研究结论
　　历年两会，宏观政策表述始终备受关注，如何看待今年政府工作报告可能释放的信号，我们认为有以下几点值得重点关注：
　　稳增长基调预计不变：当前经济确定性复苏，但即便如此，我们依然认为稳增长基调不会转变，原因在于：（1）复苏主要体现在部分消费和政府投资，经济距全面正常化仍有一定差距，尤其是地产等；（2）扩大内需政策并非着眼于短期增长，更多是推动经济中长期高质量发展，如数字经济、产业链安全等等，相关政策将远未结束；（3）春运数据显示，相比用2019年春运衡量的“正常”表现，今年元宵后回程人数增加，或表明部分迁徙人群尚未就业；（4）即便修复更为明显的消费，各地的社零增速目标也普遍下调。2023年地方两会中有23个省市公布了社零增速目标，平均值为7.8%；近两年均公布社零目标的省市中，12个省市下调目标，3地的目标与去年持平，6个省市的目标高于去年；（5）未来经济可能还会面临新冠疫情复发、延迟退休落地等诸多压力。
　　财政货币政策或延续中央经济工作会议基调。从地方两会来看，6个经济大省2023年的GDP目标平均为5.3%，在此背景下，我们认为全国GDP目标可能设定在5%左右。赤字率有望抬升但突破红线的概率不大，我们预计两会制定的赤字目标2.8%-3%，专项债4万亿左右，旨在扩大内需，提振企业信心。而货币政策的表态预计延续经济工作会议“稳健的货币政策要精准有力”。最新货币政策执行报告显示出监管层对通胀的关注（提到“主要经济体在疫情过峰后的1-4个季度里，出现了消费复苏向好的现象，并存在疫后比疫前消费更好的情况……要警惕未来通胀反弹压力”），在经济稳步复苏的背景下，货币缺乏大幅扩张的基础，更有可能呈现为精准调控。
　　展望两会以及两会后的政策，我们认为关注焦点还可能包括：
　　（1）营商环境与对外开放：2022年中央经济工作会议将“推动全方位对外开放”作为2023年重点工作任务之一，这一要点或将在两会政府工作报告中再次确认。根据去年12月末的商务部发布会，下一阶段举措可能包括缩减外资准入负面清单、引导外资投向先进制造、现代服务、节能环保、科技创新等重点领域、提升中西部和东北地区引资能力、推动外资标志性项目落地建设、研究出台保障外资企业依法平等参与政府采购、招投标、标准制定的政策举措，等等。
　　（2）人口生育政策与延迟退休：如我们的报告《疫情会长期冲击劳动参与率吗？》中所提及，我国“婴儿潮”一代即将进入退休年龄，对养老金构成压力。2022年中央经济工作会议提出“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化”，预计今年政策落地是较大概率事件；
　　（3）科技：对于关键行业（半导体/芯片/机器人/人工智能/云计算/军工产业链）来说，目标是要突破“卡脖子”问题，，未来或将从政策支持、监管制度、专设机构等方面出台配套政策，目标是完善党中央对科技工作统一领导的体制；
　　（4）金融体制改革与防范化解金融风险：中共中央2月28日在中南海举行民主协商会，习近平总书记主持会议并发表重要讲话。讲话指出，“深化金融体制改革”被列为深化党和国家机构改革的首要位置，可以预见金融在体制改革、脱虚向实、防范风险方面将有更多举措；
　　（5）防范化解房地产和地方债务风险：具体包括：（1）保交楼、保民生，满足行业合理融资需求，因城施策支持刚性和改善性住房需求，推动房地产业向新发展模式平稳过渡；（2）在持续增加中央对地方转移支付，兜实基层“三保”底线的同时，健全监督监控机制，守住不发生系统性风险底线。
　　风险提示：疫情最终走向的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年03月03日如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001历年两会宏观政策表述始终备受关注如何看待今年政府工作报告可能释放的信孙金霞021-633258887590号我们认为有以下几点值得重点关注sunjinxiaorientseccomcn执业证书编号S0860515070001稳增长基调预计不变当前经济确定性复苏但即便如此我们依然认为稳增长基陈玮chenwei3orientseccomcn调不会转变原因在于1复苏主要体现在部分消费和政府投资经济距全面正执业证书编号S0860522080003常化仍有一定差距尤其是地产等2扩大内需政策并非着眼于短期增长更多是推动经济中长期高质量发展如数字经济产业链安全等等相关政策将远未结束3春运数据显示相比用2019年春运衡量的正常表现今年元宵后回孙国翔sunguoxiangorientseccomcn程人数增加或表明部分迁徙人群尚未就业4即便修复更为明显的消费各地的社零增速目标也普遍下调2023年地方两会中有23个省市公布了社零增速目标平均值为78近两年均公布社零目标的省市中12个省市下调目标3地的目标与去年持平6个省市的目标高于去年5未来经济可能还会面临新冠疫情开工数据逐步改善扩大内需周观察2023-02-28复发延迟退休落地等诸多压力重大项目密集开工释放何种信号月2023-02-08财政货币政策或延续中央经济工作会议基调从地方两会来看6个经济大省2023度宏观经济回顾与展望年的GDP目标平均为53在此背景下我们认为全国GDP目标可能设定在5左右赤字率有望抬升但突破红线的概率不大我们预计两会制定的赤字目标28-3专项债4万亿左右旨在扩大内需提振企业信心而货币政策的表态预计延续经济工作会议稳健的货币政策要精准有力最新货币政策执行报告显示出监管层对通胀的关注提到主要经济体在疫情过峰后的1-4个季度里出现了消费复苏向好的现象并存在疫后比疫前消费更好的情况要警惕未来通胀反弹压力在经济稳步复苏的背景下货币缺乏大幅扩张的基础更有可能呈现为精准调控展望两会以及两会后的政策我们认为关注焦点还可能包括1营商环境与对外开放2022年中央经济工作会议将推动全方位对外开放作为2023年重点工作任务之一这一要点或将在两会政府工作报告中再次确认根据去年12月末的商务部发布会下一阶段举措可能包括缩减外资准入负面清单引导外资投向先进制造现代服务节能环保科技创新等重点领域提升中西部和东北地区引资能力推动外资标志性项目落地建设研究出台保障外资企业依法平等参与政府采购招投标标准制定的政策举措等等2人口生育政策与延迟退休如我们的报告疫情会长期冲击劳动参与率吗中所提及我国婴儿潮一代即将进入退休年龄对养老金构成压力2022年中央经济工作会议提出适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化预计今年政策落地是较大概率事件3科技对于关键行业半导体芯片机器人人工智能云计算军工产业链来说目标是要突破卡脖子问题未来或将从政策支持监管制度专设机构等方面出台配套政策目标是完善党中央对科技工作统一领导的体制4金融体制改革与防范化解金融风险中共中央2月28日在中南海举行民主协商会习近平总书记主持会议并发表重要讲话讲话指出深化金融体制改革被列为深化党和国家机构改革的首要位置可以预见金融在体制改革脱虚向实防范风险方面将有更多举措5防范化解房地产和地方债务风险具体包括1保交楼保民生满足行业合理融资需求因城施策支持刚性和改善性住房需求推动房地产业向新发展模式平稳过渡2在持续增加中央对地方转移支付兜实基层三保底线的同时健全监督监控机制守住不发生系统性风险底线风险提示疫情最终走向的不确定性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望目录两会即将召开预计不改稳增长基调3稳增长基调预计不变3财政货币政策或延续中央经济工作会议基调3产业政策注重高质量发展营商环境与信心修复或为看点31-2月经济数据复工进行时4通胀显示服务消费回暖更多4生产数据逐步改善小企业改善明显5消费复苏还在推进5出口或延续去年四季度低位6信贷高增开局6风险提示7有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望两会即将召开预计不改稳增长基调十四届全国人大一次会议将于2023年3月5日在北京召开根据议程会议将审议政府工作报告审查2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告2023年国民经济和社会发展计划草案等等文件同时也会选举和决定任命国家机构组成人员而历年两会宏观政策表述始终备受关注如何看待今年政府工作报告可能释放的信号我们认为有以下几点值得重点关注稳增长基调预计不变当前经济确定性复苏除了2月PMI超出市场预期之外制造业PMI指数录得526前值501非制造业商务活动指数录得563前值544尤其是中小企业修复速度明显加快为经济企稳回升注入了动力我们在内需跟踪报告扩大内需周观察中多次提到部分一线城市商场客流还在持续改善即使周环比有走弱迹象消费修复总体情况也相当稳健招聘方面从新增招聘公司和新增招聘帖数4周移动平均来看最新36城合计周环比分别增长3127或与节后复工复产有关开复工方面货车日通行量铁路日货运量7日平均均已超过节前同样印证了生产回暖但即便如此我们依然认为稳增长基调不会转变原因在于复苏主要体现在部分消费和政府投资经济距全面正常化仍有一定差距尤其是地产等扩大内需政策并非着眼于短期增长更多是推动经济中长期高质量发展如数字经济产业链安全等等相关政策将远未结束春运数据显示相比用2019年春运衡量的正常表现今年元宵后回程人数增加或表明部分迁徙人群尚未就业即便修复更为明显的消费各地的社零增速目标也普遍下调2023年地方两会中有23个省市公布了社零增速目标平均值为78近两年均公布社零目标的省市中12个省市下调目标3地的目标与去年持平6个省市的目标高于去年未来经济可能还会面临新冠疫情复发延迟退休落地等诸多压力财政货币政策或延续中央经济工作会议基调从地方两会来看6个经济大省2023年的GDP目标平均为53在此背景下我们认为全国GDP目标可能设定在5左右赤字率有望抬升但突破红线的概率不大我们预计两会制定的赤字目标28-3专项债4万亿左右旨在扩大内需提振企业信心货币政策的表态预计延续经济工作会议稳健的货币政策要精准有力最新货币政策执行报告显示出监管层对通胀的关注提到主要经济体在疫情过峰后的1-4个季度里出现了消费复苏向好的现象并存在疫后比疫前消费更好的情况要警惕未来通胀反弹压力在经济稳步复苏的背景下货币缺乏大幅扩张的基础更有可能呈现为精准调控产业政策注重高质量发展营商环境与信心修复或为看点展望两会以及两会后的政策我们认为关注焦点还可能包括有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望营商环境与对外开放2022年中央经济工作会议将推动全方位对外开放作为2023年重点工作任务之一这一要点或将在两会政府工作报告中再次确认根据去年12月末的商务部发布会下一阶段举措可能包括1缩减外资准入负面清单在规则规制管理标准稳步扩大制度型开放2加大自贸试验区自由贸易港服务业扩大开放示范试点国家级经开区等开放平台先行先试力度3引导外资投向先进制造现代服务节能环保科技创新等重点领域4提升中西部和东北地区引资能力5及时协调解决企业经营项目建设中的困难问题推动外资标志性项目落地建设5研究出台保障外资企业依法平等参与政府采购招投标标准制定的政策举措人口生育政策与延迟退休如我们的报告疫情会长期冲击劳动参与率吗中所提及我国婴儿潮一代即将进入退休年龄1962-72年出生人口合计近3亿若以当前的退休年龄女50岁男60岁推算2023-2030年每年将新增退休年龄人口1000万以上对养老金构成压力2022年中央经济工作会议提出适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化预计今年政策落地是较大概率事件科技二十大报告指出要统筹外部安全和内部安全国土安全和国民安全传统安全和非传统安全自身安全和共同安全统筹维护和塑造国家安全夯实国家安全和社会稳定基层基础对于这些关键行业半导体芯片机器人人工智能云计算军工产业链来说目标是要突破卡脖子问题把关键核心技术和装备制造业掌握在我们自己手里未来或将从政策支持监管制度专设机构等方面出台配套政策目标是完善党中央对科技工作统一领导的体制金融体制改革与防范化解金融风险中共中央2月28日在中南海举行民主协商会中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平主持会议并发表重要讲话讲话指出中共二十大对深化党和国家机构改革作出重要部署在深化金融体制改革完善党中央对科技工作统一领导的体制优化政府职责体系和组织结构完善党中央决策议事协调机构优化机构编制资源配置推进以党建引领基层治理加强混合所有制企业非公有制企业党建工作理顺行业协会学会商会党建工作管理体制等方面提出明确要求其中金融被放在首要位置可以预见金融在体制改革脱虚向实防范风险方面将有更多举措防范化解房地产和地方债务风险具体包括1保交楼保民生满足行业合理融资需求因城施策支持刚性和改善性住房需求推动房地产业向新发展模式平稳过渡2在持续增加中央对地方转移支付兜实基层三保底线的同时健全监督监控机制守住不发生系统性风险底线1-2月经济数据复工进行时通胀显示服务消费回暖更多2023年1月CPI同比21前值18环比08前值0能源和重要食品价格处于下行周期导致两项通胀指标均不及市场预期不过核心CPI回暖CPI各分项的变动体现了经济修复新阶段的特征服务消费回暖更多商品消费复苏暂时有限CPI各分项走势的差异较大服务价格改善最为显著通常春节所在月份出行和娱乐消费需求较为强劲推动相关价格上行今年节日效应与疫后修复叠加旅游等价格涨幅较往年更大1月服务价格环比上涨08创疫情以来的最高值其中旅游价格环比上涨93同样为疫情以来的最高值统计局数据显示飞机票交通工具租赁费电影及演出票分别环有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望比上涨203去年同期124130去年同期98107出行类价格涨幅均强于去年同期消费品价格环比涨幅未超出季节性可能折射出商品消费修复偏弱在防疫政策优化调整后的第一阶段服务消费复苏斜率强于商品消费消费品价格环比072020-2022年同期分别为1615和05今年消费品价格涨幅相对于往年同期偏弱春节效应和低基数效应的推动下CPI食品项同比上行从环比来看食品价格受春节效应的推动而上行食品烟酒价格环比上涨204其中鲜菜鲜果价格涨幅显著环比分别上涨19679247猪肉价格继续下跌1月CPI猪肉环比为-108前值-87下同PPI处于底部震荡阶段同比为-08-07已连续16个月下行环比为-04-05其中能源价格回落继续拖累PPI石油和天然气开采业同比53144近几月布伦特原油价格处于80美元附近但由于高基数价格同比降幅显著扩大截至2月10日布伦特原油均价同比为-11-16基建相关原材料价格普遍改善黑色金属冶炼和压延加工业价格改善同比为-117-147统计局将此解释为钢材市场预期向好钢材价格回暖或与基建有关年初基建有望在高基数基础上实现开门红中下游价格相对偏弱例如汽车制造业同比-05-04计算机通信和其他电子设备制造业同比0413经济修复初期CPI并未呈现明显上涨的动能结构上服务价格修复更好商品价格相对偏弱或指向复苏的第一棒在于服务消费短期来看对CPI走势影响较大的猪价仍处于下行阶段服务价格单边上行对CPI整体的提振作用相对有限因此预计核心CPI中枢将继续抬升但整体CPI上行的压力不大PPI方面考虑到基数逐步走低油价同比继续下降等因素短期内PPI或延续负增长在通胀暂无大幅上行动能的背景下预计货币政策继续聚焦稳增长生产数据逐步改善小企业改善明显生产端逐步向好2月22-24日高炉地炼PTA汽车半钢胎开工率达595682754737其中高炉PTA开工率四周移动平均都已经超过节前地炼半钢胎开工率基本与节前持平水泥发运率仍在筑底回升阶段此外截至2月26日货车日通行量铁路日货运量7日平均均已超过节前印证了生产端正在逐步回暖此外1月生产PMI为567498其中大中小型企业生产PMI为582566537531472462较2022年11月上升888894个百分点37-0619个不同规模企业生产端修复斜率差距明显缩小消费复苏还在推进节后消费整体上呈修复态势截至2023年2月26日全国票房7日平均达7260万元同比增长728农历恢复到2019年同期农历的438复工过后市内人流趋于稳定截至2023年2月26日10个样本城市北京上海广州深圳成都武汉南京西安重庆苏州地铁客运量合计7日平均达588803万人次较去年2月26日公历去年同期增长253其中苏州武汉深圳同比增幅较高分别为2591514829同比高增和苏州深圳等地去年同期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望疫情有关截至2月26日12个样本城市北上广深等的平均拥堵指数7日平均同比增长88近一周12城平均拥堵指数7日平均均维持在18左右波动减少并趋于稳定根据百度地图交通出行大数据平台的商场购物指数随着务工人员返城告一段落北京荟聚中心北京世纪金源购物中心重庆三峡广场重庆龙湖时代天街等商场客流量修复速度放缓均高于节前其中值得注意的是景区对商场客流的带动作用较为明显如重庆三峡广场带景区修复弹性要远高于重庆龙湖天街商场节后第四个周末2月25-26日的平均客流分别较节前周末1月14-15日增长了551和157出口或延续去年四季度低位1-2月出口或延续前期压力年初出口表现并未超过季节性2022年1月全国港口集装箱吞吐量环比-132月截至26日与1月截至26日相比环比为-75假如将2月集装箱环比按照截至26日的日均吞吐量推算全月集装箱吞吐量那么1-2月平均环比约为-162而2015-2019以及2021年沿海港口集装箱吞吐量平均环比约为-169考虑到潜在的空箱问题这一差距不大此外韩国1月份出口同比增速为-1662月上旬和中旬也仅有边际好转的迹象运价持续下行与1月6日相比2月24日CCFI下降了约142其中美东欧洲韩国航线为主要拖累项分别下降了18205和172信贷高增开局2022年1月社会融资规模增量为598万亿比上年同期少1959亿社会融资规模存量为35093万亿同比增长94961月新增社融略高于万得一致预期568万亿实体信贷表现十分亮眼新增人民币贷款493万亿同比多增7312亿但依然存在结构性问题企业强而居民弱1月社融主要支撑项为信贷其中企业中长期贷款增幅显著我们认为背后的驱动力来源于1政策要求靠前发力例如1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力同时地方政府也在积极筹划开门红各地开年第一会纷纷聚焦拼经济重大项目开工积极我们在重大项目密集开工释放何种信号中梳理了各地年初集中开工的情况安徽四川福建厦门等在节前便开展了重大项目集中开工活动因而预计天量信贷主要投向基建和地方重大项目2企业融资需求或随着经济修复而回暖叠加近期信用债发行环境受理财赎回余波的影响部分企业或从发行信用债转向银行贷款1月企业债券融资同比少增4352亿居民和企业融资表现继续分化居民短期贷款并未随着出行半径恢复而扩张同时地产低迷和提前还贷行为压制居民中长期贷款1月金融机构新增人民币贷款49万亿同比多增9200亿其中企业贷款新增468万亿同比多增132万亿居民贷款新增2572亿同比少增5858亿企业债券和政府债券是社融的主要拖累前者受理财赎回风波高基数等影响后者则是因春节错位1月企业债券同比少增4352亿与前期理财赎回导致信用债利率处于高位去年同期高基数有关去年1月企业债券融资高达5838亿政府债券受春节错位的影响同有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望比少增1886亿2023年提前批专项债额度219万亿远超去年146万亿且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用一季度政府债券有望支撑社融信托贷款延续改善基建或是主要投向之一1月新增信托贷款-62亿同比少减618亿据中信登截至1月投向工商企业基础产业的信托资金均已实现连续四个月增长委托贷款新增584亿同比多增156亿新增未贴现银行承兑汇票2963亿同比少增1770亿或与春节错位政策鼓励直接贷款有关信贷以高增的姿态开局且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼体现政策层面为早期经济修复提供强支持不过仍需关注信贷高增的可持续性政策影响下信贷的波动性可能被放大判断信贷的真实成色需结合2月的数据此外居民信贷持续偏弱信贷全面扩张还需居民预期转变地产景气度修复等政策积极支持开年经济复苏节后重大项目开工企业复工等可能推动信贷需求进一步提升但居民端尚未有改善的迹象因此我们认为虽然社融数据已经回暖但货币政策或将延续温和宽信用尤其是地产因城施策还在加码途中风险提示疫情存在阶段性反弹风险从而抑制国内线下消费依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明票达到相关上市公司7已发行宏观经济动态跟踪如何看待一年一度的两会期待月度宏观经济回顾与展望分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素