总体情况
　　宏观流动性：1.上周逆回购净回笼4750亿元，MLF没有操作；2.市场利率方面，DR007下降至1.92%，R007下降至2.03%；3.十年期国债收益率下降至2.91%；4.美元兑人民币上升至6.91；5.2月PSL余额上升17亿元。
　　A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均上升；2.两融余额微升至1.58万亿；3.北上资金净流入66.2亿元；4.上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5.风格来看，上周大盘股、低PE、低价股、亏损股表现最好。
　　A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、有色金属、家用电器、基础化工、非银金融、建筑材料、交通运输、公用事业。
　　风险提示
　　流动性出现较大的波动
　　历史估值不具备参考意义

研究报告全文：证券研究报告流动性估值跟踪年初以来港股的资金面变化2023年3月10日分析师王杨分析师陈昊CFAFRM执业证书编号S1230520080004执业证书编号S1230520030001邮箱wangyang02stockecomcn邮箱chenhao1stockecomcn总体情况宏观流动性1上周逆回购净回笼4750亿元MLF没有操作2市场利率方面DR007下降至192R007下降至2033十年期国债收益率下降至2914美元兑人民币上升至69152月PSL余额上升17亿元A股市场资金面和情绪面1上周A股成交额和换手率均上升2两融余额微升至158万亿3北上资金净流入662亿元4上周A股小幅净减持回购规模上升本周限售解禁规模下降5风格来看上周大盘股低PE低价股亏损股表现最好A股和全球估值从PB-ROE的角度来看上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行煤炭建筑装饰有色金属家用电器基础化工非银金融建筑材料交通运输公用事业一宏观流动性二A股市场资金面和情绪面三A股和全球估值指标流动性评级共五星流动性变动指标流动性评级共五星流动性变动指标估值评级共五星估值变动1公开市场1A股成交1上证指数2外汇占款2产业资本2深圳成指3信用派生3基金发行3创业板指4货币市场4杠杆资金4标普5005国债市场5海外资金5道琼斯工业指数6信用债6大宗交易6纳斯达克指数7理财市场7股票质押7恒生指数8贷款市场8风险偏好8日经2259外汇市场9股票供给9英国富时100注流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数如一星表示小于20五星表示大于80数据来源Wind资讯浙商证券研究所估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数周度更新如一星表示小于20五星表示大于802目录本期关注年初以来港股的资金面变化宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41整体港股资金高频指标最新情况当下港股具备较高的配置价值22年以来港股在全球市场中呈现出较强的领先性当前驱动港股的核心逻辑未变相较于美联储货币政策国内经济复苏的影响是主导经历了2月的回调后建议积极关注港股机会基于2023年的港股配置价值我们搭建了资金流动跟踪体系继而对其进行更系统的跟踪整体而言其一港股卖空金额占市场成交总额的比例对港股走势的趋势性拐点有一定领先性其二南下资金持续净流入港股市场受行情影响较小其三国际中介机构净流入金额和港股走势相对同步其四股票回购往往在港股行情低迷的时候有明显增长其五香港本地中介机构净流入和产业资本增减持则对行情的指示意义较低跟踪2023年1-2月港股资金面的变化来看领先指标港股卖空金额占比虽然小幅上升但整体仍处于下行趋势中国际中介资金净流出的规模明显减少股票回购虽有回落但仍处于历史高位产业资本从净减持转为净增持表港股资金高频跟踪指标统计项单季2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023M1-M2南下资金净流入亿港元20153729919-65254997311034531333230国际中介机构净买入亿港元88141199585835366248428121643288-1132-150香港本地中介机构净买入亿港元254452796407242723459041830121744693产业资本净增持亿港元52-2-1752-119152-3-6520-648股票回购亿港元53329715597118205330396118卖空成交金额亿港元-10987-17089-11842-14898-11756-15499-13765-11447-12794-7764合计亿港元249139442411-7721-6129-10695-9049-9140-11813-7465数据来源Wind浙商证券研究所52框架港股资金跟踪逻辑图港股卖空金额占市场成交总额的比例对卖空成交金额港股走势的趋势性拐点有一定领先性南下资金持续净流入港股市场受行情影响较小国际中介和港股走势相对同步高频跟踪指标香港本地中介香港本地中介机构净流入和产业资本增减持则对行情的指示意义较低产业资本增减持港股股票回购股票回购往往在行情低迷时有明显增长资金跟踪体系公募基金低频跟踪指标私募基金数据披露有一定滞后性相对低频保险资金等63领先指标港股卖空金额占比仍处下行趋势中港股卖空金额占市场成交总额的比例一定程度上反映出市场的悲观情绪对港股走势的趋势性拐点有一个季度到半年的领先效果历史上来看港股卖空金额占市场总成交额比例的拐点领先恒生综合指数拐点一个季度到半年时间具体来看2016年Q12019年Q3港股卖空金额占比出现高位回落2016年Q22020年Q1恒生综指便出现底部拐点回升2017年Q32021年Q1港股卖空金额占比出现低位回升2018年Q12021年Q2恒生综指便出现顶部拐点回落整体来看港股卖空机制相对成熟卖空金额占比反映出来的情绪面变化对市场走势有一定预判的效果2023年1-2月港股卖空金额占成交总额的比例为204但整体相较于2022年Q4仍维持下行趋势图港股卖空金额图港股卖空占比和恒生综指走势卖空成交金额亿港元恒生综合指数卖空金额占市场成交总额比例18000卖空成交金额亿港元50002616000244500140002212000400020100003500188000166000300014400025002000120200010201412201603201706201809201912202103202206201512201612201712201812201912202012202112202212数据来源Wind浙商证券研究所74南下资金南下资金净流入规模放缓国内资金通过港股通流入港股市场港股通自2014年11月开通以来南下资金基本上呈现持续净流入的态势受行情影响的程度较小2023年1-2月南下资金净流入230亿港元相较2022年Q4下降了1103亿港元南下资金净流入虽然短期小幅放缓但仍维持净流入的态势图南下资金和恒生综合指数30000港股通累计买入成交净额港币亿港元恒生综合指数右轴60002500050002000040001500030001000020005000100000201502201602201702201802201902202002202102202202202302数据来源Wind浙商证券研究所85机构中介国际中介资金减持规模明显减少外资和香港本地资金的变化也是市场关注的焦点之一整体来看外资净流入规模变化和市场走势的同步性较高而香港本地资金和市场走势的关联度较小根据委托持股的不同机构属性我们可以划分出国际中介机构和香港本地中介机构的资金从而间接代表外资和香港本地资金的流向变化2023年1-2月外资净流出港股150亿港元相较2022年Q4流出规模明显收窄香港本地资金则增持幅度减少2023年1-2月净增持93亿港元下降较为显著图国际中介机构净流入和恒生综合指数图香港本地中介机构净流入和恒生综合指数中资中介机构持股市值变化亿港元6000500015000国际中介机构持股市值变化亿港元5000恒生综合指数右轴恒生综合指数右轴5000450045001000040004000400030003500350050002000300030001000250002500020002000-1000-500015001500-200010001000-3000-10000-4000500500-50000-150000201512201712201912202112201512201712201912202112数据来源Wind浙商证券研究所注中介机构持股市值变化中介机构持股数量变化平均成交价格96产业资本增减持产业资本转为净增持产业资本增减持和恒生综指历史走势相关度不高复盘2019年以来港股产业资本增减持情况在2019Q42020Q4恒生综指处于上行区间港股产业资本净增持而在2019Q32020Q12022Q1-Q2恒生综指处于下行区间港股产业资本净减持然而在其余时间内产业资本增减持和行情走势呈现相反的关系2023年1-2月产业资本净增持8亿港元从净减持转为净增持产业资本净增持一方面反映了公司股价被低估另一方面反映了股东对于公司基本面的信心图产业资本增减持金额与恒生综指走势恒生综合指数产业资本增减持亿港元右轴500050045004000035003000-50025002000-100015001000-15005000-2000201903201909202003202009202103202109202203202209数据来源Wind浙商证券研究所注增减持金额计算为季度区间内个股增减持金额加总2018年及之前无单笔减持的具体数据107股票回购回购金额有所下降但仍处于历史高位港股回购金额与恒生综指走势呈负相关行情低迷时明显增长2022年整体创新高进入2023年回购金额开始有所回落复盘2014年以来恒生综指与回购金额走势发现在2015Q32016Q42018Q32021Q3恒生综指走低港股回购规模均有明显增加上市公司往往会在行情低迷时增大回购规模一方面可以降低股票回购成本另一方面能够达到稳定市场信心的效果进而稳定公司股价2023年1-2月港股股票回购的金额为118亿港元相较2022年Q4396亿港元呈现回落的迹象但趋势可判断23Q1回购规模仍处于历史高位图股票回购金额与恒生综指走势期间回购金额亿港元右轴恒生综合指数50004501-2月118亿港元400450035040003002503500200300015010025005020000201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202302数据来源Wind浙商证券研究所11宏观流动性12量指标公开市场操作上周货币总计净回笼4750亿元上周货币投放量10200亿元货币回笼量14950亿元上周逆回购净回笼4750亿元上周逆回购投放量为10200亿元逆回购回笼量为14950亿元上周MLF净投放0亿元上周MLF投放量为0亿元回笼量0亿元指标最新值上期值变动趋势净投放亿元-4750-1720-3030货币投放总计投放亿元1020014900-4700回笼亿元1495016620-1670公开市场操作投放亿元1020014900-4700逆回购回笼亿元1495016620-1670投放亿元000MLF回笼亿元000数据来源Wind资讯浙商证券研究所13图公开市场操作图中期借贷便利30000公开市场操作货币净投放亿元MLF12000回笼亿元25000公开市场操作货币投放亿元MLF投放亿元公开市场操作货币回笼亿元200001000015000100008000500060000-50004000-100002000-15000-2000002021-03-122021-11-122022-07-12202006202011202104202109202202202207数据来源Wind资讯浙商证券研究所14量指标新型货币工具2月PSL新增17亿元2月PSL期末余额为31403亿元当月新增17亿元2月SLF操作162亿元当月增加124亿元指标最新值上期值变动趋势抵押补充贷款当月新增亿元2月17017PSL期末余额亿元2月314033138617新型货币工具常设借贷便利当月操作亿元2月164124SLF期末余额亿元2月133106图抵押补充贷款图常备借贷便利抵押补充贷款PSL期末余额亿元常备借贷便利SLF操作亿元40000400000抵押补充贷款PSL提供资金当月新增亿元400常备借贷便利SLF余额亿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