估值修复行情难以一蹴而就，A股进入短暂的预期调整与修正阶段。结构上，成长股分子端优势更为突出。
　　社融拐点初步显现，海外风险担忧升温。2月社融总量及结构的超预期极大程度增强市场对于国内需求修复的信心，当前来看，社融增速底部企稳的拐点基本确定，作为先行指标，其对于A股盈利具有较为重要的指示性意义，但当前来看修复幅度仍有待观察。本周海外资本市场也出现较大波动。一方面，鲍威尔鹰派发言引发海外紧缩预期骤然升温，利差倒挂拉响了美国经济最强衰退警报。另一方面，周中硅谷银行因流动性危机宣告破产，引发市场对流动性持续紧缩背景下金融机构流动性风险的担忧。我们认为，本轮衰退周期不同于2008年，当前海外市场风险因素集中在金融体系而非实体经济，影响的更多是市场短期的风险偏好。本周A股市场进入了短暂的预期调整与修正阶段。5%的增长目标预示着今年弱复苏的现实。类比同样宏观环境下的2019、2013年，A股估值修复行情难以一蹴而就，需要把握市场节奏，结构上，成长股分子端优势更为突出。
　　中美科技摩擦/科技竞争或成为23年科技行情的主轴。特殊的风险偏好影响因素带来不同的结构性机会，19年市场风险偏好的短端波动主要由贸易摩擦反复所支配，但这也同时驱动衍生出了科技行业的自主可控行情。对于23年市场风险偏好判断而言，中美科技摩擦/科技竞争料会成为影响短端风险偏好波动的主轴。19年中美贸易摩擦带来的曲折，不仅造成市场指数的波动，更带动了电子半导体自主可控行情，以及鸿蒙OS产业孕育所推动的TMT行情。23年中美科技摩擦/科技竞争取代贸易摩擦，对应的AIGC、数字经济、通信基础设施建设、半导体逻辑强度并不弱于19年。考虑23年科技所呈现出的多点迸发、软硬闭环特征，科技在政策声量中的权重提升幅度，以及科技在中美竞争中的优先地位体现，对于全年的科技行业空间应一直保持较高重视。其中，AIGC、数字经济等带动的新一轮科技基建投资有望推动通信行情。通信当前面临周期-信号-动量三重利好，周期层面，宏观经济进入扩张前期，具备硬科技特征的通信行业往往相对占优，信号层面，通信行业作为科技板块基础设施通常受益于科技板块资本开支周期上行，数字经济、人工智能有望引发新一轮TMT基建投资热潮，动量角度，通信估值仍处于历史低位。重点关注运营商与数据中心产业链，此外，关注产业周期有望迎来上行的电子（半导体、消费电子、面板），供给端修复、政策利好的传媒（游戏）与数字经济大潮下受益的计算机。
　　中银科技核心组合：当前时点，新技术/新产业正推动新一轮科技牛市，数字经济/人工智能/新能源/元宇宙/高质量发展主题行情轮流演绎，软、硬件交替闭环，多点迸发的特征强化本轮科技行情持续性的延展。我们重申，泛科技行业行情与宏观经济高景气并不一定矛盾，随着国内经济逐步转型，泛科技行业逐渐成为国内主导产业，盈利端与宏观经济景气度更加紧密。基于此我们特推出中银科技核心组合，核心目标为优选优质科技行业公司实现阶段超额收益。从策略自上而下筛选以及行业自下而上推举两个维度，我们结合科技产业布局、企业科技创新能力、市场竞争力、细分产业引领力、品牌影响力等多个特征综合考量来完成组合的构建，共推出三个组合：中银科技自上而下组合、中银科技行业推荐组合以及中银科技行业关注组合。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年3月12日策略周报短暂RISKOFF不改科技成长占优趋势估值修复行情难以一蹴而就A股进入短暂的预期调整与修正阶段结构上成长股分子端优势更为突出社融拐点初步显现海外风险担忧升温2月社融总量及结构的超预期极大程度增强市场对于国内需求修复的信心当前来看社融增速底部企稳的拐点基本确定作为先行指标其对于A股盈利具有较为重要的指示性意义但当前来看修复幅度仍有待观察本周海外资本市场也出现较大波动一方面鲍威尔鹰派发言引发海外紧缩预期骤然升温利差倒挂拉响了美国经济最强衰退警报另一方面周中硅谷银行因流动性危机宣告破产引发市场对流动性持续紧缩背景下金融机构流动性风险的担忧我们认为本轮衰退周期不同于2008年当前海外市场风险因素集中在金融体系而非实体经济影响的更多是市场短期的风险偏好本周A股市场进入了短暂的预期调整与修正阶段5的增长目标预示着今年弱复苏的现实类比同样宏观环境下的20192013年A股估值修复行情难以一蹴而就需要把握市场节奏结构上成长股分子端优势更为突出中美科技摩擦科技竞争或成为23年科技行情的主轴特殊的风险偏好影中银国际证券股份有限公司响因素带来不同的结构性机会19年市场风险偏好的短端波动主要由贸具备证券投资咨询业务资格易摩擦反复所支配但这也同时驱动衍生出了科技行业的自主可控行情对于23年市场风险偏好判断而言中美科技摩擦科技竞争料会成为影响策略研究短端风险偏好波动的主轴19年中美贸易摩擦带来的曲折不仅造成市证券分析师王君场指数的波动更带动了电子半导体自主可控行情以及鸿蒙OS产业孕861066229061育所推动的TMT行情23年中美科技摩擦科技竞争取代贸易摩擦对junwangbocichinacom应的AIGC数字经济通信基础设施建设半导体逻辑强度并不弱于19证券投资咨询业务证书编号S1300519060003年考虑23年科技所呈现出的多点迸发软硬闭环特征科技在政策声量中的权重提升幅度以及科技在中美竞争中的优先地位体现对于全年证券分析师徐沛东的科技行业空间应一直保持较高重视其中AIGC数字经济等带动的862120328702新一轮科技基建投资有望推动通信行情通信当前面临周期-信号-动量三peidongxubocichinacom重利好周期层面宏观经济进入扩张前期具备硬科技特征的通信行业证券投资咨询业务证书编号S1300518020001往往相对占优信号层面通信行业作为科技板块基础设施通常受益于科技板块资本开支周期上行数字经济人工智能有望引发新一轮TMT基证券分析师郭晓希建投资热潮动量角度通信估值仍处于历史低位重点关注运营商与数861066229019xiaoxiguobocichinacom据中心产业链此外关注产业周期有望迎来上行的电子半导体消费证券投资咨询业务证书编号S1300521110001电子面板供给端修复政策利好的传媒游戏与数字经济大潮下受益的计算机证券分析师徐亚中银科技核心组合当前时点新技术新产业正推动新一轮科技牛市862120328506数字经济人工智能新能源元宇宙高质量发展主题行情轮流演绎软yaxubocichinacom硬件交替闭环多点迸发的特征强化本轮科技行情持续性的延展我们重证券投资咨询业务证书编号S1300521070003申泛科技行业行情与宏观经济高景气并不一定矛盾随着国内经济逐步转型泛科技行业逐渐成为国内主导产业盈利端与宏观经济景气度更加证券分析师高天然紧密基于此我们特推出中银科技核心组合核心目标为优选优质科技行tianrangaobocichinacom业公司实现阶段超额收益从策略自上而下筛选以及行业自下而上推举证券投资咨询业务证书编号S1300522100001两个维度我们结合科技产业布局企业科技创新能力市场竞争力细分产业引领力品牌影响力等多个特征综合考量来完成组合的构建共推出三个组合中银科技自上而下组合中银科技行业推荐组合以及中银科技行业关注组合风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化目录观点回顾4大势与风格5中观行业与景气7一周市场总览组合表现及热点追踪13风险提示182023年3月12日策略周报2图表目录图表1近期全球股票市场表现5图表22月信贷及政府债券高增支撑社融超预期6图表3社融增速底部拐点已现6图表4美债期限利差10Y-2Y进一步扩大6图表5本轮美国居民部门杠杆率相对健康6图表6实际GDP与价格因素共同决定名义GDP7图表7名义GDP增速与全A非金融营收高相关性7图表819年与23E盈利复苏弹性较弱8图表919年市场风险偏好波动由贸易摩擦反复支配8图表1019年中美利率同向快速下行8图表1123年海外通胀粘性较19年构成约束8图表121923年全A与大类行业表现回顾9图表13通信行业仅在扩张前期有明显的超额收益10图表14通信行情于TMT行业投资有一定相关性10图表15运营商资本开支上行区间通信往往表现占优11图表16一级行业本周涨跌幅12图表1722年初迄今大类行业相对全A走势12图表18大类及一级行业成交额占比变动趋势12图表19本轮科技行情呈现多点迸发特征13图表20中银科技2023自上而下组合14图表21中银科技行业推荐组合15图表22中银科技行业关注组合15图表23本周全A相对回报与上周比大幅回落16图表24市场成交活跃度基本持平16图表25环比上周高盈利高动量高估值因子占优其余因子风格不变16图表26一周行业资金流向情况石油石化煤炭电子净流入排名靠前17图表27一周主题红黑榜半导体相关领跑汽车复苏链相关主题跌幅较大17图表28中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况172023年3月12日策略周报3观点回顾20220710优化结构集中投资短期蓄势调整优选配置结构20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20221219高质量慢牛2023年A股压制因素缓和慢牛新格局开启短周期走向扩张前期配置景气向上高安全边际的高端制造与可选消费20230212弱复苏与强成长1月信贷数据公布后A股春季行情大概率会延续考虑到弱复苏与预期兑现我们认为大盘价值应谨慎追涨与之相对流动性宽裕科技成长的布局或要更加积极2023年3月12日策略周报4大势与风格信贷持续放量社融拐点已初步显现2月新增社融再超预期政府债发行非标放量及贷款高增成为2月社融的主要支撑因素2月信贷增量延续了1月以来的回暖趋势企业端中长贷持续强势高增显示一季度银行信贷投放动能偏强2月居民中长贷也出现了久违的边际改善同比增速时隔15个月再度迎来增加这一定程度上与地产销售回暖及去年同期的低基数有关此外M1-M2剪刀差收窄显示实体信用正在逐步好转资金空转现象得到初步缓解2月社融总量及结构的超预期能够极大程度增强市场对于国内需求修复的信心当前来看社融增速底部企稳的拐点基本确定作为先行指标其对于A股盈利具有较为重要的指示性意义但我们也要关注到3月地产销售高频数据出现回调三线城市地产销售数据一直没有显著改善本轮地产修复的幅度或影响居民端信贷需求回暖的持续性因此当前社融拐点已现但修复幅度仍有待观察海外流动性风险担忧升温本周海外资本市场也出现较大波动一方面鲍威尔鹰派发言引发海外紧缩预期骤然升温当前市场对于3月加息50BP的预期大幅提升至接近70与此同时美债10Y-2Y利率倒挂程度进一步加深周中一度达到107个基点这也创下1980s以来的记录利差倒挂拉响了美国经济最强衰退警报另一方面周中硅谷银行因流动性危机宣告破产引发市场对流动性持续紧缩背景下金融机构流动性风险的担忧我们认为本轮衰退周期不同于2008年当前海外市场风险因素集中在金融体系而非实体经济更多是货币紧缩带来的流动性风险居民端杠杆率一直维持较为健康的水平实体经济并不存在类似2009年金融危机时期的风险因素因此当前来看短期货币紧缩带来的冲击更多集中在金融市场影响的是市场短期的风险偏好弱复苏关注成长分子端优势回到A股随着本周两会召开及政策预期的落地市场进入了短暂的预期调整与修正阶段报告对于年内经济增长目标制定较为保守符合此前市场预期但基本处于预期下限预计今年财政将会有所发力但传统经济不会大力刺激5的增长目标预示着今年弱复苏的现实类比同样宏观环境下的20192013年A股估值修复行情难以一蹴而就需要把握市场节奏结构上成长股分子端优势更为突出图表1近期全球股票市场表现资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报5图表22月信贷及政府债券高增支撑社融超预期图表3社融增速底部拐点已现亿元700000146000021350000412400006113000081020000101000012901482020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0110000社融贷款非标直接融资政府债券M1同比-M2同比社会融资规模存量同比右轴2023年2月2023年1月2022年2月2021年2月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表4美债期限利差10Y-2Y进一步扩大图表5本轮美国居民部门杠杆率相对健康351403025120201001510800560000540102015200198119851989199319972001200520092013201720211947195319591965197119771983198919952001200720132019杠杆率居民部门美国美国国债收益率10年-美国国债收益率2年杠杆率按名义价值计政府部门美国杠杆率非金融企业部门美国资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报6中观行业与景气GDP增速目标与2月通胀数据共同带动全A景气预期下修市场自上而下视角对于全A盈利增速的预测主要是基于名义GDP增速与全A全A非金融营收增速的高相关性来进行定价而名义GDP又由实际GDP和价格因素PPICPI共同决定在3月5日的政府工作报告中对2023年实际GDP的增速目标设定在50左右处于此前市场预期值的下限区间而3月9日公布的2月通胀数据2月PPI同比录得-14低于此前市场预期值-132月CPI同比录得10低于此前预期值19对于全年实际GDP增速和通胀数据的不及预期不可避免的使得市场对于2023年全A全A非金融的营收和盈利增速从逻辑上需要向下小幅修正但2月CPI数据更多反映疫后初期的需求恢复水平且数据受春节错位影响对于全年内需恢复强度的说明性还有待观察对于市场影响更大的还是美国硅谷银行风险事件的曝露鉴于08年金融危机的经验和教训市场对于银行体系可能存在的风险具有较高的敏感性这也带动全球权益市场的突发RISKOFF图表6实际GDP与价格因素共同决定名义GDP图表7名义GDP增速与全A非金融营收高相关性25GDP不变价累计同比25名义GDP现价50GDP现价累计同比全A非金融营收增速右轴20GDP现价累计同比CPIPPI拟合20401530151020105105000-5-10-10-5-2017-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券中美科技摩擦科技竞争或成为23年科技行情的主轴我们认为这次RISKOFF时间会非常短暂也不会改变全年对于科技成长结构性占优判断对于弱复苏的进一步确认使得23年可能出现的宏观环境与19年弱复苏年份有了更高的相似度19年国内环境为弱复苏海外环境为流动性宽松风险偏好与结构性机会来源于中美贸易摩擦国内环境方面展开来看19年全A非金融盈利增速由18年的-19修复至19年的-07工业企业利润累计同比由19年年初的-140修复至年底的-33整体呈现相同弱复苏特征23年与其类似的是同样经历了此前的市场深调与政策明显转向同样具有年初的强社融支撑但不同点在于23年国内十年期利率很难出现类似19年的下行速度与空间盈利增长幅度上我们测算23年全A非金融盈利有望实现小双位数增长略强于19年海外环境方面19年初同样面临着全球经济持续下行的压力但23年环境与其不同的是海外特别是美国存在具有粘性的高通胀环境因而23年美债利率虽和19年存在同样的高位拐点预期但23年美债利率下行的速度预计会显著弱于19年同时23年的外资流入速度也会显著弱于MSCI扩容背景下的19年因此从领涨结构来看对于利率敏感的白马成长23年市场表现较难重复19年的大幅上涨行情对于风险偏好而言我们认为特殊的风险偏好影响因素带来不同的结构性机会19年市场风险偏好的短端波动主要由贸易摩擦反复所支配但这也同时驱动衍生出了科技行业的自主可控行情对于23年市场风险偏好判断而言中美科技摩擦科技竞争料会成为影响短端风险偏好波动的主轴2023年3月12日策略周报719年中美贸易摩擦带来的曲折不仅造成市场指数的波动更带动了电子半导体自主可控行情以及鸿蒙OS产业孕育所推动的TMT行情与之类似的23年中美科技摩擦科技竞争取代贸易摩擦或成为23年科技行情的主轴对应的AIGC数字经济通信基础设施建设半导体逻辑强度并不弱于19年区别在于节奏上19年年初的科技行情主要由5G发牌预期所推动科技行情升温主要发生在下半年而23年TMT在年初即有较好表现考虑23年科技所呈现出的多点迸发软硬闭环特征科技在政策声量中的权重提升幅度以及科技在中美竞争中的优先地位体现对于全年的科技行业空间应一直保持较高重视其中AIGC数字经济等带动的新一轮科技基建投资有望推动通信行情图表819年与23E盈利复苏弹性较弱图表919年市场风险偏好波动由贸易摩擦反复支配10007500全A非金融业绩万得全A股权风险溢价逆序3年均值700080工业企业利润累计同比1倍标准差12倍标准差6500万得全A收盘价右轴60600025500405000345002040000435003000-2015-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-035250015-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表1019年中美利率同向快速下行图表1123年海外通胀粘性较19年构成约束45美国国债收益率10年4510美国CPI当月同比中债国债到期收益率10年右轴40美国核心CPI当月同比835403063525420301521025005002017-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01-215-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报8图表121923年全A与大类行业表现回顾2019年1月1日PX0科技组合中信消费组合中信25相对全A收益率走势金融地产组合中信原材料组合中信设备制造组合中信消费龙头业绩超预期155G发牌前夕5-5-1518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0322-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0350006000万得全A18-20年万得全A23年右轴上轴5700经济数据落地预期兑现450054004000MSCI扩容5100科创板开板3500硅谷银行4800外资大幅流入民营经济座谈会降准3000450018-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03资料来源万得中银证券通信行业当前具备周期-信号-动量三重利好有望受益于新一轮科技板块基础设施投资建设通信行业在扩张前期有明显的超额收益宏观经济周期下的风格轮动规律来看硬科技在需求复苏库存去化的扩张前期往往占优而作为科技行业的基础设施通信具备较强的硬科技特征从历史统计来看相较于其他经济周期阶段通信行业在扩张前期具有明显的超额收益2009年以来的四轮周期中扩张前期平均涨跌幅中位涨跌幅分别高达990658远高于宏观经济周期的其他阶段2023年经济步入扩张前期周期角度来看通信具备较优的配置机会2023年3月12日策略周报9图表13通信行业仅在扩张前期有明显的超额收益资料来源万得中银证券注释图表中涨跌幅均为以万得全A为基准的相对涨跌幅其中扩张前期分别为20091-20109201210-2013520164-20175202051-20211扩张后期分别为20109-2011520135-20131020175-2018220211-20219衰退前期分别为20115-201112201310-20141020182-2018620219-20223衰退后期分别为201112-201210201410-2016420186-2020520223-202210产业周期与科技板块投资指引通信行情性投资作为科技板块中的基础设施通信行情与产业周期和科技板块的资本开支周期密切相关2009年以来的三轮通信行情分别发生在2009年-2011年2013年-2015年与2019年行情起点分别是3G4G5G商用元年同时三轮通信行情均发生在TMT行业固定资产投资上行周期特别是2013-2015年的行情之中覆盖了两轮资本开支上行周期运营商资本开支对于通信行情具有指示作用作为主要投资方三大运营商资本开支对于通信行业行情具有较强的指示性三次通信行情均发生在三大运营商资本开支持续上行期图表14通信行情于TMT行业投资有一定相关性资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报10图表15运营商资本开支上行区间通信往往表现占优资料来源万得中银证券数字经济人工智能引发新一轮TMT基建投资热潮近年来伴随5G商用进程加速基础数据量大幅提升对于数据的存储计算管理等需求显著增加产业数字化与数字产业化转型成为越来越重要的命题国家层面数字经济相关政策不断强化特别是2023年2月27日数字中国建设整体布局规划发布明确提出2522建设框架强调夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础提出引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘计算中心等合理梯次布局而另一方面chatGPT推动AIGC商业化落地对于算力的需求大幅提升通信行业有望受益于数字经济与人工智能引发的TMT基建热潮新一轮科技基建投资推动通信行情通信行业当前具备周期信号动量三个层面利好周期层面宏观经济进入扩张前期具备硬科技特征的通信行业往往相对占优信号层面通信行业作为科技板块基础设施通常受益于科技板块资本开支周期上行数字经济人工智能有望引发新一轮TMT基建投资热潮动量角度通信估值仍处于历史低位具备相当的修复空间重点关注受益于数字经济与中国特色社会主义估值体系双重驱动的运营商与数据中心建设加速落地受益于人工智能算力需求提升的数据中心产业链此外关注产业周期有望迎来上行的电子半导体消费电子面板供给端修复政策利好的传媒游戏与数字经济大潮下受益的计算机科技相对收益继续占优本周在低于预期的通胀数据以及海外突发风险事件影响下一级行业普跌通信计算机医药电新等一级行业相对收益占优建材汽车家电等行业大幅承压二级行业中仅受益于乘用车大幅促销的汽车销售服务行业实现上涨大类行业中仅科技方向本周取得正相对收益成交额占比方面趋势交易中热度仍聚焦在TMT软科技行业方向但本周成交额占比下滑120较上周明显冲高的数据有所降温中游高端制造硬科技方向和金地稳大类方向成交额占比有一定幅度提升分位水平来看TMT软科技52周及3年滚动分位处于9498的较高水平2023年3月12日策略周报11图表16一级行业本周涨跌幅图表1722年初迄今大类行业相对全A走势200科技消费周期金地稳-115-2-310-4-55-60-7-8通医电综电机传建全银钢煤消非家汽建-5计国电交A商石有基农综纺轻食房信算药新合防子力通械媒筑贸油色础林合行织铁炭工品地服银电车材机军公运零石金化牧金服制饮产工用输售化属工渔融装造料-1022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券注以电子电新军工机械汽车计算机通信传媒八个行业等权拟合为科技指数图表18大类及一级行业成交额占比变动趋势周变52周3年成交额占比34414856627178859299162333动分位分位311318325415422429513520527610617624715722729812819826916923930101410211028114111111181125122129121612231230113120210217224周期资源-122323211717171820191717161719172122201921181917181918201819191918171514151613141314131312131413151313151212金融地产稳定12363516161718212524212221222119181819151514171414121214151618201817151414131416172219161616161517151313141415下游消费-5151321232728292527282627272523242018202020191718151414162017191923232524242526262730353433282625211921211918TMT-12949812121212111199999899999987999109999998101113141315141210101112141213152121192421中游成长7626428282625222221242525262929323232363837384142464546413836343534343435343130292626262627293331333332313133煤炭013352222223322223222222111111322222221111111111111111211基础化工-4210998898998878889109911898999988888877676767676776767666钢铁-813182211122211111111111221111111111111111111111111111111有色金属-78218755445455556567767666665656666544564344433455654544石油石化4175802111111111111112111111111222212111111111111111111111电力公用事业1423483332222233333333223443323434333333232332222222222222建筑1172883334455344654433222322222223222222222433222222222233建材41571112232222222222221222222112222111111121111111111111交通运输1117423222224333333332222222212233333232222223333222222122银行5687792222232332222222121211111122222212212232222222211212非银行金融366332332333332222236432221122332322222224344332346433433房地产-92142224676545553322222223222223443322233354444322222221家电-1921121111111112111111221222221122222221111111111111111111商贸零售2557711111122222222211111111111111121111111122223322221111消费者服务1377901111112111111111121111111111111111111122233222211111轻工制造-1268631111111111111111111111111111122111111211222222122221食品饮料-319104444435565444544444333333354445545544355676665545433医药-7191710111517161312111213131110997989978665676769101412131316161315181614111010878887农林牧渔19111522233335322333222232222122趋势交投热度32222222222122223科技222222212纺织服装-4060581111111111111111011111111111111111011111111111111111计算机-159297777665555554445555445555444455467898876555576891312111412传媒-787833333343322223322222222222232222222233333334433355444通信-696942233222222222222222223332233232233333333222323344465电子8895678766667778879889101089912151311998989999910877987891010101081010国防军工2698963222222222222222222232432223333233332222222222323345电新82638101098776888899101010121113151414131215151312111111121111109898877910109998888汽车-132413333333433456667776666765555455444443343343454543444机械-251776555444444455555677791010910888788788776766665666787776资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报12一周市场总览组合表现及热点追踪中银2023科技核心组合科技和高端制造业具有显著的产业周期驱动特征历史三次行情分别发生在智能机渗透率快速提升期游戏短视频等应用端高速增长时期以及能源革命和科技安全驱动的新半军行情时期当前时点新技术新产业正推动新一轮科技牛市数字经济人工智能新能源元宇宙高质量发展主题行情轮流演绎近期行情中软硬科技行业呈现出更明显的多点迸发特征涉及科技细分领域之多覆盖面之广要显著强于前三轮科技行情软硬件交替闭环多点迸发的特征或使得本轮科技行业内部轮动交替频率强于此前也将强化本轮科技行情持续性的延展我们重申泛科技行业行情与宏观经济高景气并不一定矛盾随着国内经济逐步转型泛科技行业逐渐成为国内主导产业盈利端与宏观经济景气度更加紧密这意味着当经济转向复苏过程中过去经验所谓的低估值价值占优高估值成长承压的现象将有所弱化价值一边倒占优的格局并不会出现科技成长与价值的轮动仍将成为23年的市场主要特征图表19本轮科技行情呈现多点迸发特征资料来源中银证券基于以上判断我们特推出中银2023科技核心系列组合核心目标为优选优质科技行业公司实现阶段超额收益从策略自上而下筛选以及行业自下而上推举两个维度我们结合科技产业布局企业科技创新能力市场竞争力细分产业引领力品牌影响力等多个特征综合考量来完成组合的构建结合实际情况共推出三个组合中银科技自上而下组合中银科技行业推荐组合以及中银科技行业关注组合2023年3月12日策略周报13一中银科技自上而下组合筛选条件如下一来源于4个TMT行业二研发投入占营收比最新一期5三分析师覆盖家数大于5四23年市场一致盈利预期有明确数据且较22年快报预告预测值增速居于前20-40五估值分位横向比处于3年75以下纵向比低于所有样本股中位数或者23PEG小于15六拥挤度近期成交额占比分位低于过去3年分位数中值筛选结果如下图表20中银科技2023自上而下组合22全年涨23年初至今23年市场一致成交额近三换手率近三市值分析师覆盖家代码名称跌幅涨跌幅预期盈利增速23EPEG年分位年分位亿元数E300188SZ美亚柏科145082450312656021704735787300379SZ东方通10458304411119026421526502002405SZ四维图新311113073186083522036504217300496SZ中科创达45885272900034551763685035603236SH移远通信2139335451228380008636834223300451SZ创业慧康1442428921770677106173663116301031SZ中熔电气1047177130727503387895783002436SZ兴森科技1880530171498291910363165713300369SZ绿盟科技10102351823908111101526715600588SH用友网络86110322737619427111047365731300348SZ长亮科技85953483154240341914736314300036SZ超图软件102903772127155641195524735300803SZ指南针199331554713582511165734214002881SZ美格智能7312189314141284904255242116300365SZ恒华科技487729006834262622473503300253SZ卫宁健康214563851282501816836852612600570SH恒生电子86013151711894801402344742133300602SZ飞荣达84124264150847471583152894资料来源万得中银证券数据截止2023310二中银科技行业推荐组合关注组合通过行业自下而上推举结合自身行业基本面以及对相关公司的了解我们构建了以下两个组合分别为中银科技行业推荐组合以及中银科技行业关注组合结果如下2023年3月12日策略周报14图表21中银科技行业推荐组合行业公司代码涉及题材1涉及题材2涉及题材3评级推荐理由数字经济龙头人大金仓信创数据库进入高增长计算机太极股份002368SZ信创数字经济数据库买入期受益于消费复苏消费电子有望放量23年整计算机科大讯飞002230SZ人工智能买入体业绩有望释放大型客户突破范围扩大疫情后困境反转全年计算机用友网络600588SH国产软件信创数字经济买入业绩展望倍增税务信息化龙头少有的G端B端全覆盖的计算机税友股份603171SH税务信息化SaaS政务一体化买入公司政务一体化覆盖西部数字经济建设区域数字货币及跨境计算机南天信息000948SZ数字经济数字货币买入支付业务逐渐落地2023年视频内容题材监管预计相对2022年更放松随着宏观经济和广告需求回暖以及芒传媒芒果超媒300413SZAIGC元宇宙数字中国买入果TV储备的头部内容顺利上线公司业绩预期将较快恢复增长TapTap受益于版号规律性下发3款自研产品传媒心动公司2400HKAIGC数字中国买入均获版号已在海外上线国内上线较快建议持续关注新品表现国内代理业务具备强大竞争力且已验证有较传媒三七互娱002555SZAIGC元宇宙数字中国买入好的自研能力出海方面具备产品和发行能力优势吉比特小步快跑策略深耕自研代理品类新颖丰富具备精细运营和持续获取精品游戏的传媒吉比特603444SHAIGC元宇宙数字中国买入能力关注产业投资机会激发与发行业务的协同效应具备较强的精品研发能力以MMO品类的经传媒完美世界002624SZAIGC元宇宙数字中国买入典IP游戏为基本盘创储备有多款新品类自研产品剧集制作体系逐渐成熟可持续盈利模式形传媒爱奇艺IQOAIGC数字中国买入成接入百度文心一言AIGC提高内容生产效率资料来源中银证券图表22中银科技行业关注组合行业公司代码涉及题材1涉及题材2涉及题材3评级电子通富微电002156SZ数字经济Chiplet人工智能未有评级电子海光信息688041SH数字经济人工智能未有评级电子和林微纳688661SH人工智能ChipletXR苹果产业链未有评级电子华正新材603186SH国产替代Chiplet未有评级电子深南电路002916SZ数字经济国产替代未有评级电子兴森科技002436SZ国产替代Chiplet未有评级电子沪电股份002463SZ数字经济未有评级通信中国电信601728SH中字头数字经济chatgpt未有评级通信天孚通信300394SZ数字经济chatgpt未有评级通信利和兴301013SZ华为充电桩储能未有评级通信瑞可达688800SH重卡换电充电桩未有评级通信科华数据002335SZ数字经济储能未有评级通信凯盛科技600552SH人造石英砂折叠屏未有评级资料来源中银证券2023年3月12日策略周报15图表23本周全A相对回报与上周比大幅回落图表24市场成交活跃度基本持平50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM本周上周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表25环比上周高盈利高动量高估值因子占优其余因子风格不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报16图表26一周行业资金流向情况石油石化煤炭电子净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数石油石化1653机械设备4065煤炭1831国防军工4275电子2011综合4335建筑装饰2033纺织服饰4455环保2131有色金属4501电力设备2324社会服务4525通信2822农林牧渔4544传媒2945基础化工4555计算机3005食品饮料5285银行3113汽车5855家用电器3175房地产5935交通运输3321商贸零售5965轻工制造3502钢铁6135医药生物3585非银金融6295建筑材料3695美容护理6345公用事业3805资料来源万得中银证券图表27一周主题红黑榜半导体相关领跑汽车复苏链相关主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅光刻胶627汽车整车763半导体硅片506保险690半导体材料327汽车配件664中芯国际产业链278水泥制造622半导体设备264化学纤维611晶圆产业250白色家电598ST板块238炒股软件578卫星互联网175煤炭开采560半导体产业103品牌龙头541MiniLED096顺周期538资料来源万得中银证券图表28中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-04资料来源万得中银证券2023年3月12日策略周报17风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化2023年3月12日策略周报18披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月12日策略周报19风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371