研究结论
　　事件：2023年3月7日海关总署公布进出口数据，1-2月出口同比增长-6.8%（2022年12月当月同比为-9.9%，按美元计，后同），进口为-10.2%（-7.5%）。
　　对东盟、韩国、俄罗斯出口增长，对美欧日等发达国家回落。分地域来看，1-2月对美、欧盟、东盟、日、韩、俄出口金额同比增速为-21.8%、-12.3%、8.3%、-1.6%、1.4%、19.2%（-19.5%、-17.5%、7.5%、-3.3%、-9.7%、8.3%）；出口占比分别为14.1%、15.8%、16.3%、5.3%、4.7%、3%（14.8%、14.2%、17.5%、4.6%、4.4%、2.9%）。与2022年同期比，1-2月对东盟、韩国、俄罗斯出口占比均有抬升，与此同时美国降幅最大，欧盟其次。
　　消费品出口承压。从具体商品来看：（1）社交相关商品需求不足，1-2月服装、鞋靴、箱包出口金额累计同比增速分别为-14.7%、-11.6%、3.3%（-10.1%、2.5%、14.8%），东盟也面临类似的困难，据胡志明市劳动局文件，全球最大运动鞋代工商台湾省宝成公司将在越南裁员；（2）地产后周期中，家具、家电、灯具出口累计同比增速分别为-17.2%、-13.2%、-17%（-14.6%、-20.9%、-11.5%）。
　　机电产品出口降幅收窄。1-2月机电产品出口金额累计同比增速为-7.2%（-12.7%），占总出口的比重为58.1%（57.1%）。分项来看：（1）电子产品出口下行压力较大。其中集成电路累计同比增速为-25.8%（-15.6%）；消费电子商品有所好转，手机、自动数据处理设备累计同比增速分别为2%、-32.1%（-29.2%、-35.6%）；（2）机械产品出口改善，通用机械设备出口累计同比增速为-3.7%（-13.4%）；汽车在高基数下表现依然可圈可点，汽车（含底盘）、汽车零配件出口累计同比增速分别为65.2%、4%（90.8%、-2%）。
　　电子产品对进口形成拖累。分项来看：（1）1-2月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为39.4%、-5.3%、-9.2%（-21.4%、-15.2%、-12.7%），分量价来观察，煤炭量增价跌，或与澳煤时隔两年重返中国有关；天然气和原油量减，价格维持在高位；（2）机电产品进口累计同比增速为-25.8%（-19.4%）。电子产品中集成电路进口累计同比增速为-30.5%（-22%）；机械产品中机床为-20.2%（-22.7%）；（3）农产品进口累计同比增速为11.6%（11.5%），大豆为28.3%（31.1%），量价齐升。
　　如何理解高频和出口数据之间的偏差？1-2月集装箱吞吐数据表现并不超季节性，但在去年基数较高的情况下实际出口降幅却有所收窄，超出我们此前预期。对此我们认为，一方面是目前进口端对集装箱吞吐的拖累还较大，内需回升传导到进口需要时间，另一方面空箱的影响或逐渐从吞吐转化到存放，用集装箱吞吐跟踪出口时无需再进行下修调整，如今年1月中欧班列综合重箱率达到100%，而去年一般在98%左右。此外，目前价格对出口或仍有支撑，EIA最新预测显示2023年布伦特原油现货平均价格将达到83.63美元/桶，较1月上调0.53美元/桶。
　　最新一期出口数据在高基数的情况下降幅收窄证明了中国出口份额近期并未走弱，国内供应链堵点减少也改善了去年Q4出口份额回落的压力。不过外需降温的担忧仍在，近期市场广泛关心的港口空箱堆积就和发达国家需求走弱有关，世界贸易组织发布最新一期货物贸易晴雨表读数也仅92.2，较上一期96.2明显下降，远远低于基准值100。展望后续，中国出口份额中枢远高于疫情前仍是大概率事件，需关注“中国——东盟&韩国——美国”这绕道出口的渠道，以及中欧战略合作进展对中国出口份额的支撑；相较之下虽然目前海外衰退风险放缓，但部分指标尚未脱离绝对低位，加上美国库存依然较高，外需整体较弱（特别是对于电子产品来说），外需变化还需要紧密观察。
　　风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响、海外疫情反弹对供应链的影响均具有不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年03月11日如何理解实际数据表现好于高频数据1-2月进出口点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件2023年3月7日海关总署公布进出口数据1-2月出口同比增长-682022年王仲尧021-63325888326712月当月同比为-99按美元计后同进口为-102-75wangzhongyao1orientseccomcn执业证书编号S0860518050001对东盟韩国俄罗斯出口增长对美欧日等发达国家回落分地域来看1-2月对香港证监会牌照BQJ932美欧盟东盟日韩俄出口金额同比增速为-218-12383-陈玮chenwei3orientseccomcn1614192-195-17575-33-9783出口占执业证书编号S0860522080003比分别为1411581635347314814217546442920221-2与年同期比月对东盟韩国俄罗斯出口占比均有抬升与此同时美国降幅最大欧盟其次孙国翔sunguoxiangorientseccomcn消费品出口承压从具体商品来看1社交相关商品需求不足1-2月服装鞋靴箱包出口金额累计同比增速分别为-147-11633-10125148东盟也面临类似的困难据胡志明市劳动局文件全球最大运动鞋代工商台湾省宝成公司将在越南裁员2地产后周期中家具家电灯具出口累计同比增速分别为-172-132-17-146-209-115机电产品出口降幅收窄1-2月机电产品出口金额累计同比增速为-72-127占总出口的比重为581571分项来看1电子产品出口下行压力较大其中集成电路累计同比增速为-258-156消费电子商品有所好转手机自动数据处理设备累计同比增速分别为2-321-292-3562机械产品出口改善通用机械设备出口累计同比增速为-37-134汽车在高基数下表现依然可圈可点汽车含底盘汽车零配件出口累计同比增速分别为6524908-2电子产品对进口形成拖累分项来看11-2月煤炭原油天然气进口金额累计同比增速分别为394-53-92-214-152-127分量价来观察煤炭量增价跌或与澳煤时隔两年重返中国有关天然气和原油量减价格维持在高位2机电产品进口累计同比增速为-258-194电子产品中集成电路进口累计同比增速为-305-22机械产品中机床为-202-2273农产品进口累计同比增速为116115大豆为283311量价齐升如何理解高频和出口数据之间的偏差1-2月集装箱吞吐数据表现并不超季节性但在去年基数较高的情况下实际出口降幅却有所收窄超出我们此前预期对此我们认为一方面是目前进口端对集装箱吞吐的拖累还较大内需回升传导到进口需要时间另一方面空箱的影响或逐渐从吞吐转化到存放用集装箱吞吐跟踪出口时无需再进行下修调整如今年1月中欧班列综合重箱率达到100而去年一般在98左右此外目前价格对出口或仍有支撑EIA最新预测显示2023年布伦特原油现货平均价格将达到8363美元桶较1月上调053美元桶最新一期出口数据在高基数的情况下降幅收窄证明了中国出口份额近期并未走弱国内供应链堵点减少也改善了去年Q4出口份额回落的压力不过外需降温的担忧仍在近期市场广泛关心的港口空箱堆积就和发达国家需求走弱有关世界贸易组织发布最新一期货物贸易晴雨表读数也仅922较上一期962明显下降远远低于基准值100展望后续中国出口份额中枢远高于疫情前仍是大概率事件需关注中国东盟韩国美国这绕道出口的渠道以及中欧战略合作进展对中国出口份额的支撑相较之下虽然目前海外衰退风险放缓但部分指标尚未脱离绝对低位加上美国库存依然较高外需整体较弱特别是对于电子产品来说外如何看待两会政府工作报告2023-03-06需变化还需要紧密观察中小企业加速修复下的开门红22023-03-04风险提示能源短缺对欧洲进口需求的影响海外疫情反弹对供应链的影响均具有月PMI点评如何看待一年一度的两会期待月度2023-03-03不确定性宏观经济回顾与展望有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪如何理解实际数据表现好于高频数据1-2月进出口点评图1进出口金额累计同比美元口径图22021年以来中国累计出口份额走势2021年以来中国出口份额出口金额进口金额350进出口金额200当月出口份额与2015-2019均值的差右个百350300分点3002502001502501502001001005015000-5050100-100050-15000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5967891234678111210111210数据来源Wind东方证券研究所备注2021年为两年复合增速数据来源WTO东方证券研究所备注俄罗斯出口增速按照332估算图3对各地区出口累计同比美元口径美国欧盟东盟日本40030020010000-100-200-300数据来源Wind东方证券研究所备注2021年为两年复合增速图4部分出口商品金额累计同比美元口径10020221220232806040200-20手机钢材机床船舶肥料稀土灯具玩具鞋靴箱包-40笔记本医疗仪器家用电器塑料制品集成电路电子元件机电产品汽车零配件家具及其零件汽车包括底盘通用机械设备服装及衣着附件未锻轧铝及铝材未锻轧铜及铜材自动数据处理设备液晶平板显示模组纺织纱线织物及其制品消费类中间投入和资本投入类疫情类其余地产后周期产品劳动密集型产品数据来源Wind东方证券研究所备注笔记本未锻轧铜及铜材机床电子元件当期数据尚未公布并非为0有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明TableDisclaimer2宏观经济动态跟踪如何理解实际数据表现好于高频数据1-2月进出口点评分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素