核心观点
　　2月中采制造业PMI指数录得52.6%，较前值回升2.5个百分点，景气度加速回升，经济修复强度超出市场预期。今年春节发生在1月份，节后2月PMI自然回升，但回升幅度依然强于季节性，我们提示1-2月经济数据有望实现“开门红”。其中，生产指数大幅上行6.9个百分点至56.7%，节后复工比较顺畅，企业开工率普遍回升，电厂日耗煤、高炉开工率等高频数据表现较强。新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，供需两端双双走强，政策呵护下商品房销售逐步回暖，海外经济相对韧性带动出口订单大幅回升。二月春风来，万物竞花开，2023年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。
　　节后复工开展顺畅，生产指数大幅上行
　　2月生产指数大幅上行6.9个百分点至56.7%，春节后复工复产相对顺畅，企业开工率普遍回升。疫情因素出清，要素流动无阻，货物运输和人员流动均保持畅通，2月供应商配送时间指数提升4.4个百分点至52.0%，从业人员指数回升2.5个百分点至50.2%，时隔一年从业人员指数再次回归荣枯线上。从高频数据来看，2月生产相关指标全面回升，南方八省电厂日耗煤环比大幅上升，已达历史同期高位，高炉开工率、焦炉生产率和钢材产量环比亦有回升。基建相关生产强度逆势反转，2月中旬之后，建筑业复工开始加速，全国水泥发运率和石油沥青装置开工率有所回升。PTA产业链和汽车全钢胎、半钢胎开工率环比显著回升，且超出去年同期水平。
　　需求保持修复态势，订单指数继续回升
　　2月新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，其中新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，内需外需均呈现修复态势。感染高峰已过，春节期间消费显著修复，节后餐饮、票房等数据依然保持较好态势。房地产政策持续优化，2月楼市亦有所回暖，30大中城市商品房日均成交面积回升至40万平米，二手房价格和交易量均小幅上行。汽车消费相较1月显著提振，乘联会预计2月狭义乘用车零售销量135万辆，同比增长7.2%，环比增长4.3%。外需方面，2月美国、欧元区综合PMI指数初值分别升至50.2、52.3，海外经济基本面好于预期，叠加出口大省积极落实稳外贸措施，且国内生产能力快速提振，海外订单大幅改善。
　　价格指数有所回升，企业生产意愿提高
　　主要原材料购进价格回升2.2个百分点至52.3%，出厂价格上升2.5个百分点至49.3%，基本面初步恢复，工业品需求有所提振。节后复工顺畅，企业生产意愿较高，2月生产经营活动预期指数提高1.9个百分点至57.5%，升至近12个月以来的最高点，企业信心继续增强，2月原材料库存指数上升0.2个百分点至49.8%，产成品库存上升3.4个百分点至50.6%，产成品库存突破至荣枯线上，部分库存水平较低的行业已进入主动补库周期。
　　二月春风来，万物竞花开
　　2月中采制造业PMI指数录得52.6%，生产、订单指数均表现强劲，供需双暖，经济修复力度超出市场预期，我们提示，1-2月经济数据有望实现“开门红”。二月春风来，万物竞花开，PMI大、中、小型企业指数均显著回升，其中小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，2023年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。
　　风险提示：消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年03月01日2月PMI经济修复强度超市场预期核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022月中采制造业PMI指数录得526较前值回升25个百分点景气度加速回升lichao1stockecomcn经济修复强度超出市场预期今年春节发生在1月份节后2月PMI自然回升但回分析师张迪升幅度依然强于季节性我们提示1-2月经济数据有望实现开门红其中生产指执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn数大幅上行69个百分点至567节后复工比较顺畅企业开工率普遍回升电厂日耗煤高炉开工率等高频数据表现较强新订单指数回升32个百分点至541相关报告供需两端双双走强政策呵护下商品房销售逐步回暖海外经济相对韧性带动出口订1全球流动性变量核心聚焦欧单大幅回升二月春风来万物竞花开2023年我国经济基本面将显著修复为牛市日央行春节期间海外事传递重启奠定坚实基础我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的信号20230127的消费板块和高端制造业领域2人民币汇率升值与外资流入节后复工开展顺畅生产指数大幅上行夺回失去的牛市系列研究2月生产指数大幅上行69个百分点至567春节后复工复产相对顺畅企业十20230119开工率普遍回升疫情因素出清要素流动无阻货物运输和人员流动均保持畅3现任按兵不动继任未完待通2月供应商配送时间指数提升44个百分点至520从业人员指数回升25续日本央行追踪系列研究个百分点至502时隔一年从业人员指数再次回归荣枯线上从高频数据来一20230118看2月生产相关指标全面回升南方八省电厂日耗煤环比大幅上升已达历史同期高位高炉开工率焦炉生产率和钢材产量环比亦有回升基建相关生产强度逆势反转2月中旬之后建筑业复工开始加速全国水泥发运率和石油沥青装置开工率有所回升PTA产业链和汽车全钢胎半钢胎开工率环比显著回升且超出去年同期水平需求保持修复态势订单指数继续回升2月新订单指数回升32个百分点至541其中新出口订单指数回升63个百分点至524内需外需均呈现修复态势感染高峰已过春节期间消费显著修复节后餐饮票房等数据依然保持较好态势房地产政策持续优化2月楼市亦有所回暖30大中城市商品房日均成交面积回升至40万平米二手房价格和交易量均小幅上行汽车消费相较1月显著提振乘联会预计2月狭义乘用车零售销量135万辆同比增长72环比增长43外需方面2月美国欧元区综合PMI指数初值分别升至502523海外经济基本面好于预期叠加出口大省积极落实稳外贸措施且国内生产能力快速提振海外订单大幅改善价格指数有所回升企业生产意愿提高主要原材料购进价格回升22个百分点至523出厂价格上升25个百分点至493基本面初步恢复工业品需求有所提振节后复工顺畅企业生产意愿较高2月生产经营活动预期指数提高19个百分点至575升至近12个月以来的最高点企业信心继续增强2月原材料库存指数上升02个百分点至498产成品库存上升34个百分点至506产成品库存突破至荣枯线上部分库存水平较低的行业已进入主动补库周期二月春风来万物竞花开2月中采制造业PMI指数录得526生产订单指数均表现强劲供需双暖经济修复力度超出市场预期我们提示1-2月经济数据有望实现开门红二月春风来万物竞花开PMI大中小型企业指数均显著回升其中小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间2023年我国经济基本面将显著修复为牛市重启奠定坚实基础我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域风险提示消费者信心恢复不及预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报重要图表图1制造业PMI及其生产指数新订单指数图2制造业新出口订单指数及进口指数6060PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单PMI进口5656525248484444404036363232282824242020-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-112022-112018-052018-082019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082023-022018-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3制造业PMI价格指数图4制造业库存指数76PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格新订单-产成品库存右轴7260PMI新订单1556PMI产成品库存68105264485604405640-552363248-1028-1544244020-202019-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-082019-052018-052018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图5从业人员指数图6非制造业PMI指数非制造业PMI商务活动PMI制造业从业人员7654非制造业PMI建筑业PMI非制造业从业人员7268非制造业PMI服务业50646046565242484438403634322830242018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-052020-112018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分