复工复产力推制造业供给端回暖。供、需共同拉动2月非制造业PMI回升。基建投资或是带动非制造业景气度回升的主力。
　　复工复产力推供给端回暖。随着国内防疫压力的持续缓解，2月疫情对制造业供给端的扰动继续缓解；月内制造业供给相关指数延续明显改善。首先，2月生产指数重返荣枯线以上，并较1月明显回升6.9个百分点。其次，从采购及原材料库存表现看，2月采购量指数、原材料库存指数均较1月继续上升，分别上升3.1和0.2个百分点，采购量上行幅度高于原材料库存幅度，再度印证月内制造业企业具有较高的生产意愿。此外，2月从业人员、供应商配送指数共同回升至荣枯线以上，实现2020年4月以来的最高水平，分别较1月上升2.5和4.4个百分点；企业用工、物流等劳动力高密度活动持续修复，复工复产力推供给端回暖。
　　需求回暖，工业品、消费品库存均有上升。2月制造业原材料库存指数实现49.8%，较1月回升0.2个百分点，仍处于荣枯线以下水平，但除医药、石化外，2月各制造业原材料库存指数均有提升。
　　从不同产业的表现看，一方面，需求带动上游工业品原材料库存明显上升。2月非金属矿物、化学纤维及橡胶塑料制品业原材料库存单月上升幅度超过15.0个百分点；同时，两行业出厂价格也较1月分别明显提升15.5、8.9个百分点，需求带动企业生产意愿回升，工业品原材料库存明显上升。另一方面，价格下降，消费品需求空间有望逐步打开。2月汽车、农副产品、纺织服装服饰业出厂价格均有下降，分别较1月下降1.1、7.5和2.5个百分点，但当月三个行业原材料库存、产成品库存均较1月有较为明显的增长，产业生产意愿不弱。我们认为，消费品出厂价格下降，或与政策补贴等促消费政策相关，价格下行在一定程度上打开了消费品的需求空间，从而带动了相关产业的生产意愿。
　　供、需共同拉动2月非制造业PMI回升。2月非制造业PMI指数56.3%，较1月继续上升1.9个百分点。从需求端看，2月新订单指数为55.8%，较上月继续上升3.3个百分点，外部需求明显回升，新出口订单指数实现51.9%，较上月上升6.0个百分点，为2019年以来最高值。
　　供给端也是2月非制造业上升的主要拉动力。从供给端看，2月非制造业从业人员指数实现50.2%，较1月继续上升3.5个百分点；非制造业供应商配送指数实现55.2%，较1月继续上升5.5个百分点。2月，春节对员工到岗、物流配送的影响逐步消散，复工复产同样推升非制造业景气度。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年3月1日2月PMI数据点评复工复产力推景气度回暖复工复产力推制造业供给端回暖供需共同拉动2月非制造业PMI回升基建投资或是带动非制造业景气度回升的主力复工复产力推供给端回暖随着国内防疫压力的持续缓解2月疫情对制造业供给端的扰动继续缓解月内制造业供给相关指数延续明显改善首先2月生产指数重返荣枯线以上并较1月明显回升69个百分点其次从采购及原材料库存表现看2月采购量指数原材料库存指数均较1月继续上升分别上升31和02个百分点采购量上行幅度高于原材料库存幅度再度印证月内制造业企业具有较高的生产意愿此外2月从业人员供应商配送指数共同回升至荣枯线以上实现2020年4月以来的最高水平分别较1月上升25和44个百分点企业用工物流等劳动力高密度活动持续修复复工复产力推供给端回暖需求回暖工业品消费品库存均有上升2月制造业原材料库存指数实现较月回升个百分点仍处于荣枯线以下水平但除医药498102石化外2月各制造业原材料库存指数均有提升从不同产业的表现看一方面需求带动上游工业品原材料库存明显上升2月非金属矿物化学纤维及橡胶塑料制品业原材料库存单月上升幅度超过150个百分点同时两行业出厂价格也较1月分别明显提升15589个百分点需求带动企业生产意愿回升工业品原材料库存明显上升另一方面价格下降消费品需求空间有望逐步打开2月汽车农副产品纺织服装服饰业出厂价格均有下降分别较1月下降1175和25个百分点但当月三个行业原材料库存产成品库存均较1月有较为明显的增长产业生产意愿不弱我们认为消费品出厂价格下降相关研究报告或与政策补贴等促消费政策相关价格下行在一定程度上打开了消费品3月金股组合20230228的需求空间从而带动了相关产业的生产意愿大类资产交易周报20230226宏观和大类资产配置周报20230226供需共同拉动2月非制造业PMI回升2月非制造业PMI指数563较1月继续上升19个百分点从需求端看2月新订单指数为558中银国际证券股份有限公司较上月继续上升33个百分点外部需求明显回升新出口订单指数实现具备证券投资咨询业务资格519较上月上升60个百分点为2019年以来最高值宏观经济供给端也是2月非制造业上升的主要拉动力从供给端看2月非制造业从业人员指数实现502较1月继续上升35个百分点非制造业供应证券分析师陈琦商配送指数实现552较1月继续上升55个百分点2月春节对员qichenbocichinacom工到岗物流配送的影响逐步消散复工复产同样推升非制造业景气度证券投资咨询业务证书编号S1300521110003风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001复工复产力推制造业供给端回暖制造业产需继续回暖2023年2月制造业PMI指数为526较1月继续回升25个百分点制造业景气度在扩张区间继续延伸其扩张幅度高于2020年3月2月制造业生产需求继续扩张从需求端看2月新订单指数541较1月继续回升32个百分点外需对总需求的拖累缓解新出口订单较上月回升63个百分点至524从供给端看生产指数567较1月提升69个百分点原材料库存指数498较1月上升02个百分点从业人员指数为502较1月回升25个百分点供货商配送时间指数为520较1月回升44个百分点此外制造业生产经营活动预期指数实现575较1月上行19个百分点值得一提的是2月制造业PMI新订单生产指数均处于高景气度区间均实现2019年以来最高值复工复产力推供给端回暖随着国内防疫压力的持续缓解2月疫情对制造业供给端的扰动继续缓解月内制造业供给相关指数延续明显改善首先2月生产指数重返荣枯线以上并较1月明显回升69个百分点其次从采购及原材料库存表现看2月采购量指数原材料库存指数均较1月继续上升分别上升31和02个百分点采购量上行幅度高于原材料库存幅度再度印证月内制造业企业具有较高的生产意愿此外2月从业人员供应商配送指数共同回升至荣枯线以上实现2020年4月以来的最高水平分别较1月上升25和44个百分点企业用工物流等劳动力高密度活动持续修复复工复产力推供给端回暖图表1制造业PMI与历史同期相比PMI供应商配送指数新订单526541520从业人员新出口订单524502出厂价格在手订单512493506产成品库存535采购量498513原材料库存进口544生产经营活动预期575主要原材料购进价格567生产2023-022023-01过去三年平均资料来源wind中银证券需求回暖工业品消费品库存均有上升2月制造业原材料库存指数实现498较1月回升02个百分点仍处于荣枯线以下水平但除医药石化外2月各制造业原材料库存指数均有提升从不同产业的表现看一方面需求带动上游工业品原材料库存明显上升2月非金属矿物化学纤维及橡胶塑料制品业原材料库存单月上升幅度超过150个百分点同时两行业出厂价格也较1月分别明显提升15589个百分点需求带动企业生产意愿回升工业品原材料库存明显上升另一方面价格下降消费品需求空间有望逐步打开2月汽车农副产品纺织服装服饰业出厂价格均有下降分别较1月下降1175和25个百分点但当月三个行业原材料库存产成品库存均较1月有较为明显的增长产业生产意愿不弱我们认为消费品出厂价格下降或与政策补贴等促消费政策相关价格下行在一定程度上打开了消费品的需求空间从而带动了相关产业的生产意愿2023年3月1日2月PMI数据点评2图表2制造业PMI变动情况订单进货生产销售新订单采购量生产出厂价格54153556751232316925新出口订单进口生产经营活动预期产成品库存52451357550663461934在手订单主要原材料购进价格原材料库存493544498482202供应商配送时间从业人员5205024425资料来源wind中银证券2月大中小制造企业PMI均回归至荣枯线以上生产端加速修复2月大型企业PMI指数537较1月继续回升14个百分点中型企业PMI指数520较1月回升34个百分点小型企业PMI指数512较1月回升40个百分点不同规模制造业企业景气度均回归至荣枯线以上具体来看2月大型企业新订单指数561较1月回升10个百分点生产指数582较1月回升51个百分点中型企业生产新订单指数环比分别回升94和46个百分点小型企业生产新订单指数较1月分别回升75和59个百分点2月疫情对各规模制造业企业供给端束缚进一步缓解生产端修复普遍好于需求端图表3分类型制造业PMI变动大型中型小型537520512变动143440大型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期582561534537505582变动51105654-0809中型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期566528478491479553变动94464063-2210小型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期537514461540507588变动7559-071075652资料来源wind中银证券供需共同拉动2月非制造业PMI回升供需共同拉动2月非制造业PMI回升2月非制造业PMI指数563较1月继续上升19个百分点从需求端看2月新订单指数为558较上月继续上升33个百分点外部需求明显回升新出口订单指数实现519较上月上升60个百分点为2019年以来最高值供给端也是2月非制造业上升的主要拉动力从供给端看2月非制造业从业人员指数实现502较1月继续上升35个百分点非制造业供应商配送指数实现552较1月继续上升55个百分点2月春节对员工到岗物流配送的影响逐步消散复工复产同样推升非制造业景气度2023年3月1日2月PMI数据点评3图表4非制造业PMI与历史同期相比新订单从业人员558新出口订单502519销售价格在手订单508503482511存货投入品价格563649业务活动预期商务活动2023-022023-01过去三年平均资料来源wind中银证券建筑业景气度明显上行2月建筑业PMI指数602较1月上升38个百分点建筑业需求较1月明显上升47个百分点新订单指数实现621此外2月从业人员实现586较1月上升55个百分点服务业景气度继续回升2月服务业PMI指数556较1月上升16个百分点服务业景气度在荣枯线以上继续扩张其中新订单指数为547较1月上升31个百分点服务业需求继续回升从业人员指数较上月继续上升32个百分点为487图表5建筑业PMI与历史同期相比图表6服务业PMI与历史同期相比建筑业服务业602556从业人员586新订单621从业人员新订单487547658536504648销售价格业务活动预期销售价格业务活动预期553504投入品价格投入品价格过去三年平均2023-022023-01过去三年平均2023-022023-01资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券基建投资或是带动非制造业景气度回升的主力2月制造业中仅1个行业PMI仍处于收缩区间为黑色金属冶炼及压延加工业此外医药制造业景气度大幅回落247个百分点至562仍维持在荣枯线以上水平2023年3月1日2月PMI数据点评42月非制造业中PMI处于扩张区间的行业仍为15个2月基建投资持续发力土木工程建筑业建筑安装装饰及其他建筑业航空运输业及铁路运输业等基建相关行业均处于较高的景气度区间当月PMI分别实现654563764和615值得一提的是2月住宿业餐饮业景气度分别实现762和540线下消费景气度继续提振图表7制造业主要行业PMI图表8非制造业主要行业PMI3204205206207201525354555657585全国526全国563餐饮业54电气机械及器材制造业611道路运输业77纺织服装服饰业66电信广播电视和卫星传输服务业599黑色金属冶炼及压延加工业50土木工程建筑业654化学纤维及橡胶塑料制品业635住宿业762化学原料及化学制品制造业539邮政业631装卸搬运及仓储业48非金属矿物制品业566文化体育和娱乐业564金属制品业606租赁及商务服务业673汽车制造业565房屋建筑业576农副食品加工业502航空运输业764互联网及软件信息技术服务业558石油加工及炼焦业527房地产业504计算机通信电子设备及仪514建筑安装装饰及其他建筑业563通用设备制造业608水上运输业451医药制造业562铁路运输业615全国居民服务及修理业53526批发业468专用设备制造业553零售业445有色金属冶炼及压延加工业56生态保护环境冶理及公共设施管理业426资料来源中采中银证券资料来源中采中银证券风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性2023年3月1日2月PMI数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月1日2月PMI数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371