债20437018007022113885009WI货币基金指数165549003004005037CLNYMNYMEX原油7668377463048446GCCMXCOMEX黄金187270098251196255RBSHFSHFE螺纹钢431400153128345555大宗商品CALMELME铜877700230237205484AHLMELME铝230650410250280301SCBTCBOT大豆150700077002189112-余额宝185-2BP8BP0BP5BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10465012070032112USDCNYIB人民币兑美元697094063038020外汇EURCNYIB人民币兑欧元737043004004013JPYCNYIB人民币兑日元512095096082279HSIHI恒生指数1931992607279236233港股HSCEIHI恒生国企644590711352206386HSAHPHI恒生AH溢价14010126091104171SPXGI标普500386159455190273058IXICGINASDAQ1113889471258276642美国UST10YGBM十年美债370-27BP2BP-22BP-18BPVIXGIVIX指数24803413146719811444CRBRBCRB商品指数26499366296180459资料来源万得中银证券2023年3月12日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得中国2月CPI同比涨幅由上月的21大幅回落至1且明显低于市场预期的涨18环比则下降05PPI同比下降14基本符合预期环比则持平统计局表示CPI增速的回落主要是受节后消费需求回落市场供应充足等因素影响据海关统计今年前2个月我国进出口总值618万亿元同比微降08其中出口35万亿元增长09进口268万亿元下降29贸易顺差81032亿元扩大162按美元计价今年前2个月我国进出口总值89572亿美元下降83其中出口5063亿美元下降68进口38942亿美元下降102贸易顺差11688亿美元扩大68据央行统计2月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元分部门看住户贷款增加2081亿元同比多增5450亿元企事业单位贷款增加161万亿元其中中长期贷款增加111万亿元2月末M2余额同比增129增速创2016年3月以来最高2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多195万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加182万亿元同比多增9241亿元政府债券净融资8138亿元同比多5416亿元企业债券净融资3644亿元2月末社会融资规模存量为35397万亿元同比增长99国务院机构改革方案出炉本次机构改革将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管证监会调整为国务院直属机构划入国家发改委的企业债券发行审核职责深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制此外此次机构改革还包括重新组建科学技术部统筹推进央行分支机构改革完善国有金融资本管理体制加强金融管理部门工作人员统一规范管理组建国家数据局优化农业农村部职责完善老龄工作体制完善知识产权管理体制精减中央国家机关人员编制等中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平3月6日下午看望了参加全国政协十四届一次会议的民建工商联界委员并参加联组会听取意见和建议习近平强调要优化民营企业发展环境积极发挥民营企业在稳就业促增收中的重要作用采取更有效的措施支持中小微企业和个体工商户发展要激发民间资本投资活力鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程重点产业链供应链项目建设要依法规范和引导各类资本健康发展中共中央政治局常委李强表示要科学精准实施宏观政策突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转努力实现全年发展目标任务要综合施策扩大有效需求更好实现需求牵引供给供给创造需求要大力推进改革创新加快构建高水平社会主义市场经济体制推进高水平对外开放要统筹做好风险防范处置牢牢守住不发生系统性风险底线国家发改委有关负责人表示5左右的经济增长年度预期目标符合经济运行走势和经济发展规律春节以来我国消费加速恢复下一步将制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件研究制定关于营造放心消费环境的政策文件国家领导人在参加江苏代表团审议时强调牢牢把握高质量发展这个首要任务加快实现高水平科技自立自强是推动高质量发展的必由之路加快构建新发展格局是推动高质量发展的战略基点要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来加快建设现代化产业体系受国务院委托财政部3月5日提请十四届全国人大一次会议审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告报告提出2023年中央一般公共预算收入100165亿元比2022年执行数增长56加上从中央预算稳定调节基金调入1500亿元从中央政府性基金预算中央国有资本经营预算调入5750亿元收入总量为107415亿元中央一般公共预算支出139015亿元增长47收支总量相抵中央财政赤字31600亿元通过发行国债弥补比2022年增加5100亿元工信部部长金壮龙表示下一步将重点抓好几项工作一是促进重点行业增长如电子汽车钢铁有色石化等二是鼓励金融机构资本市场加大对制造业支持力度三是扩大消费首先要稳住新能源汽车等大宗消费同时继续开展智能家电绿色建材下乡活动四是发挥地方积极性要支持中西部地区积极承接产业转移打造新的增长极要支持东北地区加快传统产业改造升级发展战略性新兴产业住建部部长倪虹回应房地产市场关注的热点问题称对于今年房地产的企稳回升充满信心今年将再开工建设5万个以上老旧小区倪虹表示2023年住房和城乡建设工作将在三个方面下功夫一是稳支柱二是防风险三是惠民生在防风险方面要防范化解房地产灰犀牛风险避免和金融风险地方债风险交织发生系统性风险2023年3月12日宏观和大类资产配置周报6美国将中国多家实体列入特别指定国民清单商务部新闻发言人表示美方以所谓涉伊为由将中国24家企业和1名个人列入特别指定国民清单进行制裁中方对此坚决反对中方将采取必要措施坚决维护中国企业和个人的合法权益文旅部发布第二批恢复出境团队旅游国家名单包括法国希腊西班牙意大利丹麦葡萄牙等共40个国家自3月15日起试点东风汽车大规模补贴降价引发车市地震目前正在降价促销的汽车品牌已超40个业内人士预计今年7月1日之前的3-6月车企和经销商的价格战只会愈演愈烈老款燃油车因清库存售价可能会进一步下探其他燃油车新能源车也无法幸免在存量市场的争夺上只能正面迎战2023年3月12日宏观和大类资产配置周报7宏观上下游高频数据跟踪截至3月10日公开市场逆回购到期量为10150亿元当周央行在公开市场上实现流动性净回笼共计回笼9830亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势30000亿元28250002620000241500022100002050001805000161000014150001220000102021-09-142021-10-292021-12-132022-01-272022-03-132022-04-272022-06-112022-07-262022-09-092022-10-242022-12-082023-01-222023-03-082022-12-212022-10-072022-11-012022-11-262023-01-152023-02-092023-03-06逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券银行间市场方面截至3月10日DR001与DR007利率分别为1814220253较前一周分别变动55BP11BP交易所市场方面R001与R007利率分别为1902521671较前一周分别变动54BP14BP金融机构融资成本方面银行体系资金成本有所波动但整体维持相对较低水平DR007与7天期逆回购差值为00253较前一周变动10BPDR007R007之差较上周继续小幅走扩但总体而言当前狭义流动性整体仍较宽松图表6银行间回购利率表现图表7交易所回购利率表现304504002535020300250152001015010005050000002022-12-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302023-01-192023-02-132023-03-102022-09-162022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-02-132023-03-10DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日宏观和大类资产配置周报8上游周期品方面3月10日当周钢厂开工率较上周继续抬升短长流程电炉钢厂开工率分别变动312和167个百分点铁矿石港口库存较上周变动-23053万吨炼焦煤可用天数较上周变动002天多个地区炼焦开工率下滑华北华东西北地区开工率较前周均有小幅下降图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动水泥库容比6145232163短流程电炉钢厂开工率66673121563钢材长流程电炉钢厂开工率5667167000开工率东北地区5780060648开工率华北地区7700020068开工率西北地区5630030897炼焦开工率华中地区7820000309开工率华东地区85601501796开工率西南地区5760000285资料来源万得中银证券水泥库容比为前一周数据图表9铁矿石港口库存表现图表10炼焦煤平均可用天数表现万吨日1700018160001715000161400015130001412000131100012100001190001080002022-04-172022-11-032022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-282022-12-232023-01-172023-02-112023-03-082022-02-262022-11-282022-01-072022-02-012022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-12-232023-01-172023-02-112023-03-08炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂247家合计库存铁矿石港口合计资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券海外机构持仓方面截至3月10日SPDR黄金ETF持仓总价值变动-148原油库存方面3月3日当周美国API原油库存下降周环比变动-38350万桶图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶520001800160050000140012004800010008004600060040044000200042000200400400006008003800010002021-11-042022-04-282023-01-032021-07-022021-07-272021-08-212021-09-152021-10-102021-11-292021-12-242022-01-182022-02-122022-03-092022-04-032022-05-232022-06-172022-07-122022-08-062022-08-312022-09-252022-10-202022-11-142022-12-092023-01-282023-02-222022-03-052022-03-302022-04-242022-05-192021-07-232021-08-172021-09-112021-10-062021-10-312021-11-252021-12-202022-01-142022-02-082022-06-132022-07-082022-08-022022-08-272022-09-212022-10-162022-11-102022-12-052022-12-302023-01-242023-02-18库存量原油API环比增减库存量原油API资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日宏观和大类资产配置周报9图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192022-12-192023-01-182023-02-1730大中城市商品房成交面积当周值资料来源万得中银证券商品房成交为前一周数据房地产方面截至3月5日30大城市商品房单周成交面积小幅下滑单周成交面积环比变动-993万平方米但成交面积仍处于年内相对较高水平2022年11月以来地产行业受到政策多维度支持商品房成交有望迎来回暖销售回升趋势较为确定根据万得数据2月28日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为16和1增速小幅回升我们继续维持汽车消费具备上行动力的判断图表14汽车消费数据表现图表15汽车消费同比增速辆200250000150200000100150000500100000505000010002021-10-302021-11-242022-08-012022-08-262021-06-272021-07-222021-08-162021-09-102021-10-052021-12-192022-01-132022-02-072022-03-042022-03-292022-04-232022-05-182022-06-122022-07-072022-09-202022-10-152022-11-092022-12-042022-12-292023-01-232023-02-172022-02-032022-01-092022-02-282022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-02-13当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2023年3月12日宏观和大类资产配置周报10大类资产表现A股短期或调整为主TMT表现依然强劲本周市场指数普跌跌幅较小的指数包括创业板指-215中证1000-243上证红利-25领跌的指数包括上证50-498上证180-42沪深300-396行业方面普跌跌幅较小的行业有通信-11计算机-114医药-143领跌的行业有建材-708汽车-64家电-612本周市场出现调整受美联储加息幅度可能加大影响海外风险资产价格下跌影响北上资金净流出图表16权益类资产节前涨跌幅市场指数行业指数主题指数创业板指215通信110ST概念指数238中证1000243计算机114污水处理指数041上证红利250医药143网络安全指数011沪深300396家电612京津冀一体化指数428上证180420汽车640小金属指数452上证50498建材708虚拟现实指数459资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源万得海水提锂丨全球首个海水淡化浓盐水提锂合作项目落地青岛该项目选址青岛水务集团百发海水淡化厂内现已完成项目建设与商业合作方案预计12月底正式投产运行预制菜今年全国两会期间多位代表委员认为扎根于乡村的预制菜产业具备良好的成长性期待在行业起步阶段就做好相关规范化标准化工作为后续的发展保驾护航室温超导丨据Sciencenews报道美国罗切斯特大学的物理学家RangaDias及其团队日前在美国物理学会会议上宣布他们找到了一种新的材料名为三元镥氮氢体系ternarylutetium-nitrogenhydrogensystem实现了常温超导基于这种材料在10Kbar压强下超导转变的最高温度只要294K也就是室温21度左右已经达到了人类生活的常温水平这个气压依然很高相当于大气压的1万倍但是跟以往实现常温超导的气压已经大幅减少以前可能需要几万几十万到上百万倍大气压智能汽车丨3月7日自然资源部发布智能汽车基础地图标准体系建设指南2023版目标是到2025年初步构建能够支撑汽车驾驶自动化应用的智能汽车基础地图标准体系电解槽2023第二届中国氢能国际峰会将于3月16日在上海开幕聚焦最新制氢技术进展钢铁化工汽车储能等落地化的商业应用行业市场动态以及政策解析另外2023氢能供应链峰会暨首届成渝氢能产业大会将于3月23日在重庆开幕将共同研判政策走向探讨以应用为先导的氢能供给体系构建探索氢能产业发展的商业化路径央企丨3月6日上交所总经理蔡建春接受采访时解读了关于央企更好利用资本市场做强做优做大的提案蔡建春建议国务院国资委财政部等央企主管部委协同中国证监会共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能不断做强做优做大利用资本市场工具推动央企专业化产业化战略性重组整合充分发挥产业链龙头地位的央企上市公司作用优化产业布局改善产业生态旅游出行3月6日中国试点恢复出境团队游已满一个月据第三方出行数据APP飞常准数据监测2月27日至3月5日国内周出境航班量已增至1700班次以上相比2月6日出境团队游恢复首周航班量增长近30MicroLED近日国家第三代半导体技术创新中心苏州江苏第三代半导体研究院与智慧芽联合发布2023MicroLED产业技术洞察白皮书白皮书称全球该领域的专利申请已超过4万件四大关键技术突破在即产业或进入快速成长期造纸近日五洲特纸发布提价函决定2023年3月5日发货起数码纸销售价格在目前定价基础上上调1000元吨与此同时江河纸业及冠豪高新等多家纸企也相继表示要上调纸价2023年3月12日宏观和大类资产配置周报11债券拆借利率波动为主但投资者较为乐观拆借利率整体维持平稳波动但利率中枢较2022年上行十年期国债收益率周五收于286本周下行4BP十年国开债收益率周五收于303较上周五下行6BP本周期限利差上行2BP至06信用利差下行6BP至058图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3201203101003000802900602800402700202602500002022-092022-112023-022022-092022-102022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-032022-092022-102022-102022-112022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-03十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券拆借利率波动中枢上行本周央行在公开市场净回笼资金9830亿元资金拆借利率仍在较高水平上2023年至今资金拆借利率波动中枢明显较2022年高周五R007利率收于217交易所资金GC007利率收于224两会即将结束但短期内需要关注海外风险事件的后续进展以及可能对国内经济和宏观政策产生的外溢性影响图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元25000600200005001500010000400500030002005000-232010000100-983015000000200000322042205220622072208220922102211221222012302232022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032022-03DR007R007GC007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得发改委外资司召开中资境外债跨境监管合作座谈会研究进一步巩固香港国际金融中心地位支持粤港澳大湾区建设更好地服务中资企业跨境融资健康发展发改委外资司赴广东省开展创新拓展利用外资方式高水平利用外债服务高质量发展专题调研重点了解企业借用中长期外债有关情况国外优惠贷款典型项目以及地方政府境外发债支持地方经济社会高质量发展和粤港澳大湾区建设成效银行理财产品发行市场近期回暖存续规模扩张破净压力缓释数据显示2月全市场共新发2354款理财产品环比增加437款其中理财公司新发产品数量占比超三成2023年3月12日宏观和大类资产配置周报12大宗商品调整幅度加大2月经济数据发布后市场担忧内需恢复斜率本周商品期货指数下跌234从各类商品期货指数来看上涨的有非金属建材089谷物033下跌的有贵金属-115煤焦钢矿-191能源-26有色金属-266油脂油料-348化工-434各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有郑糖401玻璃275淀粉14跌幅靠前的则有菜油-791沪锡-629棕榈-593内需复苏斜率下降拖累大宗商品价格预期图表21大宗商品节前表现商品能源煤焦钢矿-234-26-191有色金属非金属建材化工-266089-434谷物033油脂油料-348贵金属-115资料来源万得中银证券图表22节前大宗商品涨跌幅64843432273026262120171614162101109110506070506050700030300040000040-02-05-03-01-04-05-02-05-02-022-09-06-07-15-12-12-12-12-11-17-20-23-22-26-25-264-316-47-60TAPPPVC8LPG-68能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得EIA短期能源展望报告预计2023年布伦特价格为8295美元桶此前预期为8363美元桶预计2024年布伦特价格为7757美元桶此前预期为7757美元桶沙特上调4月份销往亚欧两地大部分原油价格暗示其认为亚洲和欧洲石油需求将会上升销往美国原油价格维持不变据中国煤炭市场网3月中下旬将全面步入季节性煤炭消费淡季煤价利好支撑走弱上涨面临阻力但是也存在非电需求向好的预期因此继续下行的空间也有限据证券时报今年以来钢材价格试探性上涨频现量价开工率库存等指标都出现向好趋向如果说供给侧结构性改革是推动上一轮钢铁产业实现困境反转的核心力量那么并购整合则正在成为新一轮钢铁企业熨平周期的重要工具今年被视为钢铁产业整合进一步深入的大年原材料话语权市场化技术创新价格波动平抑都被寄予厚望春节过后水泥市场往往会在3月至5月进入需求旺季价格大概率随需求释放迎来增长今年亦不例外截至目前全国超60个城市水泥出厂价格在春节过后出现不同程度上涨据国家发改委监测2月27日-3月3日当周全国平均猪粮比价为5431连续三周处于51-61之间由过度下跌一级预警区间回升至过度下跌二级预警区间截至3月1日全国生猪出场价格为1585元公斤比2月22日上涨259阿根廷罗萨里奥谷物交易所表示由于主要产粮区持续遭遇历史性干旱将该国202223年度大豆和玉米产量预期大幅下调至2700万吨和3500万吨此前预期分别为3450万吨和4250万吨世界黄金协会报告显示全球央行1月份黄金储备净增加31吨环比增加16其中土耳其央行购买23吨黄金成为同期全球央行中黄金的最大买家中国央行和哈萨克斯坦央行分别增加15吨和4吨黄金储备2023年3月12日宏观和大类资产配置周报13货币类货基收益率在2附近波动预计货币基金收益率仍将以波动为主本周余额宝7天年化收益率下行2BP周五收于185人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于199货币基金收益率波动中枢仍在2附近图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线4504004003503503003002502502002001501001502022-102022-112022-122023-012023-022021-092021-122022-032022-062022-092022-12商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数R007人民币理财3M人民币理财6M资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇人民币对美元继续走弱人民币兑美元中间价本周上行538BP至69655本周人民币对澳元137兰特109加元093韩元02林吉特011升值对卢布-026英镑-052欧元-064美元-078日元-113瑞郎-174贬值人民币对美元汇率继续走弱再次接近7图表25节前人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP20040007401501373000720093109100200070005002001110000006800-0260506601000-064-052100-0782000640150-113200-1743000620美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2022-082022-102022-122023-02特人民币即期贬值预期左轴人民币远期贬值预期左轴202336-310美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得据外汇局统计截至2月末我国外汇储备规模为31332亿美元环比下降513亿美元另外中国2月末黄金储备报6592万盎司环比增加80万盎司为连续第四个月增持黄金中国1月末央行外汇占款216万亿元人民币环比增1537亿元增加额创2014年3月以来最大针对MobiusCapitalPartners联合创始人麦朴思称无法将跨境资金汇出一事外汇局相关负责人表示已注意到该情况我国资金跨境汇出入政策没有任何变化2023年3月12日宏观和大类资产配置周报14港股美联储3月加息幅度仍不确定市场关注美联储对硅谷银行风险事件的态度本周港股方面恒生指数下跌607恒生国企指数下跌711AH溢价指数上行126收于1401行业方面本周跌幅较小的有电讯业-038能源业-048综合企业-248跌幅靠前的有资讯科技业-964医疗保健业-859非必需性消费-775本周南下资金总量9752亿元同时北上资金总量-10598亿元美国硅谷银行风险事件对中小银行具有传染性虽然监管部门有应对次贷危机的经验但在宏观政策未落地前市场对此仍有担忧图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况240008500亿元2008000220007500150200007000100180006500501600060005500140000500012000-504500100004000-1002022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-112022-122023-012023-02恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化电讯业-038PE能源业-04817160综合企业-24815515公用事业-377150必需性消费-40813145金融业-451恒生指数-60711140原材料业-6131359工业-633130地产建筑业-6517125非必需性消费-7755120医疗保健业-8592022-092022-102022-112022-122023-012023-02资讯科技业-964恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴-12-10-8-6-4-20港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得美联储主席鲍威尔发表国会证词表示将进一步加息以实现2通胀目标最终利率水平可能高于先前预期如果有必要将加快加息步伐鲍威尔指出尽管近几个月来通胀有所缓和但通胀压力高于上次会议时的预期尽管增长放缓但劳动力市场仍然极度紧张历史记录强烈警告不要过早放松政策美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标美联储主席鲍威尔重申美联储将在必要时加快升息步伐以克服高通胀但他同时强调美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定将以即将发布的数据为指导美联储经济状况褐皮书显示美国整体的经济活动在2023年初略有增加劳动力市场状况依然稳健通货膨胀压力仍然普遍存在总体而言全美贷款需求下降信贷标准收紧拖欠率小幅上升能源活动持平至略有下降农业状况喜忧参半在不确定性加剧的情况下预计美国未来几个月内经济状况不会有太大改善加拿大银行宣布维持基准利率在45不变符合市场预期这是加拿大央行一年多来首次暂停加息2023年3月12日宏观和大类资产配置周报15澳洲联储加息25个基点至36为2012年5月以来最高水平为连续第10次上调关键利率同时暗示未来的紧缩政策将取决于经济数据欧洲央行行长拉加德表示欧元区核心通胀将在短期内保持高位因此欧洲央行3月加息50个基点可能性越来越大日本央行3月利率决议继续按兵不动并预计短期和长期利率将保持在当前或更低水平日本央行重申国债购买量没有限制将ETF年度购买上限维持在约12万亿日元不变日本国会参议院批准植田和男出任下一任日本央行行长经内阁任命后在4月9日接替现任行长黑田东彦2月新增非农就业人数311万人远高于预期的205万人前值修正为504万人2月失业率反弹至36市场预期为维持在34不变平均时薪环比增长02低于市场预期数据发布后芝商所美联储观察工具显示美联储3月加息50个基点的可能性降至不足30美国上周初请失业金人数增加21万人至211万人创去年12月以来的最高水平高于经济学家预期的195万人表明劳动力市场略有缓和另外美国2月挑战者企业裁员人数为78万人前值103万人美国1月份ADP新增就业242万人明显高于经济学家预期的20万人同时1月份数据也上修至119万人此外美国1月职位空缺数量降至1080万个招聘总数为640万人离职总数为590万人日本第四季度GDP年化环比增速由初值06大幅下修至01主要是因为个人消费低迷日本1月经常项目为逆差19766万亿日元创下1985年有可比数据以来的新高日本1月贸易收支逆差创下历史新高达到31818亿日元导致经常账户逆差欧元区1月零售销售环比增03预期增1前值降27同比降23预期降18前值降28美国总统拜登公布2024财年预算预算总规模接近69万亿美元拜登提议油气公司的企业税率从21升至28国防预算增长32联邦雇员薪资提高52预算案预计美国2024年GDP同比增长15失业率为46CPI为24美国总统拜登提议对收入超过40万美元的人提高税收将该部分人群的医疗保险税率从38提高到5韩国央行初步统计显示受韩元贬值等因素影响韩国去年人均国民总收入GNI为32661万美元同比减少77英国启动2030年成为科技超级大国的框架计划将通过10项关键行动使得英国在未来10年处于世界科技前沿为促进该计划顺利实施英国将投入37亿英镑加以支持韩国贸易部称韩国和日本将开始贸易谈判内容包括与日本讨论出口限制问题韩国将停止在WTO对日本的诉讼程序随着围绕通胀和地缘政治的不确定性促使企业银行和政府无视收益率上升而推进其发债计划欧洲今年以来的债券发行规模已突破5000亿欧元5320亿美元创下有史以来最快发行速度联合国秘书长古特雷斯敦促富裕国家每年提供5000亿美元援助陷入恶性循环的最不发达国家帮助其促进经济发展提高教育和医疗水平当地时间3月13日1130北京时间2330美联储将紧急召开联邦储备系统理事会非公开会议议程为评估并决定联邦储备银行收取的预付利率和贴现率硅谷银行轰然倒下联邦存款保险公司接管爆雷引发长期积累的科技初创公司客户恐慌及挤兑后硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称由于流动性不足和资不抵债该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人据悉硅谷银行拥有约2090亿美元资产是今年首家倒闭的得到联邦存款保险公司担保的机构据中国证券报硅谷银行事件持续发酵引发虚拟货币市场大地震多家虚拟货币交易平台紧急拔网线知名虚拟货币交易平台币安发布公告称由于当前市场状况USDC与美元挂钩的虚拟稳定币资产大量流入使自动转换负担加重已暂停服务2023年3月12日宏观和大类资产配置周报16下周大类资产配置建议2月内需数据表现略低于预期金融数据继续大幅超预期今年前2个月按美元计价我国进出口总值89572亿美元下降83其中出口5063亿美元下降68进口38942亿美元下降102贸易顺差11688亿美元扩大682月CPI同比涨幅由上月的21大幅回落至1且明显低于市场预期的涨18环比则下降05PPI同比下降14基本符合预期环比则持平统计局表示CPI增速的回落主要是受节后消费需求回落市场供应充足等因素影响据央行统计2月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元2月末M2余额同比增129增速创2016年3月以来最高2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多195万亿元2月末社会融资规模存量为35397万亿元同比增长99目前为止发布的2月相关经济数据中生产端的恢复情况较好表明春节假期后国内生产端复苏进程较快但需求相关数据出现低于预期的情况主要体现在1-2月进口同比增速低于预期以及2月CPI同比增速偏低我们认为需求恢复一是具有季节性特点春节假期过后服务性消费需求环比走低符合消费特性二是疫情防控措施调整后不同消费品的恢复周期有所不同服务性消费恢复的速度较快但大宗消费品的恢复速度较慢春节假期后需求恢复的斜率有所下降但需求的恢复趋势可能需要等待3月房地产销售数据印证才能有更确切的判断金融数据继续超预期表明经济复苏阶段货币政策仍将继续支持实体经济美国3月预期加息幅度原本上调至50BP但遇到风险事件美联储主席鲍威尔发表国会证词表示将进一步加息以实现2通胀目标最终利率水平可能高于先前预期如果有必要将加快加息步伐促使美联储决定继续大幅加息的原因是通胀压力高和劳动力市场紧张两个根本问题自上次会议以来没有改善但他同时强调美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定将以即将发布的数据为指导由此造成的影响包括三方面一是美联储货币政策确定性进入相机抉择阶段将直接导致包括美股美债美元在内的资产价格波幅加大二是美联储对加息的态度强硬意味着年内美国经济软着陆的概率进一步降低三是如果美联储货币政策边际调整另一方面以加拿大和澳大利亚为代表的发达国家暂停加息或维持加息幅度不变将重新加大美联储货币政策的外溢性影响如果硅谷银行风险事件不影响美联储加息前景则3月仍有加息50BP的可能硅谷银行风波影响市场风险偏好硅谷银行风波的影响主要发生在三方面一是直接影响在硅谷银行有存款的创投企业经营现金流并影响创投企业股价波动二是相似中小银行经营风险的传染性具有不确定性可能影响美联储当前货币政策的重心从防通胀转向防风险三是虽然有次贷危机处理经验在先但在美国宏观政策落地之前市场恐慌情绪大概率将影响投资者风险偏好对人民币资产来说最大的影响可能是投资者风险偏好下降以及美联储货币政策可能因此调整的不确定性对国内产生的间接影响我们维持此前观点认为人民币资产的相对优势在于经济复苏基础的国际比较优势但仍需密切关注海外风险事件的发展情况如果硅谷银行风险事件不能得到妥善解决则全球风险资产可能面临调整压力将波及人民币风险资产价格表现大类资产配置顺序股票大宗货币债券风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定图表31本期观点2023312宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配债券-复苏抬高债市收益率低配货币收益率将在2下方波动标配大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年3月12日宏观和大类资产配置周报17披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月12日宏观和大类资产配置周报18风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的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