事件：3月9日统计局公布最新价格数据，2023年2月CPI同比1%，前值2.1%，环比-0.5，前值0.8%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%，环比0%，前值-0.4%。
　　 CPI超预期回落，同比1%的涨幅低于万得一致预期的1.8%，其中核心CPI同比0.6%，比上月回落0.4个百分点，核心CPI回落主要是受春节错位效应的拖累，在调整春节错位因素后，核心CPI的表现与正常年份相近。往年春节的影响主要在2-3月份，2月份春节推升需求，节后3月份价格随需求回落而下降，因此可以通过比较今年1-2月份与往年2-3月份来排除季节性影响。今年前两个月核心CPI环比平均增长0.1%，与2021年2-3月的均值相等，其中，服务价格环比平均上涨0.2%，略好于2021年2-3月的均值0.15%；旅游价格环比平均上涨1.4%，高于2021年2-3月的均值0.4%。可见若与2021年对比，核心商品和服务价格当前的修复力度与彼时基本相当，但受疫情影响最大的服务消费（尤其是旅游等）价格上涨比较明显，而且与疫情前的2018年2-3月相比，也能得出同样的结论（2019年春节在2月初，春节效应落在1-3月，因而难以与今年对比）。
　　低于预期的CPI是否反映消费复苏动能偏弱？2月核心CPI的表现符合季节性，但考虑到我们处于疫后消费修复斜率最陡峭的阶段，而且去年核心CPI长期处于被压制的状态，所以逻辑上核心CPI有望有超季节性的表现。我们理解，2月相对平稳的核心CPI可能指向消费结构性的温和复苏，前期受压制的服务消费修复斜率比较陡峭，不过疫后消费供给端也出现较大变化，部分供给出清，也有部分供给恢复走在消费前面，因而由微观到宏观、从价格到需求的推断更为困难。
　　 CPI同比下降主要受食品和能源价格下行的影响：食品价格同比2.6%（前值6.2%，下同），其中猪肉、鲜菜价格同比分别为3.9%（11.8%）、-3.8%（6.7%），从高频数据来看，猪价同比触底回升，截至3月7日，36个城市猪肉平均零售价同比上涨11.6%（6.8%）；能源价格涨幅比上月回落2.4个百分点至0.6%，其中汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点。
　　 PPI处于底部震荡阶段，同比为-1.4%（-0.8%），已连续17个月下行，环比持平（-0.4%），呈现的结构性特征包括：
　　 1）石油价格同比回落继续拖累PPI，石油和天然气开采业同比-3%（5.3%），近几月布伦特原油价格处于80美元上方，但由于高基数，价格同比降幅显著扩大，截至3月8日，布伦特原油均价同比为-24%（-11%）；
　　 2）金属相关原材料价格普遍改善，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.7%（1.5%），有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1%（0%），统计局指出原因在于金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复；
　　 3）中下游价格相对偏弱，例如汽车制造业同比-0.8%（-0.5%）、计算机、通信和其他电子设备制造业同比-0.5%（0.4%）。
　　总的来看，CPI同比回落主要受高波动的食品价格以及季节性因素的影响，与消费景气度关系更大的核心CPI符合季节性表现，服务价格表现超季节性。在基数走高的影响下，后续几个月CPI同比大概率比较温和，服务价格或继续上行。PPI方面，考虑到油价同比继续下降等因素，短期内PPI或延续负增长，但环比有望持续改善，同比或已接近拐点。
　　风险提示
　　疫情反弹导致总需求超预期回落；
　　地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年03月11日如何看待复苏阶段温和的核心通胀2月价格数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件3月9日统计局公布最新价格数据2023年2月CPI同比1前值21环比陈玮chenwei3orientseccomcn-05前值08PPI同比-14前值-08环比0前值-04执业证书编号S0860522080003王仲尧021-633258883267CPI超预期回落同比1的涨幅低于万得一致预期的18其中核心CPI同比wangzhongyao1orientseccomcn06比上月回落04个百分点核心CPI回落主要是受春节错位效应的拖累在执业证书编号S0860518050001调整春节错位因素后核心CPI的表现与正常年份相近往年春节的影响主要在2-香港证监会牌照BQJ9323月份2月份春节推升需求节后3月份价格随需求回落而下降因此可以通过比1-22-3CPI较今年月份与往年月份来排除季节性影响今年前两个月核心环比平均增长01与2021年2-3月的均值相等其中服务价格环比平均上涨孙国翔sunguoxiangorientseccomcn02略好于2021年2-3月的均值015旅游价格环比平均上涨14高于2021年2-3月的均值04可见若与2021年对比核心商品和服务价格当前的修复力度与彼时基本相当但受疫情影响最大的服务消费尤其是旅游等价格上涨比较明显而且与疫情前的2018年2-3月相比也能得出同样的结论2019年春节在2月初春节效应落在1-3月因而难以与今年对比低于预期的CPI是否反映消费复苏动能偏弱2月核心CPI的表现符合季节性但大城市消费复苏走向均衡扩大内需周2023-03-08CPI考虑到我们处于疫后消费修复斜率最陡峭的阶段而且去年核心长期处于被压观察制的状态所以逻辑上核心CPI有望有超季节性的表现我们理解2月相对平稳贸易摩擦四年已过中美贸易向何处去2023-03-08的核心CPI可能指向消费结构性的温和复苏前期受压制的服务消费修复斜率比较如何看待两会政府工作报告2023-03-06陡峭不过疫后消费供给端也出现较大变化部分供给出清也有部分供给恢复走在消费前面因而由微观到宏观从价格到需求的推断更为困难CPI同比下降主要受食品和能源价格下行的影响食品价格同比26前值62下同其中猪肉鲜菜价格同比分别为39118-3867从高频数据来看猪价同比触底回升截至3月7日36个城市猪肉平均零售价同比上涨11668能源价格涨幅比上月回落24个百分点至06其中汽油和柴油价格分别上涨04和03涨幅分别回落51和56个百分点PPI处于底部震荡阶段同比为-14-08已连续17个月下行环比持平-04呈现的结构性特征包括1石油价格同比回落继续拖累PPI石油和天然气开采业同比-353近几月布伦特原油价格处于80美元上方但由于高基数价格同比降幅显著扩大截至3月8日布伦特原油均价同比为-24-112金属相关原材料价格普遍改善黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1715有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨10统计局指出原因在于金属相关行业市场预期向好需求有所恢复3中下游价格相对偏弱例如汽车制造业同比-08-05计算机通信和其他电子设备制造业同比-0504总的来看CPI同比回落主要受高波动的食品价格以及季节性因素的影响与消费景气度关系更大的核心CPI符合季节性表现服务价格表现超季节性在基数走高的影响下后续几个月CPI同比大概率比较温和服务价格或继续上行PPI方面考虑到油价同比继续下降等因素短期内PPI或延续负增长但环比有望持续改善同比或已接近拐点风险提示疫情反弹导致总需求超预期回落地缘冲突演绎超预期导致原油等大宗商品价格再度转涨有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪如何看待复苏阶段温和的核心通胀2月价格数据点评图1核心CPI环比表现符合季节性图2PPI同比处于谷底2023年推后1期2022年PPI当月同比PPI环比2021年2020年162019年2018年061204802401234567891011120-02-04-4数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3分行业PPI同比2023-012023-0286420-2-4-6-8-10-12-14数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪如何看待复苏阶段温和的核心通胀2月价格数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素