核心观点
　　我国已进入高质量发展阶段，央国企在关系国家安全和国计民生领域的主导作用和控制地位进一步巩固。我们认为，对央国企上市公司的重新估值，是创造性理解中国特色估值体系的核心。建议充分考虑央国企在有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式中的贡献、盈利能力稳健驱动高分红和高股息率，叠加央国企抵御经济周期波动、通过收购资产解决市场失灵问题并在经济好转后明显获益，均指向央国企的估值提升逻辑，市场有望逐步形成对央国企更为精准的认知。建议把握央国企的长期配置价值，A股市场有望在央国企估值改善的过程中，形成新一轮牛市行情。
　　有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式应给予估值体现
　　中国特色社会主义经济是在社会主义条件下发展市场经济，不断解放和发展生产力。在中国共产党的全面领导下，我国逐步构建起具有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式，基于独特的制度优越性，改革开放以来，经过40余年的发展，我国取得了举世瞩目的经济成就：经济崛起、长期稳定（没有爆发过内生危机或战争）、基础设施建设、产业体系搭建、科技创新、国企民企并进突围、民生改善、绿色发展等等。我们认为，我国有中国特色社会主义市场经济的制度优势驱动经济发展、企业进步，应给予充分的估值体现。
　　持续高分红的央国企应给予估值提升
　　对于持续高分红的央国企应给予估值提升。一是近年来，A股市场中绝对收益性质的资金比重逐渐提升，稳定且高分红公司的优势愈发明显；二是中国特色社会主义估值体系下鼓励引导上市公司分红，在此背景下对于高分红公司应该给予估值激励。国企经营稳健且具有高分红特征，应给予更合理的估值提升，尤其是部分市净率低于1的企业。
　　央国企若逐渐进行利润和市值考核，将有效改善估值
　　传统考核体系要求下，央国企更加侧重营业收入和资产规模增长，对企业成长性和盈利能力建设的重视度不足。一方面，央国企业务普遍集中于重资产行业；另一方面，由于追求规模增长，部分国有企业投资相对分散，主业不够聚焦，缺乏行业联动或上下游协同，投资未必能转化为利润增长。我们认为，企业的盈利能力是二级市场估值体系的核心要素，相对于营收和资产规模，投资者更加重视利润率、利润增速或者中长期利润的成长性，因此，央国企若逐渐进行利润和市值考核，将提升投资者关注度和参与度，从而改善估值偏低的现状。
　　央国企抵御经济周期波动并从解决市场失灵中获益
　　央国企具有大市值、低估值、高分红、盈利稳定、持续经营的典型特征，承担着维护宏观经济稳定、提供公共物品等重点目标，具有更强的风险抵御能力并尝试解决市场失灵问题。特别是在经济下行压力加大的背景下，表现出正向经济外部性并提供较多公共物品。央国企在经济下行期通过收并购形成的资产，通过整合产业资源和发挥协同效应，可为手头的资产赋能优化资源配置，随着宏观基本面的转入上行周期后，势必获得资产的保值增值。
　　风险提示
　　地缘政治形势变化超预期；大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年02月13日如何创造性理解中国特色估值体系夺回失去的牛市系列研究十二核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002我国已进入高质量发展阶段央国企在关系国家安全和国计民生领域的主导作用和控lichao1stockecomcn制地位进一步巩固我们认为对央国企上市公司的重新估值是创造性理解中国特分析师孙欧色估值体系的核心建议充分考虑央国企在有中国特色社会主义市场经济的全球新发执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn展模式中的贡献盈利能力稳健驱动高分红和高股息率叠加央国企抵御经济周期波动通过收购资产解决市场失灵问题并在经济好转后明显获益均指向央国企的估值分析师张迪执业证书号S1230520080001提升逻辑市场有望逐步形成对央国企更为精准的认知建议把握央国企的长期配置zhangdistockecomcn价值A股市场有望在央国企估值改善的过程中形成新一轮牛市行情分析师林成炜有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式应给予估值体现执业证书号S1230522080006中国特色社会主义经济是在社会主义条件下发展市场经济不断解放和发展生产linchengweistockecomcn力在中国共产党的全面领导下我国逐步构建起具有中国特色社会主义市场经相关报告济的全球新发展模式基于独特的制度优越性改革开放以来经过40余年的发月金融数据预计社融增展我国取得了举世瞩目的经济成就经济崛起长期稳定没有爆发过内生危11机或战争基础设施建设产业体系搭建科技创新国企民企并进突围民生速为全年底部20230210改善绿色发展等等我们认为我国有中国特色社会主义市场经济的制度优势21月通胀解读预计全年驱动经济发展企业进步应给予充分的估值体现CPI呈现U型走势20230210持续高分红的央国企应给予估值提升31月外储预计短期人民币对于持续高分红的央国企应给予估值提升一是近年来A股市场中绝对收益性汇率维持震荡20230207质的资金比重逐渐提升稳定且高分红公司的优势愈发明显二是中国特色社会主义估值体系下鼓励引导上市公司分红在此背景下对于高分红公司应该给予估值激励国企经营稳健且具有高分红特征应给予更合理的估值提升尤其是部分市净率低于1的企业央国企若逐渐进行利润和市值考核将有效改善估值传统考核体系要求下央国企更加侧重营业收入和资产规模增长对企业成长性和盈利能力建设的重视度不足一方面央国企业务普遍集中于重资产行业另一方面由于追求规模增长部分国有企业投资相对分散主业不够聚焦缺乏行业联动或上下游协同投资未必能转化为利润增长我们认为企业的盈利能力是二级市场估值体系的核心要素相对于营收和资产规模投资者更加重视利润率利润增速或者中长期利润的成长性因此央国企若逐渐进行利润和市值考核将提升投资者关注度和参与度从而改善估值偏低的现状央国企抵御经济周期波动并从解决市场失灵中获益央国企具有大市值低估值高分红盈利稳定持续经营的典型特征承担着维护宏观经济稳定提供公共物品等重点目标具有更强的风险抵御能力并尝试解决市场失灵问题特别是在经济下行压力加大的背景下表现出正向经济外部性并提供较多公共物品央国企在经济下行期通过收并购形成的资产通过整合产业资源和发挥协同效应可为手头的资产赋能优化资源配置随着宏观基本面的转入上行周期后势必获得资产的保值增值风险提示地缘政治形势变化超预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式应给予估值体现411改革开放以来我国取得了举世瞩目的经济成就412有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式应给予估值体现62持续高分红的央国企应给予估值提升63央国企若逐渐进行利润和市值考核将有效改善估值74央国企抵御经济周期波动并从解决市场失灵中获益941央国企通过收并购形成的资产待经济转好时将明显获益942央国企生命周期较长倒闭风险极低9风险提示9httpwwwstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图1企业年金积累资金及理财资金余额持续增长6图2全国社保基金交易类金融资产规模持续增长6图3国有企业资产总额和销售收入保持增长态势8图4国有企业资产回报率呈现回落趋势8图5A股整体与国企市净率中位数对比8图6A股整体与国企市盈率中位数对比8表1央企分红水平高于地方国企高于民营企业7httpwwwstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告1有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式应给予估值体现中国特色社会主义经济是在社会主义条件下发展市场经济不断解放和发展生产力在中国共产党的全面领导下我国逐步构建起具有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式基于独特的制度优越性改革开放以来经过40余年的发展我国取得了举世瞩目的经济成就经济崛起长期稳定没有爆发过内生危机或战争基础设施建设产业体系搭建科技创新国企民企并进突围民生改善绿色发展等等我们认为我国有中国特色社会主义市场经济的制度优势驱动经济发展企业进步应给予充分的估值体现11改革开放以来我国取得了举世瞩目的经济成就1经济总量高速增长结构持续优化截至2021年我国国内生产总值达到115万亿元折算约177万亿美元占全球比重185稳居世界第二改革开放以来我国经济体量年复合增长率达到143远高于同期全球复合增速的62014年我国经济总量突破10万亿美元大关约为第三大经济体日本的2倍超过了整个欧元区总和是印度的5倍此外2001年我国人均GDP突破1000美元到2019年跃上1万美元用时不到20年时间与此同时我国经济结构不断优化发展的协调性和可持续性明显提高2016年第三产业对GDP贡献率突破60当前制造业规模稳居世界第一2021年高技术制造业增加值同比增长182高于全部规模以上工业平均水平86个百分点对规模以上工业增长的贡献率达2862022年我国人口城镇化率已达652较1977年提高了477个百分点近十年来我国紧紧扭住深化供给侧结构性改革这条主线经济结构调整加快转型升级成效明显区域发展空间布局持续优化经济发展的平衡性协调性可持续性增强绿色发展方面近年来我国坚持绿水青山就是金山银山的理念全方位全地域全过程加强生态环境保护生态文明制度体系更加健全污染防治攻坚向纵深推进绿色循环低碳发展迈出坚实步伐生态环境保护发生历史性转折性全局性变化经济体制改革持续推进近年来我国社会主义市场经济体制更加成熟定型高标准市场体系建设稳步推进要素市场化配置体制机制更加完善全国统一大市场正在加快形成2人民生活水平大幅提升我国坚持精准扶贫尽锐出战打赢了人类历史上规模最大的脱贫攻坚战全国832个贫困县全部摘帽近一亿农村贫困人口实现脱贫960多万贫困人口实现易地搬迁历史性地解决了绝对贫困问题为全球减贫事业作出了重大贡献近年来我国坚持以人民为中心的总体方针在幼有所育学有所教劳有所得病有所医老有所养住有所居弱有所扶上持续用力人民生活全方位改善截至2020年我国平均预期寿命增长到779岁截至2022年我国居民年人均可支配收入增长到37万元2009年以来城镇新增就业年均1200万以上我国建成了世界上规模最大的教育体系社会保障体系医疗卫生体系教育普及水平实现历史性跨越基本养老保险覆盖十亿四千万人基本医疗保险参保率稳定在百分之九十五3产业链完善出口占比居世界首位httpwwwstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告经过几十年发展我国建立起门类齐全独立完整的制造业体系工信部统计显示我国工业拥有41个大类207个中类666个小类是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家2020年我国已有220多种工业产品产量居世界第一位光伏新能源汽车家电智能手机等重点产业跻身世界前列通信设备高铁等领域的一批高端品牌走向全球中国制造在全球产业链供应链中的影响力持续攀升我国贸易总额占全球比重已经由1977年的064提高至2021年的135位居全球首位4基础设施建设实现跨越式发展我国建成了世界最大的高速铁路网高速公路网机场港口水利能源信息等基础设施建设取得重大成就2021年末铁路营业里程达15万公里是1977年的3倍公路里程达到528万公里是1977年的62倍5创新能力增强企业国际竞争力显著提升国企民企并进突围我们加快推进科技自立自强2022年全社会研究与试验发展RD经费投入达到30870亿元突破3万亿元占GDP比重达255体量居世界第二位研发人员总量居世界首位基础研究和原始创新不断加强一些关键核心技术实现突破战略性新兴产业发展壮大载人航天探月探火深海深地探测超级计算机卫星导航量子信息核电技术新能源技术大飞机制造生物医药等取得重大成果进入创新型国家行列2022年财富全球五百强中中国企业数量达145家上榜数量连续第四年位居各国之首其中国企民企并进突围目前我国的光伏新能源汽车家电智能手机等重点产业跻身世界前列通信设备高铁等领域的一批高端品牌走向全球我国始终坚持两个毫不动摇支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位民营上市公司数量占比超过三分之二近几年新上市公司中民企占到八成以上改革开放以来从搞好国营大中小企业发展个体私营经济到深化国资国企改革发展混合所有制经济从单一公有制到公有制为主体多种所有制经济共同发展和坚持两个毫不动摇从传统的计划经济体制到前无古人的社会主义市场经济体制再到使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用我国充分发挥了有中国特色社会主义市场经济的制度优势6经济稳定性宏观调控有效性强改革开放以来我国内部从未爆发过系统性金融危机面对外部危机如1997年亚洲金融风暴2008年金融危机得益于我国政府及时有效的宏观调控使危机对我国经济的冲击最小化基本面在危机后实现了率先修复我国国际收支状况良好外汇储备稳定在3万亿美元以上稳居世界第一面对2020年新冠疫情的扰动我国成为全世界唯一一个经济实现正增长的主要经济体三年来我国逐步优化疫情防控至今疫情对我国经济影响已大幅降低当前我国高度重视统筹发展和安全二十大报告中指出统筹发展和安全全力战胜前进道路上各种困难和挑战依靠顽强斗争打开事业发展新天地报告对外部安全和内部安全国土安全和国民安全传统安全和非传统安全自身安全和共同安全等多维度开展了统筹部署7对外开放战略取得积极进展对全球影响力大幅提高httpwwwstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告近年来我国积极构建面向全球的高标准自由贸易区网络加快推进自由贸易试验区海南自由贸易港建设共建一带一路成为深受欢迎的国际公共产品和国际合作平台我国成为一百四十多个国家和地区的主要贸易伙伴吸引外资和对外投资居世界前列人民币国际化持续推进截至2022年三季度末人民币在全球外汇储备中的占比达276较2016年人民币刚加入特别提款权货币篮子时上升约17个百分点2022年5月国际货币基金组织将人民币在特别提款权中权重由1092上调至1228人民币国际化更进一步12有中国特色社会主义市场经济的全球新发展模式应给予估值体现习近平总书记曾指出我们最大的优势是我国社会主义制度能够集中力量办大事这是我们成就事业的重要法宝改革开放以来我国发展取得历史性成就发生历史性变革制度优势提供了根本保证我们认为我国有中国特色社会主义市场经济的制度优势驱动经济发展企业进步应给予充分的估值体现在全球范围内我国资本市场有望成为国际资本的优质选择未来几年随着美元大周期回落资本流入与人民币汇率形成正反馈外资流入将带动我国股市迎来外生流动性宽松驱动行情2持续高分红的央国企应给予估值提升我们认为对于持续高分红的央国企应给予估值提升一是近年来A股市场中绝对收益性质的资金比重逐渐提升稳定且高分红公司更适配这一资金特征优势愈发明显二是中国特色社会主义估值体系下鼓励引导上市公司分红在此背景下对于高分红公司应该给予估值激励国企经营稳健且具有高分红特征应给予更合理的估值提升尤其是部分市净率低于1的企业一是近年来A股市场中绝对收益性质的资金比重逐渐提升稳定且高分红公司更适配这一资金特征优势愈发明显截至2021年全国社保基金持有的交易类金融资产规模达到17万亿元此前3年复合增速达到24企业年金规模2022年Q3达到28万亿元过去3年复合增速达到18银行理财资金规模也持续增长2022年Q2达到292万亿元过去3年复合增速95预计未来绝对收益资金规模的增长趋势将进一步延续图1企业年金积累资金及理财资金余额持续增长图2全国社保基金交易类金融资产规模持续增长全国企业年金积累基金亿元全国社保基金资产交易类金融资产亿元银行理财产品资金余额万亿右轴180000030000003500160000025000003000140000012000002000000250020001000000150000015008000001000000100060000050000050040000000000020000000020082009201020112012201320132014201520162017201820182019202020212018-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042019-082020-042020-122021-082022-042012-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告养老三大支柱均在逐步提升权益资产的配置规模第一支柱社保方面2019年证监会主席易会满召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会时曾指出应推动放宽中长期资金入市比例和范围第二支柱企业年金方面2020年人社部发文将股票型养老金产品的权益资产占比下限由30提高至40混合型养老金产品投资权益类资产的权益资产占比上限由30提高至40第三支柱商业养老险方面郭树清书记曾提出应发展第三支柱养老保险我们认为第三支柱养老保险是对基本养老和企业年金的有益补充不仅有利于完善个人养老渠道其入市也有助于促进资本市场长期持续发展二是中国特色社会主义估值体系下鼓励引导上市公司分红在此背景下对于持续高分红的上市公司应该给予估值提升2020年中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见在推进资本要素市场化配置章节中曾提出应鼓励和引导上市公司现金分红2020年国务院发布国务院关于进一步提高上市公司质量的意见中进一步明确鼓励上市公司通过现金分红股份回购等方式回报投资者切实履行社会责任国企经营稳健且具有高分红特征应给予更合理的估值提升尤其是部分市净率低于1的企业根据我们的估算A股中上市央国企数量约1300家其中194家市净率低于1从A股的结构分布来看中国上市国企的分红水平明显高于民营企业经我们估算从2021年分红率来看全部企业分红率为2421其中央企地方国企民营企业分红率分别为259824452389在中国特色社会主义估值体系下我们认为高分红国企更符合实际国情需求中国证监会2023年系统工作会议也指出应逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系表1央企分红水平高于地方国企高于民营企业数量分红企业数量未分红数分红占比2021分红率三年分红率上市以来分红率国有企业13309483827128249570503498央企4373419678032598803796地方国企8936072866797244565873352民营企业308422088767160238941952931合计4414315612587150242150563101资料来源Wind浙商证券研究所3央国企若逐渐进行利润和市值考核将有效改善估值国有企业是我国国民经济的支柱力量在推进经济发展促进就业贡献税收等方面发挥了重要作用传统考核体系要求下央国企更加侧重营业收入资产规模以及利润增长对企业成长性和盈利能力建设的重视度不足一方面央国企业务普遍集中传统行业属于重资产运营另一方面国有企业由于追求规模增长而进行的部分投资主业不够聚焦资源配置分散缺乏行业联动或上下游协同财政部数据显示全国国有企业包含央企和地方国企资产总额保持连续增长销售收入也呈现上升趋势但是总资产回报率ROA和净资产回报率ROE自2010年之后开始出现趋势回落httpwwwstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图3国有企业资产总额和销售收入保持增长态势图4国有企业资产回报率呈现回落趋势全国国有企业资产总额万亿元全国国有企业净资产利润率ROE3007014全国国有企业销售收入万亿元右轴全国国有企业总资产报酬率ROA2506012501020040815030610020450102000201019982000200220042006200820122014201620182020200020022004200620082010201220142016201820201998资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所虽然央国企资产和收入规模保持增长姿态但上市国有企业估值水平整体偏低存在一部分国有企业处于破净状态PB1企业价值存在低估的情况数据显示央国企的市净率和市盈率明显低于A股整体水平图5A股整体与国企市净率中位数对比图6A股整体与国企市盈率中位数对比中位数3PB中位数30PE26264251991922015110500国有企业股整体A国有企业A股整体资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所注股价为2023年1月底数据每股净资产为最新财务报告数据LF注股价为2023年1月底数据利润为过去四个季度盈利之和TTM由于企业盈利能力是二级市场投资者的核心关注点之一我们认为央国企如果逐渐进行利润和市值考核同步聚焦主业提升盈利能力可提升投资者关注度和参与度从而改善估值偏低的现状其一打铁还需自身硬国企改善估值要从企业自身入手不断做精做深业务提高核心竞争能力在设定业绩考核指标时作为上市公众公司应该考虑对于市场关心的财务指标给予一定的重视度如ROE毛利率分红率等其二尽管酒香不怕巷子深但是在企业数量庞大竞争激烈的当下国企要积极维护与投资者的关系主动向投资者秀肌肉让投资者深度理解企业投资的价值点继而与资本市场形成良性互动其三国有企业具备较大的规模优势和较低的资金成本可以在其所述行业的相关领域布局符合国家中长期导向的具有成长潜力的行业进行投资如碳中和国家安全制造业强链补链等领域httpwwwstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告4央国企抵御经济周期波动并从解决市场失灵中获益央国企具有大市值低估值高分红盈利稳定持续经营的典型特征具有更强的风险抵御能力作为中国特色社会主义经济发展的顶梁柱不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑同时也是维护国家安全的重要保障同时央国企在经济运行中更多践行敢闯敢试理念预计在未来较长一段时间央国企从事了更多的基础性研究在技术改造方面扮演着重要角色央国企是我国宏观经济的支柱性市场主体承担着维护宏观经济稳定提供社会福利和公共品等重点目标从历史经验看央国企发挥出较强的宏观调控功能特别是在经济下行压力加大的背景下表现出正向经济外部性并提供较多公共物品因此央国企充当了稳定宏观基本盘的稳定器从而一定程度上熨平了经济周期波动41央国企通过收并购形成的资产待经济转好时将明显获益央国企作为政府调节市场配置资源的抓手发挥着部分调控作用因此将起到带头作用积极参与到收并购中为资金紧张企业进行输血尝试解决市场失灵问题国有企业是公有制经济的骨干力量在关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域居于主导地位在企业规模资产质量装备水平人力资源等方面占有领先优势2022年以来A股央企国资控股上市公司的并购重组频次明显加大我们前瞻预判央国企在经济下行期收并购资产通过整合产业资源和发挥协同效应可为手头的资产赋能优化资源配置随着宏观基本面的转入上行周期后势必获得资产的保值增值例如基建类央企通过为纾困项目提供代管代建增量资金等方式从中找到了增加土储逆势扩张的机会此外央国企在经济下行期收并购区域性资产可适度盘活地方政府持有的存量资产目前由于地方政府财政处于紧平衡状态地方政府通过出售存量资产一定程度上获取了现金流的补给也推进区域资源整合近日国务院国资委印发关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知通知要求2023年中央企业要做好对外并购项目的前期论证和产业趋势研判严禁并购高资产溢价高负债企业严控符合主业但只扩大规模不提高竞争力的并购项目我们预计已出现债务危机的企业流动性风险将延续借助收并购扭转局面迫在眉睫政府也将鼓励央国企成为市场接盘主力军后续央国企收购对应的资产将加快市场出清缓解市场负面情绪42央国企生命周期较长倒闭风险极低2022年是国企改革的收官之年央国企在经营业绩创新实力履行社会责任方面均得到显著提升A股央国企上市公司的盈利能力明显提升杠杆率明显下降激励机制更为健全长期投资价值凸显从产业结构上看央国企主要分布在航空通信石化电力军工基建交运等领域并且在上述领域中有领先优势据国资委数据2022年国资央企实现营业收入394万亿元同比增长83实现利润总额255万亿元净利润19万亿元同比分别增长55和50考虑央国企的实际经营年限较长经历过不同程度的内外部冲击总体运行平稳企业持续经营能力极强因此可保持超长生命周期引发企业倒闭风险的概率极低从这个角度出发我们提出应予以央国企持续稳健经营能力予以充分定价风险提示httpwwwstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告地缘政治形势变化超预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权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