报告导读：
　　上周观点及逻辑：
　　本周贵金属维持震荡态势，金银走势有所分化，伦敦金收涨1.07%，伦敦银周度涨幅为-4.7%。金银比从前周的87.9上升至82.4，美国5年期TIPS上升至1.66%（10年期TIPS至1.44%），主因通胀预期比名义利率下行得更多。
　　本周上半周，美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词。鲍威尔表示，最新的经济数据强于预期，这表明最终利率水平可能高于先前预期。如果所有数据表明有必要加快紧缩，我们将准备加快加息步伐。这一鹰派发言令市场再度紧张起来，3月FOMC会议加息预期提升至50bp，终端利率提高至5.75%，令贵金属大幅走弱。而下半周，SVB银行流动性危机令市场开始担忧是否是更大黑天鹅的前兆，伴随着VIX指数飙升，黄金在避险情绪的驱动下大幅回升。目前，我们认为SVB事件的实际影响较为有限，更多仅是情绪上的扰动，还需进一步跟踪。回到驱动上来看，我们依旧保持我们的观点，在看到真正通胀下行之前，市场“多头先行”的乐观态度将持续被打压，市场与联储的分歧亦最终以市场向联储靠拢而收场。“Higher for Longer”下，强劲的经济数据会令贵金属节节下挫，直至联储以及市场均认为已经到了不需要再度调整加息预期的时候，才会暂缓跌势。
　　

研究报告全文：期货研究商品2023年03月19日研究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略黄金加息预期显著走软黄金获上行动能2白银因价格弹性表现更为突出2铜国内库存大幅下降限制价格回落17铝需求迟滞阶段性向下破局关注底部支撑23国锌多空交织震荡运行41泰铅需求边际走弱价格上方承压48君镍低位库存下方支撑消息面扰动镍价53安不锈钢成本坍塌打开下方空间库存去化缓慢53期锡库存拐点或已现跌势放缓61货工业硅弱基本面之下硅价弱稳为主66研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究二2023年3月19日二二年度黄金加息预期显著走软黄金获上行动能白银因价格弹性表现更为突出国泰君安王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom期刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom货研报告导读究上周观点及逻辑所本周贵金属维持震荡态势金银走势有所分化伦敦金收涨107伦敦银周度涨幅为-47金银比从前周的879上升至824美国5年期TIPS上升至16610年期TIPS至144主因通胀预期比名义利率下行得更多本周上半周美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词鲍威尔表示最新的经济数据强于预期这表明最终利率水平可能高于先前预期如果所有数据表明有必要加快紧缩我们将准备加快加息步伐这一鹰派发言令市场再度紧张起来3月FOMC会议加息预期提升至50bp终端利率提高至575令贵金属大幅走弱而下半周SVB银行流动性危机令市场开始担忧是否是更大黑天鹅的前兆伴随着VIX指数飙升黄金在避险情绪的驱动下大幅回升目前我们认为SVB事件的实际影响较为有限更多仅是情绪上的扰动还需进一步跟踪回到驱动上来看我们依旧保持我们的观点在看到真正通胀下行之前市场多头先行的乐观态度将持续被打压市场与联储的分歧亦最终以市场向联储靠拢而收场HigherforLonger下强劲的经济数据会令贵金属节节下挫直至联储以及市场均认为已经到了不需要再度调整加息预期的时候才会暂缓跌势本周观点及逻辑本周贵金属强势上行伦敦金收涨542伦敦银周度涨幅为893金银比从前周的924下降至909美国5年期TIPS下降至13410年期TIPS至129主因名义利率比通胀预期下行得更多本周除去SVB与瑞信事件带来的避险情绪外美联储加息预期发生较大变动目前市场已经预计3月加息25bp后5月暂停加息6月及之后转向降息的激进Pivot预期我们认为此前2月底打出的黄金1810美元盎司位置对应着目前及之后可能的最紧的加息预期而即便未来美联储因为通胀韧性而再度小幅上调利率终点也很难超过彼时的575预期所以或许继去年11月黄金1618后次底部已经出现未来金银大概率以节节上行的姿态保持较为强劲的状况阶段性多头性价比已然显现请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1周度数据表1周度数据表一周行情回顾本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银230650595934380-168白银TD50195464351-198Comex白银2303227501041--伦敦银现货225811014--沪金23044316435738830-049黄金TD4319834338686-064Comex黄金230419937646--伦敦金现货19888651--期货成交及持仓变动单位手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2306958877261482577491-90434Comex白银2303798121955096998-11575沪金230458285150028495-22141Comex黄金2304327737113574182473-83072Comex及ETF持仓变动本周持仓较前周变动Comex白银期货及期权-102320非商业净多持仓单位手SLV白银ETF持仓单位吨1428730-60752Comex黄金期货及期权4274142741非商业净多持仓单位手SPDR黄金ETF持仓单位吨921081966库存变动本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银单位千克1837752-49564--Comex白银单位金衡盎司283704708-1578213134004沪金单位千克27933--Comex黄金单位金衡盎司21366397-132248497068国内期现价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银现货对期货主力价差-40-17-23黄金现货对期货主力价差034089-055国内月间价差变动本周五价差前周五价差较前周变动沪银12月合约对6月合约价差绝对值565600沪银买6月抛12月跨期828110套利成本沪金12月合约对6月合约价差绝对值160170-01沪金买6月抛12月跨期68668300套利成本内外价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银TD对伦敦银的价差-622-429-193黄金TD对伦敦金的价差-771-048-723外汇本周收盘价周涨幅美元指数10386-075美元兑人民币CNY即期690-098美元兑人民币CNH即期689-071欧元兑美元107025美元对日元13187-232英镑兑美元122128注成交量取一周日均成交量持仓量取一周最后交易日的持仓量2020年1月1日起上期所成交及持仓量均改为单边注沪银一手交易单位是15千克COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为155千克沪金一手交易单位是1千克COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约311千克注沪银及沪金库存单位均为千克COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司资料来源国泰君安期货研究2参考图表请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图1本周伦敦现货黄金收涨542美债5年期TIPS下降至134前周五在156美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年2500542000315002110000-1500-20-3资料来源Wind国泰君安期货研究图1本周VIX指数较前周五的2468上升至2551美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX2500908020007060150050100040305002001010-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0920-0921-0922-09资料来源Wind国泰君安期货研究图3本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图4本周金价继续小幅收涨全球负利率债券规模继续回落资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图5从隐含利率来看市场预期美联储3月加息25bp资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图6Libor-OIS利差显示本周离岸美元流动性供给边际趋紧资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7FRA-OIS利差显示离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图8最新数据显示本周美国财政部TGA账户余额小幅上升资料来源美联储国泰君安期货研究图9截至本周三美联储资产负债表规模较前周环比增加678百万美元资料来源美联储国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图10本周美德利差走阔图11本周美日利差走阔美国国债收益率10年-日本国债利率10年美国国债收益率10年-德国国债收益率10年美国国债收益率10年美国国债收益率10年45日本国债利率10年5德国国债收益率10年435432532152110500-05-1-1资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图12本周欧元走弱日元走弱图13本周人民币兑美元下行日元兑人民币走强美元兑日元欧元兑美元即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币1601375150125712140651151301161201055511015100095900945资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图142月新增就业311万人小幅超市场预期图152月失业率36劳动参与率上升至625美国劳动力参与率季调美国失业率季调千人美国新增非农就业人数政府当月值季调671610000美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6614500065120646310-5000628-10000616-15000604-2000059582-2500057008-1209-0710-0210-0911-0411-1112-0613-0113-0814-0314-1015-0515-1216-0717-0217-0918-0418-1119-0620-0120-0821-0321-1022-0522-12资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图162月非农时薪同增小降环增降低图172月美国非农每周工时同比亦增加美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5美国非农平均时薪总计季调同比小时843529735836348765234654134443342032342-1133810-23360资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图181月美国核心PCE同增小降PCE同增亦升图192月美国零售销售同比走低环比亦走低8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25750206401553010420531000-52-10-101-20-150-30-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图202月原油均价回落1月核心PCE同增小增图212月储蓄率走低核心物价走强美元桶期货结算价连续WTI原油月美国核心PCE当月同比160美国核心PCE当月同比66美国个人储蓄率右轴逆序0140555120104410015803320602225401120300003507-0408-0108-1009-0710-0411-0122-0423-0111-1012-0713-0414-0114-1015-0716-0417-0117-1018-0719-0420-0120-1021-0707-0408-1009-0710-0411-0111-1012-0713-0414-0114-1015-0716-0417-0117-1018-0719-0420-0120-1021-0722-0423-0108-01资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图222月美国CPI同增小降核心CPI同比小降图232月美国CPI环增上行核心CPI环比小增美国CPI季调当月同比美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比10美国核心CPI季调当月同比28156105402-050-1-2-15-4-22003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092022-092021-122021-032020-062019-092018-122018-032017-062016-092015-122015-032014-062013-092012-122012-032011-062010-092009-122009-032008-062007-092006-122006-032005-062004-092003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