海外方面，美国通胀水平延续从高位回落、但趋势变缓；数据现实劳动力市场依然紧张，导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修，美元大幅反弹。我们认为美国通胀水平回落的趋势是确定的，只是回落的斜率不确定。当前十年期美债收益率从一月末3.40%左右低点回升至4%附近（3月2日），而此轮周期的最高点是去年10月21日触及4.30%。从历史经验来看，美国PCE同比变动与美债十年期收益率走势基本同步，在通胀趋势确定回落的背景下，美债收益率水平进一步上升空间有限，美元指数也只是反弹而非反转。
　　国内方面，2月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数三大指数均连续两个月位于扩张区间。其中制造业细分行业，各分类指数均高于上月，调查的21个行业中有18个位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大。数据反映疫情影响消退之后，经济景气度持续回升，稳经济政策措施效应进一步显现。
　　人大十四届一中全会确立GDP增长目标5%左右低于市场预期，政策的取向更侧重于发展的质量而非数量的增长。经济增长更依赖卸掉疫情包袱的内生动能，不搞强刺激和大水漫灌，留有政策空间，慢即是快，有利于经济的行稳致远。
　　 A股：进入2月份，从去年11月份以来纯粹靠强预期驱动的行情暂告一段落，“预期”逐渐进入“现实”检验阶段，叠加海外因素的扰动，市场进入高波动模式。我们认为最新一系列经济数据显示经济景气度持续回升、内生动能不断增强，且当前处在复苏的初始阶段：预期照进现实、而现实又不断强化预期。人大会议确立的2023年较为温和的经济增长目标，有利于经济的行稳致远，权益资产作为长久期资产、对其并非是一个利空因素，市场有望结束高波动模式、再度开启上行趋势。
　　港股：过去一段时间，由于市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修，美元大幅反弹，港股的表现明显弱于A股。我们认为，在美国通胀趋势确定回落的背景下，十年期美债收益率在4%水平进一步上升空间有限，美元指数也只是反弹而非反转，叠加国内经济复苏势头良好，我们认为港股继续向下的空间有限，调整逐渐接近尾声、港股或再度开启趋势上行。再度重申港股的“超配”评级，配置方向上重点关注互联网科技、非必需品消费、医疗保健、金融板块。
　　工业金属：美联储加息的累积效应、以及未来潜在的海外衰退风险带来的总需求回落，工业品金属作为短久期资产并没有趋势上行的机会。对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言，受益于国内经济的重启、特别是对房地产行业的托底和刺激政策，叠加即将到来的消费旺季；且钢厂大部分处于亏损或微利状态，螺矿比处于低位，成本端有支撑，螺纹钢最新周度表观消费（3月3日）达到309万吨、好于去年同期，需求初步得到验证，需求高点还未到来，价格未来仍有继续上行空间。
　　黄金：过去一个月，由于劳动力市场依然紧张，导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修，美元大幅反弹，黄金价格受到明显压制，也基本验证了我们此前观点。展望未来，美国通胀下行的趋势是确定的，只是下行的斜率不确定，美债收益率进一步上行的空间有限，随着美联储货币政策周期逐渐转向，黄金依然是多头配置主要品种。上调评级至“高配”。
　　风险提示
　　 (一)房地产企业流动性风险；(二)美元指数大幅上行风险；(三)地缘政治危机持续升温

研究报告全文：投资策略定期报告报告发布日期2023年03月08日慢即是快行稳而致远2023年3月大类资产配置月报张志鹏zhangzhipengorientseccomcnS0860522020002执业证书编号研究结论薛俊021-633258886005海外方面美国通胀水平延续从高位回落但趋势变缓数据现实劳动力市场依然xuejunorientseccomcn紧张导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹我们执业证书编号S0860515100002认为美国通胀水平回落的趋势是确定的只是回落的斜率不确定当前十年期美债张书铭021-633258885152收益率从一月末340左右低点回升至4附近3月2日而此轮周期的最高zhangshumingorientseccomcn点是去年10月21日触及430从历史经验来看美国PCE同比变动与美债十执业证书编号S0860517080001021-633258883267年期收益率走势基本同步在通胀趋势确定回落的背景下美债收益率水平进一步王仲尧wangzhongyao1orientseccomcn上升空间有限美元指数也只是反弹而非反转执业证书编号S0860518050001国内方面2月份制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指香港证监会牌照BQJ932数三大指数均连续两个月位于扩张区间其中制造业细分行业各分类指数均高于上月调查的21个行业中有18个位于扩张区间比上月增加7个制造业景气面继续扩大数据反映疫情影响消退之后经济景气度持续回升稳经济政策措施效应进一步显现人大十四届一中全会确立GDP增长目标5左右低于市场预期政策的取向更侧重于发展的质量而非数量的增长经济增长更依赖卸掉疫情包袱的内生动能不搞强春季修复静待花开2023年2月大类资2023-02-06刺激和大水漫灌留有政策空间慢即是快有利于经济的行稳致远产配置月报再论港股的投资价值2023-01-03A股进入2月份从去年11月份以来纯粹靠强预期驱动的行情暂告一段落中国资产不确定世界的确定机会2022-11-29预期逐渐进入现实检验阶段叠加海外因素的扰动市场进入高波动模大类资产配置2023年度策略式我们认为最新一系列经济数据显示经济景气度持续回升内生动能不断增强从历史视角看美元指数上行的资产含义2022-09-30且当前处在复苏的初始阶段预期照进现实而现实又不断强化预期人大会议确大类资产系列专题研究报告弱现实弱预期九月份大类资产配置策2022-09-04立的2023年较为温和的经济增长目标有利于经济的行稳致远权益资产作为长略久期资产对其并非是一个利空因素市场有望结束高波动模式再度开启上行趋从分母端驱动到分子端验证八月份大类2022-08-02势资产配置策略港股过去一段时间由于市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹港股的表现明显弱于A股我们认为在美国通胀趋势确定回落的背景下十年期美债收益率在4水平进一步上升空间有限美元指数也只是反弹而非反转叠加国内经济复苏势头良好我们认为港股继续向下的空间有限调整逐渐接近尾声港股或再度开启趋势上行再度重申港股的超配评级配置方向上重点关注互联网科技非必需品消费医疗保健金融板块工业金属美联储加息的累积效应以及未来潜在的海外衰退风险带来的总需求回落工业品金属作为短久期资产并没有趋势上行的机会对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言受益于国内经济的重启特别是对房地产行业的托底和刺激政策叠加即将到来的消费旺季且钢厂大部分处于亏损或微利状态螺矿比处于低位成本端有支撑螺纹钢最新周度表观消费3月3日达到309万吨好于去年同期需求初步得到验证需求高点还未到来价格未来仍有继续上行空间黄金过去一个月由于劳动力市场依然紧张导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹黄金价格受到明显压制也基本验证了我们此前观点展望未来美国通胀下行的趋势是确定的只是下行的斜率不确定美债收益率进一步上行的空间有限随着美联储货币政策周期逐渐转向黄金依然是多头配置主要品种上调评级至高配风险提示一房地产企业流动性风险二美元指数大幅上行风险三地缘政治危机持续升温有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略定期报告慢即是快行稳而致远目录前期回顾4海外经济形势节奏变化不会改变趋势4国内经济形势慢即是快6三月份大类资产配置策略9风险提示14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图表目录图1主要资产涨跌幅2023年1月312023年2月284图2主要权益资产最新估值分位2013年02月28日-2023年02月284图3美国CPI与失业率5图4美国CPI与劳动力市场5图5消费者信心指数与制造业PMI5图62年期国债收益率与联邦基金目标利率5图7个人消费支出与住房销售6图8美国PCE同比变化与十年期国债利率走势基本同步6图92023年1月信贷数据分项6图10社融和信贷数据6图11利率水平7图12制造业PMI分项构成8图13PMI重新回到扩张线以上8图14历年赤字目标及实际赤字率9图15沪深300估值市盈率12图16中证500估值市盈率12图17沪深300风险溢价率12图18中证500风险溢价率12图19恒生指数估值市盈率12图20恒生指数风险溢价率12图21十年期国债到期收益率13图22银行间质押式7天回购利率与政策利率13图23黄金与美债实际利率13图24黄金与联邦基金目标利率利差曲线13图25原油价格与全美商业库存13图26原油价格与美国钻机数量13图27铜库存14图28铜价格与加工费14图29螺纹钢价格与库存14图30螺纹钢表观消费季节性14表1历年GDP增速目标与实际增速8表22023年3月大类资产配置建议11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3投资策略定期报告慢即是快行稳而致远前期回顾进入二月份以来正如上期春季修复静待花开观点国内经济逐步修复强预期逐渐进入现实检验阶段纯粹靠预期驱动的行情告一段落A股波动放大而由于美国公布的一系列经济数据好于预期特别是就业市场依然紧张1月份通胀回落不及预期市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元明显反弹港股的表现明显弱于A股受美联储紧缩预期继续强化美元指数反弹的影响宽松交易告一段落贵金属有色金属出现一定回调受益于国内经济的快速重启和乐观预期驱动主要由国内定价的黑色系金属表现相对较好图1主要资产涨跌幅2023年1月312023年2月28数据来源Wind东方证券研究所图2主要权益资产最新估值分位2013年02月28日-2023年02月28数据来源Wind东方证券研究所海外经济形势节奏变化不会改变趋势美国2023年1月CPI同比上涨630前值640稍有回落核心CPI550前值5701月CPI环比050前值010核心CPI环比040前值040在美联储连续多次加息背景下通胀回落但趋势变缓有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略定期报告慢即是快行稳而致远美国2023年2月消费者信心指数6700前值6490连续四个月回升2023年2月份PMI指数4770前值4740有所反弹但仍处扩张线以下2023年1月份失业率340前值350截至去年底职位空缺数与登记失业人数之比192仍处在历史性高位美国公布的经济数据好于预期特别是美国失业率依然维持低位劳动力市场依然紧张导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹我们认为美国通胀水平回落的趋势是确定的只是回落的斜率不确定当前十年期美债收益率从一月末340左右低点回升至4附近3月2日而此轮周期的最高点是去年10月21日触及430从历史经验来看美国PCE同比变动与美债十年期收益率走势基本同步参见图8在通胀趋势确定回落的背景下美债收益率水平进一步上升空间有限美元指数也只是反弹而非反转图3美国CPI与失业率图4美国CPI与劳动力市场数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图5消费者信心指数与制造业PMI图62年期国债收益率与联邦基金目标利率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图7个人消费支出与住房销售图8美国PCE同比变化与十年期国债利率走势基本同步数据来源CME网站东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所国内经济形势慢即是快2月10日央行发布1月金融数据1月社会融资规模增量为598万亿元预期568万亿元前值13万亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长941月末M2同比增126预期增115前值增118当月新增人民币贷款49万亿元预期408万亿元前值14万亿元1月新增人民币贷款49万亿同比多增9200亿元好于市场预期且创出历史新高从结构上来看居民贷款仍弱其中短贷新增341亿同比少增665亿居民中长期贷款新增2231亿同比少增5193亿前者或反映仍受疫情滞后影响后者反映地产恢复依然疲弱仍需政策持续助力1月企事业贷款增加468万亿同比多增132亿其中中长期贷款延续较好表现新增350万亿同比多增140亿企业短贷新增151亿同比多增5000亿票据融资减少4127亿同比多减5915亿元企业继续成为宽信用的主力并且在期限结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况这一点明显优于去年同期同时居民端中长期贷款依然偏弱暗示地产修复依然偏慢需要重点关注图92023年1月信贷数据分项图10社融和信贷数据数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略定期报告慢即是快行稳而致远2023年2月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3655年期以上LPR为43与今年1月相比保持不变在本月MLF中标利率维持不变后LPR维持不变基本符合市场预期也是连续六个月维持不变当前经济恢复的势头良好如1月PMI数据大幅回升至扩张区间截至2月28日的高频数据显示30大中城市商品房日成交面积已超过去年同期水平短期调降报价利率的必要性降低展望后续经济恢复的基础仍不稳固特别是1月份的信贷数据显示居民端信贷需求不足预期偏弱货币政策未来仍有进一步宽松的空间图11利率水平数据来源Wind东方证券研究所3月1日国家统计局网站公布了2月份中国采购经理指数2月份我国经济景气水平继续回升制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为526563和564高于上月2519和35个百分点三大指数均连续两个月位于扩张区间其中制造业细分行业各分类指数均高于上月调查的21个行业中有18个位于扩张区间比上月增加7个制造业景气面继续扩大数据反映疫情影响消退之后稳经济政策措施效应进一步显现经济内生动能逐渐增强产需两端同步扩张随着春节假日因素和疫情影响消退制造业企业生产恢复加快市场需求继续改善生产指数和新订单指数分别为567和541高于上月69和32个百分点重点行业PMI继续上升装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业PMI分别为545536516和513高于上月381130和04个百分点均位于扩张区间景气水平连续两个月回升市场预期继续改善生产经营活动预期指数为575高于上月19个百分点升至近12个月来高点企业信心继续增强从行业情况看调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间其中农副食品加工纺织通用设备专用设备汽车等10个行业位于600以上高位景气区间企业对近期行业恢复发展较为乐观有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图12制造业PMI分项构成图13PMI重新回到扩张线以上数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所3月5日全国人大十四届一次会议召开会议确定2023年GDP增长目标5左右预算赤字3CPI同比增速3地方专项债规模38万亿积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力大会基本上延续了去年底召开的中央经济工作会议确立的基调但5左右的GDP增长目标低于市场预期偏于保守政策的取向更侧重于发展的质量而非数量的增长经济增长更依赖卸掉疫情包袱的内生动能不搞强刺激和大水漫灌留有政策空间慢即是快有利于经济的行稳致远表1历年GDP增速目标与实际增速时间GDP增速目标实际增速20118左右955201275786201375左右777201475左右74320157左右704201665-7685201765左右695201865左右67520196-6562020未设定2220216以上812022550左右30020235左右数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图14历年赤字目标及实际赤字率数据来源Wind东方证券研究所三月份大类资产配置策略综上所述海外方面美国通胀水平延续从高位回落但趋势变缓消费者信心指数连续四个月回升2023年1月份失业率340前值350截至去年底职位空缺数与登记失业人数之比192仍处在历史性高位劳动力市场依然紧张导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹我们认为美国通胀水平回落的趋势是确定的只是回落的斜率不确定当前十年期美债收益率从一月末340左右低点回升至4附近3月2日而此轮周期的最高点是去年10月21日触及430从历史经验来看美国PCE同比变动与美债十年期收益率走势基本同步在通胀趋势确定回落的背景下美债收益率水平进一步上升空间有限美元指数也只是反弹而非反转国内方面3月1日国家统计局网站公布了2月份中国采购经理指数制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数三大指数均连续两个月位于扩张区间其中制造业细分行业各分类指数均高于上月调查的21个行业中有18个位于扩张区间比上月增加7个制造业景气面继续扩大数据反映疫情影响消退之后经济景气度持续回升稳经济政策措施效应进一步显现人大十四届一中全会确立的5左右的GDP增长目标低于市场预期政策的取向更侧重于发展的质量而非数量的增长经济增长更依赖经济内生动能不搞强刺激和大水漫灌留有政策空间慢即是快有利于经济运行的行稳致远基于以上分析从一个至上而下的视角大类资产配置的观点主要如下A股进入2月份从去年11月份以来纯粹靠强预期驱动的行情暂告一段落预期逐渐进入现实检验阶段叠加海外因素的扰动市场进入高波动模式我们认为最新一系列经济数据显示经济景气度持续回升内生动能不断增强且当前处在复苏的初始阶段预期照进现实而现实又不断强化预期人大会议确立的2023年较为温和的经济增长目标有利于经济的行稳致远权益资产作为长久期资产对其并非是一个利空因素市场有望结束高波动模式再度开启上行趋势港股过去一段时间由于市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹港股的表现明显弱于A股我们认为在美国通胀趋势确定回落的背景下十年期美债收益率在4有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9投资策略定期报告慢即是快行稳而致远水平进一步上升空间有限美元指数也只是反弹而非反转叠加国内经济复苏势头良好我们认为港股继续向下的空间有限调整逐渐接近尾声港股或再度开启趋势上行再度重申港股的超配评级配置方向上重点关注互联网科技非必需品消费医疗保健金融板块利率债国内经济重启经济逐步复苏信贷需求将逐步释放同时中美十年期国债收益率利差倒挂幅度再度扩大至100个基点左右利率向下的空间有限而向上抬升的空间更大工业金属美联储加息的累积效应以及未来潜在的海外衰退风险带来的总需求回落工业品金属作为短久期资产并没有趋势上行的机会对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言受益于国内经济的重启特别是对房地产行业的托底和刺激政策叠加即将到来的消费旺季且钢厂大部分处于亏损或微利状态螺矿比处于低位成本端有支撑螺纹钢最新周度表观消费3月3日达到309万吨好于去年同期需求初步得到验证需求高点还未到来价格未来仍有继续上行空间原油从供给端来讲当前原油库存低位回升明显同时地缘政治因素可能会加大原油价格的波动而欧佩克对油价的逆周期调节也是影响油价的重要因素而从需求端来讲高油价开始逐步对需求产生抑制作用海外经济衰退的风险在不断累积将降低对原油需求维持布伦特原油75美元桶95美元桶左右区间宽幅震荡的判断黄金过去一个月由于劳动力市场依然紧张导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹黄金价格受到明显压制也基本验证了我们此前观点展望未来美国通胀下行的趋势是确定的只是下行的斜率不确定美债收益率进一步上行的空间有限随着美联储货币政策周期逐渐转向黄金依然是多头配置主要品种上调评级至高配有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10投资策略定期报告慢即是快行稳而致远表22023年3月大类资产配置建议上期配置本期配大类核心逻辑建议置建议进入2月份从去年11月份以来纯粹靠强预期驱动的行情暂告一段落预沪深300超配超配期逐渐进入现实检验阶段叠加海外因素的扰动市场进入高波动模A股市式我们认为最新一系列经济数据显示经济景气度持续回升内生动能不断场增强且当前处在复苏的初始阶段预期照进现实而现实又不断强化预中证500超配超配期人大会议确立的2023年较为温和的经济增长目标有利于经济的行稳致远市场有望结束高波动模式再度开启上行趋势权益过去一段时间由于市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹港股的表现明显弱于A股我们认为在美国通胀趋势确定回落的背景下十年期美债收益率在4水平进一步上升空间有限美元指数也只香港市恒生指数超配超配是反弹而非反转叠加国内经济复苏势头良好我们认为港股继续向下的空场间有限调整逐渐接近尾声港股或再度开启趋势上行再度重申港股的超配评级配置方向上重点关注互联网科技非必需品消费医疗保健金融板块国内经济重启经济逐步复苏信贷需求将逐步释放资产荒现象缓解同债券利率债标配标配时中美十年期国债利差倒挂幅度再度扩大至100个基点左右利率向下的空间有限而向上抬升的空间更大从供给端来讲当前原油库存低位回升同时地缘政治因素可能会加大原油价格的波动而欧佩克对油价的逆周期调节也是影响油价的重要因素原油标配标配而从需求端来讲高油价开始逐步对需求产生抑制作用海外经济衰退的风险在不断累积将降低对原油需求我们预计原油可能处在一个上有顶下有底的格局预计在布伦特原油75美元桶95美元桶左右区间宽幅震荡美联储加息的累积效应以及未来潜在的海外衰退风险带来的总需求回落铜标配标配工业品金属作为短久期资产并没有趋势上行的机会受益于国内经济的重启特别是对房地产行业的托底和刺激政策叠加即将大宗商品到来的消费旺季且钢厂大部分处于亏损或微利状态螺矿比处于低位成螺纹钢高配高配本端有支撑螺纹钢最新周度表观消费3月3日达到309万吨好于去年同期需求初步得到验证价格未来仍有继续上行空间过去一个月由于劳动力市场依然紧张导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修美元大幅反弹黄金价格受到明显压制也基本验证了黄金标配高配我们此前观点展望未来美国通胀下行的趋势是确定的只是下行的斜率不确定美债收益率进一步上行的空间有限随着美联储货币政策周期逐渐转向黄金依然是多头配置主要品种数据来源东方证券研究所注配置建议依据对资产表现强弱的判断从低到高分为空配低配标配高配超配五类有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图15沪深300估值市盈率图16中证500估值市盈率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图17沪深300风险溢价率图18中证500风险溢价率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图19恒生指数估值市盈率图20恒生指数风险溢价率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图21十年期国债到期收益率图22银行间质押式7天回购利率与政策利率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图23黄金与美债实际利率图24黄金与联邦基金目标利率利差曲线数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图25原油价格与全美商业库存图26原油价格与美国钻机数量数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13投资策略定期报告慢即是快行稳而致远图27铜库存图28铜价格与加工费数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图29螺纹钢价格与库存图30螺纹钢表观消费季节性数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所风险提示一房地产企业流动性风险房地产企业流动性风险继续蔓延金融体系流动性内生收紧则可能产生系统性风险二美元指数大幅上行风险通胀居高不下美联储超预期加息或者爆发欧债危机市场避险情绪升温带来美元指数大幅上行风险可能对全球风险资产带来负面影响三地缘政治危机持续升温俄乌冲突等地缘政治危机若进一步升温不但使得通胀预期进一步强化也可能产生金融去全球化的副作用有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14投资策略定期报告慢即是快行稳而致远分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明依据分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证发布券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本证券研研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系究报告暂行规投资评级和相关定义定以报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准下条公司投资评级的量化标准款买入相对强于市场基准指数收益率15以上发布对增持相对强于市场基准指数收益率515具体股中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动票作出减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下明确估未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股值和投票的研究状况未给予投资评级相关信息资评级的证券暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确研究报定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股告时票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利公司持预测及目标价格等信息不再有效有该股票达到行业投资评级的量化标准相关上市公司看好相对强于市场基准指数收益率5以上已发行中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动股份1看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下以上未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的应的研究状况未给予投资评级等相关信息当在证暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研券研究究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情15况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素