研究结论
　　海外市场不断扩大的涨幅背后，当下市场几大焦点变量/逻辑在假期当中均有峥嵘显露。本期海外宏观札记复盘了其间最具影响力的几个焦点议题，分别是：
　　1）宽松交易又一程：市场怀着更充分的信心静候美联储下一脚刹车；
　　2）美股财报季：关键公司业绩发布及其关键影响；
　　3）裁员潮：是硬着陆的信号吗？
　　从中理解近期海外市场趋势动向并更新我们对于市场焦点逻辑变量的判断及展望。
　　宽松交易又一程：自22Q4始宽松交易一直是海外市场反弹的主导逻辑之一。我们认为下次会上选择加息25bp已经没有太大悬念。而从定价来看：当前的宽松交易已经不再仅仅交易加息放缓和终点，博弈降息的预期正在逐步计入。从23年中的预期加息终点到23年末，SOFR期货下降幅度已经接近100bp，定价了下半年近4次的降息。这样，宽松交易还剩几多空间就成为了眼下我们需要思考的问题——
　　重新考虑当前市场的预期和交易节奏，结合我们对23年美国基本面的展望：上半年通胀回落的确定性较强，货币政策操作则处在预期的“加息放缓—中止”兑现阶段。上半年市场可能维持住“好消息”（通胀回落、加息终点）是好消息（促使市场上涨的利多因素）的交易模式，而美债利率在此期间仍然存在下行空间；
　　进入下半年，通胀回落、稳定至何种水平还存在较多的不确定性，同时政策进入“掉头降息”的预期检验阶段。届时政策转向预期兑现，大概率需要经济衰退超预期、市场金融条件紧张等条件加持，更多呈现“坏消息”是好消息的交易模式。
　　明星财报：衰退的“坏消息”也直接影响股市分子端。反过来讲，上市公司业绩是检验经济衰退程度的重要信号。本轮财报季，我们最为关注的现象是：明星公司财报受到越来越多的关注，似乎已表现出对市场情绪、逻辑叙事的整体性影响。这即是“企业盈利检验经济衰退程度”表现。我们估计23年名义经济增速的下行对应到23年底标普500动态EPS将出现约13%的同比下滑，至199.8美元。
　　裁员潮：在衰退预期已经相当充分的情况下，我们强调：23年研究的重点应当放在能为衰退作盖棺定论的硬指标，即：就业、就业、就业。而在市场有关衰退的讨论过程中，美国就业市场应景地出现了结构性的裁员潮。
　　从技术性的角度来说：短期这轮裁员潮难以改变核心就业指标表现。等待约3-4个月的时滞后，裁员潮在非农就业规模（NFP）、薪资增速（AHE）等指标当中可能显露其影响。
　　“白领衰退”对经济较为典型的冲击可能优先表现在耐用品、可选消费、服务消费这类属性的部门，继而以类似反向“涓滴效应”的形式，加速冷却这些部门的热度。但历史上大多数的白领裁员潮最终都没有演化成为周期的总量恶化：这类行业本就是周转率更高、也更容易实现跳槽和再就业的部门，有接近80%的科技行业雇员能够在被解雇后的3个月内找到新的工作。被解雇的劳动力在薪酬补偿覆盖期间实现了再就业，那么这种裁员就根本不会表现在就业规模、消费数据上。
　　但上述过程的成立，以相关行业的高周转率为前提条件，而当前这一条件明显正发生动摇：我们以岗位空缺率/失业率比值衡量的就业条件，在信息业、金融业出现了明显走弱的趋势，这意味着当下失业雇员对应的招聘机会正在减少。
　　我们倾向于判断：在降息发生之前、补偿薪酬覆盖结束之后，大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来。这一轮裁员潮，有可能成为提示硬着陆趋势之始的“金丝雀”。
　　风险提示
　　经济指标的预测偏差的风险、货币政策走向存在不确定性、海外衰退风险受到货币政策的反身性影响。

研究报告全文：宏观经济专题报告报告发布日期2023年02月01日加息终点财报季裁员潮海外宏观札记0130春节海外复盘王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn研究结论执业证书编号S0860518050001海外市场不断扩大的涨幅背后当下市场几大焦点变量逻辑在假期当中均有峥嵘显香港证监会牌照BQJ932露本期海外宏观札记复盘了其间最具影响力的几个焦点议题分别是孙金霞021-633258887590sunjinxiaorientseccomcn1宽松交易又一程市场怀着更充分的信心静候美联储下一脚刹车执业证书编号S08605150700012美股财报季关键公司业绩发布及其关键影响曹靖楠021-6332588830463裁员潮是硬着陆的信号吗caojingnanorientseccomcn从中理解近期海外市场趋势动向并更新我们对于市场焦点逻辑变量的判断及展望执业证书编号S0860520010001宽松交易又一程自22Q4始宽松交易一直是海外市场反弹的主导逻辑之一我们认为下次会上选择加息25bp已经没有太大悬念而从定价来看当前的宽松交易吴泽青wuzeqingorientseccomcn23已经不再仅仅交易加息放缓和终点博弈降息的预期正在逐步计入从年中的预期加息终点到23年末SOFR期货下降幅度已经接近100bp定价了下半年近4次的降息这样宽松交易还剩几多空间就成为了眼下我们需要思考的问题重新考虑当前市场的预期和交易节奏结合我们对23年美国基本面的展望上半欧洲活过来了吗欧洲宏观和市2023-01-26年通胀回落的确定性较强货币政策操作则处在预期的加息放缓中止兑现阶场风险更新段上半年市场可能维持住好消息通胀回落加息终点是好消息促使市没有意外1月日银议息会议点评2023-01-20场上涨的利多因素的交易模式而美债利率在此期间仍然存在下行空间2023海外宏观年度展望下山的路2022-11-30进入下半年通胀回落稳定至何种水平还存在较多的不确定性同时政策进入掉头降息的预期检验阶段届时政策转向预期兑现大概率需要经济衰退超预期市场金融条件紧张等条件加持更多呈现坏消息是好消息的交易模式明星财报衰退的坏消息也直接影响股市分子端反过来讲上市公司业绩是检验经济衰退程度的重要信号本轮财报季我们最为关注的现象是明星公司财报受到越来越多的关注似乎已表现出对市场情绪逻辑叙事的整体性影响这即是企业盈利检验经济衰退程度表现我们估计23年名义经济增速的下行对应到23年底标普500动态EPS将出现约13的同比下滑至1998美元裁员潮在衰退预期已经相当充分的情况下我们强调23年研究的重点应当放在能为衰退作盖棺定论的硬指标即就业就业就业而在市场有关衰退的讨论过程中美国就业市场应景地出现了结构性的裁员潮从技术性的角度来说短期这轮裁员潮难以改变核心就业指标表现等待约3-4个月的时滞后裁员潮在非农就业规模NFP薪资增速AHE等指标当中可能显露其影响白领衰退对经济较为典型的冲击可能优先表现在耐用品可选消费服务消费这类属性的部门继而以类似反向涓滴效应的形式加速冷却这些部门的热度但历史上大多数的白领裁员潮最终都没有演化成为周期的总量恶化这类行业本就是周转率更高也更容易实现跳槽和再就业的部门有接近80的科技行业雇员能够在被解雇后的3个月内找到新的工作被解雇的劳动力在薪酬补偿覆盖期间实现了再就业那么这种裁员就根本不会表现在就业规模消费数据上但上述过程的成立以相关行业的高周转率为前提条件而当前这一条件明显正发生动摇我们以岗位空缺率失业率比值衡量的就业条件在信息业金融业出现了明显走弱的趋势这意味着当下失业雇员对应的招聘机会正在减少我们倾向于判断在降息发生之前补偿薪酬覆盖结束之后大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来这一轮裁员潮有可能成为提示硬着陆趋势之始的金丝雀风险提示经济指标的预测偏差的风险货币政策走向存在不确定性海外衰退风险受到货币政策的反身性影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮目录市场复盘41宽松交易又一程52明星财报73裁员潮9风险提示12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮图表目录图1全球主要股市涨跌幅123-1304图2全球国债收益率10年期及利差涨跌123-130bp4图3全球主要汇率涨跌幅123-1304图4主要商品涨跌幅123-1304图5WSJ美联储考虑加息放缓至25bp春季讨论停止加息5图6美债收益率曲线期限结构5图73mSOFR期货5图85y5y利率互换价格6图9近期美股龙头公司业绩表现预期要点116-1267图10标普500FwdEPS美元8图11标普500FwdEPSvs美国名义GDP同比增速及预测8图1223年1月宣布大规模裁员的美国公司除批零贸易外以科技公司为主9图13layoff统计美国科技创业公司裁员持续支付薪酬最长可达5个月10图14美国金融信息业裁员数MA3千人11图15失业率硕士学历vs整体11图16科技公司雇员实现再就业的周数比例11图17就业条件空缺率失业率12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮2023年春节假期海外市场普遍延续了年初以来涨势在历经磨难的2022之后为新年第一个月度画上了较为圆满的句点海外市场不断扩大的涨幅背后当下市场几大焦点变量逻辑在假期当中均有峥嵘显露本期海外宏观札记复盘了其间最具影响力的几个焦点议题分别是1宽松交易又一程市场怀着更充分的信心静候美联储下一脚刹车p52美股财报季关键公司业绩发布及其关键影响p73裁员潮是硬着陆的信号吗p9从中理解近期海外市场趋势动向并更新我们对于市场焦点逻辑变量的判断及展望市场复盘123-130全球主要股市普遍收涨其中美国纳指领涨国债收益率受经济指标转暖促动有小幅上行信用利差收窄非美货币普遍升值日元收跌美元指数小幅下行油气价格继续下行图1全球主要股市涨跌幅123-130图2全球国债收益率10年期及利差涨跌123-130bp数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所图3全球主要汇率涨跌幅123-130图4主要商品涨跌幅123-130数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮1宽松交易又一程过去一年我们见识了号称美联储通讯社的华尔街日报报道专栏功力而春节假期主笔记者NickTimiraos再度更新文章评判了美联储下次FOMC会上再次借坡下驴调降加息幅度至25bp以及在今春讨论停止加息的可能性在我们看来这是近日海外市场反弹最为重要的驱动因素之一图5WSJ美联储考虑加息放缓至25bp春季讨论停止加息数据来源WSJ东方证券研究所自22Q4始宽松交易一直是海外市场反弹的主导逻辑之一22年的11月12月两次利率会议美联储将加息节奏从75bp调降至50bp期间美债收益率大幅下行曲线牛陡股市估值反弹而根据华尔街日报WSJ的说法下次会上1月底-2月初加息25bp的选项已经在台面上被充分讨论了3月待定这样在经历了近11个月的提速加息之后美联储将终于宣告重回正常化25bp次的加息操作考虑此前WSJ报道的准确率以及2月利率会议之前美国再无核心经济数据发布我们认为下次会上选择加息25bp已经没有太大悬念从市场定价来看美债收益率曲线继续下移图6担保隔夜融资利率SOFR期货在2023年中之后的部分正在不断下修意味着市场对于23年内降息的押注正在加码当前的宽松交易已经不再仅仅交易加息放缓和终点博弈降息的预期正在逐步计入从23年中的预期加息终点到23年末SOFR期货下降幅度已经接近100bp也就是说定价了下半年近4次的降息图6美债收益率曲线期限结构图73mSOFR期货数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮图85y5y利率互换价格数据来源Bloomberg东方证券研究所这样宽松交易还剩几多空间就成为了眼下我们需要思考的问题1从政策实操的路径来看利好正在不断兑现在加息幅度回落到25bp后接下来的利多节点无非加息终点市场预期3月份的确认通胀的持续回落已不再是新的变量对市场影响的弹性缩水进一步交易宽松的催化剂可能要看政策彻底转向降息2我们在23年度策略展望当中认为今年上半年约二季度有望看到市场开始预期并交易降息如今预测兑现而市场预期抢跑的节奏甚至比我们预想更快这样年内降息已经部分计入当期所见的市场定价如不转向则有可能对市场造成政策不及预期的冲击3那么重新考虑当前市场的预期和交易节奏结合我们对23年美国基本面的展望上半年通胀回落的确定性较强货币政策操作则处在预期的加息放缓中止兑现阶段上半年市场可能维持住好消息通胀回落加息终点是好消息促使市场上涨的利多因素的交易模式而美债利率在此期间仍然存在下行空间图85y5y目前定价近32010以来均值为264进入下半年通胀回落稳定至何种水平还存在较多的不确定性同时政策进入掉头降息的预期检验阶段届时货币当局转向预期兑现大概率需要经济衰退超预期市场金融条件紧张等条件加持更多呈现坏消息是好消息的交易模式有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮2明星财报除了政策宽松预期衰退的坏消息也直接影响股市的分子端反过来讲上市公司业绩也是检验经济衰退程度的重要信号春节假期恰逢美股财报季我们最为关注的现象是明星公司的业绩表现受到越来越多的关注和讨论且似乎已经表现出对市场情绪逻辑叙事的整体性影响这即是企业盈利检验经济衰退程度的表现在第一批金融板块公司之后近期发布财报的美股龙头公司包括宝洁奈飞微软波音英特尔雪佛龙特斯拉等等主要集中在科技成长板块也恰好是对利率上行和周期转向影响最为敏感的行业领域从业绩表现来看参差不齐喜忧参半经济周期似乎尚未进入到塑造企业盈利清晰趋势的阶段从龙头公司业绩和市场表现的互动来看明星上市公司财报不仅作用于公司本身股价更对整个科技板块成长风格产生外溢性影响微软下修前瞻之夜科技板块随微软业绩发布同步出现调整而在特斯拉业绩全面超预期时市场也出现了共振上涨同时亦有超预期GDP读数发布图9近期美股龙头公司业绩表现预期要点116-126市值所属行业Q4EPS预测中文名称英文名称细分行业Q4EPS同比EPS趋势vs预期股价涨跌备注美元BICS预测同比花旗银行CitiGroup10054B金融综合性银行116-205120-178miss389净利息收入大增非利息收入下降住房贷款部门大幅下滑富国银行WellsFargoCO17682B金融综合性银行137-07127-80beat430前瞻继续面临挑战美国银行BankofAmericaCorp28365B金融综合性银行08537077-60beat062净利息收入大增各部门营收普遍增长前瞻为预期违约拨备资金应对经济前摩根大通JPMorganChase41194B金融综合性银行35772308-75beat-188景的轻微恶化预计温和衰退为基准情形高盛GoldmanSachs12391B金融机构经纪商332-693556-486miss-543摩根士丹利MorganStanley16214B金融机构经纪商131-370129-380-029净利息收入增长投行业务佣金收入资管收入下降销售数量下滑金额上升上修前瞻预计23销售额走平汇宝洁PROCTERGAMBLECO33318B必需消费品家用产品159-42158-48--656率成本运费形成主要的负面影响付费用户净新增大超预期业绩拖累主要来自欧元计价债务重奈飞NetflixInc16055B非必需消费特种在线零售商012-910059-556miss1425新计量影响Q4欧元升值云业务同比增长但增速下滑PC市场持续萎缩拖累核心业务微软MICROSOFTCORP185T科技基础设施软件232-65230-73符合预期253业绩前瞻裁员1万人加大人工智能领域投资培育新增长引擎波音BOEINGCO12592B工业航空航天及国防-175-027-1035miss-071商用飞机交付同比大增增产难以跟上需求且成本超出预算消费电子需求下滑商业客户担心衰退放缓数据中心支出逻辑处理器及英特尔INTELCORP11622B科技010-908022-798miss-64PC芯片销售下滑超预期前瞻大幅下修23Q1业绩指引计特定应用划在美国德国新建芯片制造工厂石油与天然气生炼油业务表现强劲前瞻提升23资本开支目标大部分消耗雪佛龙CHEVRONCORP3478B能源409598442727miss-44产商在美国本土整车交付量增长利润率略降前瞻整体汽车市场可能收特斯拉TeslaInc56176B非必需消费乘用车-电动119-531115-547beat23缩但消费者对特斯拉的需求将保持良好数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮我们认为本轮美股盈利下行周期大概率尚未结束标普500动态EPS与美国名义GDP的同比增速存在较强的相关性图11目前动态EPS同比增速接近停滞考虑到23年实际GDP增速和价格增速GDP平减指数的同步下行我们估计23年名义经济增速的下行对应到23年底标普500动态EPS将出现约13的同比下滑至1998美元图10标普500FwdEPS美元图11标普500FwdEPSvs美国名义GDP同比增速及预测数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所名义GDP增速预测值参考彭博实际GDP预测同比PCE预测同比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮3裁员潮现在把有关衰退的讨论拉回到经济数据本身22年我们曾经通过周期领先指标和景气指标前瞻经济衰退风险到了现在在衰退预期已经相当充分的情况下我们开始强调23年研究的重点应当放在能为衰退作盖棺定论的硬指标即就业就业就业而在市场有关衰退的讨论交易过程中美国就业市场应景地出现了结构性的裁员潮春节期间这股裁员潮仍在扩散从硅谷蔓延到华尔街成为投资者们最近接收最为频繁的一类推送信息参与这轮裁员的公司包括但不限于微软谷歌亚马逊spotify那么结构性的爆发式裁员如何影响劳动力市场指标和经济表现能否作为判断经济硬着陆的信号图1223年1月宣布大规模裁员的美国公司除批零贸易外以科技公司为主公司名称信息日期裁员人数占比所属行业备注Amazon2023118000-电商亚马逊生鲜亚马逊无人超市等零售和人力资源板块受裁员影响最大Alphabet202311200060互联网科技全球范围内裁员Microsoft202311000050互联网科技疫情期间过度招聘经济形势不佳且客户需求变化Salesforce202318000100商业软件劳动力重组过去的过度扩招盈利能力的下降IBM20231390015计算机源于其Kyndryl的分拆和医疗健康业务的剥离3M20231250030材料预期今年营收获利双双下滑DOW20231200050材料2022年4季度营收不及预期欧洲市场利润下滑LamResearch20231130070半导体在不断下滑的市场中减少开支Hasbro202311000150玩具和娱乐消费产品业务在去年年底的假日购物季表现不佳第四财季初步营收数据低于预期Spotify2023160060音乐流媒体广告收入放缓数据来源新闻整理东方证券研究所从技术性的角度来说短期来看这轮裁员潮难以改变核心就业指标表现需要关注等待约3-4个月的时滞后裁员潮在非农就业规模NFP薪资增速AHE等指标当中显露其影响对于目前仍趴在底部的失业率数据来说裁员潮的影响难以观测原因较为简单主要是科技类企业雇佣规模在劳动力大军当中占比过低失业率数据以美国约16亿的劳动力为分母其中信息业劳动力占比仅约2其间哪怕发生惊涛骇浪式的失业浪潮都很难在整体失业率数据当中泛起浪花从体量的角度来说整体失业率的起势必须由大的行业部门助推如休闲住宿制造业而这些部门目前仍然维持相对紧俏的就业条件NFP数据方面目前美国月新增非农规模在20-30万左右科技公司出现10-20万量级的裁员潮理论上会对NFP数据产生幅度可观的影响但我们可能难以即时性观测到裁员潮对NFP数据的冲击原因主要在于劳工部的统计方法问题NFP的就业规模计算之中只要在统计周期内接受了薪酬支付的雇员均会被纳入到就业规模当中而公司特别是科技类公司在解雇员工时基本都会持续为雇员支付一段时间的薪酬对于主流科技公司来说这个裁员补偿的支付时间大部分为2-4个月不等因此我们估计这波裁员潮如果NFP数据产生影响更有可能在今年34月份前后显露高峰有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮图13layoff统计美国科技创业公司裁员持续支付薪酬最长可达5个月数据来源layoffsfyi东方证券研究所同理我们来看裁员潮对经济表现的影响逻辑上就业形势的变化通过个人收入消费路径影响经济表现对于当前出现裁员潮的信息业金融业来说这种白领衰退对经济较为典型的冲击可能优先表现在耐用品可选消费服务消费这类属性的部门继而以类似反向涓滴效应的形式加速冷却这些部门的热度对劳动力市场更大权重的参与者产生负面影响从而最终有可能形成就业经济的整体性恶化那么科技公司能否成为感知就业市场周期变化的金丝雀裁员潮是不是硬着陆的信号首先需要承认历史上大多数的白领裁员潮最终都没有演化成为周期的总量恶化复盘历史数据美国这类白领行业裁员潮发生的次数并不少以信息金融业裁员人数计近20年当中有16个年份出现过类似近期水平的裁员小高峰数据仅更新至22年11月我们估计12月1月裁员人数vs11月102k会有明显上升放在历史样本中截至11月份的裁员规模还算不上突出而从美国高学历群体硕士的失业率来看其发生短周期波动的频率也明显较整体失业率更高但平均失业率的中枢水平又较整体失业率更低可以说这一类行业本就是周转率更高也更容易实现跳槽和再就业的部门根据问卷的统计有接近80的科技行业雇员能够在被解雇后的3个月内找到新的工作有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮图14美国金融信息业裁员数MA3千人数据来源Wind东方证券研究所数据取3个月移动平均数据截止22年11月图15失业率硕士学历vs整体图16科技公司雇员实现再就业的周数比例数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源ZipRecruiter东方证券研究所结合前述的裁员薪酬补偿来看如果信息金融行业被解雇的劳动力在薪酬补偿覆盖期间实现了再就业那么这种裁员就根本不会表现在就业规模消费数据上甚至可能还会形成一部分在裁员期间有钱有闲的消费群体这部分人也可能不会在短暂的失业期间汇报失业状况并申领失业金因此亦不会对初请失业金数据产生显著的影响但如此一来我们会发现上述过程的成立以相关行业的高周转率为前提条件而当前这一条件明显正发生动摇我们以岗位空缺率失业率比值衡量的就业条件在信息业金融业出现了明显走弱的趋势这意味着当下失业雇员对应的招聘机会正在减少有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮图17就业条件空缺率失业率数据来源Bloomberg东方证券研究所在这轮激进的紧缩周期当中利率上行金融条件收紧敏感性的信息业金融业公司对于未来的预期展望已经来到了相当的悲观程度如果货币政策这一条件不发生根本性变化劳动力需求和招聘计划应是线性收缩的被裁掉的雇员难以实现历史上短周期波动当中的快速周转这样我们倾向于判断在降息发生之前补偿薪酬覆盖结束之后大规模裁员对于劳动力市场整体读数和经济的冲击最终将会显现出来这一轮裁员潮有可能成为提示硬着陆趋势之始的金丝雀风险提示经济指标的预测偏差的风险在周期剧变的时间节点通胀就业等指标后续走势均存在高度的不确定性预期预测基于一系列前提假设货币政策走向存在不确定性美联储货币政策走向基于未来基本面数据的演进方向当前市场一致预期存在调整修正的可能性海外衰退风险受到货币政策的反身性影响衰退的节奏广度深度在较大程度上受到货币当局政策抉择的反身性影响依据发布证券研究报告暂行规定以有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明下条款发布对12具体股宏观经济专题报告加息终点财报季裁员潮分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素