从趋势性视角来看，建议仍然将景气作为全年主要抓手，关注软、硬科技成长方向，低业绩预期行业更适宜跟踪宏观/政策预期变化，作为阶段性选择。
　　行业配置主线：科技仍为优势方向。2023年1月、2月超预期的宏观经济数据以及对于政策预期的变动，驱动23年业绩增速较低（即预期较低）的部分行业在政策/宏观预期上调时，展现出阶段性的高弹性。强、弱复苏的预期判断波动是风格/行业轮动的主要驱动力。从23年全A盈利预测角度来看，基于实际GDP5.2%左右以及全年价格因素同比走弱的预测，2023年全年全A/全A非金融营收和盈利的弹性或在高个位数和小双位数左右，并不具备盈利能力的大幅改善空间，2023年或更像13-14年、19年这样的盈利弱修复年份，而和09年、16-17年这样的盈利强修复年份存在较大差异。
　　重点行业推荐：左侧配置电子周期上行机会。电子行业面临“宏观经济周期-产业周期-科技周期”三重利好，兼具周期上行与景气成长的复合向上投资机会。面板厂商库存去化逐步接近正常水平，面板有望进入上行周期。半导体与消费电子已进入周期底部，库存去化加速之下，2023年下半年电子有望回归上行周期。科技周期层面，终端设备、应用算力的需求增长都有望带动电子行业景气进入高速增长区间。“数字经济”的政策支持导向不断强化，作为“数字经济”的基石以及国家“科技安全”的重点领域，电子行业有望受益于政策拉动。
　　2月行业表现回顾。风格及行业轮动速度创十年以来新高，近2/3的行业在2月录得绝对收益，TMT尽管中途出现一次涨速过快后的“止盈”调整，但仍然成为贯穿整个2月的行业主线，而在2月后程，对于经济修复现实的确认，周期资源行业也展现出了均衡特征下的赚钱效应。“1月PMI超预期”、“1月信贷数据”、“全面注册制实施”以及“ChatGPT&数字中国”成为贯穿整体2月行情的关键词。
　　盈利面跟踪：工业企业利润与全A盈利弱复苏。1月、2月PMI数据持续超预期回升，2月PMI录得52.6%，较1月上升2.5Pct。2023年GDP目标下限的发布，从逻辑上支撑高景气和长久期资产更占优。
　　估值面跟踪：仍处修复期，下行风险较小。2月万得全A股权风险溢价水平整体保持稳定，市场整体下行风险较小。2月大部分一级行业PE分位数较1月录得上行，自22年11月以来的市场及行业反弹主要由估值扩张所贡献，其中相对估值分位较低的是电新、军工以及银行等。
　　中观信号跟踪：复工斜率高。2023年春节后工业生产复苏斜率处于近几年来的较高水平，基建地产链春节后复苏明显，大宗消费整体仍延续弱势，线下消费已逐渐向疫情前水平看齐。
　　资金面动量跟踪：仓位均衡，增量放缓。当前公募新基金发行节奏仍偏慢，北上资金流入放缓。从普通股票型基金近期净值变动散点图来看，2月、3月整体普通股票型基金配置偏均衡，介于创业板指和上证50之间，对于央企和计算机方向的配置偏斜尚未完全展开。从行业月度成交额占比趋势来看，去年11月市场反弹以来，成交趋势热度主要从消费大类转向TMT科技大类。
　　推荐行业配置。产业政策与业绩信号不断强化，3月继续配置TMT主线。关注消费类与高端制造的景气上行与业绩验证。TMT主线之外，同时关注受益于美债利率下行趋势的核心资产，宏观经济周期占优且受到政策与经济复苏拉动的高端制造和可选消费。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量月报2023年3月7日行业配置月报23年3月科技仍为优势方向从趋势性视角来看建议仍然将景气作为全年主要抓手关注软硬科技成长方向低业绩预期行业更适宜跟踪宏观政策预期变化作为阶段性选择行业配置主线科技仍为优势方向2023年1月2月超预期的宏观经济数据以及对于政策预期的变动驱动年业绩增速较低即预期较低23的部分行业在政策宏观预期上调时展现出阶段性的高弹性强弱复苏的预期判断波动是风格行业轮动的主要驱动力从23年全A盈利预测角度来看基于实际GDP52左右以及全年价格因素同比走弱的预测2023年全年全A全A非金融营收和盈利的弹性或在高个位数和小双位数左右并不具备盈利能力的大幅改善空间2023年或更像13-14年19年这样的盈利弱修复年份而和09年16-17年这样的盈利强修复年份存在较大差异重点行业推荐左侧配置电子周期上行机会电子行业面临宏观经济周期产业周期科技周期三重利好兼具周期上行与景气成长的复合向上--投资机会面板厂商库存去化逐步接近正常水平面板有望进入上行周期半导体与消费电子已进入周期底部库存去化加速之下2023年下半年电子有望回归上行周期科技周期层面终端设备应用算力的需求增长都有望带动电子行业景气进入高速增长区间数字经济的政策支持导向不断强化作为数字经济的基石以及国家科技安全的重点领域电子行业有望受益于政策拉动2月行业表现回顾风格及行业轮动速度创十年以来新高近23的行业在2月录得绝对收益TMT尽管中途出现一次涨速过快后的止盈调整但仍然成为贯穿整个2月的行业主线而在2月后程对于经济修复现实的确认周期资源行业也展现出了均衡特征下的赚钱效应1月PMI超预期月信贷数据全面注册制实施以及数字中1ChatGPT中银国际证券股份有限公司国成为贯穿整体2月行情的关键词具备证券投资咨询业务资格盈利面跟踪工业企业利润与全A盈利弱复苏1月2月PMI数据持策略研究续超预期回升2月PMI录得526较1月上升25Pct2023年GDP目标下限的发布从逻辑上支撑高景气和长久期资产更占优证券分析师王君估值面跟踪仍处修复期下行风险较小2月万得全A股权风险溢价861066229061junwangbocichinacom水平整体保持稳定市场整体下行风险较小2月大部分一级行业PE分证券投资咨询业务证书编号S1300519060003位数较1月录得上行自22年11月以来的市场及行业反弹主要由估值扩张所贡献其中相对估值分位较低的是电新军工以及银行等证券分析师徐亚中观信号跟踪复工斜率高2023年春节后工业生产复苏斜率处于近几862120328506年来的较高水平基建地产链春节后复苏明显大宗消费整体仍延续弱yaxubocichinacom势线下消费已逐渐向疫情前水平看齐证券投资咨询业务证书编号S1300521070003资金面动量跟踪仓位均衡增量放缓当前公募新基金发行节奏仍偏证券分析师高天然慢北上资金流入放缓从普通股票型基金近期净值变动散点图来看2tianrangaobocichinacom月3月整体普通股票型基金配置偏均衡介于创业板指和上证50之间证券投资咨询业务证书编号S1300522100001对于央企和计算机方向的配置偏斜尚未完全展开从行业月度成交额占比趋势来看去年11月市场反弹以来成交趋势热度主要从消费大类转向TMT科技大类推荐行业配置产业政策与业绩信号不断强化3月继续配置TMT主线关注消费类与高端制造的景气上行与业绩验证TMT主线之外同时关注受益于美债利率下行趋势的核心资产宏观经济周期占优且受到政策与经济复苏拉动的高端制造和可选消费风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化目录1三月重点推荐行业电子511行业配置思考-科技仍为优势方向512重点行业推荐左侧配置电子周期上行机会72上月行业表现回顾1021行业表现10222月指数波动回顾11232月重点事件新闻回顾及3月重要事件展望1124行业轮动速度跟踪123盈利面跟踪1431工业企业利润与PMI1432分析师盈利预期跟踪144估值面跟踪1741市场整体风险溢价水平1742一级行业PEPB水平及分位变动175中观信号跟踪1951中观信号思考1952基建地产链春节后复苏明显19532023年春节后工业生产复苏斜率处于近几年来的较高水平1954大宗消费整体仍延续弱势2055线下消费已逐渐向疫情前水平看齐206资金面动量跟踪2261公募基金发行情况2262公募基金净值变动散点图2263北上资金2364趋势交易行业247推荐行业配置25风险提示262023年3月7日行业配置月报23年3月2图表目录图表1宏观预期驱动低业绩景气预期行业跑赢5图表2全A及高低收益率指数在强弱复苏阶段的历史表现6图表3至2023年2月面板价格已下行至历史低点7图表4各类面板出货量同比已下行至历史较低水平7图表5当前DRAM价格处于历史低点8图表6全球及中国半导体销售额已达近10年最低水平8图表7智能手机出货量同比处于历史低位8图表8当前智能设备终端渗透率正处于加速提升阶段9图表9二月一级行业涨跌幅10图表10年初至今一级行业涨跌幅10图表11二月二级行业涨跌幅前十后十10图表12大类行业跷跷板走势10图表13全A及高低收益率指数在强弱复苏阶段的历史表现11图表143月重要财经事件12图表15大类风格行业轮动速度指数日频MA6012图表16一级行业轮动速度指数日频MA6013图表17工业企业及制造业利润TTM14图表18中国1月2月PMI超预期14图表192023年一级行业盈利增速预期15图表202022年2023年一级行业景气分布15图表2170个重点行业20222023年景气分布16图表2270个重点行业业绩预期与估值16图表23万得全A股权风险溢价ERP17图表24一级行业PE变动及分位18图表25一级行业PB变动及分位18图表262月初开始石油沥青装置开工率回暖19图表271月以来螺线差回归上行19图表282023年2月水泥磨机运转率处于近几年同期较高水平19图表292月以来汽车轮胎开工率已反弹至历史较高水平20图表302月以来生铁产量有一定回暖20图表312023年春节后建筑和工业复苏斜率处于近几年来的中高水平20图表322月以来乘用车销售略有回暖20图表331月家电销售延续弱势20图表34重点城市地铁客运量已基本恢复至疫情前水平21图表35国内国际执飞航班已回暖至较高水平21图表36三类公募基金发行份额统计222023年3月7日行业配置月报23年3月3图表372月1617日普通股票型基金净值散点图22图表383月2日3日普通型股票型基金净值散点图22图表39北上资金周度净买入金额23图表40北上资金持股行业超配比例月变动与月涨幅23图表41大类及一级行业成交额占比变动趋势24图表42大类及一级行业成交额占比变动趋势24图表433月建议坚持TMT主线不动摇同时关注消费类行业投机机会252023年3月7日行业配置月报23年3月41三月重点推荐行业电子11行业配置思考-科技仍为优势方向2月行业轮动特征从2022年11月市场底部反转以来行业涨跌幅之间的差异化表现不仅取决于行业之间的盈利增速预期也取决于市场对于2023年政策宏观的预期变化2022年各行业指数1-10月累计涨跌幅与其对应的2022预期业绩增速分位正相关2022年11-12月一级行业指数累计涨跌幅与其2022年业绩预期增速开始转向负相关但明显挂钩2023年的业绩预期增速2023年1月的行业涨跌幅与景气因子相关性转负2月的行业涨跌幅与景气相关性虽转正但相关性绝对值仍不高我们认为这与2023年1月2月超预期的宏观经济数据以及对于政策预期的变动有关这驱动23年业绩增速较低即预期较低的部分行业在政策宏观预期上调时展现出阶段性的高弹性如建筑石化家电煤炭钢铁等行业在2月皆取得较强的超额收益图表1宏观预期驱动低业绩景气预期行业跑赢15横轴23E-22E业绩增速通信传媒低业绩预期建筑计算机政策预期上调10钢铁轻工石油石化煤炭5纺服军工建材电力公用机械家电0交运-15-10-5051015农林牧渔商贸零售纵总计轴电子-52基础化工2非银汽车房地产年食品饮料2-10月银行医药消费者服务涨有色跌电新幅-15资料来源万得中银证券横竖坐标轴为行业涨跌幅与业绩预期增速的排名分位强弱复苏的预期判断波动是风格行业轮动的主要驱动力以盈利弹性和PMI修复持续性为强弱复苏划分标准来看07年迄今A股典型的复苏区间可以划分为3次强复苏09年16-17年20年下半年和2次弱复苏13-14年19年复苏区间两类行业方向皆能取得正绝对收益但强复苏阶段低估值价值类行业更易获得相对收益弱复苏阶段高估值成长类行业则更占优从23年全A盈利预测角度来看基于实际GDP52左右以及全年价格因素同比走弱的预测2023年全年全A全A非金融营收和盈利的弹性或在高个位数和小双位数左右并不具备盈利能力的大幅改善空间即价值股的次年g没有足够强成为主要逻辑瑕疵这也意味着2023年或更像13-14年19年这样的盈利弱修复年份而和09年16-17年这样的盈利强修复年份存在较大差异展望来看无分歧的复苏路径或使得大部分行业都有绝对收益能力而对于相对收益而言基于盈利弹性视角的弱复苏判断逢低布局科技成长仍为较优方向行业轮动步频减弱需要等待财报及政策落地进一步验证从趋势性视角来看建议仍然将景气作为全年主要抓手关注软硬科技成长方向低业绩预期行业更适宜跟踪宏观政策预期变化作为阶段性选择2023年3月7日行业配置月报23年3月5图表2全A及高低收益率指数在强弱复苏阶段的历史表现强复苏弱复苏强复苏弱复苏强复苏7000万得全A09086000九鞅货币条件指数右轴0750000605400004300003022000绝对收益强弱复苏区间皆有011000023申万低市盈率指数万得全A左轴1九鞅经济增长指数右轴相对收益0921强复苏低估值占优弱复苏高估值占优081907061705041503130201110100全A盈利增速75全A非金融盈利增速盈利弹性是衡量强弱复苏的重要标准50250-25-5056PMIMA33555低市盈率万得全A指数月收盘价同比右轴关注PMI修复幅度与持续性2554155352551-550-154948-2520072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月612重点行业推荐左侧配置电子周期上行机会2023年经济大概率类似2013-2014年2019年呈现弱复苏态势政策在现有基础上进一步大幅刺激的可能性低趋势性机会在于创业板特别是TMT科技成长方向应在TMT行业中择优配置高成长空间确定性较高的赛道电子行业面临宏观经济周期-产业周期-科技周期三重利好兼具周期上行与景气成长的复合向上投资机会电子是典型的硬科技行业宏观经济轮动规律上电子行业当前具备中短周期共振向上的投资机会产业周期层面电子周期在2021年下半年2022年的持续下行后已接近历史底部库存加速去化上行拐点在望科技周期之下TMT行业由基础设施建设轮动到终端设备和应用端建设数字经济的政策支持力度不断加大终端设备与应用算力需求加速有望拉动电子行业高速增长面板厂商库存去化逐步接近正常水平面板有望进入上行周期2021年年中以来面板价格持续回调至2023年2月初已下行至历史低点近期液晶电视面板价格触底回升显示器面板平板电脑面板等产品价格下行斜率也已较为平缓近期京东方群创等面板大厂纷纷表示库存已逐步回归健康水平下游需求端来看根据液晶网数据二线电视厂商已经开始回补库存进入二季度后下游有望全面追加订单Omdia预测也表示小尺寸电视面板价格可望小涨12美元至于还在现金成本之下的大尺寸电视面板价格有机会调涨810美元面板行业有望逐步回归上行周期图表3至2023年2月面板价格已下行至历史低点图表4各类面板出货量同比已下行至历史较低水平资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券半导体与消费电子已进入周期底部库存去化加速之下2023年下半年电子有望回归上行周期DRAM价格与半导体销售额自2021年下半年以来持续下行当前已调整至历史低点消费电子方面2021年下半年手机出货量持续下行当前也处于历史低点库存加速去化消费复苏之下半导体消费电子周期有望在2023年Q2之后迎来上行台积电总裁魏哲家也称半导体产业景气有望于今年上半年落底下半年应可健康复苏当前可密切关注半导体消费电子行业库存去化节奏寻找左侧布局机会2023年3月7日行业配置月报23年3月7图表5当前DRAM价格处于历史低点图表6全球及中国半导体销售额已达近10年最低水平资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表7智能手机出货量同比处于历史低位资料来源万得中银证券科技周期层面终端设备应用算力的需求增长都有望带动电子行业景气进入高速增长区间移动互联网时代TMT行业遵循基础设施-终端设备-应用软件的演变当前5G周期中这一趋势有望延续当前基础设施建设高峰至2021年底已趋于尾声而终端设备热潮正盛特别是智能汽车VRAR等渗透率正加速提升对汽车电子VR产业链有较强带动作用而应用端商业化特别是AIGC的商业化进程也在加速对于高算力高性能芯片需求大增无论是终端设备还是应用算力的需求增长都有望带动电子行业景气进入高速增长区间为行业带来较高成长性溢价数字经济的政策支持导向不断强化作为数字经济的基石以及国家科技安全的重点领域电子行业有望受益于政策拉动2023年2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划规划提出打通数字基础设施大动脉加快5G网络与千兆光网协同建设推进移动物联网全面发展系统优化算力基础设施布局整体提升应用基础设施水平电子行业特别是半导体产业作为数字经济的基石以及卡脖子的重点领域有望持续受益于政策的倾斜2023年3月7日行业配置月报23年3月8图表8当前智能设备终端渗透率正处于加速提升阶段资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月92上月行业表现回顾21行业表现2月市场整体走平行业指数涨多跌少大类行业中科技周期消费皆录得正收益大金融板块有所承压涨幅居前的一级行业为通信轻工纺服计算机涨幅居后的行业为地产非银有色银行电新2月市场赚钱效应主要集中在小盘价值与软科技方向钢铁煤炭等盈利预期较低的小盘价值行业受益于复苏逻辑在ChatGpt与数字经济带动下此前低配且跌幅较深的TMT方向在1月2月继续成为配置阻力较小的方向在整体宏观经济复苏背景下大部分行业景气度同比去年都有明显改善预期景气扩散逻辑下此前景气度稀缺机构仓位配置较重的电新方向2月承压幅度明显叠加美国通胀数据超预期对于美债利率敏感度较高的部分权重股也拖累电新行业表现图表9二月一级行业涨跌幅图表10年初至今一级行业涨跌幅9186151239063-30-6-3通计传钢建煤综机家电医建全汽消房非银电轻纺综石电国食商农基A交有计通钢机传汽家电建建煤全非综医电房银消有轻纺石综基国A食电农交商信工织算合媒铁筑炭合油力械电防品贸林子药材础通车服地银色行新算信铁械色工媒织车油合电子础材筑炭防品银合药新力林通地贸行服制服机金石公军饮零牧化运产金机金制服石金化军饮公牧运产零造装融化用工料售渔工输属属造装化融工工料用渔输售资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11二月二级行业涨跌幅前十后十图表12大类行业跷跷板走势813科技消费周期金地稳833-2-7-12-2新工商家通品计文渔黑半物其饮资稀旅多全新用电导他国兴程居信牌算化业流料产有游元能金机车设服机娱体医管金及金性源械设药理休股融备饰乐属融动服备医闲份力疗制220701220712220721220801220810220819220830220908220920220929221017221026221115221124221205221214221223230104230113230131230209230220221104务系-7银统行资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月10222月指数波动回顾在超预期的1月PMI数据开局引领下万得全A指数在2月基本收平呈现出窄幅波动的特征但在宽基指数波澜不惊的背景下风格及行业轮动速度创十年以来新高近23的行业在2月录得绝对收益TMT尽管中途出现一次领涨后的止盈调整但仍然成为贯穿整个2月的行业主线而在2月后程对于经济修复现实的确认周期资源行业也展现出了均衡特征下的赚钱效应1月PMI超预期1月信贷数据全面注册制实施以及ChatGPT数字中国成为贯穿整体2月行情的关键词图表13全A及高低收益率指数在强弱复苏阶段的历史表现1成长万得全A099日期098美国1月通胀数据Date超预期20221210972022122096202212520221260952022127中央经济工作会议09420221281172022129价值万得全A202212122022121320221214115地产链20221215再提房住不炒预期上调2022121620221219113202212202022122120221222111TMT止盈交易202212235300万得全A2022122652002022122720221228510020221229下调两会2022123050001月PMI超预期交易1月信贷数据政策预期2023131月地产销售数据普通4900202314红绿灯清单202315480020231612月PMI不及预期202319470023152319232323272313232123292311123227221212212522127221292311323117231192313023213232152321723221232232212132212152212192212232212272212292212212023110202311120231122023113资料来源万得中银证券232月重点事件新闻回顾及3月重要事件展望2月17日证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行本次改革借鉴科创板创业板经验以更加市场化便利化为导向进一步改进主板交易制度本次改革后多层次资本市场体系将更加清晰基本覆盖不同行业不同类型不同成长阶段的企业改革后主板要突出大盘蓝筹特色重点支持业务模式成熟经营业绩稳定规模较大具有行业代表性的优质企业科创板突出硬科技特色发挥资本市场改革试验田作用创业板主要服务于成长型创新创业企业北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地注册制改革实施后股票发行步入常态化注册审核周期缩短发行效率提升为必然趋势注册制下证券公司逐步告别通道角色回归定价和销售的本源注册制的全面实施预计将为IPO市场带来显著增量证券公司定价能力重要性凸显投行资本化发展空间广阔2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规则规划明确数字中国建设按照2522的整体框架进行布局即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应用推进移动物联网全面发展大力推进北斗规模应用系统优化算力基础设施布局促进东西部算力高效互补和协同联动引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局整体提升应用基础设施水平加强传统基础设施数字化智能化改造二是畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构2023年3月7日行业配置月报23年3月11图表143月重要财经事件资料来源万得中银证券24行业轮动速度跟踪关注行业轮动加速资金角度北上流入减缓以及公募基金发行偏慢的存量资金格局使得行业轮动较快另一方面行业之间的业绩预期和宏观政策都处于真空期需要等待财报及政策落地进一步验证行业轮动速度减弱时期强势行业的趋势交易以及仓位结构的偏斜配置是获取超额收益的胜负手而当行业轮动速度加快的时期行业及仓位的分散化配置有助于避免大幅回撤图表15大类风格行业轮动速度指数日频MA60064轮063风格轮动速度指数动062快061速060区059风格轮动加速058057056055054053052轮051动050风格轮动减速慢049速048区04711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月12图表16一级行业轮动速度指数日频MA60072行业轮动速度指数071070轮动069快068行业轮动加速速067区066065064063062行业轮动减速061慢060速059区05811-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月133盈利面跟踪31工业企业利润与PMI2023年1月2月代表经济景气水平的PMI数据持续超预期回升2月PMI录得526较1月上升25Pct工业企业利润2022年12月数据仍落于负增区间2022年全年同比增速落于-40从2023年1-2月宏观与金融数据来看工业企业利润与全A全A非金融业绩增长情况在2023年将走出弱复苏趋势图表17工业企业及制造业利润TTM图表18中国1月2月PMI超预期57工业企业利润同比制造业利润同比PMI中国综合PMI产出指数13055100537051404910-2047-504519-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券32分析师盈利预期跟踪本月由于上市公司陆续发布业绩预告快报盈利预测上修行业数量较少主要为建筑通信电新从景气分布视角来看2023年GDP目标下限的发布从逻辑上支撑高景气和长久期资产更占优建议关注第一象限高景气延续的硬科技和第二象限低基数困境反转的TMT软科技行业2023年3月7日行业配置月报23年3月14图表192023年一级行业盈利增速预期2023年一2022A样本盈2023E2020A样本2020A2021A样本2021A行业名称级行业指利增速预测盈利增速实际增速盈利增速实际增速数涨跌幅快报预告1月2月2月-1月消费者服务-3-47-9745-37254247-67农林牧渔14140-124-149282200192-81交通运输0-78-104-43197196-13房地产-1-2-17-21-84-56134132-24传媒516213338117-34109105-33电力及公用事业22243-48-67539189-14建材113102721-446151-98轻工制造61560-4-86058-25商贸零售1-14-58-4-255-85553-20电子-148447085-175345-79计算机37-16151044846-24汽车-131621274745-23机械33441171684645-06国防军工1576733-1254343-06纺织服装6-6-33219-53736-09电力设备及新能源-55169453366363705基础化工0145126138243634-21钢铁5407188-313429-57医药-138252358172927-13通信83-1210-6747293012非银行金融-43305-122827-12总计0622018102625-12有色金属-354178153146942523-17食品饮料-116191310162323-03石油石化3-36-36157153111815-25建筑4659-620151607家电03996151414-02银行-52113138109-04煤炭31-164746198-04资料来源万得中银证券图表202022年2023年一级行业景气分布纵向高23E预消费者服务延续扭亏交通运输盈期利农林牧渔房地产预传媒测电力及公用事业轻工制造增低基数困境反转商贸零售速建材TMT软科技计算机疫情受损汽车高景气延续机械硬科技电子国防军工电力设备及新能源纺织服装基础化工横向22E盈利预测增速通信钢铁医药非银行金融低总计有色金属预食品饮料建筑期石油石化家电银行预期波动主导煤炭高基数周期资源稳定增长-消费医药资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月15图表2170个重点行业20222023年景气分布纵酒店III向影视院线III火电III种植业II23E广告II高景气延续旅游及免税II高盈硬科技畜牧业II机场III造纸房地产预利快递III航空III计算机软件II预期锂电设备III装饰材料II测工业机器人III橡胶II水泥III增消费电子II动力电池II光学光电II速玻璃III云服务II商贸零售汽车零部件光伏设备III低基数困境反转燃气III生物药TMT软科技风电III塑料II国防军工工程机械乘用车食品II横向22E盈利预测增速纺服家居II机床设备III游戏III化学原料II锂电化学品III半导体II水电III黄金III通信设备II光伏III证券钢铁低保险中药II医疗器械III啤酒III工业金属IIIII预化药II稀土磁材医疗服务III医药流通III期计算机设备II电气设备II白酒III厨电石油石化小家电农化II电信运营商预期波动主导白电建筑银行航运III煤炭高基数-周期资源锂III稳定增长-消费医药资料来源万得中银证券图表2270个重点行业业绩预期与估值22E盈利增22E盈利增20年盈利20年盈利21年盈利21年盈利23E盈利20年盈利20年盈利21年盈利21年盈利23E盈利70个代表性行速样本PE-PE-PE-70个代表性行速样本PE-PE-PE-增速样增速实增速样增速实增速样增速样增速实增速样增速实增速样业预测快报TTM2022E2023E业预测快报TTM2022E2023E本值际值本值际值本值本值际值本值际值本值预告预告锂III9787571310365315826762啤酒III252228281123475404399畜牧业II4541-135-169226180--122中药II16-119712871127335324327锂电化学品III494723834512235193179141石油石化-36-351571471115878178光伏III4432374511829236210162计算机设备II0416-291023418366228火电III4141-185-167105335600916158银行21131389464643农化II1311362233536714117109105消费电子II5012639857390395210动力电池II10291471566563388337208游戏III159321-33-39735448507262光伏设备III7020149626250490455294半导体II14879122106433511462396煤炭1-46473618696365风电III160923426248253239188机床设备III-1431021120140613510371219318食品II3554-11-23137457421317汽车零部件-67-7736151446335260化学原料II-10-16275207-434147149194通信设备II-26010-65531454369262燃气III60664523-449213191175工业机器人III147-372-54129517135541197514纺服-6-172139-536313313182电气设备II426524254821353322278橡胶II25441-26-565452347201锂电设备III12994944580413344193保险-7-10-14-11-826138130105航运III694242834542-44343264商贸零售-14-71-4-280-853--232云服务II126-52644155954756481水电III14123-1-932213188171稀土磁材III43892222184025243235192生物药40537682-1348722552521医疗服务III8445348343524453427372证券39353226-1929201193157黄金III6313361593533207202180计算机软件II112075207-2310016801167531医疗器械III8614319193325257239333工程机械3652-6-14-2841237205169乘用车5-1415293240400312203钢铁4-27191-3129262208149电信运营商1183114-93013161160144装饰材料II836734-3675492407224家居II11-10-223035342261205玻璃III61-35126387-4257312285176工业金属II-91081481253025170151139种植业II135151894-54302524443399厨电-2-1-12-302720240174147光学光电II2137111124-5558550569271国防军工57513372543652557392水泥III1317-7-556410212296白酒III121218182120374359299旅游及免税II-62-932581361-5524229331312361建筑649-6201611510278房地产-2-19-21-84-56132--125快递III-6-6-37-3620119325311218造纸2882633-61161294350196化药II18251421823397356299广告II62-7824214-703051235930310小家电1015-501720296269211机场III-122-118-44-53-139151--780塑料II74888-7201547331290204航空III-341-721-1164-179111--574医药流通III33-1-11-31221254221244影视院线III3-2311494-222424--327白电2110111212124120109酒店III-114-141172131-2291062--421资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月164估值面跟踪41市场整体风险溢价水平2月万得全A股权风险溢价水平从1月底的269小幅上行到2月底的266整体水平保持稳定当前处于越过-1倍标准差位置尚未触碰3年均值市场整体下行风险较小图表23万得全A股权风险溢价ERP07500万得全A股权风险溢价逆序3年均值1倍标准差2倍标准差万得全A收盘价右轴70001650060002550050003450040004350030005250015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11资料来源万得中银证券42一级行业PEPB水平及分位变动2月大部分一级行业PE分位数较1月录得上行自22年11月以来的市场及行业反弹主要由估值扩张所贡献当前从一级行业估值3年及5年分位水平来看综合PEPB视角来看各行业在轮动式上涨后估值分位普遍有明显提升其中相对估值分位较低的是电新军工以及银行等2023年3月7日行业配置月报23年3月17图表24一级行业PE变动及分位2月PE分位3年PE分位3年PE分位3年最3年最三年中2月PE分位数5年PE分位5年PE分位5年最5年最5年中行业当前值数变化数-2月数-1月大值小值位值变化数-2月数-1月大值小值位值石油石化815622917512734130675180煤炭6533112062922201516294有色金属153681536143337451536143329电力及公用事业1932605822715018845652250150191钢铁1268595117681119671641815898基础化工1731214238515025310177385144223建筑779241595728351491677287建材124103727170941316464026594126轻工制造25012675530219523897162302162230机械301196749339226294146753407226285电力设备及新能源28036448726036143026487193309国防军工4964141077545056932724842409554汽车281215130349156281127058349132239商贸零售166-142943241135183-94453316123172消费者服务701472681180324501383811180247404家电15716215304130182122614304115172纺织服装178236947204146171205029277146178医药272122413598216373112211598216336食品饮料370143420637273404125947637217351农林牧渔4782838158613524219089586135276银行467158724258495884263非银行金融165177861204114141195840271114158房地产125398961266484692861786490交通运输843642348215124223482166电子335133118644254419144025644226371通信1541923439613626712142520136281计算机406-81422783359520-131528783353493传媒2288584941916821954540419168240资料来源万得中银证券图表25一级行业PB变动及分位2月PB分位3年PB分位3年PB分位3年最3年最三年中2月PB分位数5年PB分位5年PB分位5年最5年最5年中行业当前值数变化数-2月数-1月大值小值位值变化数-2月数-1月大值小值位值石油石化103747112081034845150810煤炭13-46265190812-27476190811有色金属26-83341461929-55359461725电力及公用事业17-45963201317-16768201316钢铁11-1333419091113736190911基础化工28-73340442030-45963441827建筑091414011081012524160810建材16176301423044301422轻工制造235332831192542723331925机械26-33538352228-16061351825电力设备及新能源35-134053532136-86472531630国防军工36-143346502537-85967502133汽车24-104858321524-66975321521商贸零售15-56772211215-46266211215消费者服务53-328311044359-257581042950家电271121246243401616462332纺织服装192535123161834441271619医药38-31922633148-33639632942食品饮料76438341305484262601304069农林牧渔32-91221482935-62834482335银行05-369080507-235110507非银行金融13-1282822111501717231116房地产10-4611150911-347210913交通运输15-52732171316-22729221316电子33-11415583047-42832582338通信150262638132401616381326计算机3712828633045-33438632941传媒211282633162312422331623资料来源万得中银证券2023年3月7日行业配置月报23年3月185中观信号跟踪51中观信号思考近期市场对于经济复苏的强度仍存在预期的分歧和博弈中观高频数据仍表明经济复苏的斜率处于近年来的中高水平市场博弈两会预期的气氛仍然浓厚我们认为全年整体仍将呈现弱复苏格局TMT成长板块作为年内主要趋势的方向不会改变52基建地产链春节后复苏明显2023年春节后建筑地产链明显复苏石油沥青开工率处于2018年以来的较高水平图表262月初开始石油沥青装置开工率回暖图表271月以来螺线差回归上行资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表282023年2月水泥磨机运转率处于近几年同期较高水平资料来源万得中银证券532023年春节后工业生产复苏斜率处于近几年来的较高水平2023年春节后工业生产复苏明显斜率处于2018年以来的中高水平特别是汽车轮胎开工率反弹尤为明显2023年3月7日行业配置月报23年3月19图表292月以来汽车轮胎开工率已反弹至历史较高水平图表302月以来生铁产量有一定回暖开工率汽车轮胎半钢胎万吨日均产量生铁重点企业万吨左轴100PTA产业链负荷率聚酯工厂2025020工业增加值当月同比右轴90工业增加值当月同比右轴1515802001070106015055500040100305520501010100150152017-112018-112019-112020-112021-112022-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表312023年春节后建筑和工业复苏斜率处于近几年来的中高水平历年春节后四周复苏生铁产量复苏斜率PTA负荷率开工率石油沥青装轮胎开工率斜率磨机开工率置2023年175248289061776232742022年09512087319754716802021年11314738905350709092020年06041341075111442019年17711571840622742018年065947177081117资料来源万得中银证券注释2023年统计数据截止日期为3月2日54大宗消费整体仍延续弱势2022年底以来汽车购置税减免及新能源补贴退坡之下乘用车销量持续走弱2月以来乘用车表现仍相对弱势家电销售同比也处于负区间图表322月以来乘用车销售略有回暖图表331月家电销售延续弱势资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券55线下消费已逐渐向疫情前水平看齐2023年以来线下消费恢复明显已逐渐向疫情前水平看齐2023年3月7日行业配置月报23年3月20