2023年1月我国官方外汇储备31844.62亿美元，环比增加567.71亿美元，自2022年10月以来连续4个月正增长，国际收支平衡压力继续缓解。1月美元指数震荡下行，全月降幅约1.3%，叠加国内疫情过峰、经济修复及预期改善，人民币汇率全月升值2.8%收于6.76。我们维持人民币汇率短期震荡、全年升值的判断，二季度起升值趋势或更加明确，全年最高有望升至6.6。对于货币政策，短期关注央行短端流动性调控，核心指标为DR007，当前宽信用政策延续，继续提示1月信贷“开门红”超预期，2023年全年看，预计货币政策将以结构性调控为主，总体宽松幅度或较2022年边际收敛。
　　外储环比上行，国际收支平衡压力继续缓解
　　2023年1月我国官方外汇储备31844.62亿美元，环比增加567.71亿美元，自2022年10月以来连续4个月正增长，国际收支平衡压力继续缓解。1月外储变动主要可用估值因素解释：其一，美元指数继续回落，非美货币相对美元保持升值，2023年1月美元指数由去年12月底的103.5下行1.3%至102.1，英镑兑美元由12月底的1.21升1.86%至1.23，欧元兑美元由12月底的1.07升1.5%至1.09，我们测算，1月非美货币汇率波动对外储规模影响约+240亿美元。其二，主要经济体债券收益率出现不同程度下行，5年期美债收益率较12月末下行36BP至3.63%，5年期英债收益率较12月末下行41BP至3.21%，5年期德债收益率较12月末下行22BP至2.25%，我们测算债券收益率波动对外储约有+400亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约+640亿美元，外储的环比增量几乎可用估值因素解释。
　　虽然近期我国贸易顺差有所收敛，对国际收支支撑有所降低，但去年末起，部分银行将2007至2008年后用于交存部分人民币存款准备金的外汇资金置换回人民币形式来交存存款准备金，也将推升外汇占款及外汇储备，2022年11、12月我国外汇占款环比分别增加636和939亿元人民币，为2014年初以来的峰值水平。资本流动方面，今年1月我国股市行情与外资流入相互强化，全月北向资金合计净流入1413亿元，相比去年12月的350亿元大幅增长。
　　1月美元指数延续下行，人民币汇率大幅升值
　　1月初美元指数短暂走高，6日公布的2022年12月就业数据显示非农、失业率较具韧性，但新增非农创近两年低值、薪资增速回落使市场加息预期有所降温，美元指数随之迅速回落；月末公布美国四季度GDP数据，增长略超预期但内需分项偏弱，市场预期美国下半年衰退风险仍难以规避；1月末美联储加息25BP、加息步伐放缓，与市场预期一致，本次会议基调偏中性，总体看，美元指数全月震荡下行，降幅约1.3%。
　　国内方面，1月国内疫情过峰，基本面逐渐向好，多地人员流动、工业生产有所修复，春节期间部分高频数据明显改善，叠加国外经济衰退预期、美元走弱及外资流入的强化（此外也不排除预期因素主导下一定程度的“超调”），人民币汇率继续大幅升值，1月末收于6.76，全月升幅达到2.8%，1月16日日内最高升至6.69，此后走势波动性加大。CFETS人民币汇率指数也由去年12月末的98.67升至1月末的99.8，涨幅约1.2%。
　　预计人民币汇率短期维持震荡、全年升值
　　我们在1月19日发布的深度报告《人民币汇率升值与外资流入——夺回失去的牛市系列十》中提出“我们认为1月随着高频数据推动预期改善，汇率走势不排除一定程度的‘超调’，也因此我们预计汇率短期或有调整，走势可能重回震荡，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判断，二季度起升值趋势将得到进一步确认”。从1月19日至今的汇率走势看，我们的短期观点得到了逐步验证。
　　我们坚持短期人民币汇率或维持震荡、但全年看升值的观点。短期看震荡，其一是消化前期预期推动的较大涨幅；其二，年初国内宏观数据真空期，相关数据对汇率的影响将较为中性，2月我国调查失业率或环比走高，但2月中旬即将公布的金融数据大概率超预期较强；其三，美元走势扰动因素较多。2月以来美元走升，我们认为美元2月的决定因素在日本，3月的决定因素在欧洲，2月10日日本首相可能提名新任日央行行长候选人，两大领跑人选中雨宫正佳相对偏鸽派，中曾宏相对偏鹰派，提名人员将影响美元短期走势；3月欧央行的缩表计划将正式启动，其将对欧洲的主权债务压力构成明显挑战，3月也是全年欧债到期压力较大的月份之一，可能导致欧洲债务压力的交易情绪发酵从而对美元形成支撑。
　　2023年全年看，预计中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化，人民币汇率最高有望升至6.6。
　　中长期来看，我们坚持认为人民币相对美元渐进升值。中长期，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势。
　　后续关注央行短端流动性调控
　　近期汇率及国际收支对货币政策的影响趋弱，但我们认为央行短期采取降准、降息的概率均不高，一是我国经济基本面弱修复

研究报告全文：证券研究报告宏观数据点评中国宏观宏观数据点评报告日期年月日202302071月外储预计短期人民币汇率维持震荡核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022023年1月我国官方外汇储备3184462亿美元环比增加56771亿美元自2022年lichao1stockecomcn10月以来连续4个月正增长国际收支平衡压力继续缓解1月美元指数震荡下行分析师孙欧全月降幅约13叠加国内疫情过峰经济修复及预期改善人民币汇率全月升值执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn28收于676我们维持人民币汇率短期震荡全年升值的判断二季度起升值趋势或更加明确全年最高有望升至66对于货币政策短期关注央行短端流动性调控相关报告核心指标为DR007当前宽信用政策延续继续提示1月信贷开门红超预期20231疫后重点关注年轻人消费年全年看预计货币政策将以结构性调控为主总体宽松幅度或较2022年边际收敛夺回失去的牛市系列研究十外储环比上行国际收支平衡压力继续缓解一202302042023年1月我国官方外汇储备3184462亿美元环比增加56771亿美元自2通胀回落给予海外市场乐观2022年10月以来连续4个月正增长国际收支平衡压力继续缓解1月外储变的底气欧央行1月议息会议动主要可用估值因素解释其一美元指数继续回落非美货币相对美元保持升传递的信号20230203值2023年1月美元指数由去年12月底的1035下行13至1021英镑兑美3联储态度仍中性但政策有元由12月底的121升186至123欧元兑美元由12月底的107升15至加速转向可能美联储月议109我们测算1月非美货币汇率波动对外储规模影响约240亿美元其二1主要经济体债券收益率出现不同程度下行5年期美债收益率较12月末下行息会议传递的信号2023020236BP至3635年期英债收益率较12月末下行41BP至3215年期德债收益率较12月末下行22BP至225我们测算债券收益率波动对外储约有400亿美元的估值影响综合看估值因素对外储的影响约640亿美元外储的环比增量几乎可用估值因素解释虽然近期我国贸易顺差有所收敛对国际收支支撑有所降低但去年末起部分银行将2007至2008年后用于交存部分人民币存款准备金的外汇资金置换回人民币形式来交存存款准备金也将推升外汇占款及外汇储备2022年1112月我国外汇占款环比分别增加636和939亿元人民币为2014年初以来的峰值水平资本流动方面今年1月我国股市行情与外资流入相互强化全月北向资金合计净流入1413亿元相比去年12月的350亿元大幅增长1月美元指数延续下行人民币汇率大幅升值1月初美元指数短暂走高6日公布的2022年12月就业数据显示非农失业率较具韧性但新增非农创近两年低值薪资增速回落使市场加息预期有所降温美元指数随之迅速回落月末公布美国四季度GDP数据增长略超预期但内需分项偏弱市场预期美国下半年衰退风险仍难以规避1月末美联储加息25BP加息步伐放缓与市场预期一致本次会议基调偏中性总体看美元指数全月震荡下行降幅约13国内方面1月国内疫情过峰基本面逐渐向好多地人员流动工业生产有所修复春节期间部分高频数据明显改善叠加国外经济衰退预期美元走弱及外资流入的强化此外也不排除预期因素主导下一定程度的超调人民币汇率继续大幅升值1月末收于676全月升幅达到281月16日日内最高升至669此后走势波动性加大CFETS人民币汇率指数也由去年12月末的9867升至1月末的998涨幅约12预计人民币汇率短期维持震荡全年升值我们在1月19日发布的深度报告人民币汇率升值与外资流入夺回失去的牛市系列十中提出我们认为1月随着高频数据推动预期改善汇率走势不排除一定程度的超调也因此我们预计汇率短期或有调整走势可能重回震httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评荡但不改全年升值最高有望升至66的判断二季度起升值趋势将得到进一步确认从1月19日至今的汇率走势看我们的短期观点得到了逐步验证我们坚持短期人民币汇率或维持震荡但全年看升值的观点短期看震荡其一是消化前期预期推动的较大涨幅其二年初国内宏观数据真空期相关数据对汇率的影响将较为中性2月我国调查失业率或环比走高但2月中旬即将公布的金融数据大概率超预期较强其三美元走势扰动因素较多2月以来美元走升我们认为美元2月的决定因素在日本3月的决定因素在欧洲2月10日日本首相可能提名新任日央行行长候选人两大领跑人选中雨宫正佳相对偏鸽派中曾宏相对偏鹰派提名人员将影响美元短期走势3月欧央行的缩表计划将正式启动其将对欧洲的主权债务压力构成明显挑战3月也是全年欧债到期压力较大的月份之一可能导致欧洲债务压力的交易情绪发酵从而对美元形成支撑2023年全年看预计中美经济比差逻辑下中国明显占优将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化人民币汇率最高有望升至66中长期来看我们坚持认为人民币相对美元渐进升值中长期人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势后续关注央行短端流动性调控近期汇率及国际收支对货币政策的影响趋弱但我们认为央行短期采取降准降息的概率均不高一是我国经济基本面弱修复趋势较为清晰二是预计1月信贷开门红较为乐观2月以来DR007在7天逆回购利率2附近波动水平有上有下2月67日分别收于2和214节后资金面紧平衡我们提示后续密切跟踪DR007表现如是否出现一两周时间维度的持续性中枢抬升以判断央行流动性调控思路是否发生明确边际变化宽信用维度我们认为当前宽信用政策延续2023年全年看根据中央经济工作会议精准有力的部署预计2023年货币政策将以结构性调控为主侧重定向引导精准滴灌总体宽松幅度或较2022年边际收敛预计2023年末信贷社融M2同比增速分别为1051039继续增持黄金维持坚定看好2023年1月黄金储备6512万盎司前值为6464万盎司黄金储备连续三个月净增长黄金兼具金融和商品的多重属性有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路我们此前持续看多黄金在前期报告中多次强调当前黄金具有较高配置价值欧债潜在压力将利多黄金主要源于避险逻辑未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振长期来看利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价当前我们仍坚持此判断坚定看好黄金走势风险提示欧洲主权债务压力加大美元继续上行节后失业压力升温国内疫情形势变化导致经济基本面再次承压人民币汇率形成单边贬值预期与资本流出相互强化引发国际收支失衡风险httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评图1外汇储备外汇占款走势图22023年1月外汇储备环比增加官方储备资产外汇储备亿美元1500官方储备资产外汇储备环比增加亿美元500000300000外汇占款右轴亿元10004000002500005002000003000001500000200000100000-50010000050000-1000000-15002006-072004-042005-012005-102007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012010-072016-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012006-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图32023年1月美元指数下行人民币汇率升值图42023年1月黄金储备增长连续三月增持即期汇率美元兑人民币美元指数右轴70000官方储备资产黄金以盎司计算的纯金数量万盎司751206000073115500007111069105400006710030000659520000639010000001999-012010-012021-011998-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012022-012023-012021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072021-09-07资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任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