居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性。年内基建投资的确定性仍然较强。2022年“主动去库存”与“被动累库存”并存，地产投资修复受到阻滞。
　　“弱现实、强预期”成为市场情绪的主流思维。在防疫优化纠偏、稳增长发力的政策背景下，市场对经济复苏满怀期待，但这一过程并非一蹴而就，消费、地产修复的确定性，基建能否维持强发力等问题或将是一季度乃至上半年市场的重要关注点。
　　春节旅游表现已能佐证居民消费意愿有所复苏。我们用今年春节人均出游支出同比增速减去2022年人均可支配收入同比增速，增速差实现1.01%，自2014年以来首次转正，即旅游支出的同比增速2014年以来首次超过前一年收入的同比增速，一定程度可以反映出，在疫情防控的持续压抑下，居民在可支配收入弱势的前提下，仍有出行、消费意愿。
　　2022年年底以来，国内疫情防控政策逐步优化，去年同期的较低基数叠加居民消费本身具备天然复苏条件，若2023年居民边际消费倾向恢复至0.8以上（2021年高于0.9），年内居民消费支出增速有望修复至6-7%水平。
　　基建投资年内仍有较强的确定性。首先，2023年各地政府工作报告仍用了较大篇幅强调基建投资。对于基建投资中占比较高的交通、城市基础设施领域各省市政府工作报告中均有提及；其中，“交通强国”在3个省的政府工作报告中明确提及，而“城市更新”在7个省的政府工作报告中明确提及。
　　其次，地方政府土地收入温和回升，有望为年内基建投资贡献资金增量；专项债、准财政工具将继续对政府性基金预算支出做出较强支撑。
　　此外，2023年地方重大项目规划继续向道路、城市设施倾斜，这一项目规划特点同样显示出基建对2023年扩内需的重要作用。
　　2022年“主动去库存”与“被动累库存”并存，地产投资修复受到阻滞。从广义角度看，地产行业整体处于主动去库存阶段。截至2022年（自1999年以来有统计），我国商品房住宅累计面积241780.58万平方米，较2021年下降9.88%，已是连续第二年下降。究其原因，2022年商品房住宅新开工、销售较2021年分别下降39.79%和26.77%，当年新开工下降幅度大于销售是库存下降的主要原因，行业处于主动去库存阶段。
　　而从现房角度看，房地产行业存在一定的“被动累库存迹象”。着眼行业待售面积指标，截至2022年12月，销售面积、竣工面积分别下降26.77%和15.00%，待售房屋增速在没有竣工推升的情况下，仍处于18.39%的相对较高水平，现房领域存在被动积累库存的状况，或同样对地产投资修复形成一定阻滞。
　　风险提示：地缘政治的不确定性加强；美国通胀韧性超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量深度2023年3月2日宏观深度我们如何描绘国内需求居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性年内基建投资的确定性仍然较强2022年主动去库存与被动累库存并存地产投资修复受到阻滞弱现实强预期成为市场情绪的主流思维在防疫优化纠偏稳增长发力的政策背景下市场对经济复苏满怀期待但这一过程并非一蹴而就消费地产修复的确定性基建能否维持强发力等问题或将是一季度乃至上半年市场的重要关注点春节旅游表现已能佐证居民消费意愿有所复苏我们用今年春节人均出游支出同比增速减去年人均可支配收入同比增速增速差实现2022101自2014年以来首次转正即旅游支出的同比增速2014年以来首次超过前一年收入的同比增速一定程度可以反映出在疫情防控的持续压抑下居民在可支配收入弱势的前提下仍有出行消费意愿2022年年底以来国内疫情防控政策逐步优化去年同期的较低基数叠加居民消费本身具备天然复苏条件若2023年居民边际消费倾向恢复至08以上2021年高于09年内居民消费支出增速有望修复至6-7水平基建投资年内仍有较强的确定性首先2023年各地政府工作报告仍用了较大篇幅强调基建投资对于基建投资中占比较高的交通城市基础设施领域各省市政府工作报告中均有提及其中交通强国在3个省的政府工作报告中明确提及而城市更新在7个省的政府工作报告中明确提及其次地方政府土地收入温和回升有望为年内基建投资贡献资金增量专项债准财政工具将继续对政府性基金预算支出做出较强支撑相关研究报告此外2023年地方重大项目规划继续向道路城市设施倾斜这一项目2月PMI数据点评20230301规划特点同样显示出基建对2023年扩内需的重要作用3月金股组合202302282022年主动去库存与被动累库存并存地产投资修复受到阻大类资产交易周报20230226滞从广义角度看地产行业整体处于主动去库存阶段截至2022年自1999年以来有统计我国商品房住宅累计面积24178058万平方米中银国际证券股份有限公司较2021年下降988已是连续第二年下降究其原因2022年商品房具备证券投资咨询业务资格住宅新开工销售较2021年分别下降3979和2677当年新开工下宏观经济降幅度大于销售是库存下降的主要原因行业处于主动去库存阶段证券分析师陈琦而从现房角度看房地产行业存在一定的被动累库存迹象着眼行qichenbocichinacom业待售面积指标截至2022年12月销售面积竣工面积分别下降2677证券投资咨询业务证书编号S1300521110003和1500待售房屋增速在没有竣工推升的情况下仍处于1839的相对较高水平现房领域存在被动积累库存的状况或同样对地产投资修证券分析师朱启兵复形成一定阻滞861066229359风险提示地缘政治的不确定性加强美国通胀韧性超预期qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001目录一如何把握居民的消费预期411居民出行消费意愿较快恢复412居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性5二投资修复先基建后地产721新型产业是制造业投资的重要抓手722年内基建投资的确定性仍然较强923地产修复方向确定但投资修复节奏或有滞后15三结论17风险提示182023年3月2日宏观深度2图表目录图表1消费性服务业景气度明显回升4图表2餐饮旅游服务业景气度明显回升4图表3春节期间旅游数据人数明显回升4图表4春节期间人均旅游支出数据明显改善4图表5居民出行消费意愿为近年最高5图表6就业预期与消费意愿高度相关5图表7收入预期与消费意愿高度相关5图表8居民边际消费倾向因疫情触底6图表9新兴制造业贷款难度回落7图表10新兴制造业对投资的拉动作用明确凸显7图表112022年12月以来政策对新兴制造业的扶持8图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述9续图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述10续图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述11续图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述12图表13公共财政预算支出对基建的支撑加强13图表14各省专项债限额下达情况14图表15PSL2022年下半年明显回升14图表162022年土地收入增速明显下降14图表17部分省份基建投资交通项目数量变化个15图表18部分省份基建投资其他项目数量变化个15图表19房价上涨的城市增多15图表20房价下降的城市减少15图表21地产行业整体处于主动去库存16图表22现房存在被动累库存状况162023年3月2日宏观深度3弱现实强预期成为市场情绪的主流思维在防疫优化纠偏稳增长发力的政策背景下市场对经济复苏满怀期待但这一过程并非一蹴而就消费地产修复的确定性与节奏基建能否维持强发力等问题或将是一季度乃至上半年市场的重要关注点2月是宏观经济数据的空窗期投资消费数据均缺位且居民消费预期难以衡量为合理研究国内需求为内需的确定性提供一些增量逻辑我们借鉴了经典经济模型总需求曲线中边际消费倾向概念对国内居民的消费预期进行阐释并遵循既有逻辑对地产基建投资做出剖析以期为投资者提供国内需求的全景图一如何把握居民的消费预期11居民出行消费意愿较快恢复春节旅游表现已能佐证居民消费意愿有所复苏首先疫情政策优化后居民出行意愿恢复较快2023年1月非制造业PMI数据中服务性消费业餐饮旅游行业商务活动表现明显回暖当月分别实现559552和600分别较2022年12月上升180308和339个百分点1月线下消费热情较快恢复图表1消费性服务业景气度明显回升图表2餐饮旅游服务业景气度明显回升60706050504040303020201010002022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-62022-72022-82022-92023-12022-32022-72022-12022-22022-42022-52022-62022-62022-82022-92023-12022-102022-112022-112022-122022-102022-112022-112022-12消费性服务业餐饮业住宿业资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表3春节期间旅游数据人数明显回升图表4春节期间人均旅游支出数据明显改善401230102081060410220030240450606820142021201520162017201820192020202220232010201120122013201420152017201820192020202120222023春节旅游人数同比春节旅游收入同比春节期间人均旅游支出同比增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年3月2日宏观深度4其次为观测当前居民消费的复苏热情我们用2023年春节人均出游支出同比增速减去2022年人均可支配收入同比增速增速差实现101自2014年以来首次转正即旅游支出的同比增速2014年以来首次超过前一年收入的同比增速一定程度可以反映出在疫情防控的持续压抑下居民在可支配收入弱势的前提下出行消费意愿依然明显提升图表5居民出行消费意愿为近年最高202468101214201420152017201820192020202120222023春节出游支出与上年收入同比增速差资料来源Wind中银证券12居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性在我们此前消费的专题深度中我们强调过消费是收入就业的后变量我们基于国家统计局公布的消费者信心指数对消费者意愿指数与就业收入预期指数做回归分析可得图6-7两个散点图的R均在09以上线性趋势线的拟合效果较好较为明确的显示出消费意愿与就业收入预期的正相关关系2022年4月以来受疫情防控压力影响消费者信心预期等各项指数持续位于80左右低位尽管在经济复苏的过程中收入就业的向上趋势较为确定但预期的实质改善或仍需一段时间仅用PMI数据等环比数据描绘年内消费的确定性略显不足因而需要更多的佐证图表6就业预期与消费意愿高度相关图表7收入预期与消费意愿高度相关14500140y17465x-66366y11256x-3202213500R09003R0942413012500120115001101050095001008500907500807500850095001050011500125008090100110120资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券为进一步把握年内居民消费复苏的确定性我们引入总需求曲线模型中的mpc指标即边际消费倾向边际消费倾向主要测算消费与收入之间的弹性一定程度上能够代表居民的消费意愿边际消费倾向回升是年内的助力消费复苏的重要因素之一2023年3月2日宏观深度52023年居民边际消费倾向复苏支撑消费确定性疫情对居民边际消费倾向的冲击明显2020年2022年疫情防控形势严峻当年居民边际消费倾向受到冲击较为严重分别为-024和0252022年年底以来国内疫情防控政策逐步优化去年同期的较低基数叠加居民消费本身具备天然复苏条件若2023年居民边际消费倾向恢复至08以上2021年高于09年内居民人均消费支出增速有望修复至6-7水平远高于2022年18的名义增速水平图表8居民边际消费倾向因疫情触底12100806040200022016201520172018201920202021202204居民边际消费倾向mpc资料来源Wind中银证券2023年3月2日宏观深度6二投资修复先基建后地产21新型产业是制造业投资的重要抓手着眼制造业投资结构2021年以来制造业投资发展换锚新兴制造业的整体拉动作用明显抬升2022年新兴制造业共计为制造业投资贡献了642个百分点的正增速其中电气机械和计算机通信和其他电子设备制造业分别贡献正拉动366和204个百分点产业升级预计仍将对制造业投资形成较明显的支撑政策支持方面2022年12月以来政策继续加大对新兴制造业的倾斜布局建设新兴制造业等表述被明确记录在十四五扩大内需战略实施方案扩大内需战略规划纲要20222035年等扩内需政策文件中新兴制造业有望继续拉动年内制造业投资增速金融支持方面近年来金融机构持续引导金融机构对高技术制造业扶持2022年7月银保监会正式印发关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知强调银行机构要围绕先进制造业战略性新兴产业传统产业转型升级等重点领域加大金融支持力度创新金融产品和服务2023年以来随着防疫政策的优化调整1月已有几项新兴产业贷款难易度指数回升至50以上新兴产业贷款难度明显下降金融支持政策收效良好图表9新兴制造业贷款难度回落图表10新兴制造业对投资的拉动作用明确凸显2080701560105054003020510100152020-032021-052022-032019-052019-072019-092019-112020-012020-052020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-072021-092021-112022-012022-042022-062022-082022-102022-122019-01-312020-03-312020-11-302022-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-05-312020-07-312020-09-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-31高端装备制造产业新能源汽车产业新兴制造机械制造业上游制造业资料来源中采咨询中银证券资料来源Wind中银证券2023年3月2日宏观深度7图表112022年12月以来政策对新兴制造业的扶持政策名称主要内容围绕新一代信息技术生物技术新材料新能源高端装备新能源汽车绿色环保海洋装备等关十四五扩大内需战略键领域5G集成电路人工智能等产业链核心环节推进国家战略性新兴产业集群发展工程实施先实施方案进制造业集群发展专项行动培育一批集群标杆探索在集群中试点建设一批创新和公共服务综合体关于构建数据基础制度在智能制造节能降碳绿色建造新能源智慧城市等重点领域大力培育贴近业务需求的行业性更好发挥数据要素作用的产业化数据商鼓励多种所有制数据商共同发展平等竞争意见移动互联网大数据云计算物联网等新技术在物流领域广泛应用网络货运数字仓库无接触配十四五现代物流发展规送等互联网高效物流新模式新业态不断涌现自动分拣系统无人仓无人码头无人配送车物划流机器人智能快件箱等技术装备加快应用高铁快运动车组大型货运无人机无人驾驶卡车等起步发展快递电子运单铁路货运票据电子化得到普及鼓励对国家级经开区实施重大引资项目建设用地予以支持通过创新产业用地分类鼓励土地混合使用关于支持国家级经济技提高产业用地容积率上限预留产业发展空间资源等措施满足引进高端制造业外资项目用地需求鼓术开发区创新提升更好发励国家级经开区内制造业企业应用人工智能大数据工业云等新技术以工业互联网平台为依托开挥示范作用若干措施展智能制造提升数字化网络化智能化发展水平加快物联网工业互联网卫星互联网千兆光网建设构建全国一体化大数据中心体系布局建设大扩大内需战略规划纲要数据中心国家枢纽节点推动人工智能云计算等广泛深度应用促进云网端资源要素相互20222035年融合智能配置浙江省加快新能源汽车着力打造国内领先的新能源汽车应用示范区具有国际竞争力的新能源汽车智造高地和有影响力的新能产业发展行动方案源汽车产业生态引领区以新一代信息技术高端装备新材料现代医药智能网联及新能源汽车新能源节能环保为重点河南省制造业绿色低碳建链延链补链强链提升产业基础能力培育绿色低碳产品供给体系加快开辟氢能与储能量子信息高质量发展三年行动计划类脑智能前沿新材料碳捕集与封存等未来产业新赛道壮大绿色低碳产业规模提升产业绿色化水20232025年平把促进新能源发展放在更加突出的位置积极有序发展光能源硅能源氢能源可再生能源推动能关于推动能源电子产业源电子产业链供应链上下游协同发展形成动态平衡的良性产业生态推动能源电子重点领域深度融合发展的指导意见提升新能源生产存储输配和终端应用能力推动能源绿色低碳转型促进清洁能源与节能降碳增效绿色能源消费等高效协同加快数据安全技术与人工智能大数据区块链等新兴技术的交叉融合创新赋能提升数据安全态势感关于促进数据安全产业知风险研判等能力水平加强第五代和第六代移动通信工业互联网物联网车联网等领域的数据发展的指导意见安全需求分析推动专用数据安全技术产品创新研发融合应用支持数据安全产品云化改造提升集约化弹性化服务能力关于进一步完善市场导推进首台套重大技术装备保险补偿机制试点建设鼓励绿色技术创新装备生产企业申报保险补偿项向的绿色技术创新体系实目鼓励国有企业采购使用绿色技术首台套装备推动绿色技术首台套装备应用和产业化施方案20232025年深圳金融支持新能源汽鼓励银行业金融机构为优势新能源汽车整车企业提供综合金融服务加大对技术改造研发投入提产车产业链高质量发展的意扩容的信贷支持力度提升中长期贷款占比助力新能源汽车智能化高端化进程打造具有国际影响见力的中高端品牌培育更多掌握产业链话语权的世界级领军企业电源侧新型储能重点发展方向为建立新能源储能机制根据电力系统运行需求结合国家沙漠戈壁宁夏十四五新型储能荒漠大型风电光伏基地及区内新能源项目开发建设布局一批新型储能电站构建电源出力特性与负荷发展实施方案特性匹配的友好型电源集群保障新能源高效消纳利用提升新能源并网友好性和容量支撑能力智能检测装备产业发展强化检测技术与新一代信息技术深度融合加强检测数据互联互通提高智能检测装备性能效能和价行动计划20232025值引导科技产业金融贸易各方密切合作鼓励产业链上下游协同发展发挥示范带动作用加年速创新装备规模化推广构建完善产业生态关于推动战略性新兴产深化先进信息通信技术控制技术和能源技术融合应用开展能源互联网试点示范建设加快规划建设业融合集群发展的实施方新能源占比逐步提高的新型能源体系加快开展5G关键技术研发突破与产业化支持实施一批基于5G案网络的智慧城市智慧医疗智慧教育等综合网络工程大力推进5G工业互联网应用深入实施制造业高质量发展六大工程推动传统制造业绿色化改造打造以绿色低碳为主要特征的世界级先进制造业集群加快培育发展十大战略性支柱产业集群十大战略性新兴产业集群提前布局人广东省碳达峰实施方案工智能卫星互联网光通信和太赫兹超材料天然气水合物可控核聚变等未来产业加快服务业数字化网络化智能化发展推动现代服务业同先进制造业现代农业深度融合资料来源各省市政府官网中银证券2023年3月2日宏观深度822年内基建投资的确定性仍然较强图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述省市重大项目投资相关表述保持千亿元以上投资强度实现三大文化设施建成投用确保行政办公区二期竣工启动第二批市级行政机关搬迁大力推进国家绿色发展示范区通州区与北三县一体化高质量发展示范区建设加快推进平谷线厂通路潮白河国家森林公园等重点项目扎实推进新市镇建设提升平原新城综合承载力大力支持雄安新区建设实现交钥匙医院项目竣工交付京雄高速全线通车深化京津冀污染联防联控联治和生态环境共建推进密云水库水源保护共同北京行动推动环京绿色生态带建设促进教育医疗等基本公共服务共建共享加快建设全球数字经济标杆城市系统推进新一代数字集群专网边缘计算体系等新型基础设施建设加强数据中心优化提升和算力中心统筹布局统筹乡村基础设施和公共服务布局全面实施智慧城市建设规划深入推进一网通办一网统管一网慧治统筹各类公众服务政务服务和决策服务完善大数据平台推动感知体系等基础设施建设取得突破拓展医疗教育文旅税务等领域智慧应用深化数字化社区建设试点推动数字服务适老化改造让市民享受到更多便利天津加快北大港水库扩容工程前期工作建设静海引江供水管线改扩建杨柳青和新开河水厂开展重点建设项目强引领增动能行动提前实施十四五后期项目加快曹妃甸大宗商品储运基地等一批重大基础设施建设抓好抽水蓄能电站等一批新型能源项目推动邯郸高纯电子气体等一批战略性新兴产业项目投产达河北效加快数字基础设施建设打造全国一体化算力网络京津冀枢纽节点培育张家口数据中心集群办好2023中国国际数字经济博览会深入实施城市更新行动全力提升农业基础设施全力构建现代综合交通运输体系适度超前谋划建设一批重大基础设施项目加快太忻数据流量谷国科山西新材料技术创新基地海峡两岸太原产业园等重大项目建设加山西强城市基础设施建设完善城区停车场等配套设施加强新型消费基础设施建设大力发展数字消费无接触消费等新型消费拓展沉浸式体验式互动式消费场景持续改善居民消费环境打造一批重点商圈和特色街区夜经济集聚区不断提升城市烟火气扎实推进交通强国建设试点力争铁路建设规模达到1700公里高铁达到470公里加快G5511大通道G331沿边公路等项目建设全力构建横贯东西纵连南北顺通北京畅连八省抵边达海城乡一体的综合立体交通网规划建设一批园区铁路专用线和旅游路产业路增强产业园区旅游景区的配套服务功能加强农田水利设施建设内蒙古着力构建集防洪减灾水资源调配水资源保护等功能为一体的综合水网建设蒙西四横五纵蒙东八横二纵电力主干网架推进新能源大基地集疏外送工程和绿电绿氢进京新通道建设布局一批充电桩加氢站新建数据中心装机50万台5G基站2万个采取央地合作PPP等多种模式加快基础设施建设速度开工建设大连新机场沈阳机场二跑道引洋入连工程辽宁加快建设沈白高铁辽河干流防洪提升等重点项目超前布局新基建加快双千兆城市工程和充电设施建设加强重大项目省级统筹完善考核奖惩等机制强化项目资金要素保障推动项目建设取得新突破全力扩大有效投资坚持项目为王大抓项目抓大项目建立重点项目清单式调度机制推动项目早开工早建设早见效围绕经济发展和民生急需推动补短板重大项目建设新基建重点实施5G应用扬帆行动计划新建5G基站5000个推动吉电入京特高压项目尽早纳入国家规划加强坚强智慧电网建设推动梅河口桦甸天然气管吉林道建成投运推进城市更新行动新改建一批城市污水管网供水管网供热管网燃气管网建设四平市松原市全域海绵城市建设示范项目力争长春龙嘉国际机场三期开工建设抓好延吉机场迁建前期工作全面开展长辽通高铁项目勘察设计工作水利重点加快推进大水网工程永吉城防等重点项目做好西部河湖连通中部城市引松供水二期等重大工程收尾工作开工建设引嫩入白扩建一期大安灌区二期等水利骨干工程大力推进数字产业化和产业数字化推动哈尔滨人工智能计算中心中国移动大数据中心扩建项目建设深入实施制造业数字化转型和中小企业数字化赋能行动加力推进5G千兆城市工业互联网等新型基础设施建设推动商贸流通设施升级加快重点农产品批发市场冷链物流基础设施数字化智能化改造升级提升农产品进城消费品下乡效率黑龙江提高通关能力推进口岸及后方线路等配套设施建设提升黑河公路大桥同江铁路大桥运营效能完善跨境基础设施打造哈尔滨国际航空货运枢纽和国际物流集散枢纽绥芬河-东宁边境口岸型国家物流枢纽完善哈绥俄亚陆海联运及哈欧哈俄等班列集疏运服务体系加快中俄远东天然气管道建设提升贸易便利化服务水平建设龙贸通国际物贸综合平台全面完成长三角一体化发展第二轮三年行动计划推动科创产业基础设施生态环境公共服务等方面的重点合作事项和重大项目落实落地推进上海大都市圈建设持续提升G60科创走廊策源功能推进沿沪宁产业创新带发展上海深化长三角生态绿色一体化发展示范区制度创新全力推进水乡客厅西岑科创中心等一批重大项目建设持续推进重大工程建设2023年完成投资2150亿元加快高端制造业和现代服务业扩投资提产能增效益推动一批引领性强带动性大示范性好的高能级产业项目落地资料来源各省政府工作报告中银证券2023年3月2日宏观深度9续图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述省市重大项目投资相关表述统筹推进现代化基础设施体系建设加快形成苏南引领苏中崛起苏北赶超的区域发展格局着力扩大有效投资加大制造业投资力度持续推进交通能源水利生态环保民生等领域补短板投资系统布局5G人工智能大数据等新型基础设施建设积极推进城市燃气供水排水等老化管道更新改造突出抓好220个省级重大项目和纳入国家十四五规划的102项重大工程建设力争形成更多实物工作量充分发挥政府投资撬动作用鼓励更多民间资本参与重大工程和补短板项目建设深化与大型央企民营头部企业和外企合作争取更多优质项目落户江苏江苏加强交通水利重大基础设施建设进一步完善现代综合交通运输体系高质量建设交通运输现代化示范区加快推进北沿江高铁江苏段南沿江城际铁路以及宁淮沪苏湖通苏嘉甬铁路等在建项目建设开工建设潍坊至宿迁铁路上元门铁路过江隧道江阴靖江长江隧道南北接线锡宜高速改扩建等项目积极推动盐泰锡常宜铁路常泰铁路开工建设提升运输机场保障能力支持苏南硕放国际机场淮安机场等环沪机场群改建扩容加快南京土山机场迁建打造南京临空国际开放枢纽统筹推进城乡互联互通现代水网建设优化提升内河水运设施网络加快实施淮河入海水道二期等工程开工建设宿连航道二期工程打造更具特色的水运江苏为促进区域协调发展提供有力支撑加快推进重大产业项目建设安排投资10亿元以上制造业重大项目611个完成年度投资1750亿元带动制造业投资增长12高新技术产业投资增长15以上统筹推进重大基础设施项目建设聚焦交通能源水利科技城浙江市建设农业农村等领域加快实施一批优结构补短板的重大项目创新投融资机制鼓励金融机构创新产品工具和服务模式鼓励和吸引民间资本参与基础设施建设有效保障建设资金来源提高项目建设效率拉动民间投资较快增长适度超前推动基础设施投资把完善基础设施体系与提升我省在新发展格局中的区位优势结合起来加快实施十四五重大工程推动一批交通能源水利新基建等重大项目建设开工建设沿江高铁合肥至武汉段京台高速合肥至蚌埠段改扩建长江安庆河段治理等项目加快引江济淮二期宣城绩溪高铁淮北宿州蚌埠城际铁路全国一体化算力网络长三角国家枢纽节点芜湖数据中心集群等建设鼓励和吸引更多民间资本参与重大工程和补短板安徽项目建设推出PPP标杆项目10个以上扎实推进乡村建设和治理提高基础设施完备度公共服务便利度人居环境舒适度加快建设彰显徽风皖韵宜居宜业和美乡村强化项目统筹集成系统谋划产业基础设施公共服务等项目规范利用REITsPPP等模式开展建设着力打造功能完备品质优越特色鲜明富有活力宜居宜业带动乡村的现代化城市基础设施日臻完善全面建成两纵三横综合运输通道综合交通路网总规模达到117万公里基本建成东南沿海现代化港口群亿吨大港达3个机场水利能源等建设实现重大突破5G数据中心工业互联网平台等新型基础设施建设取得积极成效全力推动消费扩容提质全面加强交通能源水利等网络型基础设施建设加快建设世福建界一流港口和干支结合的机场群着力构建面向未来的新型基础设施体系深化数字福建建设办好第六届数字中国建设峰会实施新型基础设施强基行动支持福州泉州等建设千兆城市培育跨行业跨领域工业互联网平台推动中国土楼云谷数据厦门数字工业计算中心等争创国家新型数据中心布局人工智能量子科技元宇宙等未来产业打造大数据物联网卫星应用等千亿产业集群实现数字经济增加值29万亿元以上基础设施方面建成昌景黄高铁信丰至南雄高速公路等项目开工定南南城贵溪通用机场和通城赣鄂界至铜鼓高速公路袁河航道提升分宜电厂二期铅山抽水蓄能康山蓄滞洪区安全建设工程等项目力争鄱阳湖水利江西枢纽早日开工建成南昌现代职教城新余职教中心仙女湖校区宜春人民医院二期上饶城东医院洪都航空文化园等项目开工南昌大学二附院鹰潭医院江西中医药大学附属医院高新院区等项目大力推进重大产业项目建设发挥政府专项债券等撬动作用鼓励和吸引民间资本参与重大工程和补短板项目建设大力深化基础设施七网行动加快交通强国示范区建设交通投资完成3100亿元以上加大在高铁高速公路机场航运水利能源和新基建方面的投资建设深入实施乡村建设行动瞄准农村基本具备现代生活条件目标实施片区化整体推进打造省级乡村振兴齐鲁样板示范区衔接乡村振兴集中推进区各30个以上推进农村基础山东设施网八大行动新改建农村公路7000公里农村自来水规模化供水率达到83深化农村人居环境整治提升创建美丽乡村省级示范村500个开展村容村貌基础薄弱村集中攻坚实现清洁村庄全覆盖启动农村新型住房建设试点积极推进公共服务县乡村一体化深化乡村文明和平安乡村建设加快枣庄国家可持续发展议程创新示范区建设加强黄河滩区迁建后续扶持让滩区群众实现致富梦全面推进重大项目建设深入开展三个一批活动以100个投资100亿元以上的项目为重点深入推进重大项目集中攻坚建成贾鲁河综合治理小浪底北岸灌区等项目开工建设昭平台水库扩容海河流域综合治理淮河流域重点平原洼地治理等工程高质量完成灾后恢复重建任务加强要素保障确保固定资产投资超过3万亿元着力数字化绿色化转型建设千兆网络示范省支持郑州创建国家级新型互联网交换中心国家级数据交易场所发展算力基础设施构建云网深度融合的中部算力中心壮大数字经济核心产业开展先进计算网络安全等重点领域核心技术河南攻坚建设国家新一代人工智能创新发展试验区加强城市规划建设运行等各环节安全管理全面提升各类基础设施防灾减灾抗灾能力实施自然灾害防治重大工程实施城市更新行动构建城市数字公共基础设施和城市信息模型平台打造数字孪生城市扎实推进和美乡村建设围绕农村基本具备现代生活条件的目标不断提高乡村基础设施完备度公共服务便利度人居环境舒适度尽快让农民就地过上现代文明生活组织实施好乡村建设行动创建20个示范县100个示范乡镇1000个示范村争创50个国家级美丽宜居村庄资料来源各省政府工作报告中银证券2023年3月2日宏观深度10续图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述省市重大项目投资相关表述精准扩大有效投资锚定投资这个最大内需开展重大项目高质量建设年活动谋划实施一批打基础利长远补短板调结构的大项目好项目投资增长10以上对省里谋划的总投资345万亿的14万个亿元以上项目紧盯不放能开则开能快则快形成更多实物工作量夯实产业支撑加快武汉中航锂电襄阳比亚迪宜昌欣旺达荆门亿纬动力孝感楚能新能源十堰万润新能源等重大项目建设织密交通网络加快沿江高铁等8个铁路项目京港澳高速湖北段改扩建等39个高速项目天河机场三跑道等10个机场项目建设进度补齐水利短板加快推进引江补汉鄂北二期等重大工程谋划实施三峡枢纽水运新通道荆汉运河等重大项目强化能源保障加快鄂州电厂四期随湖北州电厂建设着力推进咸宁大幕山等11个抽水蓄能项目华润仙桃等10个百万千瓦级风光水储一体化项目适度超前布局新基建加快推进东数西算中部枢纽节点中金武汉数谷等25个重大项目新建5G宏基站2万个以上壮大新型农村集体经济支持发展家庭农场农民合作社等新型经营主体加快健全农业社会化服务体系推广紧密型龙头企业合作社农户合作模式让农民深度融入产业链价值链持续增加农民收入加强乡村建设和乡村治理巩固提升农村电网推进天然气管网向乡镇延伸新改建农村公路1万公里行政村5G通达率达到60以上按景区标准建设美丽乡村200个大力培育文明乡风良好家风淳朴民风把乡村建成农民就地过上现代文明生活的幸福家园着眼重点领域补短板重点抓好长赣高铁桂新等高速公路项目长沙机场改扩建工程湘江航道及虞公港建设重大能源工程湖区重点垸堤防加固工程骨干水利枢纽工程高标准农田建设国家医学中心和怀化国际陆港等十大基础设施项目着眼增强发展后劲在信息融合创新基础设施方面系统布局一批支撑引领转型升级的新基建项目推进数字基础设施建设坚持四算一体布局继续实施100个数字新基建标志性项目建设15个新型数据中心和全球新一代互联网辅根节点打造全国先进绿色算力枢纽和国际领先的算法创新中心推进数字基础设施建设湖南坚持四算一体布局继续实施100个数字新基建标志性项目建设15个新型数据中心和全球新一代互联网辅根节点打造全国先进绿色算力枢纽和国际领先的算法创新中心完善城市功能提升城市产业支撑吸纳就业能力推进城市更新保护传承城市历史文化完善燃气污水生活垃圾排水防涝等设施推进城市应急备用水源和第二水源建设建设绿色完整居住社区提升城市管理建设宜居韧性智慧城市打造智能化城市治理典型场景增强城市防灾减灾能力建设宜居宜业和美乡村大力整治提升农村人居环境统筹推进农村改厕生活垃圾处理生活污水治理和农业面源污染防治积极作为深入推进粤港澳大湾区建设高质量建设大湾区国际教育示范区港澳青年创新创业基地为港澳居民在粤发展提供更加便利条件支持推进老城区城市更新以绣花功夫提高城市规划建设和治理水平加快建设国际大都市推进网络强省数字广东建设推进全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点韶关数据中心集群建设推动5G网络实现城乡主要区域基本覆盖加快现代化基础设施体系建设全力打造交通强省完善三横六纵两联广东综合立体交通网主骨架加快铁路高速公路支线和联络线建设推进高速公路技术改造和铁路电气化改造推进国家新型城市基础设施建设试点发展智慧城市智慧交通智慧物流完善现代农业基础设施加快灯塔盆地雷州半岛南雄盆地等大型灌区建设推进百万亩养殖池塘升级改造和渔港建设大力发展海洋牧场和深远海养殖加快城乡规划建设基础设施要素配置生态环保基本公共服务一体化推动城市更新深入推进三旧改造下大力气抓好广州深圳等市城中村改造实施农贸市场提升工程加强城市内涝治理加强城市地下基础设施建设加快推进重大项目建设积极扩大有效投资继续聚焦交通能源水利新基建等重点领域合理增加投资规模不断优化投资结构自治区统筹推进重大项目2500个左右完成投资5000亿元以上其中新开工360个大力激活民间投资鼓励和吸引更多民间资本参与重大工程和补短板项目建设把符合条件的民间投资项目纳入自治区层面统筹推进提高民间投资重大项目占比抢抓机遇加快基础设施投资加快建设高速公路铁路航道泊位机场等交通设施推进水利能源等工程建设加快新基建投资推进中国东盟信息港建设运营好柳州国际互联网数据专用通道积极打造中国东盟北斗总部基地推动国家新型互联网交换中心落地新建成5G基站2万座以上5G广西网络覆盖80以上行政村支持广电5G融合发展加强停车场加氢站等建设完善公路沿线汽车充换电网络推进充电设施进小区进乡镇新增充电桩15万个以上持续完善乡村基础设施新建或改造农村公路6300公里新增8000个以上自然村屯通硬化路农村自来水普及率提高到87以上推进光纤网络向自然村延伸统筹农村改厕和生活污水黑臭水体治理提高农村生活污水治理率加快农村土地综合整治开展农房和村庄建设现代化试点加强历史文化名镇名村传统村落保护利用实施乡村产业振兴带头人千雁万群培育计划吸引各类人才在乡村振兴中建功立业扩大有效投资围绕投资新政三年行动目标深入开展产业投资提升年和基础设施推进年活动力促产业投资比重持续上升基础设施投资增长10以上分级分层建立重大项目谋划推进机制形成项目库梯次结构完善要素保障提前介入机制以四一两限保障项目建设谋划推出一批PPP项目和首单基础设施REITs项目加快建海南设三极一带一区开通海口至文昌段公交化列车启动环新英湾畅通工程开工建设环湾快速干道等项目加快建设一批通用机场持续提升环岛旅游公路沿线景观质量实施乡村电气化提升工程巩固提升农村电网质量加快数字乡村建设扩大基础设施投资完成交通投资1100亿元加快交通强市建设完成城建投资水利投资能源投资加大5G网络等新型基础设施投资力争全年基础设施投资增长11以上提高乡村基础设施完备度推进农村清洁能源农房质量安全数字乡村等工程持续推进四好农村路建设启动农村水网建设试点健全抗旱水源工程体系加快补齐农产品仓储保鲜冷链物流短板夯实数字底座推动5G和千兆网协同发展扩容提质国家级互联网骨干直联点重庆工业互联网标识解析国家顶级节点域名F根镜像节点国家星火链网区块链超级节点深化拓展中新国际数据通道应用积极参与东数西算工程提升中科曙光华为等计算中心支撑能力高标准打造全国一体化算力网络国家枢纽节点提高乡村基础设施完备度推进农村清洁能源农房质量安全数字乡村等工程持续推进四好农村路建设启动农村水网建设试点健全抗旱水源工程体系加快补齐农产品仓储保鲜冷链物流短板提高乡村公共服务便利度加快建设乡镇为农服务区域中心开展县乡村公共服务一体化示范资料来源各省政府工作报告中银证券2023年3月2日宏观深度11续图表122023年各省政府工作报告中基建投资相关表述省市重大项目投资相关表述提速建设现代化基础设施着力推动四向八廊对外通道建设构建综合立体交通网主骨架加快四川省电源电网发展规划20222025年落地大力推进水风光重大能源项目建设支持天然气页岩气勘探开发构建五纵五横主水网骨架统筹推进安宁河流域水资源配置毗河供水二期等水利工程建设推动5G千兆光网工业互联网等规模化部署实施双千兆网络覆盖提升工程加快布局卫星互联网量子信息设施实施电动四川四川行动计划加快充换电设施建设打造成渝氢走廊电走廊智行走廊在重点工程项目中实施以工代赈促进农民工就近就业增收释放新型城镇化投资潜力抓实县城补短板强弱项17项重点任务有序开展国家和省级县城新型城镇化建设试点示范开展完整社区建设试点推进城市居住区配建补齐养老适老服务设施专项治理实施第二批省级海绵城市建设示范利用数字技术赋能城市社会治理建设数字孪生城市智慧社区加大基础设施补短板力度建成兰海高速重庆至遵义段扩容工程加快沪昆高速贵阳至盘州段扩容工程贵阳至北海高速贵阳至平塘段建设建成贵阳至南宁高铁叙永至毕节等普速铁路完成贵广铁路提质改造工程开工建设铜仁至吉首等铁路项目加强货运铁路和水运基础设施建设支持铁路专用线建设推进乌江航道改造提升工程贵州推动开工建设红水河龙滩水电站1000吨级通航建筑物加快大水网建设开工建设黔东南州宣威大型水库实施一批水网连通工程水利工程设计供水能力达到145亿立方米完成基础设施投资3900亿元大力推进新基建新增敷设天然气长输管道200公里新建5G基站3万个以上出省带宽达45万Gbps全面加强基础设施建设加快高速公路互联互通工程建设推动国道G219改扩建全力推进渝昆高铁文蒙铁路大瑞铁路保瑞段大理铁路枢纽等重点项目建设确保丽香铁路叙毕铁路云南段建成通车提速昆明丽江西双版纳机场改扩建和蒙自昭通楚雄机场新建迁建做好富宁港东川港以及澜沧江金沙江航道建设新开工云南滇中引水二期骨干工程等100件以上重点水网工程推进旭龙托巴水电站建设做好古水等水电站前期工作扎实推进移民搬迁安置布局建设全省一体化算力网络和省级枢纽节点新建5G基站2万个以上推动双千兆网络协同发展提升国际通信服务能力围绕川藏铁路等重大项目推动建设一批交通水利能源等重大基础设施和公共服务设施依托气候资源等优越条件健全信息基础设施加快推进数字产业化产业数字化打造六新数字屋脊进一步补齐基层生态环西藏境基础设施短板加强固体废物特别是医疗废物处置推进拉萨日喀则山南无废城市建设力争污染防治攻坚战成效步入全国优秀行列进一步完善边境基础设施加快抵边安置点水源工程建设实施边境城镇市政设施更新工程加强边境村镇和区域公共服务中心建设加大力度推进基础设施建设西安咸阳国际机场三期开工建设宝兰西成西银高铁建成通车绿巨人动车地级市全覆盖实现县县通高速城市轨道交通运营里程279公里高速公路里程6700公里加大数字基础设施建设力度完善工业互联网标识体系打造50个5G工业互联网典型应用场景加强战略科技力量建设优化科研机构高水平研究型大学科技领军企业布局建设陕西实验室体系争创国家实验室推动西安建设具有全国影响力的科技创新中心支持转化医学高精度地基授时系统等国家重大科技基础设施发挥作用持续加强四陕西主体一联合等新型研发平台建设积极实施城市更新行动完善城市生态修复功能推进生活垃圾分类管理加强口袋公园和停车场建设推动地下空间开发利用加快排水防涝燃气管道等设施改造着力打造宜居韧性智慧城市加快补齐县城卫生防控救治污水垃圾处理排水管网建设等短板创建1015个县城建设示范县加快推进数字政府建设优化全省政务云网基础设施强化政务数据资源管理体系网络安全防护体系建设促进政府治理流程优化模式创新效率提升统筹传统设施与新型设施优化基础设施布局结构功能和系统集成实施一批重大交通水利能源新基建项目城乡基础设施更为完善全面实现县县通高速覆盖城乡功能完备支撑有力的现代化基础设施体系加快构建不断增强对经济社会发展的支撑保障能力强化交通基础设施建设强化城镇建设补短板加强市政水电甘肃气路热信等体系化建设实施地下综合管廊工程加强城市内涝治理推进平凉天水国家系统化全域海绵城市建设加快城镇污水和垃圾收集处理体系建设进度深入实施城市更新行动新开工改造老旧小区1251个1378万户加快新型城市基础设施建设优化村庄规划布局抓实5155乡村建设示范行动和农村人居环境整治提升行动推进村庄清洁和绿化美化因地制宜建设污水处理垃圾收处等基础设施重点推进重大项目800个以上总投资13万亿元全面提升新能源发电调峰能力统筹推进碳达峰十大行动加快零碳产业园区基础设施建设引入风机锂电池大数据等一批重点产业项目实施城市更新行动和城市生命青海线工程推进以县城为重要载体的城镇化建设促进县城产业配套设施提质增效市政公用设施提档升级公共服务设施提标扩面环境基础设施提级扩能健全农业转移人口市民化机制和配套政策让城镇功能更加贴近群众需要着力实施产业数字化工程制定数字产业倍增计划实施上云用数赋智行动加快5G工业互联网应宁夏用推进智慧园区建设建设全区一体化政务大数据中心打造一网通办升级版加快环保交通金融文化等领域数字化转型推动互联网教育医疗健康城乡供水等加快提质增效力推互联网宁夏全面升级推进现代物流业体系建设加强国家级物流枢纽国家骨干冷链物流基地建设建设完善一批区域物流枢纽和冷链物流基地或集配中心加快构建高效畅通的多元化物流干线通道推动组建大型现代物流集团推动重大基础设施项目建设扎实开展国家首批交通强国建设试点开工建设罗布泊至若羌铁路全面推进国家能源资源陆上大通道新疆建设加快推进大型灌区续建配套与现代化改造大中型病险水库闸除险加固中小河流治理等工程建设推进新型城市基础设施建设补齐城镇防灾减灾和公共卫生应急设施短板推动城镇基础设施向农村延伸深入开展固边兴边富民行动推进兴边富民中心城镇建设资料来源各省政府工作报告中银证券2022年是基建投资较为旺盛在我们去年的专题报告今年投资的确定性如何中提到当年基建投资具备政策资金及项目结构的三重支持我们在此简单将逻辑更新至框架中可对年内基建投资保持相对乐观的态度2023年3月2日宏观深度12着眼2022年基建投资结构占比最高的行业分别为公共设施管理业道路运输业及电力热力的生产和供应业2022年分别占比35742356和1377首先从政策角度看2023年各地政府工作报告仍用了较大篇幅强调基建投资对于基建投资中占比较高的交通城市基础设施领域各省市政府工作报告中均有提及其中交通强国在3个省的政府工作报告中明确提及而城市更新在7个省的政府工作报告中明确提及其次在资金方面财政对基建投资的支撑力度有望继续加强一方面尽管受到当年疫情防控的影响2022年全年预算内支出向基建相关领域有着明显倾斜公共财政预算向交通运输农林水支出较2021年增加53和23增幅明显加快地方政策对重大项目投资的发力延续2023年公共财政预算有望继续对基建领域倾斜图表13公共财政预算支出对基建的支撑加强各领域基建投资增速表现20222021债务付息870430交通运输440530农林水事务600230城乡社区事务090020节能环保710320卫生健康1780230社会保障和就业810340科学技术380440教育550480资料来源Wind中银证券另一方面政府基金性预算也有望为基建投资提供一定的增量政府性基金预算中土地出让金收入安排支出的重要投向领域即为基建同时专项债也是基建投资的重要来源据往年经验政府基金性支出含专项债在基建自筹资金中占比约在45左右政府性基金预算具备以收定支的特性在2022年土地出让收入明显下降的背景下当年国有土地使用权出让收入相关支出也明显下降较2021年下降1780去年11月以来国内房地产政策有序纠偏尽管政策销售对地产投资的带动非一蹴而就但地方政府土地收入的温和回升仍有望为年内基建投资贡献资金增量此外专项债准财政工具将继续对政府性基金预算支出做出较强支撑专项债方面2月16日财政部部长刘昆在求是撰文指出今年要适度加大财政政策扩张力度适度扩大财政支出规模并在专项债投资拉动上加力2023年提前批专项债额度达219万亿元为去年2022年365万亿元的60为少见的顶格下达从专项债各省的下发情况看山东四川等额度较高的省份道路水利公共设施等权重基建项目年内均有进一步发力计划如山东省道路运输项目四川省的公共设施项目均较2022年明显增加2023年3月2日宏观深度13图表14各省专项债限额下达情况地区专项债额度亿元地区专项债额度亿元广东2543广西451山东1865北京450浙江1439深圳432四川1339山西350河北1286上海324河南1271青岛319江苏1085宁波265安徽969海南259湖北964新疆209江西885吉林132重庆882黑龙江80湖南833内蒙古45福建755辽宁44陕西544西藏8天津508宁夏3云南472资料来源Wind中银证券准财政方面2022年土地出让金收入明显下滑国家以多种金融方式驰援重大项目投资政策性金融工具发挥准财政作用基建投资增速可观如2022年11月16日国家发改委孟玮表示7399亿金融工具资金已全部投放完毕支持的项目大部分已开工建设考虑到多数金融工具启动均在下半年乃至四季度金融工具结转新增规模均可以期待有望对年内基建投资形成额外支撑图表15PSL2022年下半年明显回升图表162022年土地收入增速明显下降4000亿元504030003020002010100001002010003020002021-102022-092022-092021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-112021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122016-032017-062019-062022-082015-092015-122016-062016-092016-122017-032017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-092019-122020-032020-062020-092020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-112015-06地方政府性基金支出累计同比当月新增PSL国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券通过查阅部分省份重大项目清单我们发现所查省份道路交通水利城市设施项目数量均较2022年有所增加基建投资继续向公共设施管理业道路运输业等占比较高的领域有所倾斜占比较高的项目个体规模往往较大对基建投资的带动作用更明显这一项目分布特点同样显示出基建对2023年扩内需的重要作用2023年3月2日宏观深度14图表17部分省份基建投资交通项目数量变化个省份道路运输业铁路运输业水上运输业航空运输业年份20232022202320222023202220232022天津2822343822山东3918475713河北247784411上海40214175323四川636816203753资料来源各省重大项目清单中银证券图表18部分省份基建投资其他项目数量变化个省份水利公共设施物流仓储类年份202320222023202220232022天津51182991216山东141158621625河北1064134117四川4238114782724资料来源各省重大项目清单中银证券23地产修复方向确定但投资修复节奏或有滞后231销售开启回暖地产投资向上修复的方向较为明确但修复的速度是当前市场较为关心的热点之一2月以来国内地产成交出现修复迹象据中银地产团队跟踪2月下旬以来新房二手房成交同比增速均开启回正且地产团队的多区域调研来看2023年国内二三线城市房贷利率下降放贷速度加快新房二手房成交量有所回升此外在宏观数据层面年内地产销售的回升趋势正逐步向价格端传导据CEIC数据2022年1月房价环比下降的城市个数明显减少其中新建商品住宅房价环比上涨城市个数达到36个为2021年9月以来最高值图表19房价上涨的城市增多图表20房价下降的城市减少个个80707060605050404030302020101000042018012019012021102021012018072018102018042019072019102019012020042020072020102020042021072021012022042022072022102022012023112018092020052022072022012018032018052018072018092018012019032019052019072019092019112019012020032020052020072020112020012021032021052021072021092021112021012022032022092022112022012023二手住宅房价环比上涨城市个数二手住宅房价环比下降城市个数新建商品住宅房价环比上涨城市个数新建商品住宅房价环比下降城市个数资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年3月2日宏观深度15232投资修复或有时滞销售回暖一定程度上能够反映出地产修复的方向明确但从内需扩张的角度看地产投资修复仍需要一定时间2022年主动去库存与被动累库存并存地产投资修复受到阻滞从广义角度看地产行业整体处于主动去库存阶段截至2022年自1999年以来有统计我国商品房住宅累计面积24178058万平方米较2021年下降988已是连续第二年下降究其原因2022年商品房住宅新开工销售较2021年分别下降3979和2677当年新开工下降幅度大于销售是库存下降的主要原因行业处于主动去库存阶段而从现房角度看房地产行业存在一定的被动累库存迹象着眼行业待售面积指标截至2022年12月商品房待售面积同比增长1839同期销售面积竣工面积分别下降2677和1500为形成对比我们专门回顾此前一轮房地产下行周期2013-2015年2月商品房销售面积同比增速持续下滑商品房待售面积也随之下滑及至2015年2月地产销售触底商品房待售面积同比增速实现2342处于相对较高的位置但需注意的是2014年下半年房屋竣工面积增速较高尽管竣工待售数据存在口径差异但较高的竣工增速仍会对商品住宅待售面积增速有所推高截至2022年12月商品房竣工面积同比增速持续为负待售房屋增速在没有竣工推升的情况下仍处于1839的相对较高水平现房领域存在被动积累库存的状况或同样对地产投资修复形成一定阻滞图表21地产行业整体处于主动去库存图表22现房存在被动累库存状况405035403030252020101501010520030520142015201620172018201920202021202210201315商品房待售面积住宅累计同比20022013200020012003200420052006200720082009201020112012201420152016201720182019202020212022广义商品房库存增速年房屋竣工面积累计同比资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年3月2日宏观深度16三结论截至2022年12月机电产品周期制品能源及轻工纺织等主要产品出口增速继续下探重要商品出口增速的普遍下行印证了外需走弱的趋势明确国内需求的重要性继续提升消费修复的确定性较强2023年春节旅游数据已在一定程度上显示居民出行消费意愿明显较强2023年春节人均出游支出与可支配收入同比增速之差实现1012014年以来首次为正一定程度可以反映出在疫情防控的持续压抑下居民尽管可支配收入走弱却依然有出行消费意愿同时去年同期的较低基数叠加居民消费本身具备天然复苏条件若2023年居民边际消费倾向恢复至08左右2021年为09以上年内居民消费支出增速有望修复至6-7的名义水平投资方面首先2023年基建投资仍将继续发挥扩内需作用土地收入温和复苏地方项目继续倾斜均是重要助力其次当前地产销售回暖趋势初步显现但行业的广义主动去库存及现房的被动库存积累或对地产投资回复形成一定阻滞短期内对地产投资增速形成一定干扰2023年3月2日宏观深度17风险提示1地缘政治的不确定性加强2美国通胀韧性超预期2023年3月2日宏观深度18披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月2日宏观深度19风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371