研究结论
　　美东时间2月3日周五21:30，美国劳工局公布的数据显示，1月新增非农就业51.7万，远高于前值26万、预期值18.9万；平均时薪环比增速降至0.3%，与预期一致。失业率继续降至3.4%，低于预期3.6%；劳动参与率升至62.4%，预期62.3%。
　　分行业来看，新增非农主要由专业和商业服务、教育医疗业、休闲酒店业贡献，信息业出现就业萎缩。另政府部门贡献了7.4万新增就业。观察经过标准化处理后各行业职位空缺率与失业率的组合可以看到，目前大多数行业空缺率高出均值1.5-2.5个标准差，失业率低于均值1个标准差以上。高空缺+高失业的行业是未来贡献就业增量的主力：休闲住宿业。低空缺+高失业行业存在就业压力：运输仓储、信息业。
　　近期薪资增速的领先指标空缺率与失业率之比有所反弹。如果失业率继续维持在历史底部，薪资增速回归正常的过程将不乏波折。我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，1月工时总量大幅超预期上升，劳动报酬增长幅度由12月的7.34%回升至8.56%，已经显著高于当前通胀水平（12月@6.5%），意味着消费信心最近可能出现修复。
　　这期数据印证了美国就业市场仍然强势，但除此之外，统计方法上的技术性因素也导致1月份非农数据噪声较大。造成1月数据巨大预期差的具体统计参数调整包括：1）基期调整：BLS每年公布1月非农数据时会依据就业和工资季度普查（QCEW）数据调整上一年3月（2022.3）的就业数据，并以此为新的基准相应调节前后共21个月（2021.4-2022.12）的数据，2022年3月基准非农就业人数的上修幅度为0.4%。2）季调因子：除了基数调整导致的季节性以外，真正的季节性因素如气候、假日等也导致了1月就业人数较低，对应较大的季调幅度，历年来1月份季调幅度惯常都是出现约300万的大幅度上修，数据本身及预期差的量级往往也较其他月份更大。而今年总体来看气温较往年更为温和，根据家庭调查数据显示，1月因天气原因不工作的人数为28.4万人，对比近5年同期平均38万人明显减少。季节性因素影响减弱导致整体就业人数较12月仅下降约250万人，低于历史均值，季调后，数据相对地就被上修到了远超预期的程度。
　　当然，本期大幅超预期的数据增长无法完全归因于统计因素，就业市场的强劲韧性不容忽视，结合我们在报告《加息终点、财报季、裁员潮》中分析的，短期科技企业的裁员潮在就业数据上具有滞后性，我们倾向于认为，在降息发生之前、补偿薪酬覆盖结束之后，大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来，因此可以等到3-4月再对就业数据趋势作判断的更新。
　　数据对当下海外的宽松交易产生一定的冲击，市场多计价了一次5月份的加息，短端美债利率上升约20bp。这次非农和FOMC时间上间隔一天，市场上对于该数据的解读包括：1）Fed给出偏鸽派的政策指引，其实容许短期就业强劲这个情况存在。2）也可能是Fed希望市场自行基于数据去修正政策预期，而不是通过议息会议创造市场的波动。这一期非农数据的预期差还不足以颠覆当前的宽松交易逻辑，接下来宽松交易能否延续，关键还是在于通胀这一核心逻辑。在就业强劲的情形下，需要关注核心通胀回落的节奏，从近期中高频数据来看，房租和二手车领先指数环比均出现一定程度的反弹，提示CPI重要分项房租和二手车的涨价风险，这些潜在趋势变化有待2月14日公布1月通胀数据时检验。
　　风险提示
　　疫情冲击对就业数据的扰动持续性难以预测。
　　后续就业数据非线性变化的可能性。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年02月08日1月美国就业数据井喷噪声大等等看王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn研究结论执业证书编号S0860518050001美东时间2月3日周五2130美国劳工局公布的数据显示1月新增非农就业517香港证监会牌照BQJ932万远高于前值26万预期值189万平均时薪环比增速降至03与预期一孙金霞021-633258887590致失业率继续降至34低于预期36劳动参与率升至624预期sunjinxiaorientseccomcn623执业证书编号S0860515070001分行业来看新增非农主要由专业和商业服务教育医疗业休闲酒店业贡献信息业出现就业萎缩另政府部门贡献了74万新增就业观察经过标准化处理后各吴泽青wuzeqingorientseccomcn行业职位空缺率与失业率的组合可以看到目前大多数行业空缺率高出均值15-25个标准差失业率低于均值1个标准差以上高空缺高失业的行业是未来贡献就业增量的主力休闲住宿业低空缺高失业行业存在就业压力运输仓储信息业近期薪资增速的领先指标空缺率与失业率之比有所反弹如果失业率继续维持在历加息终点财报季裁员潮海外宏2023-02-01史底部薪资增速回归正常的过程将不乏波折我们将总工时和时薪的变化加总作观札记0130春节海外复盘为名义劳动报酬收入的代理指标计算显示1月工时总量大幅超预期上升劳动报软着陆和控通胀的兼容性22Q4美国2023-01-28酬增长幅度由12月的734回升至856已经显著高于当前通胀水平12月GDP点评65意味着消费信心最近可能出现修复12月美国CPI点评宽松交易百尺竿头2023-01-14122023-01-09这期数据印证了美国就业市场仍然强势但除此之外统计方法上的技术性因素也月美国就业数据软着陆叙事模板什么样报告副标题导致1月份非农数据噪声较大造成1月数据巨大预期差的具体统计参数调整包括1基期调整BLS每年公布1月非农数据时会依据就业和工资季度普查QCEW数据调整上一年3月20223的就业数据并以此为新的基准相应调节前后共21个月20214-202212的数据2022年3月基准非农就业人数的上修幅度为042季调因子除了基数调整导致的季节性以外真正的季节性因素如气候假日等也导致了1月就业人数较低对应较大的季调幅度历年来1月份季调幅度惯常都是出现约300万的大幅度上修数据本身及预期差的量级往往也较其他月份更大而今年总体来看气温较往年更为温和根据家庭调查数据显示1月因天气原因不工作的人数为284万人对比近5年同期平均38万人明显减少季节性因素影响减弱导致整体就业人数较12月仅下降约250万人低于历史均值季调后数据相对地就被上修到了远超预期的程度当然本期大幅超预期的数据增长无法完全归因于统计因素就业市场的强劲韧性不容忽视结合我们在报告加息终点财报季裁员潮中分析的短期科技企业的裁员潮在就业数据上具有滞后性我们倾向于认为在降息发生之前补偿薪酬覆盖结束之后大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来因此可以等到3-4月再对就业数据趋势作判断的更新数据对当下海外的宽松交易产生一定的冲击市场多计价了一次5月份的加息短端美债利率上升约20bp这次非农和FOMC时间上间隔一天市场上对于该数据的解读包括1Fed给出偏鸽派的政策指引其实容许短期就业强劲这个情况存在2也可能是Fed希望市场自行基于数据去修正政策预期而不是通过议息会议创造市场的波动这一期非农数据的预期差还不足以颠覆当前的宽松交易逻辑接下来宽松交易能否延续关键还是在于通胀这一核心逻辑在就业强劲的情形下需要关注核心通胀回落的节奏从近期中高频数据来看房租和二手车领先指数环比均出现一定程度的反弹提示CPI重要分项房租和二手车的涨价风险这些潜在趋势变化有待2月14日公布1月通胀数据时检验风险提示疫情冲击对就业数据的扰动持续性难以预测后续就业数据非线性变化的可能性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪1月美国就业数据井喷噪声大等等看美东时间2月3日周五2130美国劳工局公布的数据显示1月新增非农就业517万远高于前值26万预期值189万平均时薪环比增速降至03与预期一致失业率继续降至34低于预期36劳动参与率升至624预期623分行业来看新增非农主要由专业和商业服务教育医疗业休闲酒店业贡献分别新增82万人105万人和128万人信息业出现就业萎缩小幅减少05万人另政府部门贡献了74万新增就业观察经过标准化处理后各行业职位空缺率与失业率的组合可以看到目前大多数行业空缺率高出均值15-25个标准差失业率低于均值1个标准差以上高空缺高失业的行业是未来贡献就业增量的主力休闲住宿业低空缺高失业行业存在就业压力运输仓储信息业空缺率与失业率之比同薪资增速具有较强正相关且领先薪资增速约12个月近期劳动力市场的强劲韧性反应在高空缺低失业的数据组合上导致该指标有所反弹如果失业率继续维持在历史底部薪资增速回归正常的过程将不乏波折就业市场的名义劳动报酬收入增长如果超出通胀则提振消费能力和预期反之亦然我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标计算显示1月工时总量大幅超预期上升劳动报酬增长幅度由12月的734回升至856已经显著高于当前通胀水平12月65意味着消费信心最近可能出现修复这期数据印证了美国就业市场仍然强势但除此之外统计方法上的技术性因素也导致1月份非农数据噪声较大造成1月数据巨大预期差的具体统计参数调整包括1基期调整BLS每年公布1月非农数据时会依据就业和工资季度普查QCEW数据调整上一年3月20223的就业数据并以此为新的基准相应调节前后共21个月20214-202212的数据2022年3月基准非农就业人数的上修幅度为042季调因子除了基数调整导致的季节性以外真正的季节性因素如气候假日等也导致了1月就业人数较低对应较大的季调幅度历年来1月份季调幅度惯常都是出现约300万的大幅度上修数据本身及预期差的量级往往也较其他月份更大而今年总体来看气温较往年更为温和根据家庭调查数据显示1月因天气原因不工作的人数为284万人对比近5年同期平均38万人明显减少季节性因素影响减弱导致整体就业人数较12月仅下降约250万人低于历史均值导致季调后数据相对地就被上修到了远超预期的程度当然本期大幅超预期的数据增长无法完全归因于统计因素就业市场的强劲韧性不容忽视结合我们在报告加息终点财报季裁员潮中分析的短期科技企业的裁员潮在就业数据上具有滞后性我们倾向于认为在降息发生之前补偿薪酬覆盖结束之后大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来因此可以等到3-4月再对就业数据趋势作判断的更新数据对当下海外的宽松交易产生一定的冲击市场多计价了一次5月份的加息短端美债利率上升约20bp这次非农和FOMC时间上间隔一天市场上对于该数据的解读包括1Fed给出偏鸽派的政策指引其实容许短期就业强劲这个情况存在2也可能是Fed希望市场自行基于数据去修正政策预期而不是通过议息会议创造市场的波动这一期非农数据的预期差还不足以颠覆当前的宽松交易逻辑接下来宽松交易能否延续关键还是在于通胀这一核心逻辑在就业强劲的情形下需要关注核心通胀回落的节奏从近期中高频数据来看房租和二手车领先指数环比均出现一定程度的反弹提示CPI重要分项房租和二手车的涨价风险这些潜在趋势变化有待2月14日公布1月通胀数据时检验有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪1月美国就业数据井喷噪声大等等看图11月主要就业指标2023-012022-122022-112022-102022-092022-08雇主调查新增非农就业人数千人517260290324350352私人443269228299344306政府74-96225646平均每周工时347344345346346345平均时薪环比030040043040031031家庭调查失业率343536373537劳动力参与率624623622622623623数据来源Bloomberg东方证券研究所图22001-2022各月份非农数据的非季调数据和季节性调整均值万人数据来源Bloomberg东方证券研究所图3各行业新增非农就业人数近12个月千人NFP规模占比2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-021000总计517260290324350352568370364254414904856私人443269228299344306493382343226423897139商品464341574437715061679112104采矿业25832-267296551建筑业252619171682413386237984制造业191214372631413021526237717服务39722618724230026942233228215933277639批发业111101681316518253627100零售业301-46-6-1137914-51-37-2216943运输仓储业2313-372010919174533257404公用事业-10-110110101120信息业-5-5133381322321726759金融活动6111118291436371541148专业和商业服务82390364848778972-18133142161教育和医疗服务105769585809212796765554109106休闲和酒店业1286412361139481137573365416238其他服务业181629821432101011114300政府74-9622564675-122128-97数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济动态跟踪1月美国就业数据井喷噪声大等等看图4各行业职位空缺率与失业率11月经标准化处理图5职位空缺率V失业率U领先12个月和薪资增长指数同比截至11月数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所图6劳动报酬同比增长总工时时薪同比数据来源Bloomberg东方证券研究所图7Zillow房租指数季调环比图8Manheim二手车指数季调环比数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宏观经济动态跟踪1月美国就业数据井喷噪声大等等看图9基期调整对2022非农就业人数的影响数据来源BLS东方证券研究所风险提示疫情冲击对就业数据的扰动持续性难以预测后续就业数据非线性变化的可能性TableDisclaimer有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5依据宏观经济动态跟踪1月美国就业数据井喷噪声大等等看分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益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