核心观点
　　2月CPI环比-0.5%，同比+1.0%，大幅低于Wind一致预期1.8%，较前值回落1.1个百分点。春节错位，2月商品和服务价格普降，2000年以来共有9次春节发生在1月份，前八次2月CPI同比回落幅度均值为1.2个百分点。2月核心CPI环比-0.2%，同比+0.6%，前值+1.0%，机票、旅游、电影票等价格季节性回落，“报复性消费”并未出现，需求和供给同步修复，我国并未出现海外经济体疫情管控放开之后的服务业CPI上行压力。2月PPI环比持平，同比-1.4%，前值-0.8%，工业品价格涨跌互现，石化、钢铁价格有所回暖，煤炭、非金属矿物、橡胶塑料价格小幅回落。
　　春节错位，商品和服务价格普降，CPI回落幅度超预期
　　2月CPI环比-0.5%，同比+1.0%，大幅低于Wind一致预期+1.8%，较前值回落1.1个百分点。春节错位，2月商品和服务价格普降，21世纪以来共有9次春节发生在1月，前八次2月CPI同比回落幅度均值为1.2个百分点，2月CPI同比回落符合历史数据特征。其中，猪肉、鲜菜、鲜果等食品价格均出现了不同程度的回落，一方面节后消费需求季节性回落，另一方面天气回暖后鲜肉果蔬供应更加充分。另外，2月货物流通环节大幅改善，零售价格的回落幅度相较批发价更为明显，CPI调查的是消费者终端购买价，零售价更能体现CPI的变化。
　　我国未出现疫情管控放开之后的核心CPI上行压力
　　2月CPI低于预期的另外一个原因是核心CPI表现偏弱。2月核心CPI环比0.2%，同比+0.6%，前值+1.0%，机票、旅游、电影票等价格季节性回落，“报复性消费”并未出现。从亚洲主要经济体的经验来看，疫情管控放松之后均出现了核心CPI的显著上行，如越南、新加坡、韩国等。
　　不过，我们认为，我国出现核心CPI快速上行的可能性较低：其一，我国并未进行全面的需求侧刺激，如大量发放财政补贴、消费券等。其二，我国重视保主体工作，服务业供给侧并未出现大量企业出清，因此在疫情放开后，需求和供给同步恢复，价格未出现明显反弹。可以验证的数据有，2023年2月我国营业影院数约为1.15万家，较2019年同期增加了约1300家；今年春节期间，全国营业性演出场次9400余场，与2019年同比增长22.5%，票房和观众人次恢复至2019年同期水平的8成。
　　工业品涨跌互现，PPI环比持平，翘尾因素带动PPI同比探底
　　2月PPI环比持平，同比-1.4%，前值-0.8%，基本符合预期，工业品价格涨跌互现，石化、钢铁价格有所回暖，煤炭、非金属矿物、橡胶塑料价格小幅回落。原油延续去年12月底以来的震荡趋势，布伦特原油现货价格在80~85美元/桶的区间窄幅震荡。成品油方面，上月国际原油价格震荡偏强传导至国内成品油端，国内油价小幅回暖。2月商务部口径全国92号、95号汽油及柴油均价分别环比增长1.7%，1.5%及1.2%。煤炭方面，节前煤炭供应充足，电厂库存基本稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，动力煤价格有所回落。不过，未来煤炭价格有望回暖：其一，内蒙古煤矿安全事故出现后，安全生产要求提升；其二，长江中上游水位较低，水电供应或有不足，加大电煤需求量。
　　受铁矿石价格上涨及节后快速复工影响，2月钢材价格小幅上涨。2月铁矿石价格仍维持上涨态势推高钢材生产成本，需求端，据百年建筑网调研显示，今年复工进度整体呈“前慢后快”，元宵节后复工率迅速回暖，建筑业复工复产顺利，钢材需求有所提振，钢材价格小幅上涨。
　　风险提示
　　大国博弈超预期；消费者信心修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年03月09日2月通胀解读春节错位CPI大幅低于预期核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022月CPI环比-05同比10大幅低于Wind一致预期18较前值回落11lichao1stockecomcn个百分点春节错位2月商品和服务价格普降2000年以来共有9次春节发生在1分析师张迪月份前八次2月CPI同比回落幅度均值为12个百分点2月核心CPI环比-02执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn同比06前值10机票旅游电影票等价格季节性回落报复性消费并未出现需求和供给同步修复我国并未出现海外经济体疫情管控放开之后的服务业相关报告CPI上行压力2月PPI环比持平同比-14前值-08工业品价格涨跌互现1出口结构重于趋势石化钢铁价格有所回暖煤炭非金属矿物橡胶塑料价格小幅回落2023年1-2月进出口数据的背春节错位商品和服务价格普降CPI回落幅度超预期后202303072月CPI环比-05同比10大幅低于Wind一致预期18较前值回落22月外储预计人民币汇率11个百分点春节错位2月商品和服务价格普降21世纪以来共有9次春节短期有望趋稳20230307发生在1月前八次2月CPI同比回落幅度均值为12个百分点2月CPI同比32023年财政预算报告怎么回落符合历史数据特征其中猪肉鲜菜鲜果等食品价格均出现了不同程看夺回失去的牛市系列度的回落一方面节后消费需求季节性回落另一方面天气回暖后鲜肉果蔬供研究之十五20230307应更加充分另外2月货物流通环节大幅改善零售价格的回落幅度相较批发价更为明显CPI调查的是消费者终端购买价零售价更能体现CPI的变化我国未出现疫情管控放开之后的核心CPI上行压力2月CPI低于预期的另外一个原因是核心CPI表现偏弱2月核心CPI环比-02同比06前值10机票旅游电影票等价格季节性回落报复性消费并未出现从亚洲主要经济体的经验来看疫情管控放松之后均出现了核心CPI的显著上行如越南新加坡韩国等不过我们认为我国出现核心CPI快速上行的可能性较低其一我国并未进行全面的需求侧刺激如大量发放财政补贴消费券等其二我国重视保主体工作服务业供给侧并未出现大量企业出清因此在疫情放开后需求和供给同步恢复价格未出现明显反弹可以验证的数据有2023年2月我国营业影院数约为115万家较2019年同期增加了约1300家今年春节期间全国营业性演出场次9400余场与2019年同比增长225票房和观众人次恢复至2019年同期水平的8成工业品涨跌互现PPI环比持平翘尾因素带动PPI同比探底2月PPI环比持平同比-14前值-08基本符合预期工业品价格涨跌互现石化钢铁价格有所回暖煤炭非金属矿物橡胶塑料价格小幅回落原油延续去年12月底以来的震荡趋势布伦特原油现货价格在8085美元桶的区间窄幅震荡成品油方面上月国际原油价格震荡偏强传导至国内成品油端国内油价小幅回暖2月商务部口径全国92号95号汽油及柴油均价分别环比增长1715及12煤炭方面节前煤炭供应充足电厂库存基本稳定加之气温回升采暖用煤需求减少动力煤价格有所回落不过未来煤炭价格有望回暖其一内蒙古煤矿安全事故出现后安全生产要求提升其二长江中上游水位较低水电供应或有不足加大电煤需求量受铁矿石价格上涨及节后快速复工影响2月钢材价格小幅上涨2月铁矿石价格仍维持上涨态势推高钢材生产成本需求端据百年建筑网调研显示今年复工进度整体呈前慢后快元宵节后复工率迅速回暖建筑业复工复产顺利钢材需求有所提振钢材价格小幅上涨风险提示大国博弈超预期消费者信心修复不及预期httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报重要图表图1CPI同比回落PPI整体稳定图2核心CPI回落302416CPI当月同比PPI当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比252014PPI全部工业品当月同比右轴12201610815126410820540-2000-4-6-05-42022-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012019-022019-062018-042018-062018-082018-102018-122019-042019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022018-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3CPI食品项较上月明显回落图4原油价格持续震荡EIA原油库存变动25CPI食品当月同比CPI非食品当月同比千桶期货结算价连续WTI原油右轴美元桶25000140202000012015000100151000080105000060-5000540-100000-1500020-5-200000-102023-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032021-022017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-062021-102022-022022-062022-102023-022017-06资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图52月汽柴油价格回暖图6煤炭价格下滑市场价山西优混Q550014000批发价95汽油批发价92汽油元吨元吨批发价92汽油批发价95汽油市场价无烟煤2号洗中块全国3000市场价焦煤右轴500012000批发价0柴油批发价0柴油13250010000400020008000300015006000200040001000100020005000002019-122021-042022-042022-082019-042019-062019-082019-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-102022-122023-022022-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图7煤炭日耗量恢复至节前水平图8电厂处于去库状态650日耗量煤炭全国重点电厂万吨11000库存煤炭全国重点电厂万吨1050060010000550950050090008500450800040075007000350650030060002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图9钢材价格震荡偏强图10节后复工水平较去年显著提高元吨市场价螺纹钢HRB40016-25mm全国1002022年2023年市场价线材HPB30065mm全国958738826700市场价普通中板全国90865859Q23520mm8328418418581181762007938108057007552007063047006542006037003200开复工率开复工率开复工率劳务到位率劳务到位率劳务到位率2019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-03基建房建市政资料来源Wind浙商证券研究所资料来源百年建筑网浙商证券研究所图11历史上春节错位导致2月CPI环比普降图122月猪肉价格回落幅度放缓1月环比2月环比元公斤36个城市猪肉平均零售价8022019年2020年2021年702022年2023年16050040-130年年年年年年年年年20201720042006200920122014202020232001月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图132月蔬菜均价涨幅有所回落图142月水果价格整体稳定28种重点监测蔬菜平均价元公斤元公斤7种重点监测水果平均价702019年2020年2021年1002019年2020年2021年9060807050605040403030月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789101112123456789101112资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图15海外疫情放开后核心CPI均显著上涨图16全国营业影院数量显著高于2019年同期水平核心CPI同比疫情防控严格指数右轴4570全国当前营业影院数140004602019年2020年2021年352022年2023年5012000325401000023080001520160001005400000200002019-042019-072019-012019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源WindOWID浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所注核心CPI为越南韩国新加坡日本泰国及中国台湾地区均值图17工业品价格涨跌互现上月环比PPI整体本月环比有色金属冶炼和压延加工业1000煤炭开采和洗选业22黑色金属冶炼和压延加工业1717石油和天然气开采业00化学原料和化学制品制造业黑色金属矿采选业39石油煤炭及其他燃料加工06有色金属矿采选业21业资料来源Wind浙商证券研究所风险提示大国博弈超预期消费者信心修复不及预期httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分