事件：2月10日统计局公布最新价格数据，2023年1月CPI同比2.1%，前值1.8%，环比0.8，前值0%；PPI同比-0.8%，前值-0.7%，环比-0.4%，前值-0.5%。
　　能源和重要食品价格处于下行周期，导致两项通胀指标均不及市场预期，不过核心CPI回暖，CPI各分项的变动体现了经济修复新阶段的特征——服务消费回暖、商品消费复苏暂时有限。
　　 CPI各分项走势的差异较大，服务价格改善最为显著，通常春节所在月份出行和娱乐消费需求较为强劲，推动相关价格上行，今年节日效应与疫后修复叠加，旅游等价格涨幅较往年更大。1月服务价格环比上涨0.8%，创疫情以来的最高值，其中旅游价格环比上涨9.3%，同样为疫情以来的最高值；统计局数据显示，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票分别环比上涨20.3%（去年同期12.4%）、13.0%（去年同期9.8%）、10.7%，出行类价格涨幅均强于去年同期。
　　消费品价格环比涨幅未超出季节性，可能折射出商品消费修复偏弱，在防疫政策优化调整后的第一阶段，服务消费复苏斜率强于商品消费。消费品价格环比0.7%，2020-2022年同期分别为1.6%、1.5%和0.5%，今年消费品价格涨幅相对于往年同期偏弱。
　　猪肉价格继续下跌，1月CPI猪肉环比为-10.8%（前值-8.7%，下同）。作为对CPI影响最大的变量之一，猪价还在持续下行，高频数据显示，截至2月10日36个城市猪肉平均零售价的均值为17.7元/斤，低于上月的均值19元/斤，将继续拖累CPI。
　　春节效应和低基数效应的推动下，CPI食品项同比上行。从环比来看，食品价格受春节效应的推动而上行，食品烟酒价格环比上涨2%（0.4%），其中鲜菜、鲜果价格涨幅显著，环比分别上涨19.6%（7%）、9.2%（4.7%）。
　　PPI处于底部震荡阶段，同比为-0.8%（-0.7%），已连续16个月下行，环比为0.4%（-0.5%）。呈现的结构性特征包括：
　　 1）能源价格回落继续拖累PPI，石油和天然气开采业同比5.3%（14.4%），近几月布伦特原油价格处于80美元附近，但由于高基数，价格同比降幅显著扩大，截至2月10日，布伦特原油均价同比为-11%（-1.6%）；
　　2）基建相关原材料价格普遍改善，黑色金属冶炼和压延加工业价格改善，同比为11.7%（-14.7%），统计局将此解释为“钢材市场预期向好”，钢材价格回暖或与基建有关，年初基建有望在高基数基础上实现“开门红”；
　　 3）中下游价格相对偏弱，例如汽车制造业同比-0.5%（-0.4%）、计算机、通信和其他电子设备制造业同比0.4%（1.3%）。
　　经济修复初期，CPI并未呈现明显上涨的动能，结构上服务价格修复更好、商品价格相对偏弱，或指向复苏的第一棒在于服务消费，短期来看，对CPI走势影响较大的猪价仍处于下行阶段，服务价格单边上行对CPI整体的提振作用相对有限，因此预计核心CPI中枢将继续抬升，但整体CPI上行的压力不大；PPI方面，考虑到基数逐步走低、油价同比继续下降等因素，短期内PPI或延续负增长。在通胀暂无大幅上行动能的背景下，预计货币政策继续聚焦“稳增长”。
　　风险提示
　　疫情反弹导致总需求超预期回落；
　　地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年02月16日疫后复苏中的通胀细节1月价格数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件2月10日统计局公布最新价格数据2023年1月CPI同比21前值18陈玮chenwei3orientseccomcn环比08前值0PPI同比-08前值-07环比-04前值-05执业证书编号S0860522080003王仲尧021-633258883267能源和重要食品价格处于下行周期导致两项通胀指标均不及市场预期不过核心wangzhongyao1orientseccomcnCPI回暖CPI各分项的变动体现了经济修复新阶段的特征服务消费回暖商执业证书编号S0860518050001品消费复苏暂时有限香港证监会牌照BQJ932CPI各分项走势的差异较大服务价格改善最为显著通常春节所在月份出行和娱乐消费需求较为强劲推动相关价格上行今年节日效应与疫后修复叠加旅游等价格涨幅较往年更大1月服务价格环比上涨08创疫情以来的最高值其中旅孙国翔sunguoxiangorientseccomcn游价格环比上涨93同样为疫情以来的最高值统计局数据显示飞机票交通工具租赁费电影及演出票分别环比上涨203去年同期124130去年同期98107出行类价格涨幅均强于去年同期消费品价格环比涨幅未超出季节性可能折射出商品消费修复偏弱在防疫政策优化调整后的第一阶段服务消费复苏斜率强于商品消费消费品价格环比07深谷反弹进行中扩大内需周观察2023-01-112020-2022年同期分别为1615和05今年消费品价格涨幅相对于往年同20230109期偏弱开门红可期12月金融数据点评2023-01-11猪肉价格继续下跌1月CPI猪肉环比为-108前值-87下同作为对从商场招聘等数据捕捉当下改变月2023-01-02度宏观经济回顾与展望CPI影响最大的变量之一猪价还在持续下行高频数据显示截至2月10日36个城市猪肉平均零售价的均值为177元斤低于上月的均值19元斤将继续拖累CPI春节效应和低基数效应的推动下CPI食品项同比上行从环比来看食品价格受春节效应的推动而上行食品烟酒价格环比上涨204其中鲜菜鲜果价格涨幅显著环比分别上涨19679247PPI处于底部震荡阶段同比为-08-07已连续16个月下行环比为-04-05呈现的结构性特征包括1能源价格回落继续拖累PPI石油和天然气开采业同比53144近几月布伦特原油价格处于80美元附近但由于高基数价格同比降幅显著扩大截至2月10日布伦特原油均价同比为-11-162基建相关原材料价格普遍改善黑色金属冶炼和压延加工业价格改善同比为-117-147统计局将此解释为钢材市场预期向好钢材价格回暖或与基建有关年初基建有望在高基数基础上实现开门红3中下游价格相对偏弱例如汽车制造业同比-05-04计算机通信和其他电子设备制造业同比0413经济修复初期CPI并未呈现明显上涨的动能结构上服务价格修复更好商品价格相对偏弱或指向复苏的第一棒在于服务消费短期来看对CPI走势影响较大的猪价仍处于下行阶段服务价格单边上行对CPI整体的提振作用相对有限因此预计核心CPI中枢将继续抬升但整体CPI上行的压力不大PPI方面考虑到基数逐步走低油价同比继续下降等因素短期内PPI或延续负增长在通胀暂无大幅上行动能的背景下预计货币政策继续聚焦稳增长风险提示疫情反弹导致总需求超预期回落地缘冲突演绎超预期导致原油等大宗商品价格再度转涨有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪疫后复苏中的通胀细节1月价格数据点评图1CPI和核心CPI双双上行图2PPI同比处于谷底CPI当月同比核心CPIPPI当月同比PPI环比30162512201581005400005-4数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3分行业PPI同比2022-122023-0120151050-5-10-15-20数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪疫后复苏中的通胀细节1月价格数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素