研究结论
　　事件：2023年1月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，1月制造业PMI指数录得50.1%（前值47%），非制造业商务活动指数录得54.4%（前值41.6%），综合PMI产出指数录得52.9%（前值42.6%）。
　　疫情影响大幅消退，内需带动下供需双双改善。1月生产和新订单PMI分别为49.8%、50.9%（前值为44.6%、43.9%，后同），其中需求重返扩张区间，改善力度大于生产，或与春节有关。生产、新订单PMI作为环比数据逆季节性改善主要受到疫情影响减弱的推动（2015-2019年同期平均都为下降），作为印证，受疫情影响较严重的物流运输环节也有所好转，供货商配送时间PMI为47.6%（40.1%）。分行业看，农副食品加工、医药、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产PMI和新订单PMI均位于扩张区间，其中医药制造业产需增长明显，均升至65.0%以上高位景气区间。此外，新出口订单PMI也小幅回升至46.1%（44.2%），或与欧元区衰退风险放缓有关，1月欧元区PMI为48.8%（47.8%）。
　　企业信心明显增强。企业对近期市场环境的信心有所改善，1月企业生产经营活动预期PMI为55.6%（51.9%），同时从业人员PMI升至47.7%（44.8%）也可以印证。相应地企业主动减产和去库有所放缓，1月采购量、原材料库存、进口PMI分别为50.4%、49.6%、46.7%（44.9%、47.1%、43.7%）。不过需要注意的是，产成品库存PMI小幅上升至47.2%（46.6%），说明从预期到实际恢复仍有一定时滞，这和春节高频数据一致，目前经济活力处在2020年以来的较高水平，但和2019年相比依然存在差距（详见《春风送暖——扩大内需周观察》）。
　　大型企业产需恢复程度明显好于中、小型企业。1月大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%、47.2%（48.3%、46.4%、44.7%）。需要注意的是，中、小企业产需此前受到的影响更大，但修复的幅度反而更小：（1）1月大、中、小型企业生产PMI为53.1%、47.2%、46.2%，较前值上升6.5、3.1、5.4个百分点，较2022年11月上升3.7、-0.6、1.9个百分点；（2）大、中、小型企业新订单PMI为55.1%、48.2%、45.5%，分别较前值上升8.7、5.3、5.7个百分点，较2022年11月上升6.8、1.4、3.7个百分点。与此同时，不同规模企业物流运输好转的幅度是相近的，1月大、中、小型企业供货商配送时间PMI为47.7%、47.6%、47.5%，较2022年11月分别上升了0.9、0.9、1个百分点，或表明不存在供应链恢复不均的情况。
　　居民消费意愿明显增强，服务业景气水平由降转升。1月服务业商务活动指数为54%（39.4%），结束连续6个月下行；新订单指数为51.6%（37.4%）。在统计局调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上，重返扩张区间。
　　重大项目落地生效，推动建筑业景气度逆季节性上升。1月建筑业商务活动指数和新订单指数分别为56.4%、57.4%（54.4%、48.8%），而2015-2019年同期环比平均回落1.2和2.5个百分点，可能与1月多省市重大项目集中开工有关。
　　1月疫情冲击明显消退，PMI重返扩张区间。不过需要看到的是预期仍然强于实际，PMI重回50%以上和去年12月基数低也有一定关系。展望后续，政策发力、需求改善、堵点减少具有确定性，核心问题是内需环比修复的斜率能否维持。考虑到1月中、小型企业生产PMI提升不多，我们认为当前经济修复远未触顶，伴随着时间推移（中小企业多为劳动密集型企业，其中包含大量消费品行业），中小企业有望回到正常经营的轨道，带动整体经济再进一步修复。
　　风险提示：疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年02月01日内需推动PMI重返扩张区间1月PMI点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件2023年1月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数1月制造业PMI王仲尧021-633258883267指数录得501前值47非制造业商务活动指数录得544前值wangzhongyao1orientseccomcn416综合PMI产出指数录得529前值426执业证书编号S0860518050001香港证监会牌照BQJ932疫情影响大幅消退内需带动下供需双双改善1月生产和新订单PMI分别为陈玮chenwei3orientseccomcn498509前值为446439后同其中需求重返扩张区间改善力执业证书编号S0860522080003度大于生产或与春节有关生产新订单PMI作为环比数据逆季节性改善主要受2015-2019到疫情影响减弱的推动年同期平均都为下降作为印证受疫情影响较严重的物流运输环节也有所好转供货商配送时间PMI为476401孙国翔sunguoxiangorientseccomcn分行业看农副食品加工医药通用设备铁路船舶航空航天设备等行业的生产PMI和新订单PMI均位于扩张区间其中医药制造业产需增长明显均升至650以上高位景气区间此外新出口订单PMI也小幅回升至461442或与欧元区衰退风险放缓有关1月欧元区PMI为488478企业信心明显增强企业对近期市场环境的信心有所改善1月企业生产经营活动预期PMI为556519同时从业人员PMI升至477448也可以印证相应地企业主动减产和去库有所放缓1月采购量原材料库存进口PMI分别为504496467449471437不过需要注意的是产成品库存PMI小幅上升至472466说明从预期到实际恢复仍有一定时滞这和春节高频数据一致目前经济活力处在2020年以来的较高水平但和2019年相比依然存在差距详见春风送暖扩大内需周观察大型企业产需恢复程度明显好于中小型企业1月大中小型企业PMI分别为523486472483464447需要注意的是中小企业产需此前受到的影响更大但修复的幅度反而更小11月大中小型企业生产PMI为531472462较前值上升653154个百分点较2022年11月上升37-0619个百分点2大中小型企业新订单PMI为551482455分别较前值上升875357个百分点较2022年11月上升681437个百分点与此同时不同规模企业物流运输好转的幅度是相近的1月大中小型企业供货商配送时间PMI为477476475较2022年11月分别上升了09091个百分点或表明不存在供应链恢复不均的情况居民消费意愿明显增强服务业景气水平由降转升1月服务业商务活动指数为54394结束连续6个月下行新订单指数为516374在统计局调查的21个行业中有15个位于扩张区间其中铁路运输航空运输邮政货币金融服务保险等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数均高于上月240个百分点以上重返扩张区间重大项目落地生效推动建筑业景气度逆季节性上升1月建筑业商务活动指数和新订单指数分别为564574544488而2015-2019年同期环比平均回落12和25个百分点可能与1月多省市重大项目集中开工有关1月疫情冲击明显消退PMI重返扩张区间不过需要看到的是预期仍然强于实际PMI重回50以上和去年12月基数低也有一定关系展望后续政策发力需求改善堵点减少具有确定性核心问题是内需环比修复的斜率能否维持考虑到1月中小型企业生产PMI提升不多我们认为当前经济修复远未触顶伴随着聚焦数字经济监管双周观察2023-01-31时间推移中小企业多为劳动密集型企业其中包含大量消费品行业中小企业20230130有望回到正常经营的轨道带动整体经济再进一步修复春风送暖扩大内需周观察2023-01-30软着陆和控通胀的兼容性22Q4美国2023-01-28风险提示疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险GDP点评有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪内需推动PMI重返扩张区间1月PMI点评图1制造业PMI图2制造业PMI各分项变化6051502022122023140503049201048047总体生产进口采购量46新订单在手订单出厂价格从业人员产成品库存原材料库存45新出口订单供货商配送时间生产经营活动预期主要原材料购进价格数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3不同规模制造业企业PMI图4不同规模制造业企业生产PMI大型企业中型企业小型企业大型企业中型企业小型企业54560525405205050048480464604444042420400402021920221202222022320224202252022620227202282022920231202211202111202112202210202212202110数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所依据发布证券研究报告暂行规定以下条有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见款分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明发布对具体股2票作出宏观经济动态跟踪内需推动PMI重返扩张区间1月PMI点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素