一、关键因素或仍超预期演绎，市场风险有待全面释放
　　美国通胀仍具有弹性，SVB危机或难影响美联储长期鹰派态度。美国2月CPI和PPI数据进一步回落，但2月核心CPI环比较前值回升0.1%，达到5个月以来的最高水平，表明美联储降通胀工作仍没有完成。虽然近期的SVB危机持续发酵，短期内给美联储的加息节奏带来一定压力，但面对明年更大的大选压力，今年降通胀仍是拜登政府最重要的目标之一。因此，不应对美联储因SVB危机就彻底“转鸽”的预期过于乐观，SVB事件冲击缓解后，美联储或重启加息节奏以降低通胀。
　　国内经济数据“有喜有忧”，政策力度依然保持定力。1-2月国内社零数据超预期反弹，但从结构上来看，主要得益于疫后+春节回补性消费的支撑，汽车等可选消费出现较大幅度回落，社零数据表现的持续性尚难以确定。1-2月固定资产投资数据同样大幅反弹，但具体来看，民间固定资产投资恢复缓慢，表面民间投资信心仍未恢复，且在房地产投资有所修复的情况下，基建投资出现退坡。本周五央行“意外”降准，或是考虑到当前的经济数据在结构上仍存在问题，未来经济复苏需要更多流动性呵护。但从两会以及各项政策目标等来看，今年我国刺激政策难超预期。
　　地缘风险有增无减，未来走向仍存在较大不确定性。相比近三年来，类似芯片限制等产业政策上的摩擦或属于影响有限的“常规摩擦”，近期密集出现的美国、欧盟准备进一步加强对芯片出口管制、实体名单增加等值得重视。当前中美关系走向仍存在较大不确定性，这是我们继续坚定推荐军工、半导体等大安全板块的主要原因。
　　二、投资建议
　　当前，海内外风险因素虽然在边际上有所释放，但释放程度并没有市场想象得那么高。未来一个多月里，市场或继续调整对于四大因素“疫情、债务（地产+城投）、美联储货币政策、地缘冲突”的定价，因此，当前我们依然维持相对谨慎的看法。建议适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看：
　　今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大政策支持，倒逼国产化率提升；
　　新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；
　　疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；
　　本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或进一步加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、经济复苏不及预期、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
　　

研究报告全文：如何看待降准后的市场布局方向证券研究报告策略周刊2023年03月18日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一关键因素或仍超预期演绎市场风险有待全面释放Emailxuchirqlzqcomcn美国通胀仍具有弹性SVB危机或难影响美联储长期鹰派态度美国2月CPI和PPI数据进一步回落但2月核心CPI环比较前值回升01达到5个月以来的分析师张文宇最高水平表明美联储降通胀工作仍没有完成虽然近期的SVB危机持续发酵执业证书编号S0740520120003短期内给美联储的加息节奏带来一定压力但面对明年更大的大选压力今年降通Emailzhangwyrqlzqcomcn胀仍是拜登政府最重要的目标之一因此不应对美联储因SVB危机就彻底转鸽的预期过于乐观SVB事件冲击缓解后美联储或重启加息节奏以降低通胀相关报告TableReport如何看待市场结构性的调整国内经济数据有喜有忧政策力度依然保持定力1-2月国内社零数据超预期策略周刊20230311反弹但从结构上来看主要得益于疫后春节回补性消费的支撑汽车等可选消费出现较大幅度回落社零数据表现的持续性尚难以确定1-2月固定资产投资数如何看待本轮美元指数反弹及演据同样大幅反弹但具体来看民间固定资产投资恢复缓慢表面民间投资信心仍绎未恢复且在房地产投资有所修复的情况下基建投资出现退坡本周五央行意外降准或是考虑到当前的经济数据在结构上仍存在问题未来经济复苏需要更多流动性呵护但从两会以及各项政策目标等来看今年我国刺激政策难超预期地缘风险有增无减未来走向仍存在较大不确定性相比近三年来类似芯片限制等产业政策上的摩擦或属于影响有限的常规摩擦近期密集出现的美国欧盟准备进一步加强对芯片出口管制实体名单增加等值得重视当前中美关系走向仍存在较大不确定性这是我们继续坚定推荐军工半导体等大安全板块的主要原因二投资建议当前海内外风险因素虽然在边际上有所释放但释放程度并没有市场想象得那么高未来一个多月里市场或继续调整对于四大因素疫情债务地产城投美联储货币政策地缘冲突的定价因此当前我们依然维持相对谨慎的看法建议适当配臵军工半导体等安全板块高分红的低估值央企以及医药进行防御并关注短期新能源龙头的表现具体来看今年军费增速保持稳定增长叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块或存在较大的结构性机会以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁半导体等安全板块或有更大政策支持倒逼国产化率提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性未来新能源等新兴产业监管或进一步加强新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决新能源龙头短期内或有所表现风险提示政策超预期刺激与宽松经济复苏不及预期中美货币政策超预期地缘风险加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一关键因素或仍超预期演绎市场风险有待全面释放-3-二投资建议-6-三本周市场回顾及展望3月13日-3月17日-7-31指数与行业表现-8-32情绪指标跟踪-10-33估值指标跟踪-11-图表目录图表1美国2月CPI连续8个月下滑-3-图表2美国2月核心CPI环比增长05-3-图表31-2月社会消费品零售总额同比增长35-4-图表42月汽车类零售额同比减少94-4-图表51-2月固定资产投资累计同比增长55-4-图表61-2月民间固定资产投资累计仅同比增长08-4-图表73月央行净投放MLF2810亿元-5-图表8央行降低金融机构存款准备金率025个百分点-5-图表9本周创业板指领跌市场-7-图表10本周大盘价值相对占优-7-图表11本周市场涨跌不一传媒建筑计算机领涨-8-图表12本周市场主要指数普遍下跌创业板指领跌-9-图表13本周电力设备及系能源汽车基础化工领跌市场-9-图表14万得全A换手率-10-图表15创业板指换手率-10-图表16融资余额变化-11-图表17次新股指标-11-图表18本周北上资金净买入额亿元-11-图表19本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-11-图表20主要行业估值PB-12-图表21主要行业估值PE-12--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略我们自春节以来反复提示市场阶段性见顶与未来一个季度的调整风险3月6日在上证指数创新高之时我们亦明确强调市场似强非强要注意风险这两周以来市场如期演绎本周市场震荡盘整在美国通胀降温和SVB危机影响美联储加息预期国内经济数据回暖以及央行降准等的背景下我们此前强调的季度级别调整风险是否已经得到缓释市场如期调整后当前是否已经迎来了布局良机一关键因素或仍超预期演绎市场风险有待全面释放美国2月核心CPI环比高于预期降通胀工作尚未完成美国2月CPI同比增长6连续第八个月下滑为2021年9月以来新低核心CPI同比增长55连续第六个月下降为2021年12月来新低2月美国PPI环比下降01低于预期的03同比增长46也较上月的6有所放缓从以上数据来看美国通胀降温取得阶段性成果但实际上美国在过去一年的加息进程后通胀仍然具有弹性2月核心CPI环比增长05较前值回升01达到5个月以来的最高水平住房指数仍然是2月核心CPI月率涨幅的最大贡献者扣除住房的核心服务CPI仅小幅下滑至同比增长614但环比上涨05表明美联储降通胀工作仍没有完成图表1美国2月CPI连续8个月下滑图表2美国2月核心CPI环比增长05美国核心季调环比美国CPI当月同比CPI美国核心CPI季调当月同比1001000080800060600040400020200000000-020-0402020-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01-060来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所美国银行业风暴影响美联储加息预期但通胀仍或是美联储加息的首要决定因素近期美国SVB危机持续发酵过去加息的滞后效应开始显现给美联储的加息节奏带来一定压力市场开始预期美联储或在3月议息会议上暂停加息甚至降息3月12日美联储就SVB事件出手干预市场担心的本次SVB事件将重走雷曼兄弟之路的可能性较小这次危机的确给美联储加息节奏敲响了警钟但从长期来看SVB危机或在短期内影响美联储的加息节奏却不会将加息的权重从通胀移开我们曾经在如何看待本轮美元指数反弹及演绎中指出面对明年大选-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略压力今年降通胀仍是拜登政府最重要的目标之一因此不应对美联储因SVB危机就彻底转鸽的预期过于乐观SVB事件冲击缓解后美联储或重启加息节奏以降低通胀国内经济数据回暖但结构上仍存在隐忧据统计局公布的数据显示今年国内1-2月社会消费品零售总额同比上行53个百分点至35超市场预期从结构上来看本次餐饮超预期反弹至92主要得益于疫后春节回补性消费的支撑受去年购臵税减半和国家新能源补贴等政策提前透支部分购买力等因素的影响1-2月汽车消费数据大幅回落而伴随回补性消费的释放叠加当前汽车消费的回落未来社零数据表现的持续性尚难以确定1-2月固定资产投资累计同比55明显好于预期但具体来看民间固定资产投资29420亿元仅同比增长08说明当前固定资产投资多靠政府拉动民间投资恢复仍待观察且本次固定资产投资回暖主要得益于地产投资的大幅反弹去年支撑固定资产投资的基建有所退坡这也侧面反映出当前政策的定力图表31-2月社会消费品零售总额同比增长35图表42月汽车类零售额同比减少94中国社会消费品零售总额当月同比中国零售额汽车类当月同比401003080206040102000-10-20-20-40-30-60来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表51-2月固定资产投资累计同比增长55图表61-2月民间固定资产投资累计仅同比增长08中国固定资产投资完成额累计同比民间固定资产投资完成额累计同比404030302020101000-10-10-20-20-30-30来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略央行降准或在情理之中国家政策力度依然保持定力3月15日人民银行开展4810亿元MLF操作中标利率275由于当日有2000亿元MLF到期这意味着3月人民银行已实施2810亿元净投放为连续第四个月超额续做较过去三个月超额续做量进一步增加MLF持续超额续作本身降低了央行降准落地的可能性但本周五央行继续降低金融机构存款准备金率025个百分点这或是考虑到当前的经济数据在结构上仍然存在问题未来经济复苏仍然需要更多流动性呵护并不意味着国家政策定力的减弱我们此前反复强调基于国家对于年内经济复苏的信心以及对经济高质量而非高速度发展的追求今年的刺激政策或难超预期这也意味着未来进一步降息等政策推出的可能性并不高图表73月央行净投放MLF2810亿元图表8央行降低金融机构存款准备金率025个百分点中国中期借贷便利MLF净投放当月值亿元6000400020000-20002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01-40002020-01-6000来源Wind中泰证券研究所来源东方财富网中泰证券研究所地缘风险有增无减未来走向仍存在较大不确定性我们认为近期市场调整的核心因素亦在于地缘风险快速上升相比近三年来类似芯片限制等产业政策上的摩擦或属于影响有限的常规摩擦但近期密集出现的美国欧盟准备进一步加强对芯片出口管制实体名单增加等值得重视中美由今年2月6日前双方寻求缓和的基调在流浪地球等突发事件影响下发生变化这一点当前市场或并未来得及反映这也是我们继续坚定推荐军工半导体等大安全板块的主要原因至于此前市场聚焦的中国伊朗沙特联合声明我们认为虽然其大幅彰显了我国的大国地位和影响力但市场的解读或不应过度夸大市场对四大风险定价仍不全面仍需阶段性调整以释放风险就本质而言去年造成市场下跌的四大因素疫情债务地产城投美联储货币政策地缘冲突目前市场对上述风险的定价仍不全面故在前期反弹后市场可能仍需要调整以释放风险因此在未来一个多月时间内随着关键因素或仍将持续超预期演绎我们依然维持相对谨慎的看法配臵方向上维持三大主线不变新能源龙头或迎来一波短期反弹就板-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略块而言在维持三大主线军工半导体等国家安全板块医药和央企公用事业的持续推荐基础上我们认为四季度以来表现最弱的新能源龙头反倒有可能迎来一波短期的反弹我们在如何看待市场结构性的调整策略周刊20230311强调机构改革后新能源等新兴行业的监管将会趋严这或被市场理解为能够解决当前市场对新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题从而利好行业龙头二投资建议当前海内外风险因素虽然在边际上有所释放但释放程度并没有市场想象得那么高未来一个多月里市场或继续调整对于几大风险的定价因此我们依然维持相对谨慎的看法建议适当配臵军工半导体等安全板块高分红的低估值央企以及医药进行防御并关注短期新能源龙头的表现具体来看今年军费增速保持稳定增长叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块或存在较大的结构性机会以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁半导体等安全板块或有更大力度政策支持倒逼国产化率进一步提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性未来新能源等新兴产业监管或加强新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决新能源龙头短期内或有所表现-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略三本周市场回顾及展望3月13日-3月17日本周主要指数普跌大盘价值相对占优上证综指涨063深证成指跌144创业板指跌324本周大类行业涨跌不一其中电信服务信息技术公共事业领涨医疗保健材料工业领跌活跃度方面电信服务信息技术医疗保健换手率回升明显公共事业日常消费工业换手率有所回落从风格表现来看本周价值风格表现较好大盘价值相对占优图表9本周创业板指领跌市场图表10本周大盘价值相对占优周涨跌幅周涨跌幅100300000200100-100000-200-100-300-200-400-300来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从中信一级行业来看本周一级行业涨跌不一其中传媒建筑计算机领涨电力设备及新能源汽车基础化工领跌活跃度方面传媒计算机有色金属换手率回升明显国防军工轻工制造家电换手率有所回落传媒百度于2023年3月16日14时在北京召开文心一言发布会虽然文心一言与国外ChatGPT仍有较大差距但文心一言和生成式AI代表了国内一个新的技术范式未来有望赋能千行百业提高行业效率从而带来市场需求的快速增长建筑1-2月固定资产投资累计同比55明显好于预期结构上超预期来自地产投资在土地购臵费错位高基数背景下地产投资仍然大幅反弹65pct至-57同时1-2月商品房销售面积金额当月同比跌幅分别大幅收窄279276个百分点至-36-01这也显示出当前我国房地产的投资端和需求端已经出现边际回暖利好上下游产业链计算机近年来美国多次对中国高科技企业进行制裁年后美国ChatGPT加速落地中国厂商纷纷布局ChatGPT随即中国第一大AI服务器厂商被美国制裁中国发展ChatGPT底层技术被卡脖子当前-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略我国对于安全自主可控的诉求明显提升从今年以来数字中国建设整体布局规划政府工作报告对于加快建设现代化产业体系的要求到国家数据局的组建未来计算机等安全板块或有更多政策支持政策出台电力设备及新能源在行业供给增多地缘和国际贸易风险加剧以及部分原材料价格上涨的不利因素下电力设备及新能源出现了较长一段时间的调整当前硅料价格有所下跌光伏板块有望出现反弹同时随着国家对于新能源监管的加强新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或部分解决新能源龙头短期内或有所表现汽车2月乘用车销量虽有所回暖但受去年购臵税减半和国家新能源补贴等政策提前透支了部分购买力的影响再加上春节假期后社会的生活和生产还处于逐步恢复中总体复苏力度低于此前预期本周发布的社零数据显示1-2月汽车零售增速大幅回落至-09亦表明当前国内汽车消费有所降温基础化工当前能源化工主要下游行业或多或少出现一定程度的景气度修复但此次的修复节奏依然慢于市场的预期导致龙头价值股经过一段时间的上涨后出现一定程度的回调未来在国内经济复苏化工行业下游应用领域需求或有所回升行业景气度仍有一定上行空间图表11本周市场涨跌不一传媒建筑计算机领涨周涨跌幅800600400200000-200-400-600-800来源Wind中泰证券研究所31指数与行业表现风格指数本周市场主要指数普遍下跌创业板指领跌市场活跃度方面本周主要指数换手率普升其中创业板指中小板指深圳成指换手率回升明显上证50换手率有所回落-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略大类行业本周大类行业涨跌不一其中电信服务信息技术公共事业领涨医疗保健材料工业领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中电信服务信息技术医疗保健换手率回升明显公共事业日常消费工业换手率有所回落一级行业本周一级行业涨跌不一其中传媒建筑计算机领涨电力设备及新能源汽车基础化工领跌活跃度方面传媒计算机有色金属换手率回升明显国防军工轻工制造家电换手率有所回落图表12本周市场主要指数普遍下跌创业板指领跌来源Wind中泰证券研究所图表13本周电力设备及系能源汽车基础化工领跌市场-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略来源Wind中泰证券研究所32情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周持平截止3月17日单日换手率达116处于历史分位的6612创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回落截止3月17日创业板单日换手率为1379处于历史分位的881图表14万得全A换手率图表15创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额有所回落截止3月16日融资余额为1494223-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略亿元较上周回落1584亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回落01次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回升046截止3月17日5日次新股换手率均值达到702处于历史分位4266图表16融资余额变化图表17次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流入14781亿元较前一周回升25379亿元其中沪股通净买入2214亿元深股通净买入12567亿元本周净流入行业前五名是电力设备及新能源传媒医药基础化工电子净流出行业前五名是银行非银行金融家电钢铁煤炭图表18本周北上资金净买入额亿元图表19本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元6005004003002001000-100-200-3002022-10-072022-11-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-07-4002022-01-07-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所33估值指标跟踪-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略主要行业估值PB估值中消费者服务食品饮料行业估值水平高于历史中位数主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料公用事业商业贸易休闲服务计算机汽车机械设备行业估值水平高于历史中位数图表20主要行业估值PB图表21主要行业估值PE来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策超预期刺激与宽松经济复苏不及预期中美货币政策超预期地缘风险加剧等-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分