研究结论
　　2月14日，美国劳工部公布1月CPI数据。名义CPI同比录得6.4%，高于预期值6.2%，前值为6.5%；环比0.5%，与预期一致。核心通胀同比5.6%，略高于预期值5.5%，前值为5.7%；环比0.4%，与预期一致。
　　分项来看，名义通胀小幅走低，核心通胀权重项中住宅租金仍在磨顶。食品同比增速分别为10.1%，延续回落趋势，较前值10.4%小幅下降。能源同比增速为8.7%，略有反弹。核心项方面，核心商品大幅回落，核心服务继续攀升。商品中的二手车同比增速为-11.6%，较12月-8.8%，跌幅进一步扩大，成为商品通胀的主要拖累项。核心服务仍然是本期通胀的主要支撑，同比增速上升至7.2%，其中住宅租金增速为7.9%，较前值7.5%有所上行，主要居所租金和业主等价租金同比分别录得8.6%和7.8%，尚未见顶，环比增速均为0.7%，较前值出现回落。
　　领先性指标出现走强迹象，不排除未来6-12个月时间通胀出现上侧风险。具有领先性的相关指标中，联合国食品价格指数延续趋势下行，2023年1月同比为-3.32%，落入负区间，该指标领先CPI食品项约12个月，因此预计食品项将延续稳定回落的趋势。Manheim二手车指数反弹，1月环比为2.51%，较12月0.78%明显上涨，自2022年3月以来首次连续两个月环比稳定在正区间，意味着二手车通胀出现上涨的风险。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数显示，回落趋势有所逆转，环比增速呈现小幅回升，但由于房租指数领先CPI房租分项约13个月，因此短期内房租通胀预计仍将在触顶后回落。能源通胀则与未来油价走势挂钩，但同比口径受到高基数影响上行空间有限。
　　值得注意的是，作为核心通胀水平重点观察指标的名义劳动报酬收入增长也出现回升迹象，根据1月非农数据，由于工时总量大幅超预期上升，劳动报酬增长幅度回升至8.56%，已经显著高于当前通胀水平，消费信心最近可能出现修复。另外，2月密歇根大学一年期通胀预期为4.2%，也出现小幅反弹。因此，仍需要进一步关注核心通胀上侧风险。
　　市场反应：近期美国经济以及通胀的不着陆叙事在市场上引发广泛讨论，1月CPI数据发布前几天，由于2月初发布的1月非农数据大超预期，劳工部公布CPI数据权重调整等因素，市场对于通胀预期事实上有动态上修，因此实际公布的读数超预期变得“符合预期”。数据落地后美债走平，美股震荡。政策预期在这轮调整后重新回到了较为保守的状态，不再定价年内降息，市场调整的风险暂时出清。
　　展望后续：本期数据显示通胀回落节奏已经明显放缓，我们比较担心通胀的上侧风险尚未显露，近期捕捉到的几个走强的价格指标并未体现在本期CPI对应分项之中，有可能滞后反应在随后的CPI数据里。但总体来看，近期通胀下行的趋势不会改变，当前就业市场韧性能够持续多久、何时出现冷却迹象，成为市场观测政策走向最关键的变量，将是后续影响通胀上侧风险能级、塑造市场经济预期的关键。
　　风险提示
　　美联储超预期加息的风险。
　　通胀反弹的风险。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年02月18日1CPI月美国点评如期超预期王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn研究结论执业证书编号S08605180500012月14日美国劳工部公布1月CPI数据名义CPI同比录得64高于预期值香港证监会牌照BQJ93262前值为65环比05与预期一致核心通胀同比56略高于预期孙金霞021-633258887590值55前值为57环比04与预期一致sunjinxiaorientseccomcn执业证书编号S0860515070001分项来看名义通胀小幅走低核心通胀权重项中住宅租金仍在磨顶食品同比增曹靖楠021-633258883046速分别为101延续回落趋势较前值104小幅下降能源同比增速为87caojingnanorientseccomcn略有反弹核心项方面核心商品大幅回落核心服务继续攀升商品中的二手车执业证书编号S0860520010001同比增速为-116较12月-88跌幅进一步扩大成为商品通胀的主要拖累项核心服务仍然是本期通胀的主要支撑同比增速上升至72其中住宅租金增速为79较前值75有所上行主要居所租金和业主等价租金同比分别录得吴泽青wuzeqingorientseccomcn86和78尚未见顶环比增速均为07较前值出现回落领先性指标出现走强迹象不排除未来6-12个月时间通胀出现上侧风险具有领先性的相关指标中联合国食品价格指数延续趋势下行2023年1月同比为-332落入负区间该指标领先CPI食品项约12个月因此预计食品项将延续稳定回落的1月美国就业数据井喷噪声大等等2023-02-08趋势Manheim二手车指数反弹1月环比为251较12月078明显上涨看自2022年3月以来首次连续两个月环比稳定在正区间意味着二手车通胀出现上涨加息终点财报季裁员潮海外宏2023-02-01的风险反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新观札记0130春节海外复盘读数显示回落趋势有所逆转环比增速呈现小幅回升但由于房租指数领先CPI软着陆和控通胀的兼容性22Q4美国2023-01-28GDP点评房租分项约13个月因此短期内房租通胀预计仍将在触顶后回落能源通胀则与未来油价走势挂钩但同比口径受到高基数影响上行空间有限值得注意的是作为核心通胀水平重点观察指标的名义劳动报酬收入增长也出现回升迹象根据1月非农数据由于工时总量大幅超预期上升劳动报酬增长幅度回升至856已经显著高于当前通胀水平消费信心最近可能出现修复另外2月密歇根大学一年期通胀预期为42也出现小幅反弹因此仍需要进一步关注核心通胀上侧风险市场反应近期美国经济以及通胀的不着陆叙事在市场上引发广泛讨论1月CPI数据发布前几天由于2月初发布的1月非农数据大超预期劳工部公布CPI数据权重调整等因素市场对于通胀预期事实上有动态上修因此实际公布的读数超预期变得符合预期数据落地后美债走平美股震荡政策预期在这轮调整后重新回到了较为保守的状态不再定价年内降息市场调整的风险暂时出清展望后续本期数据显示通胀回落节奏已经明显放缓我们比较担心通胀的上侧风险尚未显露近期捕捉到的几个走强的价格指标并未体现在本期CPI对应分项之中有可能滞后反应在随后的CPI数据里但总体来看近期通胀下行的趋势不会改变当前就业市场韧性能够持续多久何时出现冷却迹象成为市场观测政策走向最关键的变量将是后续影响通胀上侧风险能级塑造市场经济预期的关键风险提示美联储超预期加息的风险通胀反弹的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪1月美国CPI点评如期超预期图1同比分项拉动图2环比分项拉动数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所图3CPI分项同比CPI同比Jan-23Dec-22Nov-22Oct-22Sep-22Aug-22Jul-22Jun-22May-22Apr-22Mar-22Feb-22Jan-22所有64657177828385918683857975食品10110410610911211410910410194887970家用食品1131181201241301351311221191081008674谷物和烘焙制品156161164159162164150138116103947868肉禽鱼蛋8177688090106109117142143137130122乳制品及相关产品14015316415515916214913511891705231水果蔬菜728497931049493818278857656无酒精饮料和饮料原料13112613212712913413811912098806750其他家庭食物1321391391541571671581441261101038274非家用食品82838586858076777472696864能源8773131176198238329416346303320256270能源商品2804122193197271449606503447483379399燃油2774156576855816887569851067805701436465汽车燃料19-09108181188262445602491440482381400汽油所有类型15-15101175182256440599487436480380400能源服务156156142156198198188194162137135123136电11914313714115515815213712011011190107公用事业管道燃气服务267193155200331330305384302227216238239核心56576063666359596062656460核心商品14213751667170728597117123117服饰31293641555151525054686653新车5859728494101104114126132125124122二手车和卡车-116-88-332072786671161227353412405医疗保健品34323131374137322421272514酒精饮料58585550414342404039373527烟草和烟草制品63556366828877797972697070核心服务72706867676155555249474441住宅租金79757169666257565551504744主要居所租金86837975726763585248444238业主等价租金78757169676358555148454341医疗服务30414454655651484035292427医生服务17171518181108101112070526运输服务14614614215214611392887985776656机动车保养与维修1421301171031119181796153496348机动车辆保险1471421341291038774604544424341机票25628536042942933427734137833323612749数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪1月美国CPI点评如期超预期图4食品联合国食品价格指数领先12个月和CPI食图5能源汽油零售价格和CPI能源分项同比品分项同比数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所图6二手车Manheim和Blackbook二手车指数环比领先图7房租Zillow和ApartmentList房租指数环比分别领2个月和CPI二手车分项环比先1314个月和CPI住房租金环比数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所图8通胀预期密歇根大学1年期5-10年期通胀预期与亚特兰大联储薪资增长指数数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见TableDisclaimer分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济动态跟踪1月美国CPI点评如期超预期分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺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