核心观点
　　站在当前，经历了春节以来的调整后，我们认为新一轮上涨将逐步开始，哪些板块有望领涨二季度行情？
　　大势：新一轮上涨窗口打开
　　趋势维度，新一轮牛市自22年12月底启动，当前尚处牛市初期。由于初始位置低，加之利好尚处兑现初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。
　　当前经历了春节以来的调整后，四大边际因素驱动下，新一轮上涨窗口将打开。其一，以史为鉴，仅就降准而言，统计显示对A股涨跌影响有限，但如果叠加情绪面修复或者基本面修复，降准后A股上涨概率将显著提升。站在当前，一则情绪自低位回升，二则经济数据持续改善，本次降准有望利好A股。其二，随着硅谷银行等事件出现，美联储停止加息的拐点渐行渐近。复盘1980年以来美联储政策转向周期可以发现，从美联储停止加息到开始降息期间，股市和黄金最为受益。其三，随着财报季展开，接下来业绩驱动的行情将逐步展开。其四，结合情绪指标，短期情绪自低位开始修复。
　　结构：谁将引领二季度行情
　　新一轮上涨窗口打开，当前尚处牛市初期的普涨阶段，我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳。值得注意的是，结合《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》中提炼赛道投资规律，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。因此，对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑。
　　就配置线索而言，其一，半导体具备预期差，结合位置、景气和政策，重视半导体设备；其二，计算机走向分化，3-4月财报季是分水岭，重视AIGC和数据；其三，疫情后复苏、政策周期和企业经营周期共振，关注医药新周期中的新逻辑；其四，结合赛道更迭规律，新能源企稳后应寻找新变化，如新技术；其五，中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会；其六，随着美联储停止加息的拐点渐行渐近，关注黄金板块机会。
　　风险提示
　　美国或者欧洲银行业流动性风险超预期。新兴产业进展低预期或公司业绩低预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股策略周报中国策略A股策略周报报告日期2023年03月19日新一轮上涨开启新繁荣牛市之十三核心观点分析师王杨执业证书号S1230520080004站在当前经历了春节以来的调整后我们认为新一轮上涨将逐步开始哪些板块有wangyang02stockecomcn望领涨二季度行情研究助理宋佳欢songjiahuanstockecomcn大势新一轮上涨窗口打开相关报告趋势维度新一轮牛市自22年12月底启动当前尚处牛市初期由于初始位置1流动性估值跟踪科创板资低加之利好尚处兑现初期牛市初期的关键特征在于易涨难跌金动态北上资金和融资余额是当前经历了春节以来的调整后四大边际因素驱动下新一轮上涨窗口将打开亮点20230315其一以史为鉴仅就降准而言统计显示对A股涨跌影响有限但如果叠加2科创宝典23年3月版新情绪面修复或者基本面修复降准后A股上涨概率将显著提升站在当前一则情绪自低位回升二则经济数据持续改善本次降准有望利好A股其二繁荣牛市主战场新繁荣牛市随着硅谷银行等事件出现美联储停止加息的拐点渐行渐近复盘1980年以来之十二20230314美联储政策转向周期可以发现从美联储停止加息到开始降息期间股市和黄金3春风化雨重视一季报信号最为受益其三随着财报季展开接下来业绩驱动的行情将逐步展开其四新繁荣牛市之十一结合情绪指标短期情绪自低位开始修复20230312结构谁将引领二季度行情新一轮上涨窗口打开当前尚处牛市初期的普涨阶段我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳值得注意的是结合淡化赛道更迭重塑祛魅时刻中提炼赛道投资规律针对被抱团的老赛道即便后续再度被抱团但结合赛道规律中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同因此对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑就配置线索而言其一半导体具备预期差结合位置景气和政策重视半导体设备其二计算机走向分化3-4月财报季是分水岭重视AIGC和数据其三疫情后复苏政策周期和企业经营周期共振关注医药新周期中的新逻辑其四结合赛道更迭规律新能源企稳后应寻找新变化如新技术其五中国特色估值体系是传统板块的核心主线关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会其六随着美联储停止加息的拐点渐行渐近关注黄金板块机会风险提示美国或者欧洲银行业流动性风险超预期新兴产业进展低预期或公司业绩低预期httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报正文目录1前言布局新一轮上涨行情42大势新一轮上涨窗口打开421趋势尚处牛市初期422边际一降准的刺激523边际二美联储政策724边际三财报季展开825边际四情绪面修复93结构谁将引领二季度行情1031半导体仍具预期差1032软件AIGC和数据1033医药新周期的机会1134新能源关注新技术1135国企改革纵深演绎1236黄金受益联储拐点124风险提示13httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图表目录图1上证指数和工业增加值产业缺口的运行相关性5图2各轮牛市初期市场最大回撤情况观察窗口为牛市启动后6个月5图32019年半导体指数走势8图42020年食品饮料指数走势8图52021年新能源汽车指数走势8图62022年储能指数走势8图7主动率指标9图8换手率分位点情况9表1历次降准后上证指数和创业板指走势6表21980年以来美联储加息转降息过程中大类资产的表现7表31980年以来加息转降息过程中贵金属的表现13httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报1前言布局新一轮上涨行情2022年12月25日我们发布牛市开端系列底部右侧坚定看多提出市场自2022年4月26日进入筑底期截至2022年12月25日筑底已近尾声2023年1月是大转折的重要窗口期此后我们分别在新繁荣牛市系列之一二三四五六七八九十十一十二中分析了科创板牛市主线牛市主题券商景气指引远端次新牛市初期运行规律3-4月结构切换美债影响港股一季报前瞻科创宝典等春节以来市场波动率提升且迎来调整站在当前我们认为新一轮上涨将逐步开始哪些板块有望领涨二季度行情2大势新一轮上涨窗口打开趋势维度新一轮牛市自22年12月底启动当前尚处牛市初期牛市初期的关键特征在于易涨难跌经历了春节以来的调整当前四大边际因素驱动下新一轮上涨窗口将打开其一降准有望利好A股其二美联储政策拐点渐近全球股市受益其三财报季展开业绩驱动行情将展开其四短期情绪自低位开始修复21趋势尚处牛市初期在我们的大势研判体系中一波行情有表观催化剂但更关键的是本质催化剂从本质催化剂看根据我们总结的框架A股在库存周期主导下存在规律性的3至4年牛熊周期结合周期运行和拉动经济增长的三驾马车新一轮复苏周期或于2023年上半年启动这意味着A股新一轮上行周期将开启尽管市场运行的节奏和弹性与短周期经济运行相关但市场底往往领先经济底因此我们在识别精准的市场底时须综合估值水平宏观环境结构运行等指标根据我们提炼的底部研判框架市场自2022年4月底进入筑底期并于12月底结束筑底换而言之本轮牛市已于2022年12月底启动httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图1上证指数和工业增加值产业缺口的运行相关性资料来源Wind浙商证券研究所由于初始位置低加之利好尚处兑现初期牛市初期的主要特征在于易涨难跌具体来看各轮牛市启动后6个月内万得全A最大回撤区间约在10-16其中在2009年至2010年2016年至2017年两轮小牛市初期万得全A最大回撤分别为1412而在2013年至2015年2019年至2021年两轮大牛市初期万得全A最大回撤分别为1016图2各轮牛市初期市场最大回撤情况观察窗口为牛市启动后6个月最大回撤最大回撤1816141210864202008114-2009542016128-20167282012121-201361201914-201974资料来源Wind浙商证券研究所22边际一降准的刺激3月17日央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点其中不包括已执行5存款准备金率的金融机构整体而言仅就降准而言统计显示对市场涨跌影响有限但如果叠加情绪面修复或者基本面修复降准后上涨概率将显著提升httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报回溯2008年以来历史可以发现一则降准后市场并未呈现较高的上涨概率数据上上证综指降准后1个后5个后15个和后30个交易日内上涨概率分别为52525244二则如果以万得全A换手率20日均衡量市场情绪如果叠加市场情绪修复那么降准后上涨概率将明显提升三则如果叠加基本面修复如PMI或商品房销售面积同比等指标有明显提升那么降准后上涨概率也有明显提升站在当前一则情绪自低位回升二则经济数据持续改善结合历史经验3月17日降准后的次日5个交易日15个交易日30个交易日的上涨概率有望提升表1历次降准后上证指数和创业板指走势次日涨跌幅5个交易日后涨跌幅15个交易日日后涨跌幅30个交易日日后涨跌幅公布日期调整幅度上证指数沪深300上证指数沪深300上证指数沪深300上证指数沪深300历史降准后上涨概率5252526052524448情绪提升6767677575755058经济修复424258676767676720221125-025-075-1131762522134732406292022415-025-049-053-387-419-475-507-091-2522021126-050016060256391074055-054-162202179-050067125043050-360-509-275-592202043定向降准2052280691081862953765402020313定向降准-340-430-491-621-428-467-249-186202011-050115136055038035086-065117201996-05定向降准084062104023-315-339-065-056201956定向降准069098-009-043-048-129-056-046201914-100072061155194345489115115952018107-100-372-430-760-780-789-771-504-5272018624-050-105-134-147-271-203-322-517-8142018417-1000800472032533513850941432016229-05016818577979065612931249118520151023-050050050-088-1044944903302982015825-050-127-0576801049938638125814592015628定向降准-334-334-1207-1038-562-426-1070-9902015419-100-164-16124823210820512631044201524-050-118-102-05209533237915331583201469定向降准1081262732700881441181502014422定向降准-026-010-253-174-231-240-207-2832012512-050-060-081-211-239-256-015-713-6842012218-050027014350437349501-400-32420111130-050229246-003027-610-723-381-50420081222-050-455-489-691-807-296-30913741554资料来源Wind浙商证券研究所注市场情绪修复定义为降准后第30个交易日万得全A换手率20日均大于降准前第5个交易日经济修复定义为商品房销售面积累计同比或PMI明显提升httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报23边际二美联储政策海外银行风险事件频发美联储政策拐点渐行渐近3月9日硅谷银行宣布出售约210亿美元的证券投资组合预计导致23Q1约18亿美元税后亏损次日被美国联邦存款保险公司接管3月10日美国签名银行以存在与硅谷银行相似的系统性风险为由被联邦储备委员会和联邦存款保险公司宣布关闭3月15日下午瑞士信贷宣布公司由于内部控制存在问题财务报表可能存在重大缺陷而后瑞士信贷一年期信用违约互换CDS飙升至1000基点以上引发市场对于其出现违约及破产事件的担忧复盘美联储货币政策转向历史多轮加息周期尾声亦伴随地产股市和债务危机的出现可见金融稳定也是其制定货币政策时的重要参考因素站在当前在全球经济衰退压力增加背景下如果美联储货币政策持续收紧美国银行持有的证券规模大幅缩水金融稳定对美联储政策激进加息的掣肘作用更加凸显随着硅谷银行等事件出现美联储停止加息的拐点渐行渐近结合我们在美联储转向之二大类资产表现中的分析从美联储停止加息到开始降息期间股市和黄金最为受益表21980年以来美联储加息转降息过程中大类资产的表现加息降息平均平均涨跌幅债券单位为bp其他资产单位为大类资产指标加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月美元美元指数28-1214伦敦现货黄金-254731贵金属伦敦现货白银-573706铜期货收盘价连续COMEX铜76-22-17油期货结算价连续WTI原油-2731-04房地产美国CoreLogic房价指数121003MSCI新兴市场-4096-11全球股市MSCI发达市场-5069-07恒生指数-7111060港股恒生科技-15379117上证综指2270810A股创业板指-7924072中债10年期国债到期收益率-5162132债券美国10年期国债收益率-178-880-295美国1年期国债收益率222-952-713资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报24边际三财报季展开随着3-4月年报和一季报的陆续披露2023年的基本面将逐渐清晰化业绩驱动的行情将逐步展开以史为鉴业绩驱动的结构主线往往在3-4月的财报季附近开始清晰化具体来看2019年的半导体2020年的白酒2021年的新能源和2022年的储能均在3-4月附近开始跑出超额收益图32019年半导体指数走势图42020年食品饮料指数走势半导体申万万得全A食品饮料申万万得全A0805507550070065450600554005035045040302020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图52021年新能源汽车指数走势图62022年储能指数走势新能源汽车指数万得全A储能中信万得全A0800650750600700550650500600450550400500350450300400252021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报25边际四情绪面修复就情绪面而言短期情绪自低位开始修复一则主动成交率也即万得全A主动净买入额占成交额的比例衡量市场整体投资者的多空偏好截至3月17日5日均线回升至20日均线以上与此同时20日均线处在低位这意味着短期情绪改善有望进一步带动中期情绪回升图7主动率指标万得全A收盘价主动率-MA5右轴6000主动率-MA20右轴45800256005400052005000-24800-446004400-642004000-82022312022512022712022912022111202311202331资料来源Wind浙商证券研究所二则换手率分位点也即万得全A当日换手率MA240分位点对投资者短期情绪较为敏感近期换手率分位数于本周五回升至44的位置同样显示短期情绪有所回暖图8换手率分位点情况6500120万得全A收盘价分位点60001005500805000604500404000350020300002019-01-302020-01-302021-01-302022-01-302023-01-30资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报3结构谁将引领二季度行情新一轮上涨窗口打开当前尚处牛市初期的普涨阶段我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳值得注意的是结合淡化赛道更迭重塑祛魅时刻中提炼赛道投资规律针对被抱团的老赛道即便后续再度被抱团但结合赛道规律中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同因此对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑就配置线索而言其一半导体具备预期差结合位置景气和政策重视半导体设备其二计算机走向分化3-4月财报季是分水岭重视AIGC和数据其三疫情后复苏政策周期和企业经营周期共振关注医药新周期中的新逻辑其四结合赛道更迭规律新能源企稳后应寻找新变化如新技术其五中国特色估值体系是传统板块的核心主线关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会其六随着美联储停止加息的拐点渐行渐近关注黄金板块机会31半导体仍具预期差结合行业组半导体设备重拾信心春归有期观点2022年以来美国芯片法案进一步限制我国对半导体设备的进口从而影响国内晶圆厂扩产预期当前本土晶圆厂扩产路线逐步明朗国内半导体设备行业正重拾信心持续成长国内细分赛道龙头持续崛起赛道空间广行业格局优国内晶圆厂仍有望录得优于全球的资本开支增速叠加本土晶圆厂对国产半导体设备支持力度继续提升2023年有望成为半导体设备投资优质布局时点政策与市场共振半导体设备作为国产替代焦点大有可为政策端对于半导体设备自主化的支持力度有望持续提升需求端看国内晶圆厂扩产带来的需求有望支持国内半导体设备企业持续快速成长结合行业相关公司有北方华创芯源微拓荆科技-U华海清科江丰电子盛美上海长川科技等32软件AIGC和数据随着财报季展开预计计算机将走向分化重点关注ChatGPTAIGC数据要素数据安全等细分领域的机会ChatGPT引领AIGC产业快速发展1ChatGPT一经推出便火爆全网根据SensorTower统计在推出短短两个月后月活跃用户达1亿击败TikTok9个月成为历史上用户增长最快的消费级应用2ChatGPT的兴起引领AIGC投资热供给端布局加快ChatGPT爆火后微软谷歌百度腾讯等科技巨头宣布对该领域进行或者追加投资供给端布局加快数据安全是数据要素市场和数字经济建设的重要基础设施之一在我国数据安全防护和数据开发利用并重的数据安全监管格局下数据安全市场正从传统以数据承载环境为中心的系统视角向以数据全生命周期流转为中心的业务视角转变逐步演进为独立的赛httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报道在此背景下我们认为数据安全赛道市场具有广阔成长空间2025年市场天花板接近千亿元2019-2025年复合增长率可达67在数据产业链相关的政策的推动下数据要素正式开启产业化大时代近期国务院机构改革方案推出拟组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等同时中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划重点落实了建设节奏布局框架落实机制将数字基础设施和数据资源列为数字中国建设两大基础重点建设内容围绕信创和数字经济两条主线展开此外杭州深圳新疆维吾尔自治区苏州市厦门经济特区贵州省等陆续发布并实施了数据治理相关条例各项政策的出台为数据要素的发展提供有力的法治规范和制度支持培育了良好的外部环境参考浙商证券研究所数据要素行业周报政策发力布局顶层设计数据要素市场受益持续走高和行业深度报告数据安全为数据要素奠基为数字经济护航结合行业相关公司有AI科大讯飞海天瑞声格灵深瞳-U等数据要素山大地纬易华录深桑达A云赛智联等33医药新周期的机会结合医药组观点疫情后复苏政策周期企业经营周期共振向上看好医药新周期主线包括疫后主线防疫产品药店医疗服务疫苗创新药械及配套产业链等疫情后复苏防控措施持续优化带来诊疗量恢复政策周期控费政策持续优化带来合理量价预期产品周期创新药械产品持续迭代满足未及需求的量结合行业相关公司有济川药业康缘药业羚锐制药药明康德键凯科技等34新能源关注新技术2022年5月我们发布淡化赛道更迭重塑祛魅时刻针对赛道投资规律提出从实战角度出发针对被抱团的老赛道即便后续再度被抱团但结合赛道规律中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同具体来看其一各轮赛道行情持续时间多在1年以上最短情况下仅5个月最长下可持续近3年其二单一赛道从上轮牛市结束至下轮牛市开启往往间隔一年以上若上轮期间积累超额收益率较少间隔期间或缩短至一年内其三即便老赛道再度卷土重来实际上子领域和个股会大幅变更因此展望2023年新能源的机会我们认为应寻找新的子领域如新技术参考机械组光伏设备聚焦HJT钙钛矿设备观点潜在新技术关注HJT和钙钛矿等光伏HJT设备产业化性价比临界点将来临预计2023年扩产将提速1短期来看随着国内HJT电池实现数个GW级满产规模效应降本叠加微晶工艺SMBB国产银包铜的导入预计2023年电池端与PERC成本打平2中期来看我们认为异质结电池将进入PERC电池发展的第二阶段随着HJT设备的进一步降本增效大规模应用有望复制PERC快速渗透历程开启下一代电池片技术爆发的周期httpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报钙钛矿设备期待GW级产线落地产业化需配方设备工艺齐发力1钙钛矿电池方面目前国内已有3条百兆瓦单结钙钛矿产线投产多条百兆瓦产线GW级产线计划中期待平米级单结组件效率突破162钙钛矿设备干法湿法工艺路线未定关注GW级产线招标利好设备龙头结合行业相关公司有晶盛机电迈为股份罗博特科金辰股份先导智能斯莱克等35国企改革纵深演绎中国特色估值体系是传统板块的核心主线关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会估值角度截至3月17日国企PE-TTM为204倍PB-LF为2倍较全APE-TTM267倍PB-LF26倍明显更低估值提升空间较大质地角度新考核体系下央企质地有望进一步优化2月23日国资委主任在新闻发布会上表示2023年全年主要目标任务是按照一利五率考核指标体系聚焦实现一增一稳四提升目标即推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速资产负债率总体保持稳定65左右净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升有望驱动央企进一步盘活资产优化业务资金角度基金持续布局近期易方达汇添富广发招商南方博时嘉实工银瑞信银华等9家基金公司上报央企相关指数ETF有望进一步推动增量资金进入央国企板块支持国有企业高质量发展结合行业相关公司有电信运营商中国铁建中国中铁中国电建等36黄金受益联储拐点硅谷银行等事件凸显金融稳定性的重要性在此背景下美联储政策拐点渐行渐近大类资产中除了全球股市外黄金也直观受益复盘历史加息结束至首次降息期间利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强美元表现逐渐走弱而贵金属吸引力上升平均来看加息结束至首次降息期间金价平均上市47银价平均上升37httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报表31980年以来加息转降息过程中贵金属的表现黄金表现白银表现最后一次加息第一次降息加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984891984920-73-16110-122-48-1021989517198966-25-19-40-64-48-56199521199576-2521-07-10184402000516200113-96-32-29-50-96-382006629200791827213103-40249762018122020198143117473284119平均值-254731-573706资料来源Wind浙商证券研究所结合行业组相关公司有赤峰黄金山东黄金银泰黄金紫金矿业湖南黄金中金黄金等4风险提示1美国或者欧洲银行业流动性风险超预期2新兴产业进展低预期或公司业绩低预期httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投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