本次政府工作报告的两个重要背景：一是二十大，二是疫情防控进入“乙类乙管”；政府工作报告内容主要延续二十大精神，基本符合市场预期，预计对人民币资产价格影响较小，在复苏的趋势之下风险资产价格表现依然有上行空间。
　　2023年经济发展主要目标：2023年国内生产总值增长目标设定在5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，城镇新增就业1200万人左右，调查失业率5.5%左右，粮食产量1.3万亿斤以上。总的来看相较2022年GDP增速目标有所下调但较2022年实际增速高，通胀目标不变，就业压力较大。
　　消费的重要性上升。2022年消费存在的问题是有效需求不足，因此政策提振投资来弥补消费缺口；2023年政府工作报告明确提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，同时提出稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。我们认为2023年消费对经济的带动来自三方面：一是大宗消费恢复，关注商品房销售恢复的幅度，以及对房地产下游消费的带动作用，二是居民服务性消费恢复性增长，如餐饮、旅游等，三是民生类消费持续释放，如医疗、教育等。
　　投资仍是稳增长重要抓手。2023年政府工作报告对财政政策的安排是“加力提效”，主要包括两方面，一是赤字率拟按3%安排，基本符合市场预期，但较2022年的2.8%有所上升，同时拟安排地方政府专项债3.8万亿元，较2022年的3.65万亿元增加1500亿元，二是对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。在经济复苏初期继续稳定市场主体的意图比较明显。
　　货币政策简要带过。但从2022年四季度货币政策执行报告内容看，稳健的货币政策要精准有力，延续保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　重点关注三个方面：一是制造业重点产业链，二是探索科研发展和管理制度，大力发展数字经济，三是房地产发展和改革。二十大报告中科研和人才的重要性明显提升，近期中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，本次政府工作报告中提到对数字经济“提升常态化监管水平，支持平台经济发展”，预计科研和数字经济或成为未来五到十年的经济发展关键词。本次政府工作报告中，房地产相关内容被划分为两个部分，一是在防范化解重大经济金融风险中提到“有效防范化解优质头部房企风险”，另一方面是在保障基本民生相关内容中，提到“支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。虽然本次政府工作报告没有明确提到“房住不炒”，但从相关表述看，房地产行业管理问题已经被细化到两个方面落实。
　　政府工作报告内容主要延续二十大精神，基本符合市场预期。2023年经济增速目标5%、赤字率3%落地之后，预计对人民币资产价格影响较小，短期内市场仍将主要关注三方面数据，一是1-2月经济数据具体表现，二是高频数据反映的经济修复斜率是否会出现波动迹象，三是从公开市场量价波动推测央行货币政策导向。整体来看，在复苏的趋势之下风险资产价格表现依然有上行空间。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年3月5日2023年政府工作报告解读从投资到内需本次政府工作报告的两个重要背景一是二十大二是疫情防控进入乙类乙管政府工作报告内容主要延续二十大精神基本符合市场预期预计对人民币资产价格影响较小在复苏的趋势之下风险资产价格表现依然有上行空间2023年经济发展主要目标2023年国内生产总值增长目标设定在5左右居民消费价格涨幅左右城镇新增就业万人左右调31200查失业率55左右粮食产量13万亿斤以上总的来看相较2022年GDP增速目标有所下调但较2022年实际增速高通胀目标不变就业压力较大消费的重要性上升2022年消费存在的问题是有效需求不足因此政策提振投资来弥补消费缺口2023年政府工作报告明确提出把恢复和扩大消费摆在优先位置同时提出稳定大宗消费推动生活服务消费恢复我们认为2023年消费对经济的带动来自三方面一是大宗消费恢复关注商品房销售恢复的幅度以及对房地产下游消费的带动作用二是居民服务性消费恢复性增长如餐饮旅游等三是民生类消费持续释放如医疗教育等投资仍是稳增长重要抓手2023年政府工作报告对财政政策的安排是加力提效主要包括两方面一是赤字率拟按3安排基本符合市场预期但较2022年的28有所上升同时拟安排地方政府专项债38万亿元较2022年的365万亿元增加1500亿元二是对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化在经济复苏初期继续稳定市场主体的意图比较明显货币政策简要带过但从2022年四季度货币政策执行报告内容看相关研究报告稳健的货币政策要精准有力延续保持广义货币供应量和社会融资规策略周报20230305模增速同名义经济增速基本匹配保持人民币汇率在合理均衡水平上大类资产追踪月报20230305的基本稳定楼市扰动美债利率继续磨顶20230305重点关注三个方面一是制造业重点产业链二是探索科研发展和管理制度大力发展数字经济三是房地产发展和改革二十大报告中科研中银国际证券股份有限公司和人才的重要性明显提升近期中共中央国务院印发了数字中国建具备证券投资咨询业务资格设整体布局规划本次政府工作报告中提到对数字经济提升常态化宏观经济监管水平支持平台经济发展预计科研和数字经济或成为未来五到十年的经济发展关键词本次政府工作报告中房地产相关内容被划分证券分析师张晓娇为两个部分一是在防范化解重大经济金融风险中提到有效防范化解xiaojiaozhangbocichinacom优质头部房企风险另一方面是在保障基本民生相关内容中提到支证券投资咨询业务证书编号S1300514010002持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题虽然证券分析师朱启兵本次政府工作报告没有明确提到房住不炒但从相关表述看房地861066229359产行业管理问题已经被细化到两个方面落实qibingzhubocichinacom政府工作报告内容主要延续二十大精神基本符合市场预期2023年经证券投资咨询业务证书编号S1300516090001济增速目标赤字率落地之后预计对人民币资产价格影响较小53短期内市场仍将主要关注三方面数据一是1-2月经济数据具体表现二是高频数据反映的经济修复斜率是否会出现波动迹象三是从公开市场量价波动推测央行货币政策导向整体来看在复苏的趋势之下风险资产价格表现依然有上行空间风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定经济增速目标基本符合市场预期2023年国内生产总值增长目标设定在5左右从增速目标看较2022年政府工作报告中设定的55左右有所下降从实际完成的角度看较2022年GDP增速3明显上升总的来看5的经济增速目标基本符合市场此前预期一是在2022年低基数的基础上实现增速回升但大概率无须宏观政策继续加大稳增长力度二是给经济转型升级留出空间我们认为GDP增速目标设定在5符合二十大提出的推动经济实现质的有效提升和量的合理增长目标消费的重要性上升2023年政府工作报告中消费的重要性明显提升2022年消费存在的问题是有效需求不足因此宏观政策采取提前实施部分十四五规划重大工程项目支持重点领域设备更新改造等方法带动固定资产投资增速来弥补消费收缩缺口此外还采取发展消费新业态新模式减免车辆购置税开展绿色智能家电绿色建材下乡等方式稳定和发展消费在新冠疫情防控恢复乙类乙管的情况下2023年政府工作报告明确提出把恢复和扩大消费摆在优先位置同时提出稳定大宗消费推动生活服务消费恢复考虑到疫情防控政策调整之后消费场景恢复给消费释放提供了持续稳定的客观环境预计2023年服务业消费将有比较显著的增长另一方面政府工作报告仍将大宗消费作为促进居民消费力释放的重要组成部分我们认为2023年消费对经济的带动来自三方面一是大宗消费恢复关注商品房销售恢复的幅度以及对房地产下游消费的带动作用二是居民服务性消费恢复性增长如餐饮旅游等三是民生类消费持续释放如医疗教育等投资仍是稳增长重要抓手2022年固定资产投资增长51虽然高基数给2023年投资增长带来一定压力但预计投资将从三方面发力一是基建投资包括加快实施十四五重大工程实施城市更新行动二是吸引外资投资建设推动外资标志性项目落地建设三是切实落实两个毫不动摇鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力财政在延续和加力两方面双管齐下2023年政府工作报告对财政政策的安排是加力提效主要包括两方面一是赤字率拟按3安排基本符合市场预期但较2022年的28有所上升同时拟安排地方政府专项债38万亿元较2022年的365万亿元增加1500亿元二是对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化整体来看财政政策加力体现在减税降费不退出赤字率有所上升两方面在经济复苏初期继续稳定市场主体的意图比较明显货币政策简要带过在政府工作报告简报中没有涉及货币政策但从2022年四季度货币政策执行报告内容看稳健的货币政策要精准有力延续保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定货币政策当前最重要的任务仍是服务实体经济支持实体经济发展在2022年及之前经济受新冠疫情冲击的情况下我国央行并未采取大水漫灌的方式因此在经济复苏的过程中货币政策短期不急于退出同时2023年1月CPI同比增长21通胀压力可控预计短期内货币政策仍将以稳定经济复苏趋势为首要目标2023年3月5日2023年政府工作报告解读2重点关注三个方面一是制造业重点产业链我国目前的国际比较优势之一是产业链比较完整但短板在于中高端制造业竞争力相对较差政府工作报告中提出集中优质资源合力推进关键核心技术攻关我们理解为宏观政策将从制造业转型升级入手继续在全产业链构建方面补短板短期内能够落实的政策主要是制造业科研投入和固定资产投资等方面的财政政策安排二是探索科研发展和管理制度大力发展数字经济二十大报告中科研和人才的重要性明显提升近期中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划本次政府工作报告中提到对数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展预计科研和数字经济或成为未来五到十年的经济发展关键词三是房地产发展和改革房地产融资放宽之后市场关注2023年行业修复情况本次政府工作报告中房地产相关内容被划分为两个部分一是在防范化解重大经济金融风险中提到有效防范化解优质头部房企风险另一方面是在保障基本民生相关内容中提到支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题虽然本次政府工作报告没有明确提到房住不炒但从相关表述看房地产行业管理问题已经被细化到两个方面落实目前来看以融资为突破口2023年投资修复和销售回暖仍将是房地产行业大趋势图表12023年政府工作报告要点梳理指标2023年表述2022年表述经济发展目标GDP5左右55左右CPI3左右3左右城镇新增就业1200万人左右1100万人以上调查失业率55左右55以内居民收入居民收入增长与经济增长基本同步居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质多措并举稳定外贸国际收支基本平衡基本平衡生态环境质量持续改善主要污染物排放单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续量继续下降能耗强度目标在十四五单位GDP能耗下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳规划期内统筹考核并留有适当弹性新定改善增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制粮食产量13万亿斤以上13万亿斤以上宏观杠杆率基本稳定财政政策整体方向积极的财政政策要加力提效积极的财政政策提升效能更可持续赤字率328左右地方政府专项债38万亿元365万亿货币政策整体方向稳健的货币政策要精准有力灵活适度保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义与名义经济增速基本匹配加大稳健的货关键表述经济增速基本匹配支持实体经济发展币政策实施力度扩大新增贷款规模把恢复和扩大消费摆在优先位置稳定大宗消费坚定实施扩大内需战略推动消费持续恢关键领域消费推动生活服务消费恢复复适度超前开展基建投资支持在建项目后加快实施十四五重大工程实施城市更新行续融资开工一批具备条件的重大工程基建动鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设和补短板项目建设激发民间投资活力项目有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债房住不炒探索新的发展模式推进保障状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展性住房建设支持商品房市场更好满足购房地产支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青房者的合理住房需求稳地价稳房价年人等住房问题稳预期资料来源2022年政府工作报告2023年政府工作报告中银证券风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定2023年3月5日2023年政府工作报告解读3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月5日2023年政府工作报告解读4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际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