总体情况
　　宏观流动性：1.上周逆回购净投放6020亿元，MLF没有操作；2.市场利率方面，DR007上升至1.94%，R007上升至2.08%；3.十年期国债收益率维持在2.90%；4.美元兑人民币上升至6.79；5.1月PSL没有新增。
　　 A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均小幅下降；2.两融余额微升至1.57万亿；3.北上资金净流入29.3亿元；4.上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模下降；5.风格来看，上周小盘股、中PE、中价股、微利股表现最好。
　　 A股和全球估值：目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.65、11.93、24.32、13.1、26.98、43.94、42.19。过去十年分位数分别为42.4%、42.4%、24.9%、46.6%、56.1%、26.8%、26%。
　　风险提示
　　流动性出现较大的波动
　　历史估值不具备参考意义
　　

研究报告全文：证券研究报告流动性估值跟踪如何看1月社融对权益的指引2023年2月15日分析师王杨分析师陈昊CFAFRM执业证书编号S1230520080004执业证书编号S1230520030001邮箱wangyang02stockecomcn邮箱chenhao1stockecomcn总体情况宏观流动性1上周逆回购净投放6020亿元MLF没有操作2市场利率方面DR007上升至194R007上升至2083十年期国债收益率维持在2904美元兑人民币上升至67951月PSL没有新增A股市场资金面和情绪面1上周A股成交额和换手率均小幅下降2两融余额微升至157万亿3北上资金净流入293亿元4上周A股小幅净减持回购规模下降本周限售解禁规模下降5风格来看上周小盘股中PE中价股微利股表现最好A股和全球估值目前上证50沪深300中证500上证指数深圳成指科创50创业板指的市盈率分别为96511932432131269843944219过去十年分位数分别为42442424946656126826一宏观流动性二A股市场资金面和情绪面三A股和全球估值指标流动性评级共五星流动性变动指标流动性评级共五星流动性变动指标估值评级共五星估值变动1公开市场1A股成交1上证指数2外汇占款2产业资本2深圳成指3信用派生3基金发行3创业板指4货币市场4杠杆资金4标普5005国债市场5海外资金5道琼斯工业指数6信用债6大宗交易6纳斯达克指数7理财市场7股票质押7恒生指数8贷款市场8风险偏好8日经2259外汇市场9股票供给9英国富时100注流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数如一星表示小于20五星表示大于80数据来源Wind资讯浙商证券研究所估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数周度更新如一星表示小于20五星表示大于802目录本期关注如何看1月社融对权益的指引宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41整体社融总量相对平淡但中长期信贷高增整体来看1月社融总量相对平淡2023年1月新增社融598万亿尽管直观上规模不小但同比少增1959亿社融存量增速继续下滑02个百分点至94连续五个月回落结构来看中长期信贷高增是亮点2023年1月中长期人民币贷款增长37231亿元创出历史新高其中1月企业中长期人民币贷款增长35000亿元是中长期贷款高增的主要原因房地产市场持续平淡的背景下居民部门融资并未明显改善企业中长期贷款主要包括技术改造贷款基本建设贷款项目贷款等1月数据大幅改善核心反映出实体融资需求开始回暖图社融存量增速和人民币贷款存量增速图居民和企业新增中长期人民币贷款社会融资规模存量同比40000金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值亿元2517社会融资规模存量人民币贷款同比金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值亿元35000金融机构中长期贷款余额同比右轴16300002015250001415132000012150001011100001050009508201201201308201503201610201805201912202107201601201801202001202201-50000数据来源Wind资讯浙商证券研究所52大盘中长期贷款对市场有一定指引中长期贷款的变化背后反映的是企业和居民对未来经济发展的信心如果对经济预期向好则企业中长期贷款增加居民长期按揭贷款增长历史上来看中长期贷款余额增速的拐点对市场走势有一定指引作用数据上2013年1月2014年12月2016年1月2019年1月2020年1月中长期贷款余额增速都曾出现底部改善迹象随后大盘也逐步走出上涨行情今年1月中长期贷款余额增速为112较12月大幅上升了05个百分点呈现明显的底部回升态势如果中长期贷款增速未来持续改善根据历史规律大盘也有望逐步企稳回升图中长期贷款余额增速和万得全A图万得全A在中长期贷款增速筑底改善后表现5万得全AA万得全A金融机构中长期贷款余额同比万得全700025436000202500010154000-1-2300010-3改改改2000善善善当后后5月两一平个个1000均月季涨平度跌均平00幅涨均跌涨201201201401201601201801202001202201幅跌幅数据来源Wind资讯浙商证券研究所63风格成长在中长期信贷改善后表现最好针对风格影响其一中长期信贷改善当月业绩存在改善预期的金融表现较好其二中长期信贷改善后的一个季度由于经济修复预期升温流动性环境宽裕成长股最为受益在所有风格中表现最好以中信风格指数为例结合历史中五次信贷底部改善的时间2013年1月2014年12月2016年1月2019年1月2020年1月统计中长期信贷改善的当月两个月一个季度的平均涨跌幅可以发现金融57在中长期信贷改善的当月涨幅最高中长期信贷改善后的两个月和一个季度的时间内成长股涨幅最高且上涨概率最高表中长期贷款余额筑底改善后风格的表现和上涨概率中长期贷款余额增速筑底改善后风格表现行业名称改善当月平均涨跌幅改善后两个月平均涨跌幅改善后一个季度平均涨跌幅金融风格中信575138周期风格中信-440815消费风格中信-382058成长风格中信-425779稳定风格中信000620中长期贷款余额增速筑底改善后不同风格上涨概率行业名称改善当月上涨概率改善后两个月上涨概率改善后一个季度上涨概率金融风格中信606040周期风格中信606060消费风格中信606060成长风格中信408080稳定风格中信606060数据来源Wind资讯浙商证券研究所74行业成长和消费中表现较好的细分行业针对行业影响结合五次信贷底部改善的时间2013年1月2014年12月2016年1月2019年1月2020年1月我们统计各行业在中长期信贷改善的当月两个月一个季度的平均涨跌幅中长期信贷改善后的一季度内成长类行业中计算机133国防军工87和通信84行业涨幅居前消费类行业中农林牧渔104美容护理95和医药生物94涨幅居前表中长期贷款余额筑底改善后行业的表现中长期贷款筑底改善风格申万行业改善当月平均涨跌幅改善后两个月平均涨跌幅改善后一个季度平均涨跌幅计算机-4780133国防军工108687通信-425384成长类传媒-505474电子-367367电力设备-313639美容护理-354095医药生物-334594家用电器125366食品饮料-191160农林牧渔-4848104消费类商贸零售-430338轻工制造-70-0731纺织服饰-660128社会服务-84-38-11汽车-412514数据来源Wind资讯浙商证券研究所8宏观流动性9量指标公开市场操作上周货币总计净投放6020亿元上周货币投放量18400亿元货币回笼量12380亿元上周逆回购净投放6020亿元上周逆回购投放量为18400亿元逆回购回笼量为12380亿元上周MLF净投放0亿元上周MLF投放量为0亿元回笼量0亿元指标最新值上期值变动趋势净投放亿元6020-1068016700货币投放总计投放亿元18400124305970回笼亿元1238023110-10730公开市场操作投放亿元18400124305970逆回购回笼亿元1238023110-10730投放亿元000MLF回笼亿元000数据来源Wind资讯浙商证券研究所10图公开市场操作图中期借贷便利30000公开市场操作货币净投放亿元MLF12000回笼亿元25000公开市场操作货币投放亿元MLF投放亿元公开市场操作货币回笼亿元200001000015000100008000500060000-50004000-100002000-15000-2000002021-02-192021-10-192022-06-19202005202010202103202108202201202206数据来源Wind资讯浙商证券研究所11量指标新型货币工具1月PSL新增0亿元1月PSL期末余额为31386亿元当月减少142亿元1月SLF操作38亿元当月减少1206亿元指标最新值上期值变动趋势抵押补充贷款当月新增亿元1月000PSL期末余额亿元1月3138631528-142新型货币工具常设借贷便利当月操作亿元1月4124-1206SLF期末余额亿元1月3123-1202图抵押补充贷款图常备借贷便利抵押补充贷款PSL期末余额亿元常备借贷便利SLF操作亿元40000400000抵押补充贷款PSL提供资金当月新增亿元400常备借贷便利SLF余额亿元3500035030000030000300250002000002502000020015000100000150100001000005000500-10000002019-092020-092021-092022-09-502020-062020-122021-062021-122022-062022-12数据来源Wind资讯浙商证券研究所12量指标信用货币派生2022年Q4货币乘数为738下降03基础货币余额同比增加962023年1月M1同比增长67较上个月上升3个百分点M2同比增长126较上个月上升08个百分点2023年1月存款准备金率不变1月大型金融机构人民币存款准备金率为11中小型金融机构为8指标最新值上期值变动趋势货币乘数Q4738768-030货币供应M11月673730M21月12611808当月新增亿元1月598001305846742社会融资信用货币派生存量同比1月940960-02新增亿元1月490001400035000新增贷款中长期亿元1月372311397523256大型机构1月1100110000准备金率中小型机构1月80080000数据来源Wind资讯浙商证券研究所13图基础货币余额货币乘数图M1同比M2同比基础货币余额同比货币乘数季倍M1同比M2同比1230102586204152010-22016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-035-4-60-82014-122015-122016-122017-122018-122019-12图社会融资规模图存款准备金率社会融资规模当月值亿元人民币存款准备金率大型存款类金融机构月7000016社会融资规模存量同比25人民币存款准备金率中小型存款类金融机构月600001412205000010400001583000061020000451000020002020630202012312021630202112312022630202212312014-042015-102017-042018-102020-042021-10数据来源Wind资讯浙商证券研究所14价指标货币市场利率上周SHIBOR隔夜一周一月利率分别为18704319600522-007上周DR007R007分别为194012208017同业存单AAA1个月到期收益率为219013同业存单AAA3个月到期收益率为24007指标最新值上期值变动趋势SHIBOR隔夜187143043SHIBOR一周196192005SHIBORSHIBOR一月220227-007SHIBOR三月237237000DR007194182012货币市场质押式回购R007208191017逆回购7天200200000公开市场操作MLF1年275275000同业存单到期收益率AAA1个月219207013同业存单同业存单到期收益率AAA3个月240232007数据来源Wind资讯浙商证券研究所15图SHIBOR图质押式回购7SHIBOR隔夜周SHIBOR1周周质押市值亿元质押市值占总市值比例70026SHIBOR1个月周60055004400133002200110000020148232016223201782320192232020823202222320222132022513202281320221113图MLF利率1年期图DR007R007中期借贷便利MLF利率1年周3535DR007R007332525221515110505002018-07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