核心观点
　　疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，高基数下经济数据依然表现不俗。供给端，1-2月工业增加值同比+2.5%，低于预期，主因去年同期高基数及今年农民工节后返城较晚影响。需求端，疫情防控优化后，居民出行半径扩大对消费形成正向拉动，餐饮等高社交属性消费显著恢复，但汽车消费有所拖累，社零同比+3.5%。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期，今年一季度PPI同比负增长的情形下，固定资产投资仍是实际GDP增长的主要动力。
　　2023年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。
　　疫后复苏，生产稳健
　　1-2月规模以上工业增加值同比增长2.5%，读数低于市场及我们预期，主因去年同期高基数及今年农民工节后返城时间较晚影响，两年平均增长4.9%。1-2月国内疫情顺利过峰，节后复工复产顺畅开工积极，工业生产开门稳健。基建、制造业投资及疫后消费修复对工业生产形成正向支撑，地产投资偏弱和出口放缓对工业生产仍有一定负向影响。1-2月份全国服务业生产指数同比跳升至5.5%，两年平均增长4.8%，国内疫情顺利过峰后，人的流动恢复积极向好，航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业景气度较高。疫情顺利过峰后经济呈现稳健积极的修复态势，预计工业及服务业生产有望持续回暖。
　　节后集中返城，就业短期承压
　　2月全国城镇调查失业率为5.6%，略高于我们预期的5.5%，1月为5.5%，节后劳动力集中返城，摩擦失业增多，劳动力市场短期承压。不过春节后各地有序复工复商复市，线下消费场景恢复，用工需求增加，预计后续就业情况稳中向好。
　　消费场景恢复，社零向上修复
　　1-2月社会消费品零售总额名义同比+3.5%，高于市场预期2.9%，低于我们预期4.4%，前值-1.8%，新冠感染高峰已过，春节期间消费场景恢复，居民生活出行回归常态化。一方面，新冠实施“乙类乙管”，聚集类、出行类消费需求释放，1-2月餐饮收入同比+9.2%，石油及制品类同比+10.9%。另一方面，由于汽车消费相关政策退坡，汽车零售额同比下降9.4%，对社零形成一定拖累。由于前期疫情的反复冲击，居民收入预期不稳定，边际消费倾向有所下降，消费增速中枢短期内较难回到疫情前水平。
　　1-2月固定资产投资累计同比增速5.5%，显著高于市场一致预期
　　1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%。从1-2月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-5.7%、9.0%和8.1%，前值分别为-10.1%、9.4%和9.1%。制造业投资表现出强劲韧性，强链补链和产业基础再造是其重要支撑；基建投资受益于政策呵护维持较高增速，与我们前期判断基本一致；地产投资降幅超预期收敛。综合研判，基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年03月15日1-2月经济数据投资增速强劲数据好于预期核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002疫情因素出清生产生活快速回归常态化经济基本面快速修复高基数下经济数据lichao1stockecomcn依然表现不俗供给端1-2月工业增加值同比25低于预期主因去年同期高基分析师张迪数及今年农民工节后返城较晚影响需求端疫情防控优化后居民出行半径扩大对执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn消费形成正向拉动餐饮等高社交属性消费显著恢复但汽车消费有所拖累社零同比35投资方面基建和制造业投资保持强劲地产投资好于预期今年一季度分析师林成炜执业证书号S1230522080006PPI同比负增长的情形下固定资产投资仍是实际GDP增长的主要动力linchengweistockecomcn2023年我国经济基本面将显著修复为牛市重启奠定坚实基础我们继续强调2023分析师张浩年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域执业证书号S1230521050001zhanghao1stockecomcn疫后复苏生产稳健1-2月规模以上工业增加值同比增长25读数低于市场及我们预期主因去年研究助理潘高远同期高基数及今年农民工节后返城时间较晚影响两年平均增长491-2月国pangaoyuanstockecomcn内疫情顺利过峰节后复工复产顺畅开工积极工业生产开门稳健基建制造相关报告业投资及疫后消费修复对工业生产形成正向支撑地产投资偏弱和出口放缓对工通胀是本月联储决策的次要业生产仍有一定负向影响1-2月份全国服务业生产指数同比跳升至55两年1平均增长48国内疫情顺利过峰后人的流动恢复积极向好航空运输邮政变量美国2月通胀数据传递住宿租赁及商务服务等行业景气度较高疫情顺利过峰后经济呈现稳健积极的的信息20230315修复态势预计工业及服务业生产有望持续回暖2从硅谷银行救助看联储政策节后集中返城就业短期承压展望202303132月全国城镇调查失业率为56略高于我们预期的551月为55节后劳3联储钝刀割肉还是动力集中返城摩擦失业增多劳动力市场短期承压不过春节后各地有序复工大刀阔斧多重分歧下复商复市线下消费场景恢复用工需求增加预计后续就业情况稳中向好联储如何开展路径抉择消费场景恢复社零向上修复202303111-2月社会消费品零售总额名义同比35高于市场预期29低于我们预期44前值-18新冠感染高峰已过春节期间消费场景恢复居民生活出行回归常态化一方面新冠实施乙类乙管聚集类出行类消费需求释放1-2月餐饮收入同比92石油及制品类同比109另一方面由于汽车消费相关政策退坡汽车零售额同比下降94对社零形成一定拖累由于前期疫情的反复冲击居民收入预期不稳定边际消费倾向有所下降消费增速中枢短期内较难回到疫情前水平1-2月固定资产投资累计同比增速55显著高于市场一致预期1-2月固定资产投资不含农户同比增长55从1-2月同比增速看地产基建制造业投资增速分别为-5790和81前值分别为-10194和91制造业投资表现出强劲韧性强链补链和产业基础再造是其重要支撑基建投资受益于政策呵护维持较高增速与我们前期判断基本一致地产投资降幅超预期收敛综合研判基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源风险提示政策落地不及预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn116请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报正文目录1基本面快速修复固定资产投资是主要增长动力42疫后复苏生产稳健43节后集中返城就业短期承压54消费场景恢复社零向上修复652023年1-2月固定资产投资增速为558511-2月份制造业投资累计增速为81952供给端各项措施对地产投资修复显著财务支出法易形成开年投资前置1053多措并举齐发力基建延续开门红13httpwwwstockecomcn216请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图表目录图1工业增加值主要门类1-2月同比5图2主要工业产品产量增速与去年同期对比5图32月城镇调查失业率为561月为555图4外来户籍人口调查失业率走高5图51-2月社零同比增速回升6图6餐饮收入和汽车零售出现两极分化6图72023年春运客运量同比增长5057图8春运期间各类交通方式恢复情况7图9必需品消费维持高增速出行类聚集类等高社交属性消费恢复更加明显7图10地铁客运量已达到历史最高水平8图11民航班机执飞量同比增幅较大单位次8图121-2月乘用车销量显著回落8图13汽车经销商库存压力较大8图14基建和制造业是固定资产投资的重要支撑累计9图15固定资产投资各分项12月当月同比增速当月9图16房地产投资各项累计同比增速11图172023年开年停工状况明显改善12图18各地中原二手房价格指数同比增速均未出现明显上涨12图1930大中城市商品房成交面积迅速复苏13图20各省两会披露的2023年固定资产投资目标14图212023年多省披露重大项目建设投资15图22水泥出货率强于历史同期15图23磨机开工率强于历史同期15表1制造业分行业当月同比单位10httpwwwstockecomcn316请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报1基本面快速修复固定资产投资是主要增长动力疫情因素出清生产生活快速回归常态化经济基本面快速修复高基数下经济数据依然表现不俗供给端1-2月工业增加值同比25低于预期主因去年同期高基数及今年农民工节后返城较晚影响两年平均49节后复工虽迟但到节后劳务到位率及工业开工率稳中向好工业生产强度显著提振需求端疫情防控优化后居民出行半径扩大对消费形成正向拉动餐饮金银珠宝纺服等分项显著恢复但汽车消费有所拖累社零同比35两年平均增速51投资方面1-2月地产投资累计增速-57显著好于预期保交楼等地产供给端政策初见成效另外财务支出法易形成开年投资前置基建和制造业投资保持良好增长态势1-2月累计增速分别为981今年一季度PPI同比负增长的情形下固定资产投资仍是实际GDP增长的主要动力二月春风至细叶才裁处2023年我国经济基本面将显著修复为牛市重启奠定坚实基础我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域2疫后复苏生产稳健1-2月规模以上工业增加值同比增长25读数低于市场及我们预期主因去年同期高基数及今年农民工节后返城较晚影响两年平均增长491-2月国内疫情顺利过峰节后复工复产顺畅开工积极工业生产开门稳健基建制造业投资及疫后消费修复对工业生产形成正向支撑地产投资偏弱和出口放缓对工业生产仍有一定负向影响节后复工虽迟但到保障工业生产强度物流平稳修复供应链顺畅稳健在今年结束就地过年返乡的背景下农民工春节后返城时间较晚春节后的前两周劳务到位率不及去年同期春节后第三和第四周加速回补2023年1-2月从业人员指数逐步回升至502供应商配送时间指数亦大幅修复至520制造业原材料供应商交货时间加快据交通运输部数据1-2月中国运输生产指数CTSI同比增长70其中CTSI货运指数同比增长17较上月大幅回升体现供应链顺畅1-2月工业生产景气稳健修复从高频数据上看PTA产量炼油厂开工率汽车半钢胎开工率节后积极抬升水泥熟料产能利用率维持低位黑色系开工率虽有所回升但螺纹钢产量同比仍弱且库存走高1-2月南方八省电厂全国重点电厂日均耗煤量同比小幅负增1-2月需求分化其中制造业及基建投资积极消费修复地产投资及出口偏弱对相关工业产业生产有所拖累疫情顺利过峰消费积极修复基建制造业投资积极地产投资虽放缓减速但仍负增对水泥相关机械设备等中游产业生产恢复强度仍有压制作用1-2月出口低迷工业企业实现出口交货值同比名义下降49与出口景气关系较强的纺织业计算机通信和其他电子设备制造业通用设备制造业等行业继续承压1-2月份全国服务业生产指数同比跳升至55两年平均增长48国内疫情顺利过峰后人的流动恢复积极向好据交通运输部数据2023年1-2月CTSI客运指数均值为1085点同比增长2951-2月城市轨道交通完成客运量较去年同期增长3亿人次增速约11国内执飞航班积极修复维持高位1-2月城市内及城市间人员流动强度积极恢复非制造业PMI连续两个月位于景气区间道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业景气较强httpwwwstockecomcn416请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报从分项数据上看1-2月份采矿业增加值同比增长47制造业同比增速回升至21电力热力燃气及水生产和供应业增长24我们主要关注的工业产品产量中1-2月份原煤58十种有色金属98钢材36和发电量07正增长汽车-14和水泥-06负增长太阳能电池新能源汽车产量分别增长408163展望未来疫情顺利过峰后经济呈现稳健积极的修复态势在制造业基建投资积极地产及消费修复出口韧性的背景下工业生产有望持续回暖图1工业增加值主要门类1-2月同比图2主要工业产品产量增速与去年同期对比工业增加值当月同比2022年1-2月同比工业增加值采矿业当月同比产量原煤工业增加值制造业当月同比151032023年1-2月同比1040工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比35558产量十种有色金属30980产量水泥-5250620-1015-05-15-17810-20501405-601036产量钢材产量汽车月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11145356789346789222---10111210111211107年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年40年年年20212022202120212021202120212022202220222022202220222021产量发电量202120212021202220222022202120222023资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源国家统计局浙商证券研究所3节后集中返城就业短期承压2月全国城镇调查失业率为56略高于我们预期的551月为55节后劳动力集中返城摩擦失业增多劳动力市场短期承压2月为劳动力集中返城的月份从历史数据来看2月失业率往往容易季节性冲高劳动力市场短期承压不过春节后各地有序复工复商复市线下消费显著恢复用工需求增加预计后续就业情况稳中向好春节效应下往往摩擦性失业增多从历史数据看由于农民工返城后要重新寻找工作摩擦性失业增多2月失业率往往容易季节性冲高元宵节2月5日之后劳动力陆续返城寻找工作摩擦性失业有所增多2月外来户籍人口调查失业率上升03个百分点至59本地户籍人口调查失业率稳定在54图32月城镇调查失业率为561月为55图4外来户籍人口调查失业率走高城镇调查失业率就业人员调查失业率本地户籍人口2018年2019年2020年865就业人员调查失业率外来户籍人口2021年2022年2023年7606555504452021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-07资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn516请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报不过春节后各地有序复工复商复市开工率显著提振线下消费场景恢复用工需求增加预计后续调查失业率中枢稳步下行1月底起浙江福建江苏等东南用工大省陆续开展跨省招工预计就业情况稳中向好另外就业优先政策持续发力人社部会同工信部民政部等十一部门在1月至3月开展春风行动为有就业创业意愿的农村劳动者以及有用工需求的用人单位提供就业帮扶减少找寻工作成本降低摩擦性失业4消费场景恢复社零向上修复1-2月社会消费品零售总额名义同比35高于市场预期29低于我们预期的44前值-18新冠感染高峰已过春节期间消费场景恢复居民生活出行回归常态化一方面新冠实施乙类乙管聚集类出行类消费需求释放1-2月餐饮收入同比92石油及制品类同比109另一方面由于汽车消费相关政策退坡汽车零售额同比下降94对社零形成一定拖累由于前期疫情的反复冲击居民收入预期不稳定边际消费倾向有所下降消费增速中枢短期内较难回到疫情前水平图51-2月社零同比增速回升图6餐饮收入和汽车零售出现两极分化40100餐饮收入当月同比社会消费品零售总额当月同比汽车类零售额当月同比3080602040102000-10-20-20-40-30-602022-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022020-112021-112018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112023-022018-08资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所新冠实施乙类乙管疫情影响显著趋弱居民出行回归正常春节期间各类接触型聚集型消费场景恢复消费开启向上修复通道据交通运输部测算2023年春运客运量达1595亿人次同比增长505恢复至2019年同期的535其中铁路民航表现更好分别恢复至855和758自驾出行比例显著提升春运期间全国高速公路小客车流量累计1184亿辆次创历史新高较2019年同期增长172httpwwwstockecomcn616请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图72023年春运客运量同比增长505图8春运期间各类交通方式恢复情况恢复至2019年同期春运客运量亿人次40高速公路小客车11723530民航7582520水路5511510公路47550铁路855201520162017201820192020202120222023020406080100120资料来源Wind交通运输部浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从结构数据来看必需品消费维持高增速出行类聚集类等高社交属性消费恢复更加明显汽车消费增速滑坡地产后周期消费依然表现一般1-2月必需品消费依然保持高增速如中西药品粮油食品分别增长了193和92023年以来出行数据保持修复态势出行类聚集类消费复苏态势良好1-2月餐饮收入同比92石油及制品类零售额同比109高频数据显示春节返工之后12大城市地铁出行人次不断上行目前已达到历史同期最高水平长途出行方面民航执飞量保持恢复态势同比增长也十分显著图9必需品消费维持高增速出行类聚集类等高社交属性消费恢复更加明显252023年1-2月同比2022年12月三年复合增速20151050-5-10-15烟酒餐饮饮料家具家电汽车日用品化妆品建筑装潢中西药品粮油食品金银珠宝纺服鞋帽通讯器材石油及制品文化办公用品资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn716请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图10地铁客运量已达到历史最高水平图11民航班机执飞量同比增幅较大单位次万人次中国民航执行客运航班量700012城市地铁客运量7日移动平均20192020202120222023中国民航执行客运航班量同比右轴1200008060006010000050004080000204000060000-20300040000-40-602000城市北京上海广州深20000圳成都南京武汉西安苏-80州郑州重庆合肥10000-10002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2022-04资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所政策退坡汽车销量增速显著回落中汽协数据显示1-2月汽车累计销量3625万辆同比下降152022年12月是燃油车购置税减半政策和新能源汽车国家补贴政策的最后一个月消费者整体购车时间前置透支了2023年的部分需求目前汽车经销商库存指数相对较高部分经销商因为库存压力开启大额折扣营销也从侧面反映了汽车消费增速滑坡的压力图121-2月乘用车销量显著回落图13汽车经销商库存压力较大万辆24库存系数汽车经销商2023年2018年2019年300222020年2021年2022年2502020018161501410012501001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-062022-122021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102023-022021-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所52023年1-2月固定资产投资增速为551-2月固定资产投资不含农户同比增长55显著高于市场一致预期从1-2月同比增速看地产基建制造业投资增速分别为-5790和81前值分别为-10194和91制造业投资表现出强劲韧性强链补链和产业基础再造是其重要支撑基建投资受益于政策呵护维持较高增速与我们前期判断基本一致地产投资降幅超预期收敛综合研判基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源第一制造业投资仍表现出一定韧性2023年1-2月制造业投资同比增长81与我们预期基本一致增速高于全部投资26个百分点最值得关注的是外生产业政策驱动的资本开支成为制造业投资的核心增量高技术制造业投资保持良好增势2023年1-2月高技术产业投资同比增长151高技术制造业投资同比增长162比全部制造业投资增httpwwwstockecomcn816请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报速高96个百分点2023年2月份生产指数和新订单指数分别为567和541高于上月69和32个百分点从行业情况看木材加工及家具制造金属制品电气机械器材等行业两个指数均升至60以上高位景气区间行业产需活跃度回升第二稳增长背景下财政前置支撑基础设施投资发力2023年1-2月基础设施投资同比增长90其中水利管理业投资增长30公共设施管理业投资增长1121月28日国常会再提推动重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量地方政府推动重大项目落地的积极性较强财政资金配套将有所保障有助于维持基建增速财政部已提前下达2023年新增地方政府专项债务限额21900亿元截止至2月下旬2023年新增专项债发行规模达8305亿元广东省山东省河北省河南省发行规模均超500亿元2023年重大项目建设开工情况良好2月份建筑业业务活动预期指数为658位于高景气区间第三地产投资降幅超预期收敛1-2月份商品房销售面积15133万平方米同比下降36其中住宅销售面积下降06商品房销售额15449亿元下降01其中住宅销售额增长35图14基建和制造业是固定资产投资的重要支撑累计图15固定资产投资各分项12月当月同比增速当月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所511-2月份制造业投资累计增速为811-2月份制造业投资累计增速为81基本符合我们前期预测2月制造业PMI升至526比上月上升25个百分点其中生产指数为567比上月上升69个百分点新订单指数541比上月上升32个百分点需求端大幅提升供给端受春节假日因素影响改善力度较小于需求端随着春节后生产恢复制造业发展势头强劲高新技术制造业支撑制造业投资维持高韧性第一高新技术制造业投资仍将保持较高增速带动制造业投资上行2023年1-2月高技术制造业投资同比增长151其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长213电子及通信设备制造业投资增长205第二贷款端将持续助力制造业发展2022年制造业各项贷款新增47万亿元增量为2021年的17倍其中制造业中长期贷款增长3382023年1月对实体经济发放的人民币贷款增加49万亿元同比多增7308亿元企事业单位贷款增加47万亿元其中新增的中长期贷款占比为752023年2月国家发改委印发了关于组织开展2023年制造业中长期贷款备选项目申报工作的通知组织开展2023年制造业中长期贷款备选项目申报专httpwwwstockecomcn916请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报项工作重点支持传统产业改造升级信息基础设施国产化替代等16个方向的制造业改造升级未来为制造业投资提供充裕资金支持第三中小企业资本开支有所回升2023年1月中小企业发展指数SMEDI为896进一步回升07个点连续两个月上升且上升幅度达到两年来次高分行业指数和分项指数来看交通运输邮政仓储业住宿餐饮业信息传输计算机服务业和软件业等行业景气程度改善显著中小企业对宏观经济信心大幅改善投入指数大幅提升企业扩大再生产的投资意愿同步回升第四产业政策强调强链补链和产业基础再造2023年2月14日国务院常务会议再提推进制造业强链补链和产业基础再造加快新型基础设施建设重点领域节能降碳技术改造等扩大有效投资强链补链和产业基础再造是驱动制造业投资两条主线当前我国制造业正处在新一轮爬坡过坎的关键时期制造业投资作为中国固定资产投资的主引擎我们认为强链补链固链稳链等产业政策将驱动技术改造投资保持较高增速而产业基础再造工程项目的重点在于制造业向新能源化智能化转型带动厂房机器设备等资本开支我们再次提示制造业投资在产业政策的引领下不再依赖于过往内生式的增长模式与利润出口订单等变量的关联性明显下降后续需要更多关注地方政府关于先进制造业的招商引资方案以及亩均论英雄激励方案下产业政策对战略新兴制造业的倾向我们判断随着我国扩大内需形成实物工作量制造业企业将由主动去库转向被动去库进一步带动制造业投资增速持续增长我们重点提示强链补链和产业基础再造已成为制造业投资的新动能制造业投资增速大概率保持较强韧性当前已积累较大的市场预期差我们预计2023年制造业投资是经济增长的主引擎表1制造业分行业当月同比单位行业名称2023-22022-122022-112022-10制造业81746269其中农副食品加工业132124132143纺织业-110-241035化学原料及化学制品制造业172107147290医药制造业-06350269有色金属冶炼及压延加工业16230358320金属制品业7411819115通用设备制造业10517213819专用设备制造业122638543汽车制造业23815385135铁路船舶航空航天和其他运输设备制造-66-87-10421业电气机械及器材制造业337543539408计算机通信和其他电子设备制造业17392129272资料来源Wind浙商证券研究所52供给端各项措施对地产投资修复显著财务支出法易形成开年投资前置数据走势2023年1-2月地产投资累计增速-57我们此前预测值为-118大超我们和市场预期一方面我们认为未来需要持续重视在财务支出法的统计方式下地产投资容易呈现出开年跳点的特征另一方面本月数据指向此前各项供给端政策仍在对保交楼发httpwwwstockecomcn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报挥极为积极作用我们估算的停工面积相较前值有明显改善是去年停工停贷问题发酵以来的最大改善幅度对应本月施工和竣工增速均有明显抬升2023年1-2月房地产开发投资累计同比-57新开工施工竣工累计同比-94-4480前值当月同比分别为-4429-4825-657竣工和施工数据的大幅改善指向2022年以来各项保交楼措施卓有成效商品房销售面积和销售额1-2月累计同比分别为-36和-01前值当月增速为-3153和-2765相较前值大幅改善房地产开发到位资金累计同比-152前值当月同比为-2872从分项来看其中国内信贷自筹定金与预收款和个人按揭贷款累计同比为-150-182-114-153前值当月同比为-548-3477-3095-2941继国内信贷之后销售的改善开始对到位资金发挥提振作用图16房地产投资各项累计同比增速施工新开工竣工地产投资20001000000-1000-2000-3000-4000-5000资料来源Wind浙商证券研究所整体来看地产投资的同环比增速相较前值均呈现出了远超季节性特征的巨幅改善一方面我们认为未来需要持续重视在财务支出法的统计方式下地产投资容易呈现出开年跳点的特征2018年起统计局对地产投资的统计方法逐渐由形象进度法转向财务支出法财务支出法按实际的支出来确认开发投资的进度相较过去的形象进度法更容易形成投资规模的前置另一方面本月数据指向此前各项供给端政策仍在对保交楼发挥极为积极作用我们估算的停工面积相较前值有明显改善停工面积环比减少8是去年停工停贷问题发酵以来的最大改善幅度对应本月施工和竣工增速均有明显抬升除此之外供给端政策的推进进程基本符合我们前期预期地产供给侧的核心是按保项目阶段性保主体的政策导向将地产投资逐步转向低负债低杠杆低周转主体保障房地产企业和金融机构平稳过渡不出现系统性风险核心政策当前已基本出台完毕httpwwwstockecomcn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图172023年开年停工状况明显改善停工面积环比改善1008060402000-202022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind浙商证券研究所地产销售端自2023年2月以来恢复显著2月30大中城市商品房销售面积同比增速大幅反弹至309前值-4003月至今销售面积同比增速24在地产销售恢复迅速的同时房价暂未出现明显上涨根据中原地产的二手房价格指数当前上海北京深圳广州天津成都各地房价均未出现明显上涨除北京成都维持小幅同比正增外其余各地房价依然保持同比负增我们曾于前期多篇报告中指出在需求侧渐进放松的过程中房价仍是重点关注的对象目前采取的政策逻辑是先放松房价最不可能上涨的城市往后看政策导向可能进一步精细化从因城施策下沉到因区施策包括一线城市的局部区域只要房价不涨都可以放松但一旦房价出现明显上涨政策便可能回撤并可能动用房产税等政策进行对冲房住不炒仍是核心当前房价尚未出现明显上涨需求端政策和地产销售的延续性仍然值得期待图18各地中原二手房价格指数同比增速均未出现明显上涨上海北京深圳广州天津成都350030002500200015001000500000-500-1000-1500-20002021-082022-072021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-01资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图1930大中城市商品房成交面积迅速复苏30大中城市商品房成交面积当月值同比3500030000250002000015000100005000000-5000-100002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-01资料来源Wind浙商证券研究所53多措并举齐发力基建延续开门红2023年1-2月基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长90前值94与我们的预测较为接近其中1-2月水利管理业投资增长30公共设施管理业投资增长112道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长1782023年基建延续开门红结合地方两会定调重大项目开工和建筑业央企积极发力等线索来看我们认为基建开门红水到渠成地方两会积极定调投资发力稳增长2022年底中央经济工作会定调要求推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步各地开会后积极采取措施服务于政策目标一方面从头号任务来看地方政府更加强调经济高质量发展和实施国家战略任务比如上海提出着力实施国家重大战略任务勇当推进中国式现代化的开路先锋浙江强调精准高效实施84经济政策体系推动经济稳进提质山东明确扎实扛牢责任推进经济量质齐升另一方面明确投资发力推动经济回升至合理区间修复市场信心稳定社会预期httpwwwstockecomcn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图20各省两会披露的2023年固定资产投资目标2023GDP目标较2022年调整社零固定资产投资进出口省市区上海市55不变河北省6下调056655天津市4下调163持平略增江西省7不变858云南省6下调110915四川省6下调05福建省6下调05106出口7广东省5下调05683广西55下调16587陕西省55下调056内蒙古6不变10黑龙江省6上调058山西省6下调0577浙江省5下调1辽宁省5下调057106重庆市6上调056103宁夏65下调05510贵州省6下调1755西藏8不变山东省5下调05海南省95上调051012湖北省65下调0512安徽省65下调059510出口17河南省6下调1810保持平稳增长湖南省65不变710新疆7上调1121110北京市45下调05青海省5下调05甘肃省6下调051010江苏省5下调05吉林省6不变77资料来源Wind浙商证券研究所稳增长背景下地方重大项目积极推进我们此前在地方重大项目投资怎么看今年重大项目有望拉动多少GDP诸多报告提示重大项目变化对基建及固定资产投资有重要的反映2023年以来各个地方政府积极推进重大项目建设1节奏上继续表现出抢先特征江苏四川黑龙江辽宁等省份较早出台2023年重大项目方案早出台为了早实施和早推进进而尽快回升至经济合理运行区间2幅度上诸多已经公布2023年重大项目的地方政府投资规模较2022年有所提升内蒙古山东重庆贵州广西等计划投资规模增长较快3方向上重点聚焦四大领域一是高效益基建项目如5G基站新型电力系统城市轨道交通等新基建二是通过联动片区开发园区开发聚焦三区一村改造的城市更新项目三是强链补链安全保障工程如粮食生产储备设施能源安全战略性先进制造业等保障城市生命线安全运行四是大力支持乡村振兴县域基础设施等项目促进旅游业生态环保产业发展httpwwwstockecomcn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图212023年多省披露重大项目建设投资2023年2022年2023年2022年地区方向地区方向亿元亿元亿元亿元新疆科技基础设施现代农业旅游业2700山东新能源新材料基础设施交通水利34462857辽宁服务业新兴产业工业1008841北京重大科技创新及高精尖产业基础设施民生改善10002802黑龙江基础设施水利30002150陕西光伏汽车集成电路48184600交通能源水利新基建城市更新改河北26002500上海高端制造业现代服务业21502000造乡村振兴吉林新基建水利内蒙古能源现代农业数字经济基础设施民生改善77395854战略性新兴产业先进制造业现代农业江苏56665590江西交通水利1560011800现代服务业安徽交通新能源环保165732河南交通能源水利民生2000013000湖北数字经济新基建44603038湖南先进制造业能源基础设施4527海南旅游业现代服务业基础设施876广东交通100009000四川能源交通7484广西交通新基建50004008宁夏新材料新能源新食品667850重庆新能源新材料交通民生42963570浙江制造业高新技术产业1000010000贵州新材料能源新型装备制造现代农业旅游业80006449战略性新兴产业现代服务业交通水福建64807916云南旅游业交通764利天津制造业基础设施服务业23612158甘肃2225青海能源水利130002000西藏1404山西交通新能源水利新基建资料来源Wind浙商证券研究所基建开工数据改善显著建筑业央企积极发力疫情感染高峰过后2023年疫后实体经济V型修复在稳住经济大盘的政策基调下基建相关企业活动显著改善高频数据有验证水泥出货率磨机开工率等处于近5年较高水平此外建筑业央企积极发力也对基建投资积极增长有所验证图22水泥出货率强于历史同期图23磨机开工率强于历史同期水泥出货率磨机开工率202320222021101020232022202120202019201809092020201920180808070706060505040403030202010100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所风险提示疫情超预期反弹政策落地不及预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙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