研究结论
　　事件：3月10日央行公布最新金融数据，2月社会融资规模增量为3.16万亿，去年同期1.2万亿；社会融资规模存量为353.97万亿，同比增长9.9%（前值9.4%）。
　　新增社融和信贷均延续了开年以来强劲的表现，实体信贷、政府债券和未贴现银行承兑汇票为主要拉动项，外币贷款、股票融资和委托贷款则低于去年同期。偏强的社融一是由于春节错位效应，2月工作日多于去年同期；其次也反映了稳增长政策在落地见效，重大项目开工、政策性金融工具项目持续推进、专项债发行前置等推动了融资需求，对应于年初基建表现可能偏强；三是企业融资需求或在改善、居民风险偏好修复。
　　信贷总量增长的同时，结构也呈现改善的趋势，企业中长期贷款延续高增，居民信贷结束了连续15个月的同比负增，居民短贷和中长期贷款表现均超季节性。2月新增居民户贷款2081亿，同比多增5450亿，其中居民短期贷款新增1218亿，同比多增4219亿，即使考虑春节错位的影响后，居民短期信贷依旧大幅好于去年，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复；居民中长期贷款新增863亿，同比多增1332亿，尽管新增的绝对规模仍然偏低，但结束了持续14个月的同比负增，对应同期商品房销售改善（2月30大中城市商品房成交面积同比增长超30%），仍具有信号意义。随着地产销售端改善、房价企稳回升，居民杠杆率有望重新扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。
　　企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。2月新增企业中长期贷款1.1万亿，同比多增6048亿，我们理解开年企业中长期贷款持续高增的动能，一是反映当前稳增长的力度偏强，今年前两个月专项债净融资8612亿，带动基建相关融资需求；二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复，2月BCI企业投资前瞻指数比上月提升9个百分点。
　　受春节错位的影响，2月政府债券同比多增5416亿，2023年提前批专项债额度2.19万亿，远超去年1.46万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用，一季度政府债券有望支撑社融；企业债券结束了连续3个月同比负增，表明理财赎回风波的影响趋近尾声。
　　 2月表外三项合计收缩81亿，同比大幅少减4972亿，其中未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿，可能是由于信贷表现较好，银行将票据从表外转表内的意愿较弱。
　　 M2同比继续上行，表明流动性环境改善。2月M1同比为5.8%，比上月下降0.9个百分点，主要受春节错位的影响；M2同比12.9%，比上月高出0.3个百分点，信贷扩张助推M2高增。具体来看，财政存款同比少增1444亿，意味着财政支出加快；居民存款同比多增1万亿，由于春节错位的影响，去年同期居民存款基数偏弱，后续关注居民储蓄意愿的变化。
　　开年以来信贷强劲，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策为经济修复提供了强劲支持，居民信贷也呈现改善的迹象。不过，3月3日央行行长易纲在新闻发布会上表示，“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”，3月5日央行副行长刘国强表示，“不盲目追求信贷高增长”，后续政策对信贷高增的支持可能有所减弱，信贷扩张的驱动力将转向经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变。
　　风险提示：
　　疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；
　　美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年03月16日2总量高增结构改善月金融数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件3月10日央行公布最新金融数据2月社会融资规模增量为316万亿去年同期孙金霞021-63325888759012万亿社会融资规模存量为35397万亿同比增长99前值94sunjinxiaorientseccomcn新增社融和信贷均延续了开年以来强劲的表现实体信贷政府债券和未贴现银行执业证书编号S0860515070001chenwei3orientseccomcn承兑汇票为主要拉动项外币贷款股票融资和委托贷款则低于去年同期偏强的陈玮S0860522080003社融一是由于春节错位效应2月工作日多于去年同期其次也反映了稳增长政策执业证书编号在落地见效重大项目开工政策性金融工具项目持续推进专项债发行前置等推动了融资需求对应于年初基建表现可能偏强三是企业融资需求或在改善居民孙国翔sunguoxiangorientseccomcn风险偏好修复信贷总量增长的同时结构也呈现改善的趋势企业中长期贷款延续高增居民信贷结束了连续15个月的同比负增居民短贷和中长期贷款表现均超季节性2月新增居民户贷款2081亿同比多增5450亿其中居民短期贷款新增1218亿同比如何看待复苏阶段温和的核心通胀22023-03-11多增4219亿即使考虑春节错位的影响后居民短期信贷依旧大幅好于去年可月价格数据点评如何理解实际数据表现好于高频数据2023-03-11能指向疫情防控措施优化调整后居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复居民1-2月进出口点评中长期贷款新增863亿同比多增1332亿尽管新增的绝对规模仍然偏低但结大城市消费复苏走向均衡扩大内需周2023-03-08束了持续14个月的同比负增对应同期商品房销售改善2月30大中城市商品房观察成交面积同比增长超30仍具有信号意义随着地产销售端改善房价企稳回升居民杠杆率有望重新扩张信贷由企业独挑大梁转向由居民和企业共同推动企业中长期贷款延续高增长指向当前稳增长的力度偏强企业投资意愿也在好转2月新增企业中长期贷款11万亿同比多增6048亿我们理解开年企业中长期贷款持续高增的动能一是反映当前稳增长的力度偏强今年前两个月专项债净融资8612亿带动基建相关融资需求二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复2月BCI企业投资前瞻指数比上月提升9个百分点受春节错位的影响2月政府债券同比多增5416亿2023年提前批专项债额度219万亿远超去年146万亿且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用一季度政府债券有望支撑社融企业债券结束了连续3个月同比负增表明理财赎回风波的影响趋近尾声2月表外三项合计收缩81亿同比大幅少减4972亿其中未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿可能是由于信贷表现较好银行将票据从表外转表内的意愿较弱M2同比继续上行表明流动性环境改善2月M1同比为58比上月下降09个百分点主要受春节错位的影响M2同比129比上月高出03个百分点信贷扩张助推M2高增具体来看财政存款同比少增1444亿意味着财政支出加快居民存款同比多增1万亿由于春节错位的影响去年同期居民存款基数偏弱后续关注居民储蓄意愿的变化开年以来信贷强劲且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼体现政策为经济修复提供了强劲支持居民信贷也呈现改善的迹象不过3月3日央行行长易纲在新闻发布会上表示货币信贷的总量要适度节奏要平稳3月5日央行副行长刘国强表示不盲目追求信贷高增长后续政策对信贷高增的支持可能有所减弱信贷扩张的驱动力将转向经济内生修复带来的融资需求地产景气度修复以及居民预期转变风险提示疫情扩散影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求美联储货币紧缩超预期影响货币政策走势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪总量高增结构改善2月金融数据点评图1人民币贷款存量同比增速上行图2M2同比继续上行社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比14141313121211111010992020-102020-062023-022020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-042020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-04数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3新增社融分项亿元亿元新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券700006000050000400003000020000100000-10000202322820231312022123120221130202210312022930-20000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪总量高增结构改善2月金融数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素