总体情况
　　宏观流动性：1.上周逆回购净回笼10680亿元，MLF没有操作；2.市场利率方面，DR007下降至1.82%，R007下降至1.91%；3.十年期国债收益率下降至2.90%；4.美元兑人民币下降至6.74；5.1月PSL下降142亿元。
　　A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2.两融余额微升至1.55万亿；3.北上资金净流入341.8亿元；4.上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5.风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。
　　A股和全球估值：目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12、24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5%、44.5%、24.7%、46.8%、57.1%、27.8%、28%。
　　风险提示
　　流动性出现较大的波动
　　历史估值不具备参考意义

研究报告全文：证券研究报告流动性估值跟踪边际和趋势揭秘北上资金流向2023年2月10日分析师王杨分析师陈昊CFAFRM执业证书编号S1230520080004执业证书编号S1230520030001邮箱wangyang02stockecomcn邮箱chenhao1stockecomcn总体情况宏观流动性1上周逆回购净回笼10680亿元MLF没有操作2市场利率方面DR007下降至182R007下降至1913十年期国债收益率下降至2904美元兑人民币下降至67451月PSL下降142亿元A股市场资金面和情绪面1上周A股成交额和换手率均小幅上升2两融余额微升至155万亿3北上资金净流入3418亿元4上周A股小幅净减持回购规模上升本周限售解禁规模下降5风格来看上周小盘股高PE中价股微利股表现最好A股和全球估值目前上证50沪深300中证500上证指数深圳成指科创50创业板指的市盈率分别为9691224321311271844264268过去十年分位数分别为43544524746857127828一宏观流动性二A股市场资金面和情绪面三A股和全球估值指标流动性评级共五星流动性变动指标流动性评级共五星流动性变动指标估值评级共五星估值变动1公开市场1A股成交1上证指数2外汇占款2产业资本2深圳成指3信用派生3基金发行3创业板指4货币市场4杠杆资金4标普5005国债市场5海外资金5道琼斯工业指数6信用债6大宗交易6纳斯达克指数7理财市场7股票质押7恒生指数8贷款市场8风险偏好8日经2259外汇市场9股票供给9英国富时100注流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数如一星表示小于20五星表示大于80数据来源Wind资讯浙商证券研究所估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数周度更新如一星表示小于20五星表示大于802目录本期关注边际和趋势揭秘北上资金流向宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41总结北上资金流动的边际波动和趋势方向2023年以来北上资金大幅净流入A股1月份北上资金单日净流入的规模基本处于50亿以上然而从2月份开始北上资金净流入规模逐步减少甚至出现净流出的态势那么如何看北上资金后续变化我们认为北上资金的流动边际上受美股走势影响较大就美股走势来看美联储货币政策变化是当前重要影响因素对美联储而言目前停止加息的核心约束在于通胀近期边际变化在于美国就业数据好于预期继而市场担心美国通胀扰动但展望后续我们认为方向上美国加息结束渐行渐近换言之趋势上驱动北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期图北上资金单日净流入陆股通当日买入成交净额陆股通当日买入成交净额人民币人民币亿元亿元200150100500-50-100202313202311020231172023131202327数据来源Wind资讯浙商证券研究所52北上资金流动受美股走势影响较大根据复盘北上资金流动边际上受美股表现影响较大我们认为逻辑在于当美股出现调整且波动率显著放大的时候外资往往会选择降低权益敞口继而对北上资金流动产生影响复盘显示美股出现调整且波动率显著放大的阶段分别为2018Q12018Q42020Q12022Q1在这四个阶段中北上资金净流入A股的规模出现明显下降图北上资金净流入和美股图北上资金净流入和美股波动率指数标普500美国标准普尔500波动率指数VIX陆股通当日买入成交净额亿元MA20右轴陆股通当日买入成交净额亿元MA20右轴6000120901201005000801008070804000606060403000504020402020000300-20100020-20-4010-400-600-602015101320171013201910132021101320151013201710132019101320211013数据来源Wind资讯浙商证券研究所63当前美股走势受美联储政策影响较大就美股走势而言美联储货币政策变动对其有直观影响从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看市场表现最好的阶段为加息转降息期间标普500和纳斯达克指数六次中有四次涨幅最高其次为初次降息后3个月标普500六次中有三次涨幅次高纳斯达克指数六次中有五次涨幅次高表现相对较差的是加息结束前3个月标普500和纳斯达克指数六次中有三次涨幅最差逻辑上来看最后一次加息后经济衰退迹象显现市场预期货币政策从紧转松资本市场往往会提前开启上涨行情对美股而言随着美联储停止加息渐行渐近这意味着后续方向上美股大概率趋势向上表1980年以来六轮美联储加息到降息美股表现标普500涨跌幅纳斯达克指数涨跌幅最后一次加息第一次降息前3个月加息转降息后3个月前3个月加息转降息后3个月1984-08-091984-09-203135-03-0821-341989-05-171989-06-067728848128421995-02-011995-07-06371786411262752000-05-162001-01-0346-72-138-159-275-2702006-06-292007-09-18-16220-15-56256062018-12-202019-08-01-15117829-17922226平均049504-5286-26数据来源Wind资讯浙商证券研究所74当前影响美联储政策的核心变量在于美国通胀根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验货币政策转向需要观察两个信号1美国制造业PMI快速逼近荣枯线2联邦基金目标利率高于CPI目前第一个条件已经满足但第二个条件尚未满足换言之美国通胀是核心约束数据上一则根据美国供应管理协会数据1月制造业PMI从12月的484降至474处于连续下行的趋势中二则美国联邦基金目标利率为475但12月美国CPI为65图美国制造业PMI和失业率图美国CPI和联邦基金目标利率美国失业率季调美国CPI当月同比美国供应管理协会ISM制造业PMI美国核心CPI当月同比167014美国联邦基金目标利率月1460121210501084068304622040102-200-4202013120211312022131202313119821986199019941998200220062010201420182022数据来源Wind资讯浙商证券研究所85美国数据短期扰动但方向相对明确近期影响美股和北上资金的边际变化在于1月美国就业数据转暖继而市场担心美国通胀对美联储货币政策转向产生掣肘数据上美国1月非农就业人口增加517万人为2022年7月以来最大增幅远超市场预期在1月份强劲就业报告发布后2月3日发布联邦基金期货隐含政策利率显示今年剩余时间加息次数从18次上升至23次展望后续我们认为随着美国经济需求端压力显现尽管短期通胀有所反复但方向上美联储停止加息渐行渐近换言之促使北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期图美国新增非农就业人数图联邦基金期货隐含加息降息次数美国新增非农就业人数美国新增非农就业人数初值初值万人万人100已定价加息降息次数20232390已定价加息降息次数20232625802706015501400530020-0510-1202312132023322202361420237262023920202311120241310202353202101202106202111202204202209数据来源Wind资讯Bloomberg浙商证券研究所9宏观流动性10量指标公开市场操作上周货币总计净回笼10680亿元上周货币投放量12430亿元货币回笼量23110亿元上周逆回购净投放10680亿元上周逆回购投放量为12430亿元逆回购回笼量为23110亿元上周MLF净投放0亿元上周MLF投放量为0亿元回笼量0亿元指标最新值上期值变动趋势净投放亿元-10680-6980-3700货币投放总计投放亿元12430012430回笼亿元23110698016130公开市场操作投放亿元12430012430逆回购回笼亿元23110698016130投放亿元000MLF回笼亿元000数据来源Wind资讯浙商证券研究所11图公开市场操作图中期借贷便利30000公开市场操作货币净投放亿元MLF12000回笼亿元25000公开市场操作货币投放亿元MLF投放亿元公开市场操作货币回笼亿元200001000015000100008000500060000-50004000-100002000-15000-2000002021-02-122021-10-122022-06-12202005202010202103202108202201202206数据来源Wind资讯浙商证券研究所12量指标新型货币工具1月PSL新增0亿元1月PSL期末余额为31386亿元当月减少142亿元1月SLF操作38亿元当月减少1206亿元指标最新值上期值变动趋势抵押补充贷款当月新增亿元1月000PSL期末余额亿元1月3138631528-142新型货币工具常设借贷便利当月操作亿元1月4124-1206SLF期末余额亿元1月3123-1202图抵押补充贷款图常备借贷便利抵押补充贷款PSL期末余额亿元常备借贷便利SLF操作亿元40000400000抵押补充贷款PSL提供资金当月新增亿元400常备借贷便利SLF余额亿元3500035030000030000300250002000002502000020015000100000150100001000005000500-10000002019-092020-092021-092022-09-502020-062020-122021-062021-122022-062022-12数据来源Wind资讯浙商证券研究所13量指标信用货币派生2022年Q4货币乘数为738下降03基础货币余额同比增加962022年12月M1同比增长37较上个月下降09个百分点M2同比增长118较上个月下降06个百分点2023年1月存款准备金率不变1月大型金融机构人民币存款准备金率为11中小型金融机构为8指标最新值上期值变动趋势货币乘数Q4738768-030货币供应M112月3746-09M212月118124-06当月新增亿元12月1305819837-6779社会融资信用货币派生存量同比12月9601000-04新增亿元12月14000121001900新增贷款中长期亿元12月1397594704505大型机构1月1100110000准备金率中小型机构1月80080000数据来源Wind资讯浙商证券研究所14图基础货币余额货币乘数图M1同比M2同比基础货币余额同比货币乘数季倍M1同比M2同比1230102586204152010-22016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-035-4-60-82014-122015-122016-122017-122018-122019-12图社会融资规模图存款准备金率社会融资规模当月值亿元人民币存款准备金率大型存款类金融机构月7000016社会融资规模存量同比25人民币存款准备金率中小型存款类金融机构月600001412205000010400001583000061020000451000020002020531202011302021531202111302022531202211302014-042015-102017-042018-102020-042021-10数据来源Wind资讯浙商证券研究所15价指标货币市场利率上周SHIBOR隔夜一周一月利率分别为126002185-009217-005上周DR007R007分别为182-016191-009同业存单AAA1个月到期收益率为212-016同业存单AAA3个月到期收益率为234-004指标最新值上期值变动趋势SHIBOR隔夜126124002SHIBOR一周185194-009SHIBORSHIBOR一月217222-005SHIBOR三月236235000DR007182198-016货币市场质押式回购R00719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