核心观点
　　2023年财政预算报告发布，政策强调加力提效和政策协同发力，相比加力提效我们认为协同发力更为重要，产业政策引领我国未来发展方向，我国将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局，我们提示重点关注中国特色的财政货币配合新机制：1、再贷款资金继续强化支持制造业。2、PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持。
　　2023年财政预算报告有何亮点？
　　2023年3月6日全国财政预算报告披露，我们认为重点关注两大方面，政策基调在于“加力提效”，工作重点是与各类政策做好协同，达到更好政策效果。
　　积极的财政政策要加力提效，注重精准、更可持续。1）“加力”层面，主要是加强财政资金统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，扩大财政支出规模，保持必要的支出强度。一是适当提高财政赤字率。二是适度增加地方政府专项债券规模。三是加大中央对地方转移支付力度。2）提效主要是通过深化改革、加强管理，提高财政资源配置效率、财政政策效能和资金使用效益。一是持续优化财政支出结构。二是增强税费优惠政策的精准性针对性。三是提高财政资金使用效益。
　　工作重点在于协同发力。《预算》强调“积极的财政政策要加力提效，在合理增加和优化支出上再下功夫，注重与货币政策、产业政策、科技政策、社会政策等协同发力，更直接更有效地发挥积极财政政策作用”。工作重点聚焦四方面：
　　1）扩内需，促消费要求财政政策要综合运用转移支付、社保等手段促进收入回升，稳投资要求发挥政府投资对全社会投资的引领，货币财政政策协同值得关注，结构性货币政策和政策性金融机构工具已有表现。
　　2）优产业，产业基础再造和强链补链是核心，具体落实在高水平科技自立和绿色低碳转型的要求上，我们在此前2022年的《新制造稳增长》系列报告中对产业新能源化、智能化和数字化转型有具体分析，财政政策更多服务于科技政策和产业政策，健全适应新型举国体制的财政资金管理机制，发挥引领和杠杆作用，提升科技与产业政策支持。
　　3）保民生，重在与社会政策配合强化基本公共服务、扎实做好民生保障，落实落细就业优先政策，推动高质量教育体系搭建，提高医疗卫生服务能力，健全社保体系，完善住房保障体系，推动文化事业和文化产业发展。
　　4）守安全，服务于统筹发展与安全要求，财政政策在国防、外交、政法等领域的支持有望提升。
　　一般公共预算收入：收入稳中有升，转移支付新高
　　提升赤字率，意义大于实质。2023年拟安排财政赤字率3.0%，较2022年上升0.2个百分点，对应赤字规模达到3.88万亿元，较2022年增长5100亿元，均来自中央赤字的提升，通过新增国债发行予以解决。赤字率的提升是意义大于实质，表明财政政策积极加力的总体基调，延续政策持续性保持支出强度。同时，根据赤字率与赤字规模推演得到的2023年预算报告预期名义GDP增速在5.9%至9.4%区间。
　　经济回暖、征管加强力保财政收入再创新高。2023年全国一般公共预算收入217300亿元，增长6.7%，加上调入资金及使用结转结余19030亿元，其中加上从中央预算稳定调节基金调入1500亿元（2022年底中央预算稳定调节基金余额2351.63亿元），从中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入5750亿元，地方财政调入资金及使用结转结余11780亿元，收入总量为236330亿元，较2022年预算及决算均有进一步增长。我们认为，2023年全国一般公共预算收入再创新高，主要得益于两方面因素，一方面优化疫情防控措施实施后我国经济快速修复，预计2023年实际GDP增速有望达到5.1%，经济回暖带动企业盈利、居民收入和经济活动等变量，从而带动财税回升；另一方面以金税四期为代表的税收征管力度加强，也有助于税收回升。
　　转移支付再创新高，核心聚焦薄弱领域。2023年中央对地方转移支付再创新高达到100625亿元，增长3.6%，剔除一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付后增长7.9%。2023年中央对地方转移支付再创新高，我们认为重点关注两方面，一方面是兜底社保、教育、医疗、就业等民生领域，重点支持薄弱地区的薄弱领域，补充地方财力，增强基层“三保”能力。另一方面，通过转移支付增强促消费、区域协调发展、新型城镇化等战略部署，以区域协调发展为例，2023年加大对革命老区、民族地区、边境地区支持力度，中央财政安排相关转移支付1770亿元、增长8%。
　　2023年减税降费更注重精准发力。2022年，我国新增减税降费及退税缓税缓费超4.2万亿元，税收收入占GDP的比重从2018年的17%下降至2022年的13.8%，在降低经营主体负担、稳住宏观经济大盘中发挥了重要作用。但也可以看到大规模减退税降费对财政收入也提出了较大挑战，综合考虑财政承受能力和助企纾困需要，减税降费从数量规模型转向效率效果型，更加注重精准性：1）继续将小规模纳税人增值税征收率阶段性降至1%，继续对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税，对生产、生活性服务业纳税人分

研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年03月06日2023年财政预算报告怎么看夺回失去的牛市系列研究之十五核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022023年财政预算报告发布政策强调加力提效和政策协同发力相比加力提效我们认lichao1stockecomcn为协同发力更为重要产业政策引领我国未来发展方向我国将逐步形成产业政策驱分析师张浩动财政货币协同发力的政策格局我们提示重点关注中国特色的财政货币配合新机执业证书号S1230521050001zhanghao1stockecomcn制1再贷款资金继续强化支持制造业2PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持相关报告2023年财政预算报告有何亮点1政府工作报告如何看2023年3月6日全国财政预算报告披露我们认为重点关注两大方面政策基夺回失去的牛市系列研究之十调在于加力提效工作重点是与各类政策做好协同达到更好政策效果四20230305积极的财政政策要加力提效注重精准更可持续1加力层面主要是22月数据预测1-2月经济加强财政资金统筹优化组合财政赤字专项债贴息等工具扩大财政支出规数据有望实现开门红模保持必要的支出强度一是适当提高财政赤字率二是适度增加地方政府专20230301项债券规模三是加大中央对地方转移支付力度2提效主要是通过深化改革加强管理提高财政资源配置效率财政政策效能和资金使用效益一是持32月PMI经济修复强度超续优化财政支出结构二是增强税费优惠政策的精准性针对性三是提高财政资市场预期20230301金使用效益工作重点在于协同发力预算强调积极的财政政策要加力提效在合理增加和优化支出上再下功夫注重与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更有效地发挥积极财政政策作用工作重点聚焦四方面1扩内需促消费要求财政政策要综合运用转移支付社保等手段促进收入回升稳投资要求发挥政府投资对全社会投资的引领货币财政政策协同值得关注结构性货币政策和政策性金融机构工具已有表现2优产业产业基础再造和强链补链是核心具体落实在高水平科技自立和绿色低碳转型的要求上我们在此前2022年的新制造稳增长系列报告中对产业新能源化智能化和数字化转型有具体分析财政政策更多服务于科技政策和产业政策健全适应新型举国体制的财政资金管理机制发挥引领和杠杆作用提升科技与产业政策支持3保民生重在与社会政策配合强化基本公共服务扎实做好民生保障落实落细就业优先政策推动高质量教育体系搭建提高医疗卫生服务能力健全社保体系完善住房保障体系推动文化事业和文化产业发展4守安全服务于统筹发展与安全要求财政政策在国防外交政法等领域的支持有望提升一般公共预算收入收入稳中有升转移支付新高提升赤字率意义大于实质2023年拟安排财政赤字率30较2022年上升02个百分点对应赤字规模达到388万亿元较2022年增长5100亿元均来自中央赤字的提升通过新增国债发行予以解决赤字率的提升是意义大于实质表明财政政策积极加力的总体基调延续政策持续性保持支出强度同时根据赤字率与赤字规模推演得到的2023年预算报告预期名义GDP增速在59至94区间经济回暖征管加强力保财政收入再创新高2023年全国一般公共预算收入217300亿元增长67加上调入资金及使用结转结余19030亿元其中加上从中央预算稳定调节基金调入1500亿元2022年底中央预算稳定调节基金余额235163亿元从中央政府性基金预算中央国有资本经营预算调入5750亿元地方财政调入资金及使用结转结余11780亿元收入总量为236330亿元httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告较2022年预算及决算均有进一步增长我们认为2023年全国一般公共预算收入再创新高主要得益于两方面因素一方面优化疫情防控措施实施后我国经济快速修复预计2023年实际GDP增速有望达到51经济回暖带动企业盈利居民收入和经济活动等变量从而带动财税回升另一方面以金税四期为代表的税收征管力度加强也有助于税收回升转移支付再创新高核心聚焦薄弱领域2023年中央对地方转移支付再创新高达到100625亿元增长36剔除一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付后增长792023年中央对地方转移支付再创新高我们认为重点关注两方面一方面是兜底社保教育医疗就业等民生领域重点支持薄弱地区的薄弱领域补充地方财力增强基层三保能力另一方面通过转移支付增强促消费区域协调发展新型城镇化等战略部署以区域协调发展为例2023年加大对革命老区民族地区边境地区支持力度中央财政安排相关转移支付1770亿元增长82023年减税降费更注重精准发力2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超42万亿元税收收入占GDP的比重从2018年的17下降至2022年的138在降低经营主体负担稳住宏观经济大盘中发挥了重要作用但也可以看到大规模减退税降费对财政收入也提出了较大挑战综合考虑财政承受能力和助企纾困需要减税降费从数量规模型转向效率效果型更加注重精准性1继续将小规模纳税人增值税征收率阶段性降至1继续对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税对生产生活性服务业纳税人分别实施510增值税加计抵减2适当延长个人所得税优惠等到期政策实施期限3聚焦科技创新重点产业链等领域结合实际新增出台针对性的减税降费政策一般公共预算支出保持支出强度优化支出结构保持支出强度优化支出结构全国一般公共预算支出275130亿元增长56在经济回暖和税收管理力度加强的背景下加上调入及结转结余资金与赤字规模的提升得以支撑全国一般公共预算支出再创历史新高突破27万亿元从支出结构来看符合我们在2022年10月底万里风云峰回路转中提出的基本观点重点在于三方面发力1兜牢三保是核心方向2023年社保就业支出规模达到39344亿元较2022年增加2741亿元占比提升03均为各项之最凸显财政重视程度2财政发力支持现代化强国建设服务于二十大提出的建设社会主义现代化强国建成教育强国科技强国文化强国体育强国和健康强国的中长期目标2023年教育科学技术文体传媒卫生健康的支出规模分别增长2640亿元432亿元1146亿元和1669亿元3二十大政府工作报告持续强调统筹发展与安全2023年公共安全外交国防等领域支出提升明显分别较2022年增长524亿元和1132亿元政府性基金预算卖地收入持平专项债加量关注准财政发力卖地收入持平专项债加量2023年全国政府性基金收入781699亿元增长04其中考虑卖地收入占比较为稳定根据我们估算国有土地使用权出让收入同比增速在0左右在卖地收入持平的背景下财政加力提效重点在于提升新增专项债规模2023年新增地方政府专项债规模38万亿元较2022年上升1500亿更重要的是2023年专项债再融资需求2023年到期专项债36万亿以上较2022年上升近1万亿在此背景下新增专项债再创新高凸显财政加力特征此外2022年政府性基金支出大幅下降导致结转至2023年资金规模达到73931亿元一定程度上也增厚了政府性基金收入政府性基金支出规模小幅上升关注准财政工具使用全国政府性基金预算支出11796299亿元增长67调入一般公共预算5000亿元结转下年使用600亿元2022年政府性基金预算支出较高但受卖地收入影响最终决算大幅不及预期因而2023年政府性基金预算支出规模安排的较为审慎仅较2022年决算上升67我们认为考虑地方政府支出责任和财政事权政府性基金支出预算略低于预期关注准财政工具使用形如2022年下半年出台的一系列准政府工具存在再次出台的可能httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告产业政策驱动结构转型是未来主线23年关注中国特色财政货币新机制二十大报告提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务推动高质量发展核心依赖经济结构转型升级我国当前的经济结构调整主要体现为告别房地产拥抱制造业近年来国家重大规划积极部署制造业尤其是高技术制造业发展推动构建新发展格局此外2023财政预算报告要求积极的财政政策要加力提效在合理增加和优化支出上再下功夫注重与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更有效地发挥积极财政政策作用我们认为产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线但转型过程中可能面临财政收入不足货币政策宽信用体量不够经济增速承压等问题核心解决之道在于财政货币的有效配合未来将逐步形成产业政策驱动财政货币协同发力的政策格局2023年货币政策精准发力构建中国特色财政货币配合新机制2022年12月的中央经济工作会强调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们认为2023年将进一步强化货币与财政的协调配合与海外多个经济体央行直接购买国债为财政提供融资不同我国具有中国特色的财政货币配合新机制将体现为相关货币政策工具发挥准财政属性为实体部门提供资金支持其中部分准财政工具在2022年已有体现先后动用了政策性银行信贷额度政策性银行金融工具等等我们判断2023年新机制将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业其二PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设再贷款资金继续强化支持制造业十四五规划纲要提出推进产业基础高级化产业链现代化保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展二十大报告强调建设现代化产业体系国家重大规划积极部署制造业发展我们继续提示新制造稳增长格局的开启产业政策定调下金融信贷政策也已积极引导资金定向支持预计2023年进一步发力1通过再贷款资金投放继续强化对制造业的支持2022年创设的科技创新再贷款设备更新改造专项再贷款等工具可能进一步增加额度央行也可能创设更多细分领域再贷款工具实现更加有效的精准滴灌2预计碳减排支持工具将发挥更大作用其支持领域及金融机构存在扩围可能性3制造业中民营小微企业占比高预计金融政策继续多措并举支持民营小微企业PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持基建领域仍需准财政工具重点支持我们预计2023年央行将继续增加PSL投放支持政策性金融机构为基建领域提供资金专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设除传统的狭义基建外我们认为发力方向将集中于两个领域其一为城镇化推进过程中新市民基本公共服务设施建设如学校医院体育设施等其二为以能源通信基础设施为典型代表的新型基础设施建设风险提示政策落地不及预期经济超预期下行全球经济金融危机爆发httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1财政数据跟踪6httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图12023年财政赤字388万亿赤字率36图22023年新增专项债规模38万亿元6图32023年社保就业教育外交国防支出等预算支出增加较多6httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告1财政数据跟踪图12023年财政赤字388万亿赤字率3图22023年新增专项债规模38万亿元政府预期目标地方专项债总赤字万亿元赤字率目标右轴380004000000375003650036500604003500000350503000000300402500000215002502000000302001350015015000002010010000008000104000050500000000000002013201020112012201420152016201720182019202020212022202320172018201920202021202220232016资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图32023年社保就业教育外交国防支出等预算支出增加较多2023预算较2022年2023预算较202220212022预算2022决算2023预算一般公共预算支出投向决算绝对值新增年决算占比新增数额亿元占比数额亿元占比数额亿元占比数额亿元占比亿元农林水支出2216990240419022490862366186117100公共安全支出1379456146925514333551485754524-01科学技术支出96073910418391002338104553843200社会保障和就业支出33746137373981403660314039344143274103教育支出37687153414041553945515142095153264002城乡社区支出1945979211037919415741980972394-02外交国防支出1428758152265715376591650860113201节能环保支出54192258772253962157782138200一般公共服务支出1995281211037921109812146078351-03资源勘探工业信息等支出66512769452672972877042840700文化旅游体育与传媒灾害1551863170966415637601678361114601防治及应急管理等其他支出债务付息支出1034642112194211358441238145102301交通运输支出1133146120214512025461238145356-01住房保障支出714329774729755829770428146-01卫生健康支出1921378208367822542862421188166902总计246322100026712510002606099756275130100014521资料来源WindWSJ浙商证券研究所httpwwwstockecomcn67请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn77请务必阅读正文之后的免责条款部分