研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年3月9日2月通胀点评内需恢复趋势持续斜率下降CPI受多因素影响同比增速明显低于预期春节假期消费影响因素退坡食品价格和服务价格季节性走弱基数效应影响能源价格偏弱大宗消费有待恢复价格表现目前仍以寻底为主PPI同比增速较1月下行主因基数效应但生产端节后恢复较好生产资料价格表现相对平稳季节性消费高峰过后需求恢复斜率下降虽然复苏趋势持续但宏观政策放松的预期或将升温2月CPI环比下降05同比增长10核心CPI同比增长06服务价格同比增长06消费品价格同比上升122月同比增速较高的是其他用品和服务26食品烟酒21生活用品及服务14和教育文化娱乐12较1月同比增速下降较多的是食品烟酒交通通信和教育文化娱乐从环比看2月食品价格由上月上涨28转为下降20影响CPI下降约038个百分点非食品价格由上月上涨03转为下降02影响CPI下降约013个百分点从同比看食品价格上涨26涨幅比上月回落36个百分点影响CPI上涨约048个百分点非食品价格上涨06涨幅比上月回落06个百分点影响CPI上涨约050个百分点2月CPI低于预期源于多个构成向下共振如果将CPI划分为食品能源消费品和服务2月食品能源和服务都是同比增速拖累项以家用器具交通工具通信工具为代表的耐用消费品同比增速也表现为负增长如果从CPI中权重较高的项目看猪肉和鲜菜合计影响CPI环比下降幅度五成多能源价格同比增速较1月回落24个百分点其中汽油和柴油价格涨幅分别回落51和56个百分点总的来看春节后消费需求回落以及去年同期基数效应影响是导致CPI同比大幅走低两个主要因素2月CPI数据发布后市场的关注点将聚焦在国内需求是否能延续复苏趋势我们认为2月CPI中居住价格环比增长01较1月上升01个百相关研究报告分点医疗保健价格同比增长10较1月上升02个百分点一定程月进出口数据点评1-220230307度上表明复苏过程中以消费为代表的核心通胀价格可能受季节性影响波行业配置月报23年3月20230307动加大需求恢复的斜率也可能有所回落但复苏趋势依然持续另外大类资产交易周报20230306关于稳内需的宏观政策预期接下来可能有所升温市场或进一步寄望于基建投资落地房地产政策放松和货币政策调整等方向中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2月PPI环比持平同比下降14其中生产资料同比下降20生活宏观经济资料同比增长11PPIRM同比下降05受上年同期对比基数较高影响PPI同比继续下降调查的40个工业行证券分析师张晓娇业大类中价格同比下降的有17个比上月增加2个xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002生产端恢复情况较好2月PPI同比增速走低主要受基数效应带动从构成看2月生活资料各项环比表现均略低于历史同期平均水平但生产资证券分析师朱启兵料价格环比相对平稳表明春节后生产端恢复进度较快当前市场对需861066229359求端的关注度更高一是外需波动对国内出口影响的程度二是以房地qibingzhubocichinacom产为代表的大宗消费恢复的情况三是国内库存周期波动在二季度之后证券投资咨询业务证书编号S1300516090001是否会对生产端造成影响风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定CPI2月CPI同比增速大幅低于预期2月CPI环比下降05增速较1月下降13个百分点从分项看2月环比上涨的是医疗保健02和居住01环比下降的是食品烟酒-13教育文化娱乐-08交通通信-05其他用品和服务-03和衣着-012月分项中较1月环比增速上升的是衣着和居住环比增速下降较多的是食品烟酒教育文化娱乐其他用品和服务以及交通通信2月CPI同比增长10较1月下降11个百分点核心CPI同比增长06较1月下降04个百分点服务价格同比增长06较1月下降04个百分点消费品价格同比上升12较1月下降16个百分点从分项看2月同比增速较高的是其他用品和服务26食品烟酒21生活用品及服务14和教育文化娱乐12同比增速较1月上升的是衣着和医疗保健较1月同比增速下降较多的是食品烟酒交通通信和教育文化娱乐在2月份10的CPI同比涨幅中上年价格变动的翘尾影响约为07个百分点新涨价影响约为03个百分点春节后食品价格环比下行从环比看2月食品价格由上月上涨28转为下降20影响CPI下降约038个百分点从同比看食品价格上涨26涨幅比上月回落36个百分点影响CPI上涨约048个百分点2月节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大部分鲜活食品价格均有所下降其中猪肉和鲜菜价格环比分别下降114和44合计影响CPI下降约028个百分点占CPI总降幅五成多粮食和食用油价格环比基本稳定薯类鲜果鸡蛋和禽肉类价格同比涨幅较1月回落鲜菜和水产品价格同比由涨转降非食品价格环比由涨转降从环比看2月非食品价格由上月上涨03转为下降02影响CPI下降约013个百分点从同比看非食品价格上涨06涨幅比上月回落06个百分点影响CPI上涨约050个百分点非食品中大部分服务价格环比节后出现季节性回落能源价格同比上涨06涨幅比上月回落24个百分点其中汽油和柴油价格涨幅分别回落51和56个百分点扣除能源的工业消费品价格上涨05涨幅基本稳定2月CPI低于预期源于多个构成向下共振如果将CPI划分为食品能源消费品和服务2月食品能源和服务都是同比增速拖累项以家用器具交通工具通信工具为代表的耐用消费品同比增速也表现为负增长如果从CPI中权重较高的项目看猪肉和鲜菜合计影响CPI环比下降幅度五成多能源价格同比增速较1月回落24个百分点其中汽油和柴油价格涨幅分别回落51和56个百分点总的来看春节后消费需求回落以及去年同期基数效应影响是导致CPI同比大幅走低两个主要因素2月CPI数据发布后市场的关注点将聚焦在国内需求是否能延续复苏趋势我们认为2月CPI中居住价格环比增长01较1月上升01个百分点医疗保健价格同比增长10较1月上升02个百分点一定程度上表明复苏过程中以消费为代表的核心通胀价格可能受季节性影响波动加大需求恢复的斜率也可能有所回落但复苏趋势依然持续另外关于稳内需的宏观政策预期接下来可能有所升温市场或进一步寄望于基建投资落地房地产政策放松和货币政策调整等方向图表1CPI和核心CPI同比走势图表2消费品和服务CPI当月同比6009005008007004006005003004002003002001001000000001001002002020-102021-122023-022020-022020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-022021-062022-102020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-02CPI当月同比核心CPI当月同比CPI消费品当月同比CPI服务当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月9日2月通胀点评2图表3CPI环比走势图表4CPI同比走势25050020040015030026100212000500102140010121000010007-01050-0301-05-05000100-08-01150-13100CPI环食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用CPI当食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用比酒品及服通信化和娱健品和服月同比酒品及服通信化和娱健品和服务乐务务乐务2023-022023-012023-022023-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表5耐用消费品价额同比走低图表62月服务价格环比走低800150100600050400000200-050-100000-150200-200-250400-300600-350-400CPI服家庭服务通信服务邮递服务教育服务医疗服务其他用品2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122016-08务环比和服务家用器具当月同比交通工具当月同比2023-022022-022016-2021年同期通信工具当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券PPIPPI同比增速回落2月PPI环比持平其中生产资料环比上升01生活资料环比下降032月PPI同比下降14较1月下降06个百分点其中生产资料同比下降20较1月下降06个百分点生活资料同比增长11较1月下降04个百分点PPIRM同比下降05较1月下降06个百分点从构成来看2月同比增速上升的是燃料动力52农副产品44木材纸浆36等同比增速下降的是黑色金属-69化工原料-54建筑材料-49纺织原料-40有色金属-22等同比增速较1月上升的有黑色金属和建筑材料较1月下降较多的则是燃料动力农副产品化工原料等2月份14的PPI同比降幅中上年价格变动的翘尾影响约为-09个百分点新涨价影响约为-05个百分点2月生产端价格相对平稳2月生产资料价格中采掘业环比下降03原材料业环比上升07加工业环比下降01工业企业生产恢复加快市场需求有所改善PPI环比持平输入性因素推动国内石油相关行业价格环比上行金属相关行业市场预期向好需求有所恢复煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少价格环比降幅扩大受上年同期对比基数较高影响PPI同比继续下降调查的40个工业行业大类中价格同比下降的有17个比上月增加2个生产端恢复情况较好2月PPI同比增速走低主要受基数效应带动从构成看2月生活资料各项环比表现均略低于历史同期平均水平但生产资料价格环比相对平稳表明春节后生产端恢复进度较快当前市场对需求端的关注度更高一是外需波动对国内出口影响的程度二是以房地产为代表的大宗消费恢复的情况三是国内库存周期波动在二季度之后是否会对生产端造成影响2023年3月9日2月通胀点评3图表7PPI和PPIRM当月同比增长图表8PPI生产资料和生活资料当月同比走势200020001500150010001000500500000000500500100010002021-022022-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102023-022021-062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02PPI当月同比PPIRM当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9PPI生产资料和生活资料环比走势图表10PPIRM构成当月同比400865244300364200210002-030004-22-401006-54-492008-6910300燃料黑色金有色金化工原木材及建筑材其他工农副产纺织原动力类属材料属材料料类纸浆类料类业原材品类料类类类料及半2021-022022-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-02成品类PPI生产资料环比PPI生活资料环比2023-022023-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11生产资料价格环比继续走弱图表12生活资料价格环比走弱151000801006004050200000-020-0405-060-080102021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-102021-112022-012022-022022-042022-052022-072022-082022-102022-112023-012023-022020-122021-062022-082021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-02食品类环比衣着类环比采掘工业环比原材料工业环比加工工业环比一般日用品类环比耐用消费品类环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定2023年3月9日2月通胀点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月9日2月通胀点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371