事件：2月新增社融3.16万亿元，较去年同期多增1.95万亿元，高于市场预期。2月社融存量同比增长9.9%，较上月上升0.5个百分点。2月社融规模高于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1.企业内生融资需求持续旺盛叠加财政前置，使得信用扩张连续超预期，央行或适当控制信贷投放节奏，以增强信贷总量增长的稳定性和持续性。但在货币财政协调配合的背景下，货币政策仍将给予配套的流动性支持，预期中短期货币政策仍将维持稳健水平；2.企业债券融资回暖，信用债净供给增加，信贷对于信用债的替代效应也有所减弱，资产端优质资产稀缺的局面及债市供求失衡现象或得到一定程度缓释。
　　2月社融再超预期，人民币贷款、政府债融资贡献较大。2月社融各分项中，表内融资同比多增8946万亿元，表外融资同比多增4972亿元，直接融资同比多增20亿元。2月表内人民币贷款新增1.82万亿元，同比多增9116亿元，高于季节性水平。2月贷款一方面受到春节错位低基数影响，另一方面则是源于企业内生融资需求持续旺盛，叠加导致信贷数据超预期。表外融资同比少减4972亿元，主要在于去年2月未贴现银行承兑汇票低基数效应。直接融资中企业债融资新增3644亿元，恢复至季节性水平，2月以来信用利差持续压缩，企业债融资逐渐回暖，理财赎回潮或已接近尾声。政府债券融资新增8138亿元，同比多增5416亿元，财政前置开始发力，政府债形成社融第二大支撑。
　　M2同比增速再度回升。2月M2同比增长12.9%，较上月上升0.3个百分点；M1同比增长5.8%，较上月下降0.9个百分点；M0同比增长10.6%，较上月上升2.7个百分点。2月单位活期存款同比增长4.94%，较上月下降1.54个百分点，准货币同比增长15.24%，较上月上升0.62个百分点。2月M2同比增速再度回升，主要来源于贷款高增派生大量存款叠加低基数影响，M1同比增速回落，则是主要受到春节错峰因素影响。
　　居民短贷与中长贷同比均有改善。2月新增贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，高于预期。其中居民贷新增2081亿元，同比多增5450亿元，企业贷新增1.61万亿元，同比多增3700亿元。2月新增贷款高于预期，企业贷维持多增，居民贷修复仍在途中，但同比明显有所改善，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为1.11万亿元、5785亿元、-989亿元，企业中长贷改善势头持续，2月延续了信贷开门红势头，政策性开发性金融工具通过乘数效应拉动企业中长贷大幅增长，且票据融资大幅减少，企业贷款总量和结构上均呈现高质量信用扩张成效。居民端方面，居民户新增中长贷863亿元、新增短贷1218亿元。其中居民中长贷同比多增1322亿元，打破连续14个月同比少增，高频数据来看2023年2月30大中城市商品房成交面积为1130.27万平方米，超过2021年同期水平1125.08万平方米，地产销售逐渐回暖。居民短贷同比多增4129亿元，汽车补贴等促消费政策下居民短贷修复良好，从2023年政府工作报告明确提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”来看，消费需求回暖的重要性再度提升，大宗消费作为促进居民消费力释放的重要组成部分，对于居民短贷的拉动有较大想象空间。
　　企业存款和居民存款均呈现高增长。2月人民币存款新增2.81万亿元，同比多增2700亿元，其中居民存款新增7926亿元，同比多增10849亿元，企业存款新增1.29万亿元，同比多增11511亿元。2月居民存款和企业存款贡献新增存款主要增量，居民存款同比多增较高，反映出居民存款转化为消费支出的空间仍然较高。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年3月11日2月金融数据点评社融呈现全方位修复事件2月新增社融316万亿元较去年同期多增195万亿元高于市场预期2月社融存量同比增长99较上月上升05个百分点2月社融规模高于市场预期我们认为后期关注点主要包括1企业内生融资需求持续旺盛叠加财政前置使得信用扩张连续超预期央行或适当控制信贷投放节奏以增强信贷总量增长的稳定性和持续性但在货币财政协调配合的背景下货币政策仍将给予配套的流动性支持预期中短期货币政策仍将维持稳健水平2企业债券融资回暖信用债净供给增加信贷对于信用债的替代效应也有所减弱资产端优质资产稀缺的局面及债市供求失衡现象或得到一定程度缓释月社融再超预期人民币贷款政府债融资贡献较大月社融各分项22中表内融资同比多增8946万亿元表外融资同比多增4972亿元直接融资同比多增20亿元2月表内人民币贷款新增182万亿元同比多增9116亿元高于季节性水平2月贷款一方面受到春节错位低基数影响另一方面则是源于企业内生融资需求持续旺盛叠加导致信贷数据超预期表外融资同比少减4972亿元主要在于去年2月未贴现银行承兑汇票低基数效应直接融资中企业债融资新增3644亿元恢复至季节性水平2月以来信用利差持续压缩企业债融资逐渐回暖理财赎回潮或已接近尾声政府债券融资新增8138亿元同比多增5416亿元财政前置开始发力政府债形成社融第二大支撑M2同比增速再度回升2月M2同比增长129较上月上升03个百分点M1同比增长58较上月下降09个百分点M0同比增长106较上月上升27个百分点2月单位活期存款同比增长494较上月下降154个百分点准货币同比增长1524较上月上升062个百分点2月M2同比增速再度回升主要来源于贷款高增派生大量存款叠加低基相关研究报告数影响M1同比增速回落则是主要受到春节错峰因素影响2月通胀点评内需恢复趋势持续斜率下降居民短贷与中长贷同比均有改善2月新增贷款181万亿元同比多增202303095928亿元高于预期其中居民贷新增2081亿元同比多增5450亿元1-2月进出口数据点评年内出口或有结构性企业贷新增161万亿元同比多增3700亿元2月新增贷款高于预期亮点20230307企业贷维持多增居民贷修复仍在途中但同比明显有所改善具体来看企业端方面企业新增中长贷短贷票据分别为111万亿元5785中银国际证券股份有限公司亿元-989亿元企业中长贷改善势头持续2月延续了信贷开门红势头具备证券投资咨询业务资格政策性开发性金融工具通过乘数效应拉动企业中长贷大幅增长且票据融资大幅减少企业贷款总量和结构上均呈现高质量信用扩张成效居宏观经济民端方面居民户新增中长贷863亿元新增短贷1218亿元其中居民证券分析师孙德基中长贷同比多增1322亿元打破连续14个月同比少增高频数据来看8610662293632023年2月30大中城市商品房成交面积为113027万平方米超过2021dejisunbocichinacom年同期水平112508万平方米地产销售逐渐回暖居民短贷同比多增证券投资咨询业务证书编号S13005220300024129亿元汽车补贴等促消费政策下居民短贷修复良好从2023年政府工作报告明确提出把恢复和扩大消费摆在优先位置来看消费需求证券分析师朱启兵回暖的重要性再度提升大宗消费作为促进居民消费力释放的重要组成861066229359部分对于居民短贷的拉动有较大想象空间qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001企业存款和居民存款均呈现高增长2月人民币存款新增281万亿元同比多增2700亿元其中居民存款新增7926亿元同比多增10849亿元企业存款新增129万亿元同比多增11511亿元2月居民存款和企业存款贡献新增存款主要增量居民存款同比多增较高反映出居民存款转化为消费支出的空间仍然较高风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期事件2月新增社融316万亿元较去年同期多增195万亿元高于市场预期2月社融存量同比增长99较上月上升05个百分点2月社融再超预期人民币贷款政府债融资贡献较大2月社融各分项中表内融资同比多增8946万亿元表外融资同比多增4972亿元直接融资同比多增20亿元2月表内人民币贷款新增182万亿元同比多增9116亿元高于季节性水平2月贷款一方面受到春节错位低基数影响另一方面则是源于企业内生融资需求持续旺盛叠加导致信贷数据超预期表外融资同比少减4972亿元主要在于去年2月未贴现银行承兑汇票压降较多导致的低基数结果直接融资中企业债融资新增3644亿元恢复至季节性水平2月以来信用利差持续压缩企业债融资逐渐回暖理财赎回潮或已接近尾声政府债券融资新增8138亿元同比多增5416亿元财政前置开始发力政府债形成社融第二大支撑图表1新增社融构成和变化单位亿元社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款汇票企业债股票融资政府债券新增316001820031077667036445718138环比2824031114441661128303321583933998同比1943091161703817415834145416资料来源Wind中银证券图表2新增社融分类变化单位亿元表内融资表外融资直接融资其他新增185108142158956环比30673356617654234同比89464972205492资料来源Wind中银证券政府债仍是社融增长主要贡献从社融存量结构来看2023年2月与上月相比人民币贷款占比下降002表外融资规模合计环比下降005直接融资占比下降001政府债券占比上升008与去年同期相比人民币贷款和政府债券占比分别上升093和055企业债券占比下降074存量结构上政府债仍是社融增长主要贡献积极的财政靠前发力依旧持续图表3社融存量结构变化资料来源Wind中银证券2023年3月11日2月金融数据点评2M2同比增速再度回升2月M2同比增长129较上月上升03个百分点M1同比增长58较上月下降09个百分点M0同比增长106较上月上升27个百分点2月单位活期存款同比增长494较上月下降154个百分点准货币同比增长1524较上月上升062个百分点2月M2同比增速再度回升主要来源于贷款高增派生大量存款叠加低基数影响M1同比增速回落则是主要受到春节错峰因素影响图表4货币供应量同比增速变动图表5单位活期存款和准货币同比增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券居民短贷与中长贷同比均有改善2月新增贷款181万亿元同比多增5928亿元高于预期其中居民贷新增2081亿元同比多增5450亿元企业贷新增161万亿元同比多增3700亿元2月新增贷款高于预期企业贷维持多增居民贷修复仍在途中但同比明显有所改善具体来看企业端方面企业新增中长贷短贷票据分别为111万亿元5785亿元-989亿元企业中长贷改善势头持续2月延续了信贷开门红势头政策性开发性金融工具通过乘数效应拉动企业中长贷大幅增长且票据融资大幅减少企业贷款总量和结构上均呈现高质量信用扩张成效居民端方面居民户新增中长贷863亿元新增短贷1218亿元其中居民中长贷同比多增1322亿元打破连续14个月同比少增高频数据来看2023年2月30大中城市商品房成交面积为113027万平方米超过2021年同期水平112508万平方米地产销售逐渐回暖居民短贷同比多增4129亿元汽车补贴等促消费政策下居民短贷修复良好从2023年政府工作报告明确提出把恢复和扩大消费摆在优先位置来看消费需求回暖的重要性再度提升大宗消费作为促进居民消费力释放的重要组成部分对于居民短贷的拉动有较大想象空间企业存款和居民存款均呈现高增长2月人民币存款新增281万亿元同比多增2700亿元其中居民存款新增7926亿元同比多增10849亿元企业存款新增129万亿元同比多增11511亿元财政存款增加4558亿元同比少增1444亿元非银存款减少5163亿元同比少减19063亿元2月居民存款和企业存款贡献新增存款主要增量居民存款同比多增较高反映出居民存款转化为消费支出的空间仍然较高图表6新增存贷款变化单位亿元新增存款居民存款企业存款财政存款非银存款其他存款28100792612900455851637879环比40600540742005522701526310952同比27001084911511144419063847新增贷款短贷及票据中长贷居民贷企业贷金融同业贷贷款18100601411963208116100173环比3090053002526849130700758同比592817627370545037001617资料来源万得中银证券2023年3月11日2月金融数据点评32月社融规模高于市场预期我们认为后期关注点主要包括1企业内生融资需求持续旺盛叠加财政前置使得信用扩张连续超预期央行或适当控制信贷投放节奏以增强信贷总量增长的稳定性和持续性但在货币财政协调配合的背景下货币政策仍将给予配套的流动性支持预期中短期货币政策仍将维持稳健水平2企业债券融资回暖信用债净供给增加信贷对于信用债的替代效应也有所减弱资产端优质资产稀缺的局面及债市供求失衡现象或得到一定程度缓释图表7新增人民币贷款构成资料来源Wind中银证券风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期2023年3月11日2月金融数据点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月11日2月金融数据点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371