核心观点
　　1月CPI环比+0.8%，同比+2.1%，前值1.8%，CPI同比修复，低于市场预期的2.3%。春节前置，鲜菜、鲜果价格显著上涨；防疫政策优化后，机票、电影及演出票、旅游等价格有所上涨，核心CPI开启修复之路。1月猪价延续下跌趋势，汽油、柴油价格有所回调，对CPI上涨形成对冲。春节已过，短期供需矛盾缓解，生猪、原油供给整体稳健，我们认为今年整体CPI压力不大，下半年随着核心CPI修复而自然回升，全年呈现“U”型走势，高点不会破3。
　　1月PPI环比-0.4%，同比-0.8%，前值-0.7%，PPI同比小幅回落，低于市场预期的0.5%。一方面，感染高峰后紧接春节，农民工返乡较早，企业开工率和工业品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源价格中枢下行，石化产业链价格普遍回落。
　　猪肉跌，果蔬涨，CPI同比向上
　　1月CPI环比+0.8%，同比+2.1%，前值1.8%，低于市场预期的2.3%。过年较早导致物价阶段升高，蔬果价格受冷冬影响显著上涨，猪肉价格显著回落形成对冲，整体带动CPI上行。我们曾在《12月通胀解读：CPI小幅回暖，预计1月阶段冲高》中提示，历史上春节发生在1月时，当月CPI环比涨幅往往较大。此外，受拉尼娜现象影响，1月气温下滑叠加春节备货需求上行，1月农业农村部28种重点监控蔬菜及7种重点监控水果价格环比上涨21.1%与7.9%。不过，猪肉价格仍持续下行，节前出栏压力大与消费恢复有限并存，1月CPI猪肉项环比下降10.8%，对CPI上行形成一定对冲。
　　疫后消费场景恢复推动核心CPI上涨
　　1月核心CPI环比+0.4%，同比+1.0%，前值0.7%。由于防疫政策持续优化及春节前置，线下消费复苏指向核心CPI上行，出行、餐饮、票房、旅游等数据都出现了显著修复。伴随着消费复苏，服务业价格有所上涨。据航旅管家数据显示，截至正月十五，国内出行经济舱平均票价约为751.7元，较2022年同期上涨27.8%，此外2023年春节期间票房火爆，农历新年初一至初五当日平均票价为52.5元，较2019年上涨26.1%。往前看，随着疫情感染高峰已过，线下消费进一步修复将带动核心通胀上行，一季度CPI上行压力较大。
　　原油价格中枢回落，石化产业链价格普降拉动PPI下行
　　1月PPI环比-0.4%，同比-0.8%，前值-0.7%，PPI同比小幅回落，低于市场预期的-0.5%。一方面，感染高峰后紧接春节，农民工返乡较早，企业开工率和工业品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源价格中枢下行，石化产业链价格普遍回落。11月以来，受全球经济衰退及欧洲暖冬影响，原油价格中枢显著回落，1月汽油、柴油均价均有所下滑，化工产业链价格普降。
　　春节前置叠加疫情高峰，企业开工率较低
　　受春节前置及疫情达峰影响，1月企业开工率较低影响PPI走势。受疫情影响，本轮春节呈现出“返乡早”的特征，1月企业开工率不及往年同期。受此影响，工业用电需求下降导致电厂日耗量下滑及煤炭库存上升，推动煤炭价格下行。不过，钢材受供给侧1月铁矿石价格上涨及需求侧地产销售预期向好影响，1月末建筑钢材生产企业库存较上月上涨60.7%，黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨1.5%，形成一定对冲。
　　风险提示
　　大国博弈超预期；消费者信心修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年02月10日1月通胀解读预计全年CPI呈现U型走势核心观点分析师李超执业证书号S12305200300021月CPI环比08同比21前值18CPI同比修复低于市场预期的23lichao1stockecomcn春节前置鲜菜鲜果价格显著上涨防疫政策优化后机票电影及演出票旅游分析师张迪等价格有所上涨核心CPI开启修复之路1月猪价延续下跌趋势汽油柴油价格执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn有所回调对CPI上涨形成对冲春节已过短期供需矛盾缓解生猪原油供给整体稳健我们认为今年整体CPI压力不大下半年随着核心CPI修复而自然回升相关报告全年呈现U型走势高点不会破311月外储预计短期人民币1月PPI环比-04同比-08前值-07PPI同比小幅回落低于市场预期的-汇率维持震荡2023020705一方面感染高峰后紧接春节农民工返乡较早企业开工率和工业品需求有2疫后重点关注年轻人消费所回落另一方面原油煤炭等能源价格中枢下行石化产业链价格普遍回落夺回失去的牛市系列研究十一20230204猪肉跌果蔬涨CPI同比向上通胀回落给予海外市场乐观1月CPI环比08同比21前值18低于市场预期的23过年较3早导致物价阶段升高蔬果价格受冷冬影响显著上涨猪肉价格显著回落形成的底气欧央行1月议息会议对冲整体带动CPI上行我们曾在12月通胀解读CPI小幅回暖预计1传递的信号20230203月阶段冲高中提示历史上春节发生在1月时当月CPI环比涨幅往往较大此外受拉尼娜现象影响1月气温下滑叠加春节备货需求上行1月农业农村部28种重点监控蔬菜及7种重点监控水果价格环比上涨211与79不过猪肉价格仍持续下行节前出栏压力大与消费恢复有限并存1月CPI猪肉项环比下降108对CPI上行形成一定对冲疫后消费场景恢复推动核心CPI上涨1月核心CPI环比04同比10前值07由于防疫政策持续优化及春节前置线下消费复苏指向核心CPI上行出行餐饮票房旅游等数据都出现了显著修复伴随着消费复苏服务业价格有所上涨据航旅管家数据显示截至正月十五国内出行经济舱平均票价约为7517元较2022年同期上涨278此外2023年春节期间票房火爆农历新年初一至初五当日平均票价为525元较2019年上涨261往前看随着疫情感染高峰已过线下消费进一步修复将带动核心通胀上行一季度CPI上行压力较大原油价格中枢回落石化产业链价格普降拉动PPI下行1月PPI环比-04同比-08前值-07PPI同比小幅回落低于市场预期的-05一方面感染高峰后紧接春节农民工返乡较早企业开工率和工业品需求有所回落另一方面原油煤炭等能源价格中枢下行石化产业链价格普遍回落11月以来受全球经济衰退及欧洲暖冬影响原油价格中枢显著回落1月汽油柴油均价均有所下滑化工产业链价格普降春节前置叠加疫情高峰企业开工率较低受春节前置及疫情达峰影响1月企业开工率较低影响PPI走势受疫情影响本轮春节呈现出返乡早的特征1月企业开工率不及往年同期受此影响工业用电需求下降导致电厂日耗量下滑及煤炭库存上升推动煤炭价格下行不过钢材受供给侧1月铁矿石价格上涨及需求侧地产销售预期向好影响1月末建筑钢材生产企业库存较上月上涨607黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨15形成一定对冲风险提示大国博弈超预期消费者信心修复不及预期httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报重要图表图1CPI持续修复PPI降幅收窄图2核心CPI持续上涨3024当月同比当月同比核心同比同比右轴16CPIPPICPIPPI25201412201610815126108420540-2000-4-6-05-42020-072020-112022-092018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3CPI食品项受季节性因素影响显著上涨图4原油价格持续震荡EIA原油库存变动食品当月同比非食品当月同比25CPICPI千桶期货结算价连续WTI原油右轴美元桶250001402020000120150001510010000105000805060-5000400-1000020-5-15000-200000-102020-022022-062019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图51月汽柴油价格均较上月下滑图6企业开工率较去年同期回落92号汽油月均价环比1095号汽油月均价环比95招银理财望眼科技夜光指数工业开工指数8柴油月均价环比88989269088548422850-279480777-4763-674774175730729736-8718-1070-122023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-012022-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图7煤炭价格下滑图8电厂煤炭日耗量走低市场价山西优混Q5500元吨元吨市场价13焦煤右轴日耗量煤炭全国重点电厂万吨200045001800400070016003500600140030001200500250010002000400800300600150040010002002005001000002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图9钢材价格震荡偏强图10螺纹钢库存均呈上行态势元吨市场价螺纹钢HRB40016-25mm全国库存螺纹钢含上海全部仓库6700市场价线材HPB30065mm全国市场价普通中板Q23520mm全国1600主要建筑钢材生产企业库存螺纹钢右轴9006200140080057001200700600520010005008004700400600420030040020037002001003200002019-122020-062020-122019-032019-062019-092020-032020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图111月猪肉价格仍持续回落元公斤全国猪肉平均价2019年2020年2021年2022年2023年6050403020101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图121月蔬菜价格上涨幅度较大图131月水果价格上行元公斤28种重点监测蔬菜平均价元公斤7种重点监测水果平均价701002019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年902022年2023年608070506050404030301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图14春运期间机票价格较2022年同期上涨单位元图15春节期间电影平均票价修复明显元春运期间全国经济舱平均票价6020192020202120222023120020192022202350100040800600304002020010002468-8-6-4-21012141618202224-12-10-140腊月正月初一初二初三初四初五资料来源航旅管家浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图16黑色金属冶炼和压延加工业价格逆势上涨上月环比PPI整体本月环比04有色金属冶炼和压延加工业00煤炭开采和洗选业0515黑色金属冶炼和压延加工业55石油和天然气开采业化学原料和化学制品制造业13黑色金属矿采选业3432石油煤炭及其他燃料加工07有色金属矿采选业业资料来源Wind浙商证券研究所风险提示大国博弈超预期消费者信心修复不及预期httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不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