研究结论
　　本周市场出现普跌，前期不断加强的科技行业开启调整，但前一周企稳的经济复苏板块内出现了相对抗跌的板块，比如白酒、水泥、家居和保险等。大小票风格上仍然是小票占优，中证1000指数前一周是唯一上涨的指数，本周跌幅相对除上证指数以外的指数仍然占优。本周，北上资金净买入82.51亿元，连续第14周净买入，并且在大盘下跌的过程中逆势加仓。
　　国内宏观方面，央行2月10日召开2023年金融市场工作会议。会议指出，做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成等。政策依然延续了此前的基调，货币政策依然积极。
　　中共中央政治局常务委员会2月16日召开会议，听取近期新冠疫情防控工作情况汇报。会议指出，要加强疫情监测和常态化预警能力建设，健全疫情监测体系和信息报告制度，及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措施。
　　2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，并同日起施行。从核准制到注册制，最为重要的变化是充分贯彻以信息披露为核心的理念，将核准制下的价值判断尽可能转化为信息披露要求：发行上市条件更加包容，审核更加高效；优胜劣汰的市场机制更加完善；中介机构的“看门人”作用进一步强化；投资者更趋专业化和机构化；市场秩序持续好转，生态不断优化。
　　随着节后复工的展开，高频经济数据有望开始逐渐走高，节奏上越来越近，市场保持密切关注。上周美国的数据相对符合预期，但市场最终表现给出的态度是，美联储仍然需要较快升息抑制通胀表现，而经济表现暂时无法阻碍美联储升息。
　　我们继续强调行业间会不断进行动态平衡，这一现象只有被重大的宏观预期转变才能影响，下周平衡的力量尚在消费为首的复苏板块，平衡的转折关注北上资金和行业间赔率。下周重点关注经济复苏板块，关注排序为大消费、地产链、有色金属以及化工。主题方面仍然重点关注科技成长和新技术。
　　具体来说，大消费板块整体抗跌，是市场买入经济复苏的首选板块，食品饮料行业相对强势。地产链继续等待需求侧刺激政策，目前尚未完全落地，细分水泥和家居板块相对强势。
　　经济新动能方面，风光储赛道仍在等待强劲的数据恢复信心。数字经济板块开始休整，但预期不变，保持持有。我们认为平台经济是重要的经济力量，但调整仍然未见到位，上涨需要对经济复苏信心扩张或调整充分，目前还需要加上一条关注美元指数的短期影响。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（机械与半导体）、医疗器械等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工继续仅建议关注有资产注入预期的公司。
　　对应到行业配置：
　　1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，赔率和拥挤度上具备优势，维持看好地产链。
　　2.经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，需要更关注高频数据对预期的变化，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。
　　3.经济新动能方面，继续按排序看好数字经济、高端制造、医疗器械、创新药、平台经济、电力和风储。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期；二、疫情反复超预期；三、“稳增长”政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：投资策略定期报告报告发布日期2023年02月20日市场调整下的投资逻辑策略周报0219薛俊021-633258886005xuejunorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860515100002本周市场出现普跌前期不断加强的科技行业开启调整但前一周企稳的经济复苏张志鹏zhangzhipengorientseccomcn板块内出现了相对抗跌的板块比如白酒水泥家居和保险等大小票风格上仍执业证书编号S0860522020002然是小票占优中证1000指数前一周是唯一上涨的指数本周跌幅相对除上证指数张书铭021-633258885152以外的指数仍然占优本周北上资金净买入8251亿元连续第14周净买入并zhangshumingorientseccomcn且在大盘下跌的过程中逆势加仓执业证书编号S0860517080001国内宏观方面央行2月10日召开2023年金融市场工作会议会议指出做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管段怡芊duanyiqianorientseccomcn理支持项目落地建成等政策依然延续了此前的基调货币政策依然积极中共中央政治局常务委员会2月16日召开会议听取近期新冠疫情防控工作情况汇报会议指出要加强疫情监测和常态化预警能力建设健全疫情监测体系和信息报告制度及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措施2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则并同关注下周数据对行业轮动的影响主题2023-02-13日起施行从核准制到注册制最为重要的变化是充分贯彻以信息披露为核心的理赛道跟踪周报宏观数据略超预期继续利好中期市场2023-02-12念将核准制下的价值判断尽可能转化为信息披露要求发行上市条件更加包容策略周报0212审核更加高效优胜劣汰的市场机制更加完善中介机构的看门人作用进一步风格变化从试探到加速形成短期优势2023-02-05强化投资者更趋专业化和机构化市场秩序持续好转生态不断优化主题赛道跟踪周报2023-02-05随着节后复工的展开高频经济数据有望开始逐渐走高节奏上越来越近市场保高位震荡不改长期上行策略周报0205持密切关注上周美国的数据相对符合预期但市场最终表现给出的态度是美联春来万象新23年2月A股展望及十2023-02-01储仍然需要较快升息抑制通胀表现而经济表现暂时无法阻碍美联储升息大关注标的我们继续强调行业间会不断进行动态平衡这一现象只有被重大的宏观预期转变才节前抢跑不改向上趋势主题赛道跟踪2023-01-30能影响下周平衡的力量尚在消费为首的复苏板块平衡的转折关注北上资金和行周报北上引领复苏交易延续主题赛道跟踪2023-01-16业间赔率下周重点关注经济复苏板块关注排序为大消费地产链有色金属以周报及化工主题方面仍然重点关注科技成长和新技术新政策推动新行情股市继续上行2023-01-15具体来说大消费板块整体抗跌是市场买入经济复苏的首选板块食品饮料行业策略周报01152023-01-08相对强势地产链继续等待需求侧刺激政策目前尚未完全落地细分水泥和家居持续转暖万物复苏主题赛道跟踪周报板块相对强势地产消费政策回暖助力经济复苏策2023-01-08经济新动能方面风光储赛道仍在等待强劲的数据恢复信心数字经济板块开始休略周报0108整但预期不变保持持有我们认为平台经济是重要的经济力量但调整仍然未市场和情绪修复乐观面对震荡主题2023-01-01见到位上涨需要对经济复苏信心扩张或调整充分目前还需要加上一条关注美元赛道跟踪周报引弓待发23年1月A股展望及十大2023-01-01指数的短期影响其他以内需为主的科技成长板块有高端制造机械与半导体关注标的医疗器械等良好的长期趋势与预期不变继续建议以中期心态持有军工继续仅建复苏主线仍将持续策略周报12252022-12-25议关注有资产注入预期的公司中央经济工作会议明确投资方向策2022-12-18略周报1218对应到行业配置1稳增长行业具备低位低估值低持仓的特征赔率和拥挤度上具备优势维持看好地产链2经济复苏的预期很高消费成为重要抓手需要更关注高频数据对预期的变化看好食品饮料汽车医美和医疗服务板块3经济新动能方面继续按排序看好数字经济高端制造医疗器械创新药平台经济电力和风储风险提示一宏观经济下行超预期二疫情反复超预期三稳增长政策推进不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑目录本周国内外重点事件及点评4本周市场图表回顾6风险提示9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑图表目录图1本周全球指数多数下跌6图2本周A股板块分化走弱电气电子跌幅明显6图3银行间R007指标本周出现回升6图4北上资金本周净流入8251亿亿元6图5偏股型基金发行趋于持平亿份6图610年期国债收益率有所走低6图7市场主要指数市盈率分位过去10年以来7图8申万一级行业市盈率分位过去10年以来7图9全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数7图10全A股市净率小幅回落高于负一个标准差7图11沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数8图12沪深300市净率小幅回落高于负一个标准差8图13创业板市盈率小幅回落高于负一个标准差8图14创业板市净率小幅回落低于市净率中位数8图15中证500市盈率小幅回落高于负一个标准差8图16中证500市净率小幅回落高于负一个标准差8图17沪深300风险溢价小幅回升高于历史均值水平9图18中证500风险溢价小幅回升高于历史均值水平9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑本周国内外重点事件及点评本周市场出现普跌前期不断加强的科技行业开启调整但前一周企稳的经济复苏板块内出现了相对抗跌的板块比如白酒水泥家居和保险等大小票风格上仍然是小票占优中证1000指数前一周是唯一上涨的指数本周跌幅相对除上证指数以外的指数仍然占优本周北上资金净买入8251亿元连续第14周净买入并且在大盘下跌的过程中逆势加仓成交量大幅增加沪股通本周净买入3106亿元深股通净买入5145亿元本周食品饮料行业获得2808亿元的增持机械设备计算机电力设备和传媒分别获得2723亿元2511亿元1522亿元和1357亿元的加仓农林牧渔和公用事业遭抛售净卖出1364亿元和1231亿元国内宏观方面2月15日人民银行网站披露央行2月10日召开2023年金融市场工作会议会议指出做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理支持项目落地建成完善支持普惠小微绿色发展科技创新等政策工具机制精准加强重点领域和薄弱环节金融支持深入实施中小微企业金融服务能力提升工程进一步健全融资配套机制推动普惠小微贷款稳定增长切实落实两个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动金融机构增加民营企业信贷投放动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡政策依然延续了此前的基调货币政策依然积极中共中央政治局常务委员会2月16日召开会议听取近期新冠疫情防控工作情况汇报会议指出我们取得疫情防控重大决定性胜利创造了人类文明史上人口大国成功走出疫情大流行的奇迹要加强疫情监测和常态化预警能力建设健全疫情监测体系和信息报告制度及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措施2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行证券交易所全国股转公司中国结算中证金融证券业协会配套制度规则同步发布实施经过在科创板创业板北交所的试点注册制稳步推向全市场这次全面实行注册制制度规则的发布实施标志着注册制的制度安排基本定型标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为有望带来资本市场全方位的深刻变革此次发布的制度规则共165部其中证监会发布的制度规则57部证券交易所全国股转公司中国结算等发布的配套制度规则108部内容涵盖发行条件注册程序保荐承销重大资产重组监管执法投资者保护等各个方面从核准制到注册制最为重要的变化是充分贯彻以信息披露为核心的理念将核准制下的价值判断尽可能转化为信息披露要求发行上市条件更加包容审核更加高效优胜劣汰的市场机制更加完善中介机构的看门人作用进一步强化投资者更趋专业化和机构化市场秩序持续好转生态不断优化随着节后复工的展开高频经济数据有望开始逐渐走高节奏上越来越近市场保持密切关注上周美国的数据相对符合预期但市场最终表现给出的态度是美联储仍然需要较快升息抑制通胀表现而经济表现暂时无法阻碍美联储升息下周重点关注经济复苏板块关注排序为大消费地产链有色金属以及化工主题方面仍然重点关注科技成长和新技术我们继续强调行业间会不断进行动态平衡这一现象只有被重大的宏观预期转变才能影响下周平衡的力量尚在消费为首的复苏板块平衡的转折关注北上资金和行业间赔率12月中央经济工作会议上强调了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系从会议提法看仍然是新旧动有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑能并重我们延续看好经济复苏板块以大消费和地产链板块为主预期不变目前刚进入相对强势后续无论是经济数据走出较好的恢复还是经济数据低于大部分人的预期都是对板块的催化只有数据中规中矩符合中性预期才会较难吸引资金进一步追涨本周大致观点不变只是板块相对位置有所上升大消费板块整体抗跌是市场买入经济复苏的首选板块食品饮料行业相对强势地产链继续等待需求侧刺激政策目前尚未完全落地细分水泥和家居板块相对强势经济新动能方面风光储赛道仍在等待强劲的数据恢复信心数字经济板块开始休整但预期不变保持持有我们认为平台经济是重要的经济力量但调整仍然未见到位上涨需要对经济复苏信心扩张或调整充分目前还需要加上一条关注美元指数的短期影响其他以内需为主的科技成长板块有高端制造机械与半导体医疗器械等良好的长期趋势与预期不变继续建议以中期心态持有军工继续仅建议关注有资产注入预期的公司对应到行业配置1稳增长行业具备低位低估值低持仓的特征赔率和拥挤度上具备优势维持看好地产链2经济复苏的预期很高消费成为重要抓手需要更关注高频数据对预期的变化看好食品饮料汽车医美和医疗服务板块3经济新动能方面继续按排序看好数字经济高端制造医疗器械创新药平台经济电力和风储有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑本周市场图表回顾图1本周全球指数多数下跌图2本周A股板块分化走弱电气电子跌幅明显数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3银行间R007指标本周出现回升图4北上资金本周净流入8251亿亿元450R007DR007SHIBORON425北上资金周净流入出亿元400375北上资金累计净流入亿元右轴3503256000020000003002752504000022515000002001752000015012500010000001000750502000021-0121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0102521-03500000000400006000000009-2911-2409-1509-2210-0610-1310-2010-2711-0311-1011-1712-0112-0812-1512-2212-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1609-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图5偏股型基金发行趋于持平亿份图610年期国债收益率有所走低500000新成立基金份额偏股型亿份10年期国债收益率40000038036030000034032020000030028010000026024000022020018-0618-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1218-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑图7市场主要指数市盈率分位过去10年以来市盈率分位过去10年以来900078178000670266946637700057366000521749794531500040424005373436144000346634132595300022492173214019201676159513031298128920008738591000424144000A中深深深中国深万上上中国沪中创创科上中创创科深创中上红股1001002000800100030050018010001001003805050证证证证A小证证得证证证证深证业成创证证业业创创业小证利指50综综成全A指板长板板创蓝指指数指指指数综指业50筹数数据来源Wind东方证券研究所图8申万一级行业市盈率分位过去10年以来10000949493229301市盈率分位过去10年以来900079587868800075317430700060205746600054115393520447705000389038143791400035263272300022271994167120009588338147987347204151000345224103000汽社农商食公美机房轻计钢综建纺非传环家建电基电银国医石通交有煤车会林贸品用容械地工算铁合筑织银媒保用筑子础力行防药油信通色炭服牧零饮事护设产制机材服金电装化设军生石运金务渔售料业理备造料饰融器饰工备工物化输属数据来源Wind东方证券研究所图9全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数图10全A股市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差400正一个标准差负一个标准差350350030030002502500200200015015001000100500050000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑图11沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数图12沪深300市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差200030025015002001000150100500050000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图13创业板市盈率小幅回落高于负一个标准差图14创业板市净率小幅回落低于市净率中位数市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差1600016001400014001200012001000010008000800600060040004002000200000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图15中证500市盈率小幅回落高于负一个标准差图16中证500市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差100007006008000500600040040003002002000100000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑图17沪深300风险溢价小幅回升高于历史均值水平图18中证500风险溢价小幅回升高于历史均值水平400Erp正负MovingAvearage1000Erp正负MovingAvearage300800200600100400000200100000200数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所风险提示二宏观经济下行超预期三疫情反复超预期三稳增长政策推进不及预期依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见的证券分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明研究报告时9公司持投资策略定期报告市场调整下的投资逻辑分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素