核心观点
　　2023年2月我国官方外汇储备31331.5亿美元，环比下行513亿美元，数据回落主要可用估值因素解释，总体上看，外储所表征的我国国际收支状况仍较为稳定。2月起受美国强劲的就业、物价数据影响，市场对联储加息持续性预期强化，美元指数总体上行，人民币汇率一方面受此影响，一方面也是消化1月预期推动的“超调”升值幅度，走势出现了一定回调。也正因如此，展望后市我们预计短期人民币汇率有望趋稳，贬值压力缓解：当前人民币汇率已贬至7附近，这也是2022年末的点位，是受益于去年末疫情优化二十条、新十条及地产金融十六条等政策举措，具有一定基本面支撑的位置，意味着后续贬值压力将明显缓解。此外，3月中旬即将公布的1-2月宏观数据有望实现“开门红”，叠加当前两会的政策预期较为友好，也是利好人民币汇率的。2023年全年看，预计中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化，人民币汇率最高有望升至6.6。
　　外储环比下行，主要来自估值因素
　　2023年2月我国官方外汇储备31331.5亿美元，环比下行513亿美元，数据回落主要可用估值因素解释，总体上看，外储所表征的我国国际收支状况仍较为稳定。估值角度看，其一，美元指数上行，非美货币相对美元走贬，2023年2月美元指数由1月底的102.1上行2.8%至105，英镑兑美元由1月底的1.23贬值2.36%至1.2，欧元兑美元由1月底的1.09贬值2.63%至1.06，我们测算，2月非美货币汇率波动对外储规模影响约-390亿美元。其二，主要经济体债券收益率出现不同程度上行，5年期美债收益率较1月末上行55BP至4.18%，5年期英债收益率较1月末上行51BP至3.72%，5年期德债收益率较1月末上行44BP至2.69%，我们测算债券收益率波动对外储约有-630亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约-1020亿美元，外储的环比回落与此直接关联。
　　当前我国贸易顺差仍然稳健，且从去年末起，部分银行继续将2007至2008年用于交存部分人民币存款准备金的外汇资金，置换回人民币形式，来交存存款准备金，也将推升外汇占款及外汇储备，2022年11、12月我国外汇占款环比分别增加636和939亿元人民币，为2014年初以来的峰值水平。
　　2月美元指数反弹，人民币汇率走贬
　　2月起受美国强劲的就业、物价数据影响，市场对联储加息持续性预期强化，美元指数总体上行。1月美国新增非农就业+51.7万人，大幅高于彭博一致预期的+18.5万人，失业率下降0.1个百分点至3.4%，创近50年低点；1月美国CPI同比增速6.4%，较前值6.5%回落，但高于市场预期的6.2%。在1月物价及劳动力市场数据的影响下，2月美联储官员表述也鹰派信号频现，综合抬高市场对于美联储加息终点利率的预期，推动美元上行，全月最高涨至105.26，月末收于104.99，全月涨幅达2.8%。
　　国内方面，2月人民币汇率震荡贬值，月末收于6.94，全月贬值幅度2.7%，除受美元指数影响，也有其他影响因素，我们在1月19日发布的深度报告《人民币汇率升值与外资流入——夺回失去的牛市系列十》中提出“我们认为1月随着高频数据推动预期改善，汇率走势不排除一定程度的‘超调’，也因此我们预计汇率短期或有调整”，此后的人民币汇率走势基本验证我们的判断。短期人民币汇率调整，其一是消化前期预期推动的较大涨幅；其二，年初国内宏观数据真空期，相关数据对汇率的影响将较为中性，市场对两会的预期波动性也较大；其三，节后结汇潮减退、购汇力量较强，外资流入速度不及前月。2月CFETS人民币汇率指数持平于1月末的99.8，走势稳定。
　　预计人民币汇率短期有望趋稳，全年升值
　　我们预计短期人民币汇率有望趋稳，贬值压力缓解，全年仍看升值至6.6。我们认为2月以来的人民币汇率调整一定程度上是消化1月初以来预期推升的“超调”升值幅度，当前已贬值至7附近水平，这也是2022年末的点位，是受益于去年末疫情优化二十条、新十条及地产金融十六条等政策举措，具有一定基本面支撑的位置，因此预计后续人民币汇率贬值压力将明显缓解，短期有望走稳。
　　此外，2月我国PMI数据继续走强，我们预计3月中旬即将公布的1-2月宏观数据有望实现“开门红”，叠加当前两会的政策预期较为友好，也是利好人民币汇率的。2月以来，DR007回到7天逆回购利率（2%）附近上下波动，体现出央行短端流动性调控思路的边际变化，相较去年总体较为宽松的调控是边际收敛的，也从货币政策维度支撑汇率。
　　需关注的风险点在于，3月欧央行的缩表计划将正式启动，其将对欧洲的主权债务压力构成明显挑战，3月也是全年欧债到期压力较大的月份之一，可能导致欧洲债务压力的交易情绪发酵，进而扰动美元和人民币汇率。
　　2023年全年看，预计中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化，人民币汇率最高有望升至6.6。
　　中长期来看，我们坚持认为人民币相对美元渐进升值。中长期，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新

研究报告全文：证券研究报告宏观数据点评中国宏观宏观数据点评报告日期年月日202303072月外储预计人民币汇率短期有望趋稳核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022023年2月我国官方外汇储备313315亿美元环比下行513亿美元数据回落主要lichao1stockecomcn可用估值因素解释总体上看外储所表征的我国国际收支状况仍较为稳定2月起分析师孙欧受美国强劲的就业物价数据影响市场对联储加息持续性预期强化美元指数总体执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn上行人民币汇率一方面受此影响一方面也是消化1月预期推动的超调升值幅度走势出现了一定回调也正因如此展望后市我们预计短期人民币汇率有望趋稳贬相关报告值压力缓解当前人民币汇率已贬至7附近这也是2022年末的点位是受益于去年12023年财政预算报告怎么末疫情优化二十条新十条及地产金融十六条等政策举措具有一定基本面支撑的位看夺回失去的牛市系列置意味着后续贬值压力将明显缓解此外3月中旬即将公布的1-2月宏观数据有望研究之十五20230307实现开门红叠加当前两会的政策预期较为友好也是利好人民币汇率的2023年2政府工作报告如何看全年看预计中美经济比差逻辑下中国明显占优将推动人民币汇率升值与资本流夺回失去的牛市系列研究之十入相互强化人民币汇率最高有望升至66四20230305外储环比下行主要来自估值因素32月数据预测1-2月经济2023年2月我国官方外汇储备313315亿美元环比下行513亿美元数据回落数据有望实现开门红主要可用估值因素解释总体上看外储所表征的我国国际收支状况仍较为稳20230301定估值角度看其一美元指数上行非美货币相对美元走贬2023年2月美元指数由1月底的1021上行28至105英镑兑美元由1月底的123贬值236至12欧元兑美元由1月底的109贬值263至106我们测算2月非美货币汇率波动对外储规模影响约-390亿美元其二主要经济体债券收益率出现不同程度上行5年期美债收益率较1月末上行55BP至4185年期英债收益率较1月末上行51BP至3725年期德债收益率较1月末上行44BP至269我们测算债券收益率波动对外储约有-630亿美元的估值影响综合看估值因素对外储的影响约-1020亿美元外储的环比回落与此直接关联当前我国贸易顺差仍然稳健且从去年末起部分银行继续将2007至2008年用于交存部分人民币存款准备金的外汇资金置换回人民币形式来交存存款准备金也将推升外汇占款及外汇储备2022年1112月我国外汇占款环比分别增加636和939亿元人民币为2014年初以来的峰值水平2月美元指数反弹人民币汇率走贬2月起受美国强劲的就业物价数据影响市场对联储加息持续性预期强化美元指数总体上行1月美国新增非农就业517万人大幅高于彭博一致预期的185万人失业率下降01个百分点至34创近50年低点1月美国CPI同比增速64较前值65回落但高于市场预期的62在1月物价及劳动力市场数据的影响下2月美联储官员表述也鹰派信号频现综合抬高市场对于美联储加息终点利率的预期推动美元上行全月最高涨至10526月末收于10499全月涨幅达28国内方面2月人民币汇率震荡贬值月末收于694全月贬值幅度27除受美元指数影响也有其他影响因素我们在1月19日发布的深度报告人民币汇率升值与外资流入夺回失去的牛市系列十中提出我们认为1月随着高频数据推动预期改善汇率走势不排除一定程度的超调也因此我们预计汇率短期或有调整此后的人民币汇率走势基本验证我们的判断短期人民币汇率调整其一是消化前期预期推动的较大涨幅其二年初国内宏观数据真空期相关数据对汇率的影响将较为中性市场对两会的预期波动性也较大其三节后结汇潮减退购汇力量较强外资流入速度不及前月2月CFETS人民币汇率指数持平于1月末的998走势稳定httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评预计人民币汇率短期有望趋稳全年升值我们预计短期人民币汇率有望趋稳贬值压力缓解全年仍看升值至66我们认为2月以来的人民币汇率调整一定程度上是消化1月初以来预期推升的超调升值幅度当前已贬值至7附近水平这也是2022年末的点位是受益于去年末疫情优化二十条新十条及地产金融十六条等政策举措具有一定基本面支撑的位置因此预计后续人民币汇率贬值压力将明显缓解短期有望走稳此外2月我国PMI数据继续走强我们预计3月中旬即将公布的1-2月宏观数据有望实现开门红叠加当前两会的政策预期较为友好也是利好人民币汇率的2月以来DR007回到7天逆回购利率2附近上下波动体现出央行短端流动性调控思路的边际变化相较去年总体较为宽松的调控是边际收敛的也从货币政策维度支撑汇率需关注的风险点在于3月欧央行的缩表计划将正式启动其将对欧洲的主权债务压力构成明显挑战3月也是全年欧债到期压力较大的月份之一可能导致欧洲债务压力的交易情绪发酵进而扰动美元和人民币汇率2023年全年看预计中美经济比差逻辑下中国明显占优将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化人民币汇率最高有望升至66中长期来看我们坚持认为人民币相对美元渐进升值中长期人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比未来7-8年美元大概率进入大周期下行区间预计人民币相对美元是渐进升值的趋势继续增持黄金维持坚定看好2023年2月黄金储备6592万盎司前值为6512万盎司黄金储备连续四个月净增长黄金兼具金融和商品的多重属性有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路我们此前持续看多黄金在前期报告中多次强调当前黄金具有较高配置价值欧债潜在压力将利多黄金主要源于避险逻辑未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振长期来看利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价当前我们仍坚持此判断坚定看好黄金走势风险提示欧洲主权债务压力加大美元继续上行节后失业压力升温国内疫情形势变化导致经济基本面再次承压人民币汇率形成单边贬值预期与资本流出相互强化引发国际收支失衡风险httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评图1外汇储备外汇占款走势图22023年2月外汇储备环比减少外汇占款右轴亿元官方储备资产外汇储备亿美元1500官方储备资产外汇储备环比增加亿美元30000004500040000100025000003500050020000003000025000015000002000015000-5001000000100005000500000-1000000-5000-15002010-082016-022006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022019-102009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022020-062021-022021-102022-062023-022009-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图32023年2月美元指数上行人民币汇率贬值图42023年2月黄金储备增长连续四月增持即期汇率美元兑人民币美元指数右轴70000官方储备资产黄金以盎司计算的纯金数量万盎司751206000073115500007111040000691053000067100200006595639010000002021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-062010-022013-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022011-022012-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-021998-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分