核心观点
　　2023年3月17日，央行公告称决定于3月27日全面降准0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。我们认为央行降准基于多重考虑，核心是保就业，预计后续宽信用延续，货币端关注央行公开市场操作，预计将总体保持流动性合理充裕。
　　我们认为央行降准基于多重考虑，核心是保就业
　　对于降准目的，央行提出是为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。
　　我们认为核心目的主要有以下几项：1、2月我国调查失业率超目标值，保就业诉求仍较强；2、货币政策前置发力，强化各项政策协调配合，打好宏观政策组合拳；3、维稳社融增速；4、海外硅谷银行、瑞士信贷等美、欧金融机构的潜在风险问题也可能是本次降准的考虑因素。
　　目的其一：2月我国调查失业率超目标值，保就业诉求仍较强
　　2月我国全国城镇调查失业率为5.6%，较前值提高0.1个百分点，且超全年目标值，值得关注的是2月16-24岁人口调查失业率18.1%，较前值大幅提高0.8个百分点，年轻群体结构性失业压力仍然突出。今年政府工作报告的新增城镇就业目标提高100万至1200万，也是考虑到今年更大体量的大学生毕业人群，意味着保就业政策诉求仍然较强，就业优先政策及其他总量、结构性政策均将积极发力。
　　此外，我们也综合梳理现代中央银行制度框架下的央行几个最终目标（币值稳定、充分就业、金融稳定、国际收支平衡）当前表现：除就业状况外，1）对于物价稳定，1、2月我国CPI同比增速分别2.1%和1%，春节前后压力仍然较小，预计全年均无明显通胀风险；2）对于汇率，虽然2月出现调整，但我们认为更多地是消化1月数据走势中一定程度的超调（见我们3月7日发布的报告《2月外储：预计人民币汇率短期有望趋稳》），短期汇率贬值压力不大，外储稳定在3.1万亿美元上方，国际收支平衡也较为稳定；3）对于金融稳定，受今年2月以来央行货币端调控回归中性的影响，银行间质押式回购每日成交量中枢有所回落，3月16日当日为5.23万亿，债市杠杆问题得到较大解决。综上，我们认为当前央行其他最终目标压力均不大，就业问题成为首要目标。
　　目的其二：货币政策前置发力，强化各项政策协调配合，打好宏观政策组合拳
　　从打好宏观政策组合拳的角度，去年末中央经济工作提出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”，两会政府工作报告强调“加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”，易纲行长在3月3日新闻发布会上提出“目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的，实际利率水平是比较合适。对于降准，2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15%左右降到不到8%，用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上”。
　　今年以来，货币、财政政策积极发力，1、2月金融数据开门红表现强劲，年初以来财政支出进度靠前、截至目前专项债净融资已超万亿。我们认为本次全面降准有助于强化各项政策合力，形成前置发力支持实体经济的总体政策格局。
　　维稳社融增速及对海外金融风险也可能是降准的考虑因素
　　2022年12月至今年2月，社融增速持续位于10%下方，从“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的角度看，我们认为降准也是进一步维稳金融数据，强化金融支持实体经济的重要方式。实际上，我们在去年11月初发布的年度策略报告《万里风云，峰回路转》中提出，2023年初从阶段性稳增长保就业的诉求出发，叠加社融增速的大幅下行，央行可能采取定向降准等宽松工具，5年LPR也仍有下调空间。
　　由于年初央行各项政策目标变化较大，目前看央行降准时间点有所推后，但我们认为总体逻辑并无大的变化。
　　最后，海外硅谷银行、瑞士信贷等美、欧金融机构的潜在风险问题也可能是本次我国央行降准的考虑因素。
　　预计后续宽信用延续，货币端关注央行公开市场操作
　　我们认为本次降准意味着宽信用仍是当前核心政策方向，预计1月社融9.4%的增速水平即为全年低点，年内后续有望震荡上行，年末升至10.3%；预计受基数影响，2023年末的M2增速为10%，而信贷增速有望保持相对稳健，年末收于10.5%。预计金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强，我们测算的有效社融增速（中长期贷款+非标项目+直接融资）去年9月已止降企稳，对实体经济形成正面引领。
　　对于货币端，本次央行降准预计释放约5000亿元无成本资金，向银行间体系注入增量流动性，我们提示关注央行后续公开市场操作，预计市场利率DR007仍保持围绕7天逆回购利率宽幅波动的走势，总体流动性状况合理充裕。而本月20日LPR报价下调的概率并不大，从市场利率+央行引导→LPR报价的机制看，市场利率DR007波动中枢近期并未明显下行，即使央行降准满足了条件之一，或难以有效驱动LPR报价下行。
　　风险提示
　　疫情及地产领域风险

研究报告全文：证券研究报告宏观专题研究中国宏观宏观专题研究报告日期2023年03月17日降准如甘霖夺回失去的牛市系列研究之十五核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022023年3月17日央行公告称决定于3月27日全面降准025个百分点本次下调lichao1stockecomcn后金融机构加权平均存款准备金率约为76我们认为央行降准基于多重考虑核分析师孙欧心是保就业预计后续宽信用延续货币端关注央行公开市场操作预计将总体保持执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn流动性合理充裕我们认为央行降准基于多重考虑核心是保就业相关报告对于降准目的央行提出是为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好1欧央行紧缩须关注欧洲金融宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕风险欧央行3月议息会议传我们认为核心目的主要有以下几项12月我国调查失业率超目标值保就业递的信号20230317诉求仍较强2货币政策前置发力强化各项政策协调配合打好宏观政策组21-2月经济数据投资增速合拳3维稳社融增速4海外硅谷银行瑞士信贷等美欧金融机构的潜在强劲数据好于预期风险问题也可能是本次降准的考虑因素20230315目的其一2月我国调查失业率超目标值保就业诉求仍较强3通胀是本月联储决策的次要2月我国全国城镇调查失业率为56较前值提高01个百分点且超全年目标变量美国2月通胀数据传递值值得关注的是2月16-24岁人口调查失业率181较前值大幅提高08个百分点年轻群体结构性失业压力仍然突出今年政府工作报告的新增城镇就业的信息20230315目标提高100万至1200万也是考虑到今年更大体量的大学生毕业人群意味着保就业政策诉求仍然较强就业优先政策及其他总量结构性政策均将积极发力此外我们也综合梳理现代中央银行制度框架下的央行几个最终目标币值稳定充分就业金融稳定国际收支平衡当前表现除就业状况外1对于物价稳定12月我国CPI同比增速分别21和1春节前后压力仍然较小预计全年均无明显通胀风险2对于汇率虽然2月出现调整但我们认为更多地是消化1月数据走势中一定程度的超调见我们3月7日发布的报告2月外储预计人民币汇率短期有望趋稳短期汇率贬值压力不大外储稳定在31万亿美元上方国际收支平衡也较为稳定3对于金融稳定受今年2月以来央行货币端调控回归中性的影响银行间质押式回购每日成交量中枢有所回落3月16日当日为523万亿债市杠杆问题得到较大解决综上我们认为当前央行其他最终目标压力均不大就业问题成为首要目标目的其二货币政策前置发力强化各项政策协调配合打好宏观政策组合拳从打好宏观政策组合拳的角度去年末中央经济工作提出加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合两会政府工作报告强调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力易纲行长在3月3日新闻发布会上提出目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的实际利率水平是比较合适对于降准2018年以来中国央行实施14次降准平均法定存款准备金率从15左右降到不到8用降准的办法吐出长期流动性来支持实体经济还是一种有效方式使得流动性处在合理均衡水平上今年以来货币财政政策积极发力12月金融数据开门红表现强劲年初以来财政支出进度靠前截至目前专项债净融资已超万亿我们认为本次全面降准有助于强化各项政策合力形成前置发力支持实体经济的总体政策格局维稳社融增速及对海外金融风险也可能是降准的考虑因素2022年12月至今年2月社融增速持续位于10下方从保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的角度看我们认为降准也是进一步维稳金融数据强化金融支持实体经济的重要方式实际上我们在去年httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究11月初发布的年度策略报告万里风云峰回路转中提出2023年初从阶段性稳增长保就业的诉求出发叠加社融增速的大幅下行央行可能采取定向降准等宽松工具5年LPR也仍有下调空间由于年初央行各项政策目标变化较大目前看央行降准时间点有所推后但我们认为总体逻辑并无大的变化最后海外硅谷银行瑞士信贷等美欧金融机构的潜在风险问题也可能是本次我国央行降准的考虑因素预计后续宽信用延续货币端关注央行公开市场操作我们认为本次降准意味着宽信用仍是当前核心政策方向预计1月社融94的增速水平即为全年低点年内后续有望震荡上行年末升至103预计受基数影响2023年末的M2增速为10而信贷增速有望保持相对稳健年末收于105预计金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强我们测算的有效社融增速中长期贷款非标项目直接融资去年9月已止降企稳对实体经济形成正面引领对于货币端本次央行降准预计释放约5000亿元无成本资金向银行间体系注入增量流动性我们提示关注央行后续公开市场操作预计市场利率DR007仍保持围绕7天逆回购利率宽幅波动的走势总体流动性状况合理充裕而本月20日LPR报价下调的概率并不大从市场利率央行引导LPR报价的机制看市场利率DR007波动中枢近期并未明显下行即使央行降准满足了条件之一或难以有效驱动LPR报价下行风险提示疫情及地产领域风险继续拖累信贷需求若叠加海外金融机构风险事件冲击汇率及国际收支承压将加大货币政策操作难度httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究图1我国货币政策最终目标体系过往货币政策七目标现代中央银行制度货币政策四目标经济增长币值稳定物价稳定充分就业充分就业金融稳定国际收支平衡国际收支平衡金融稳定金融改革和开放发展金融市场资料来源中国人民银行浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分