研究结论
　　事件：3月15日国家统计局公布最新经济数据，1-2月工业增加值同比增长2.4%；社会消费品零售同比为3.5%；1-12月固定资产投资累计同比增长5.5%。
　　消费温和复苏，但2月社零环比转负，后续动能尚待观察。去年汽车消费刺激政策一定程度上透支了今年的需求，导致汽车从社零的拉动项转为拖累项，扣除汽车外的社零呈温和复苏，1-2月除汽车以外的消费品零售额同比增长5%，两年平均增长6%。若和疫情前增长趋势相比，社零增速略低于增长趋势，但餐饮收入增长已经正常化，1-2月同比增长9.2%。值得注意的是，2月社零环比为-0.02%（1月为0.61%），社零环比通常在春节所在月份下滑，春节后回升，然而今年春节后社零环比反而转负，消费修复的斜率仍待观察。
　　消费修复力度方面，餐饮等场景消费>化妆品等可选消费>地产后周期>必选消费>汽车消费。前期受疫情压制越显著的消费品类在疫后修复的弹性越大，从1-2月限额以上消费来看，可选消费中化妆品、金银珠宝同比分别增长3.8%（12月为19.3%，下同）、5.9%（-18.4%），地产后周期消费品——家具类同比增长5.2%（-5.8%），必需消费品粮油食品同比增长9%（10.5%），汽车同比-9.4%（4.6%）。
　　工业生产同比读数偏低，但扣除基数影响后表现不弱。1-2月工业增加值两年平均增长4.9%，其中制造业两年平均增长4.7%。不过，行业间结构分化加剧，上游普遍强于下游，化学原料及化学制品制造业同比增长11%（10.8%）、有色金属冶炼及压延加工业同比增长6.3%（9.4%）；纺织业、通用设备制造业、汽车制造业同比分别为-3%(-4.7%)、-3.4%(-0.9%)、-5.9%(4.9%)，通用设备制造业等在出口中占比较高，同期出口走弱拖累了下游生产。
　　地产对投资的拖累减弱，基建和制造业投资维持韧性，推动固定资产投资上行。1-2月房地产开发投资完成额同比降幅收敛至-5.7%（-10%），同时商品房销售和竣工大幅好转，同比分别为-3.6%（-24.3%）、8%（-15%），考虑到投资修复通常滞后于销售，年初地产投资大幅改善可能是由于保交楼的大力推进。制造业投资小幅回落至8.1%（9.1%），考虑到高基数，制造业投资依然偏强；基建投资同比为12.2%（11.5%），基建项目自身的惯性、专项债前置和政策性金融工具持续推进助推了年初的基建增速，但考虑到今年专项债实际使用规模退坡，基建难以像去年一样全年都起到强托底的作用，地产投资修复的成色将很大程度上决定今年投资的高度。
　　城镇调查失业率略高于目标，其中青年群体就业情况尤为严峻。今年两会制定了5.5%的失业率目标和1200万新增就业人口，其中新增就业人口目标较去年高出了100万，反映就业是政策的核心考量之一，在此背景下，政策或难大幅收敛。2月城镇调查失业率为5.6%（5.5%），其中16-24岁人口调查失业率为18.1%（17.3%），比去年同期高出2.8个百分点，今年高校毕业生预计将达到1158万，青年群体的就业压力较大。
　　经济处于复苏周期，开年以来消费修复、投资维持韧性、工业生产表现平稳，往后看，经济景气度很大程度上取决于消费的弹性和地产投资修复的可持续性。就消费而言，虽然汽车消费在社零中的占比不高，但弹性较大，汽车消费政策退坡可能压制上半年社零的表现；投资端，今年专项债规模相对保守，全年基建或难以维持去年的高增，地产投资修复对于整体投资增速尤为重要，有利的一面是各地均在积极推进保交楼，隐忧在于地产销售能否持续复苏，以及地产投资中的土地购置费是否将继续大幅缩水（去年土地成交下滑幅度较大）。
　　风险提示：
　　疫情反弹影响消费复苏；美联储持续紧缩导致外需下降。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年03月19日如何看待经济修复的力度1-2月经济数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件3月15日国家统计局公布最新经济数据1-2月工业增加值同比增长24社会陈玮chenwei3orientseccomcn消费品零售同比为351-12月固定资产投资累计同比增长55执业证书编号S0860522080003王仲尧021-633258883267消费温和复苏但2月社零环比转负后续动能尚待观察去年汽车消费刺激政策wangzhongyao1orientseccomcn一定程度上透支了今年的需求导致汽车从社零的拉动项转为拖累项扣除汽车外执业证书编号S0860518050001的社零呈温和复苏1-2月除汽车以外的消费品零售额同比增长5两年平均增长香港证监会牌照BQJ9326若和疫情前增长趋势相比社零增速略低于增长趋势但餐饮收入增长已经正1-2922-0021常化月同比增长值得注意的是月社零环比为月为061社零环比通常在春节所在月份下滑春节后回升然而今年春节后社零孙国翔sunguoxiangorientseccomcn环比反而转负消费修复的斜率仍待观察消费修复力度方面餐饮等场景消费化妆品等可选消费地产后周期必选消费汽车消费前期受疫情压制越显著的消费品类在疫后修复的弹性越大从1-2月限额数据局成立意义深远数字经济监管双周2023-03-14以上消费来看可选消费中化妆品金银珠宝同比分别增长3812月为-观察20230313193下同59-184地产后周期消费品家具类同比增长52如何看待复苏阶段温和的核心通胀22023-03-11-58必需消费品粮油食品同比增长9105汽车同比-94月价格数据点评如何理解实际数据表现好于高频数据2023-03-11461-2月进出口点评工业生产同比读数偏低但扣除基数影响后表现不弱1-2月工业增加值两年平均增长49其中制造业两年平均增长47不过行业间结构分化加剧上游普遍强于下游化学原料及化学制品制造业同比增长11108有色金属冶炼及压延加工业同比增长6394纺织业通用设备制造业汽车制造业同比分别为-3-47-34-09-5949通用设备制造业等在出口中占比较高同期出口走弱拖累了下游生产地产对投资的拖累减弱基建和制造业投资维持韧性推动固定资产投资上行1-2月房地产开发投资完成额同比降幅收敛至-57-10同时商品房销售和竣工大幅好转同比分别为-36-2438-15考虑到投资修复通常滞后于销售年初地产投资大幅改善可能是由于保交楼的大力推进制造业投资小幅回落至8191考虑到高基数制造业投资依然偏强基建投资同比为122115基建项目自身的惯性专项债前置和政策性金融工具持续推进助推了年初的基建增速但考虑到今年专项债实际使用规模退坡基建难以像去年一样全年都起到强托底的作用地产投资修复的成色将很大程度上决定今年投资的高度城镇调查失业率略高于目标其中青年群体就业情况尤为严峻今年两会制定了55的失业率目标和1200万新增就业人口其中新增就业人口目标较去年高出了100万反映就业是政策的核心考量之一在此背景下政策或难大幅收敛2月城镇调查失业率为5655其中16-24岁人口调查失业率为181173比去年同期高出28个百分点今年高校毕业生预计将达到1158万青年群体的就业压力较大经济处于复苏周期开年以来消费修复投资维持韧性工业生产表现平稳往后看经济景气度很大程度上取决于消费的弹性和地产投资修复的可持续性就消费而言虽然汽车消费在社零中的占比不高但弹性较大汽车消费政策退坡可能压制上半年社零的表现投资端今年专项债规模相对保守全年基建或难以维持去年的高增地产投资修复对于整体投资增速尤为重要有利的一面是各地均在积极推进保交楼隐忧在于地产销售能否持续复苏以及地产投资中的土地购置费是否将继续大幅缩水去年土地成交下滑幅度较大风险提示疫情反弹影响消费复苏美联储持续紧缩导致外需下降有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪如何看待经济修复的力度1-2月经济数据点评图1社零同比增速图2餐饮收入同比增速20社零同比社零同比趋势11-19年20餐饮收入同比餐饮收入同比趋势11-19年1515101055002012720111201342014120157201642017120187201942020120217202242023120111201272013420141201572016420171201872019420201202172022420231202010201110201410201710201110201410201710202010数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3限额以上企业商品零售同比粮油食品化妆品家具建筑及装潢材料20汽车限额以上企业商品零售总额当月同比151050-52022720228202292022102022112022122023120232-10-15-20-25数据来源Wind东方证券研究所图4工业增加值同比图5固定资产投资同比采矿业40基建投资累计同比30制造业制造业投资累计同比16电力燃气及水的生产和供应业工业增加值同比房地产开发投资额累计同比1220固定资产投资完成额累计同比右20840010-4-8202252023220213202142021520216202172021820219202212022220223202242022620227202282022920231202110202111202112202210202211202212-200数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪如何看待经济修复的力度1-2月经济数据点评图6分行业工业增加值2022-122023-0220010000纺织业医药制造业金属制品业汽车制造业-100食品制造业造业工业工业应业农副食品加工业通用设备制造业专用设备制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业子设备制造业黑色金属冶炼及压延加有色金属冶炼及压延加铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电电力热力的生产和供化学原料及化学制品制数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济动态跟踪如何看待经济修复的力度1-2月经济数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情4况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素