核心观点
　　1-2月财政数据出炉，支出进度创历史新高验证“前置发力保持支出强度”，收入较低凸显内需还未回升至常态水平。结合2023年财政预算报告，我们重点提示关注财政政策协同发力，产业政策引领我国未来发展方向，我国将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局，我们提示重点关注中国特色的财政货币配合新机制：1、再贷款资金继续强化支持制造业。2、PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持。
　　一般公共预算收入：内需还未回归常态，预计收入渐进修复
　　2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%，全国税收收入39412亿元，同比下降3.4%；非税收入6230亿元，同比增长15.6%。其中，1-2月国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税分别同比增长6.3%、-18.4%、11.4%和-4%。
　　内需还未回归常态，预计收入渐进修复。2023年开年财政收入增速较低，我们认为主因在于内需仍处于渐进修复进程中，1-2月，社零同比增长3.5%，地产投资同比-5.7%，出口人民币计价增速0.9%，受财政政策支撑的基建和受产业政策引导的制造业投资表现较强，疫后内需还未回归常态、修复仍需时间，此外由于2022年税收征管力度加强带动税收收入提升，2022年1-2月的高基数对2023年1-2月收入负增长也有扰动。
　　结构层面，增值税及企业所得税表现较好，我们认为背后原因在于，本轮疫后修复，居民受收入预期不稳和就业质量不高的影响，消费能力及意愿受限，超额储蓄也得以形成，企业部门相对受益更多，商务活动和企业经营的显著回暖，酒饮出行、复工开工等高频数据已有反映，有助于流转税及企业所得税的回升。
　　展望后续，我们预计随着我国内需的逐步回升，叠加金税四期等大数据征税的利好，税收增速有望逐步回升；同时后续消费逐步改善、居民收入改善将有助于消费税和个税的增长。
　　一般公共预算支出：支出强度历史新高，社保、卫生支出领先
　　2023年1-2月累计，全国一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。其中，1-2月结构层面支出较快的领域有，卫生健康同比增长23.2%，农林水同比增长11.4%，社保就业支出同比增长9.8%，文体传媒、节能环保和交通运输支出较慢，同比增速分别为-4.8%、-5%和-0.2%。
　　政策积极定调，财政前置发力。结合2022年底中央经济工作及2023年政府工作报告来看，决策层明确2023年财政政策要加力提效、保持支出强度，保持政策的连续性和稳定性；2023年开年财政支出增速达到7%，高于5.6%的预算目标，更为重要的是达到了14.9%的预算支出进度，创21世纪以来历史新高，较2022年同期增长0.5个百分点。我们认为，财政支出前置落实政策要求，符合预期，在经济逐步回升过程中，财政率先发力旨在发挥引领和杠杆作用，借以带动社会投资和居民消费。
　　支出结构延续疫后特征。从一般公共预算支出结构来看，支出进度较快的是社保就业和卫生健康，分别达到19.8%和16.3%，城乡社区和教育紧随其后，达到15.5%和15.1%，其他领域的支出进度落后于整体支出进度。我们认为，2023年开年的支出结构与过去三年较为接近，三重压力下政府“兜牢三保”的任务较重，保持较大规模的社保就业支出有较强必要性，2023年财政预算安排超10万亿中央对地方转移支付及大规模财政直达机制，目的也是在保障基层财力。卫生健康支出较多符合疫情及疫情应对的相关花费，预计随着疫情因素扰动逐步下降，卫生健康的支出增速可能逐步放缓。
　　政府性基金：卖地收入仍弱，专项债发行较快
　　2023年1-2月全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%，其中地方国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29%。2023年1-2月全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元，同比下降15.7%。
　　卖地收入仍弱，专项债发行较快。2023年1-2月政府性基金收入继续保持低迷特征，一方面房地产市场还未回升至常态水平、仍处于修复进程，一系列呵护需求、补充流动性、稳定预期和权益补充的政策措施有序进行，年初以来房地产销售及价格已有一定修复特征，后续土地市场有望回暖带动卖地收入回升。
　　另一方面源于卖地收入是分期支付，不论是去年房企买地的尾款还是当前的土地成交“首付”，整体上均表现的相对较弱，预计卖地收入仍将承压一段时间，后续随着房地产市场平稳向好发展带动土地市场的整体回暖，卖地收入有望渐进回升。政府性基金支出相对较慢主要受卖地收入低迷拖累，国有土地使用权出让收入形成的支出同比-15.7%已有体现。
　　在卖地相对较弱的情况下，新增专项债发行保持较快水平，截至3月上旬已经发行约9800亿新增专项债，占全年38000亿专项债的25.7%。
　　2023年财政预算报告出炉，重点关注财政政策协同发力
　　2023年3月6日全国财政预算报告披露，定调全年财政政策基调是“加力提效”，工作重点则是与各类政策做好协同，达到更好政策效果。
　　积极的财政政策要加力提效，注重

研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年03月17日支出进度创新高协同发力是重点1-2月财政数据的背后核心观点分析师李超执业证书号S12305200300021-2月财政数据出炉支出进度创历史新高验证前置发力保持支出强度收入较低lichao1stockecomcn凸显内需还未回升至常态水平结合2023年财政预算报告我们重点提示关注财政政分析师张浩策协同发力产业政策引领我国未来发展方向我国将逐步形成产业政策驱动财政执业证书号S1230521050001zhanghao1stockecomcn货币协同发力的政策格局我们提示重点关注中国特色的财政货币配合新机制1再贷款资金继续强化支持制造业2PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支相关报告持1降准如甘霖夺回失去的一般公共预算收入内需还未回归常态预计收入渐进修复牛市系列研究之十五2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12全国税收收20230317入39412亿元同比下降34非税收入6230亿元同比增长156其中2欧央行紧缩须关注欧洲金融1-2月国内增值税国内消费税企业所得税和个人所得税分别同比增长63风险欧央行3月议息会议传-184114和-4递的信号20230317内需还未回归常态预计收入渐进修复2023年开年财政收入增速较低我们31-2月经济数据投资增速认为主因在于内需仍处于渐进修复进程中1-2月社零同比增长35地产投强劲数据好于预期资同比-57出口人民币计价增速09受财政政策支撑的基建和受产业政策引导的制造业投资表现较强疫后内需还未回归常态修复仍需时间此外由于202303152022年税收征管力度加强带动税收收入提升2022年1-2月的高基数对2023年1-2月收入负增长也有扰动结构层面增值税及企业所得税表现较好我们认为背后原因在于本轮疫后修复居民受收入预期不稳和就业质量不高的影响消费能力及意愿受限超额储蓄也得以形成企业部门相对受益更多商务活动和企业经营的显著回暖酒饮出行复工开工等高频数据已有反映有助于流转税及企业所得税的回升展望后续我们预计随着我国内需的逐步回升叠加金税四期等大数据征税的利好税收增速有望逐步回升同时后续消费逐步改善居民收入改善将有助于消费税和个税的增长一般公共预算支出支出强度历史新高社保卫生支出领先2023年1-2月累计全国一般公共预算支出40898亿元同比增长7其中1-2月结构层面支出较快的领域有卫生健康同比增长232农林水同比增长114社保就业支出同比增长98文体传媒节能环保和交通运输支出较慢同比增速分别为-48-5和-02政策积极定调财政前置发力结合2022年底中央经济工作及2023年政府工作报告来看决策层明确2023年财政政策要加力提效保持支出强度保持政策的连续性和稳定性2023年开年财政支出增速达到7高于56的预算目标更为重要的是达到了149的预算支出进度创21世纪以来历史新高较2022年同期增长05个百分点我们认为财政支出前置落实政策要求符合预期在经济逐步回升过程中财政率先发力旨在发挥引领和杠杆作用借以带动社会投资和居民消费支出结构延续疫后特征从一般公共预算支出结构来看支出进度较快的是社保就业和卫生健康分别达到198和163城乡社区和教育紧随其后达到155和151其他领域的支出进度落后于整体支出进度我们认为2023年开年的支出结构与过去三年较为接近三重压力下政府兜牢三保的任务较重保持较大规模的社保就业支出有较强必要性2023年财政预算安排超10万亿中央对地方转移支付及大规模财政直达机制目的也是在保障基层财力卫生httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告健康支出较多符合疫情及疫情应对的相关花费预计随着疫情因素扰动逐步下降卫生健康的支出增速可能逐步放缓政府性基金卖地收入仍弱专项债发行较快2023年1-2月全国政府性基金预算收入6965亿元同比下降24其中地方国有土地使用权出让收入5627亿元同比下降292023年1-2月全国政府性基金预算支出12493亿元同比下降11其中国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元同比下降157卖地收入仍弱专项债发行较快2023年1-2月政府性基金收入继续保持低迷特征一方面房地产市场还未回升至常态水平仍处于修复进程一系列呵护需求补充流动性稳定预期和权益补充的政策措施有序进行年初以来房地产销售及价格已有一定修复特征后续土地市场有望回暖带动卖地收入回升另一方面源于卖地收入是分期支付不论是去年房企买地的尾款还是当前的土地成交首付整体上均表现的相对较弱预计卖地收入仍将承压一段时间后续随着房地产市场平稳向好发展带动土地市场的整体回暖卖地收入有望渐进回升政府性基金支出相对较慢主要受卖地收入低迷拖累国有土地使用权出让收入形成的支出同比-157已有体现在卖地相对较弱的情况下新增专项债发行保持较快水平截至3月上旬已经发行约9800亿新增专项债占全年38000亿专项债的2572023年财政预算报告出炉重点关注财政政策协同发力2023年3月6日全国财政预算报告披露定调全年财政政策基调是加力提效工作重点则是与各类政策做好协同达到更好政策效果积极的财政政策要加力提效注重精准更可持续1加力层面主要是加强财政资金统筹优化组合财政赤字专项债贴息等工具扩大财政支出规模保持必要的支出强度一是适当提高财政赤字率二是适度增加地方政府专项债券规模三是加大中央对地方转移支付力度2提效主要是通过深化改革加强管理提高财政资源配置效率财政政策效能和资金使用效益一是持续优化财政支出结构二是增强税费优惠政策的精准性针对性三是提高财政资金使用效益相比于自身加力协同发力更为重要预算强调积极的财政政策要加力提效在合理增加和优化支出上再下功夫注重与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更有效地发挥积极财政政策作用工作重点聚焦四方面1扩内需促消费要求财政政策要综合运用转移支付社保等手段促进收入回升稳投资要求发挥政府投资对全社会投资的引领货币财政政策协同值得关注结构性货币政策和政策性金融机构工具已有表现2优产业产业基础再造和强链补链是核心具体落实在高水平科技自立自强和绿色低碳转型的要求上我们在此前2022年的新制造稳增长系列报告中对产业新能源化智能化和数字化转型有具体分析财政政策更多服务于科技政策和产业政策健全适应新型举国体制的财政资金管理机制发挥引领和杠杆作用提升科技与产业政策支持3保民生重在与社会政策配合强化基本公共服务扎实做好民生保障落实落细就业优先政策推动高质量教育体系搭建提高医疗卫生服务能力健全社保体系完善住房保障体系推动文化事业和文化产业发展4守安全服务于统筹发展与安全要求财政政策在国防外交政法等领域的支持有望提升产业政策驱动结构转型是未来主线23年关注中国特色财政货币新机制二十大报告提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务推动高质量发展核心依赖经济结构转型升级我国当前的经济结构调整主要体现为告别房地产拥抱制造业近年来国家重大规划积极部署制造业尤其是高技术制造业发展推动构建新发展格局httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告2023财政预算报告要求积极的财政政策要加力提效在合理增加和优化支出上再下功夫注重与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更有效地发挥积极财政政策作用我们认为产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线但转型过程中可能面临财政收入不足货币政策宽信用体量不够经济增速承压等问题核心解决之道在于财政货币的有效配合未来将逐步形成产业政策驱动财政货币协同发力的政策格局2023年货币政策精准发力构建中国特色财政货币配合新机制2022年12月的中央经济工作会强调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们认为2023年将进一步强化货币与财政的协调配合与海外多个经济体央行直接购买国债为财政提供融资不同我国具有中国特色的财政货币配合新机制将体现为相关货币政策工具发挥准财政属性为实体部门提供资金支持其中部分准财政工具在2022年已有体现先后动用了政策性银行信贷额度政策性银行金融工具等等我们判断2023年新机制将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业其二PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设再贷款资金继续强化支持制造业十四五规划纲要提出推进产业基础高级化产业链现代化保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展二十大报告强调建设现代化产业体系国家重大规划积极部署制造业发展我们继续提示新制造稳增长格局的开启产业政策定调下金融信贷政策也已积极引导资金定向支持预计2023年进一步发力1通过再贷款资金投放继续强化对制造业的支持2022年创设的科技创新再贷款设备更新改造专项再贷款等工具可能进一步增加额度央行也可能创设更多细分领域再贷款工具实现更加有效的精准滴灌2预计碳减排支持工具将发挥更大作用其支持领域及金融机构存在扩围可能性3制造业中民营小微企业占比高预计金融政策继续多措并举支持民营小微企业PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持基建领域仍需准财政工具重点支持我们预计2023年央行将继续增加PSL投放支持政策性金融机构为基建领域提供资金专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设除传统的狭义基建外我们认为发力方向将集中于两个领域其一为城镇化推进过程中新市民基本公共服务设施建设如学校医院体育设施等其二为以能源通信基础设施为典型代表的新型基础设施建设风险提示政策落地不及预期经济超预期下行全球经济金融危机爆发httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1财政数据跟踪6httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图12023年财政赤字388万亿赤字率36图22023年新增专项债规模38万亿元6图32023年社保就业教育外交国防支出等预算支出增加较多1-2月社保就业卫生支出较快6httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告1财政数据跟踪图12023年财政赤字388万亿赤字率3图22023年新增专项债规模38万亿元政府预期目标地方专项债总赤字万亿元赤字率目标右轴380004000000375003650036500604003500000350503000000300402500000215002502000000302001350015015000002010010000008000104000050500000000000002013201020112012201420152016201720182019202020212022202320172018201920202021202220232016资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图32023年社保就业教育外交国防支出等预算支出增加较多1-2月社保就业卫生支出较快2023预算较2022年2023预算较202220212022预算2022决算2023预算一般公共预算支出投向决算绝对值新增年决算占比新增2023年支出进度数额亿元占比数额亿元占比数额亿元占比数额亿元占比亿元农林水支出2216990240419022490862366186117100112公共安全支出1379456146925514333551485754524-01科学技术支出9607391041839100233810455384320088社会保障和就业支出33746137373981403660314039344143274103198教育支出37687153414041553945515142095153264002151城乡社区支出1945979211037919415741980972394-02155外交国防支出1428758152265715376591650860113201节能环保支出54192258772253962157782138200130一般公共服务支出1995281211037921109812146078351-03资源勘探工业信息等支出66512769452672972877042840700文化旅游体育与传媒灾害155186317096641563760167836111460127防治及应急管理等其他支出债务付息支出1034642112194211358441238145102301101交通运输支出1133146120214512025461238145356-01145住房保障支出714329774729755829770428146-01卫生健康支出1921378208367822542862421188166902163总计246322100026712510002606099756275130100014521149资料来源WindWSJ浙商证券研究所httpwwwstockecomcn67请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn77请务必阅读正文之后的免责条款部分