研究结论
　　2月10日，俄罗斯财政部副部长科雷切夫表示，2023年度将清空国家财富基金中的欧元份额，只保留人民币、黄金和卢布。在2021年7月宣布彻底剔除美元后，俄罗斯在调整本国财富基金结构方面做出更多尝试，本次“去欧元化”并保留人民币作为唯一外币，对人民币国际化有重要的意义。
　　俄罗斯财富基金创立于2008年，由俄罗斯财政部控制，旨在支持国家养老金系统并在危机时期弥补财政预算赤字。成立的初始阶段分为两支基金：储蓄基金和财富基金，储蓄基金用于投资海外低收益证券，当政府的石油和天然气收入下降时使用，财富基金投资风险更高、回报更高的金融产品，以及补充联邦财政的支出。储备基金是多年来利用石油出口的利润建立起来的，但在低油价的影响下，到2017年底已被清空，于是被并入财富基金，成为现在的俄罗斯财富基金（NWF）。
　　财富基金持仓中人民币占据重要位置。根据俄罗斯财政部披露的数据，截至2023年2月1日，财富基金账户包含的资产为（以美元计价）：112亿欧元，452亿人民币，0.073亿卢布和551.27吨黄金，人民币在财富基金账户中占比最高。西方对俄罗斯出台的多轮制裁加速了俄罗斯经济“去西方化”的进程，并增加对人民币的依赖程度，以人民币为储备国家财富的主要货币工具。另外，俄央行还于2023年1月13日起恢复在国内外汇市场购买和出售外币的操作，国内交易部分以人民币-卢布工具进行。
　　俄乌冲突爆发后稳定国内经济是关键。俄乌冲突爆发后，面对西方国家的多轮制裁，俄罗斯一度陷入困境，卢布遭遇剧烈贬值，但在俄罗斯开启对欧盟的能源掣肘和出口结构调整，并购买黄金推行卢布-黄金挂钩后，卢布价值逐渐回升并趋于稳定。由于冲突爆发前俄罗斯财富基金已积累一定规模资产，对外部制裁下的国内经济韧性形成一定支撑，当政府财政吃紧时可以及时补充，稳定了俄罗斯国内的经济状况。
　　财政亏损风险仍未消除。受到外部制裁影响，2022年9月俄罗斯财政盈余数字近底，为推进国内经济和企业经营的运行，俄罗斯政府于2022年10月10日宣布从财富基金中划拨款项，支持国内的建设并扶持企业。具体包括两项：从财富基金中拨款2500亿卢布，以增加俄罗斯铁路的授权资本；根据财富基金的拨款，将俄罗斯铁路公司的授权资本增加2170亿卢布，减轻公司的债务负担。如果欧盟继续出台新的对俄制裁措施，削减俄罗斯能源出口收入，俄政府可能继续利用财富基金为持续扩大的财政赤字融资，出现财政亏损的风险居高不下。
　　人民币国际化进程有望加速。2022年12月30日俄罗斯财政部表示，将削减财富基金中参与对俄制裁国家的货币敞口，并将最大份额限制进行调整，黄金提升至40%，人民币提升至60%，显示出坚决抵抗西方金融制裁的决心。莫斯科证券交易所表示，随着中俄之间的金融联系持续加强，2023年人民币兑卢布的交易量可能超过美元兑卢布的交易量。人民币国际化进程加速后，冲击美元地位的风险增强，可能增加中美间博弈的不确定性。
　　风险提示
　　俄罗斯利用财富基金为政府财政融资，财政亏损风险仍未消除。
　　人民币国际化程度增强冲击美元地位，地缘政治风险超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年02月16日俄罗斯财富基金清空欧元人民币国际化进程有望加速曹靖楠021-633258883046caojingnanorientseccomcn研究结论执业证书编号S08605200100012月10日俄罗斯财政部副部长科雷切夫表示2023年度将清空国家财富基金中的孙金霞021-633258887590欧元份额只保留人民币黄金和卢布在2021年7月宣布彻底剔除美元后俄罗sunjinxiaorientseccomcn斯在调整本国财富基金结构方面做出更多尝试本次去欧元化并保留人民币作执业证书编号S0860515070001为唯一外币对人民币国际化有重要的意义王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn俄罗斯财富基金创立于2008年由俄罗斯财政部控制旨在支持国家养老金系统并执业证书编号S0860518050001在危机时期弥补财政预算赤字成立的初始阶段分为两支基金储蓄基金和财富基香港证监会牌照BQJ932金储蓄基金用于投资海外低收益证券当政府的石油和天然气收入下降时使用陈玮chenwei3orientseccomcn财富基金投资风险更高回报更高的金融产品以及补充联邦财政的支出储备基执业证书编号S0860522080003金是多年来利用石油出口的利润建立起来的但在低油价的影响下到2017年底已被清空于是被并入财富基金成为现在的俄罗斯财富基金NWF财富基金持仓中人民币占据重要位置根据俄罗斯财政部披露的数据截至2023年2月1日财富基金账户包含的资产为以美元计价112亿欧元452亿人民币0073亿卢布和55127吨黄金人民币在财富基金账户中占比最高西方对俄疫情会长期冲击劳动参与率吗2023-02-13罗斯出台的多轮制裁加速了俄罗斯经济去西方化的进程并增加对人民币的依返城接近尾声扩大内需周观察2023-02-13赖程度以人民币为储备国家财富的主要货币工具另外俄央行还于2023年1月1月美国就业数据井喷噪声大等等2023-02-08看13日起恢复在国内外汇市场购买和出售外币的操作国内交易部分以人民币-卢布工具进行俄乌冲突爆发后稳定国内经济是关键俄乌冲突爆发后面对西方国家的多轮制裁俄罗斯一度陷入困境卢布遭遇剧烈贬值但在俄罗斯开启对欧盟的能源掣肘和出口结构调整并购买黄金推行卢布-黄金挂钩后卢布价值逐渐回升并趋于稳定由于冲突爆发前俄罗斯财富基金已积累一定规模资产对外部制裁下的国内经济韧性形成一定支撑当政府财政吃紧时可以及时补充稳定了俄罗斯国内的经济状况财政亏损风险仍未消除受到外部制裁影响2022年9月俄罗斯财政盈余数字近底为推进国内经济和企业经营的运行俄罗斯政府于2022年10月10日宣布从财富基金中划拨款项支持国内的建设并扶持企业具体包括两项从财富基金中拨款2500亿卢布以增加俄罗斯铁路的授权资本根据财富基金的拨款将俄罗斯铁路公司的授权资本增加2170亿卢布减轻公司的债务负担如果欧盟继续出台新的对俄制裁措施削减俄罗斯能源出口收入俄政府可能继续利用财富基金为持续扩大的财政赤字融资出现财政亏损的风险居高不下人民币国际化进程有望加速2022年12月30日俄罗斯财政部表示将削减财富基金中参与对俄制裁国家的货币敞口并将最大份额限制进行调整黄金提升至40人民币提升至60显示出坚决抵抗西方金融制裁的决心莫斯科证券交易所表示随着中俄之间的金融联系持续加强2023年人民币兑卢布的交易量可能超过美元兑卢布的交易量人民币国际化进程加速后冲击美元地位的风险增强可能增加中美间博弈的不确定性风险提示俄罗斯利用财富基金为政府财政融资财政亏损风险仍未消除人民币国际化程度增强冲击美元地位地缘政治风险超预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪俄罗斯财富基金清空欧元人民币国际化进程有望加速表1俄罗斯财富基金货币持仓截至2023年2月1日美元计价单位亿欧元112人民币452卢布0073黄金55127吨数据来源俄罗斯财政部东方证券研究所图1俄罗斯财富基金资金规模数据来源俄罗斯财政部东方证券研究所图2美元兑卢布汇率图3俄罗斯财政盈余单位十亿卢布数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所TableDisclaimer有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据2发布宏观经济动态跟踪俄罗斯财富基金清空欧元人民币国际化进程有望加速分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素