3月10日SVB破产后，财政部、美联储（FED）果断提供贷款
　　3月12日财政部、美联储、FDIC宣布保护SVB的储户，不仅是SVB，Signature Bank也同样处理。不保护股东和部分债权人。允许银行抵押资产向FDIC借钱，暂定额度250亿美元。储户存款受到保护，股东和部分债权人不受保护。SVB破产影响最大的公司和相对富有的人（主要是公司创始人）。美国市场出现剧烈波动，尤其是国债市场波动幅度较为罕见，2年期国债收益率3月15-17日每日涨跌超过20bps,日内波动更为剧烈。
　　瑞士信贷风险可控，但是欧央行（ECB）处于两难处境
　　3月14日瑞信内控问题发酵后，交易员们因为对金融稳定的担忧而对50BP的幅度产生了怀疑。尽管瑞士央行迅速以500亿瑞郎为瑞信提供了短期流动性，市场还是在等待欧央行对瑞信事件的评估，进而决定定价的主线是金融稳定风险还是通胀压力。欧洲金融环境面临的主要担忧包括（1）金融（银行）系统的流动性问题；（2）个别国家债务问题导致货币政策传导碎片化。从主要央行的态度来看，银行业债务危机会得到高效处理，而银行资产与负债端的风险也正被积极排查，有利于控制突发债务风险对市场的影响。从瑞信事件后的表现来看，南欧国家国债收益率在银行业出现问题后也出现了回落，并未遭到严重抛售：3月15日，意大利的10年期国债收益率回落超20BP，与德债的利差也没有恶化，“碎片化”短期并不是担忧，也不会阻止加息。但是，银行业所暴露的问题依然值得高度重视，在通胀高企的情况下央行解决债务危机的能力也受到限制。
　　美国银行业危机为时尚早，但银行业风险仍攀升，资金更为谨慎
　　由于FED快速加息，美国银行业负债端承受压力，现阶段资金外流的压力仍然存在，但是鉴于银行业的资金量和FED的支持，银行业危机仍然为时尚早。但是银行业所面临的压力没有解决，高利率环境对于银行负债端的压力仍然在加大，这种情况在联储仍然加息的过程中没有办法解决。EPFR数据显示，3月15日当周约1209.3亿美元流入货币市场基金。目前货币市场基金总规模达到5.01亿美元，创出15年来新高。
　　美联储向银行提供贷款抵消了缩表，美联储未来加息计划蒙上阴影
　　美联储下一次议息会议（3月22日）充满了不确定性，可能与ECB的口径相同，但是FED已经先于ECB行动。3月15日数据显示美联储资产负债表被动上行，1星期之内贷款增加3029.3亿元，持有证券只减少83.2亿元。这种贷款的增加是美联储向美国银行系统提供的贷款支持，从贴现窗口借款增加了1528.5亿美元，创出历史新高；其他信贷扩展总额为1428亿元，主要为SVB和Signature Bank桥接银行提供贷款。
　　美欧融资市场在内的全球美元融资市场稍紧的状况已经出现
　　金融市场广泛重视的流动性受到考验。美国银行获得资金的难度快速上行，美国长短期利率互换价格差额已经快速走高。全球范围内来看，资金市场也显得较为混乱，3个月期欧洲同业拆借利率与无风险利率的差额快速波动，上行震荡幅度快速攀升，日元和欧元对美元的利率互换价格波动幅度也持续加大。这些均显示了美国和非美国国家市场上，资金融资市场紧张度上行，这种货币市场资金的紧张给各国央行均带来压力。
　　美国银行问题是普遍问题，美联储只能选择持续提供流动性，美联储加息结束时间接近
　　美联储处于了加息和“扩表”兼容的状态，侧面上整体金融条件收紧受到了遏制。现阶段全球处于利率风险和流动性风险的感染中，FED和ECB的根本态度可能相近，但实际操作中两者并不相同。全球银行的风险偏好短期不会有明显改善，美国中型和小型银行的监管测试在持续进行，可以预见商业银行信贷以及各种投融资活动会有所减少，对于美国未来经济不利。这种情况下，通胀和金融风险并行，美国通胀运行较欧洲更为有力，美联储可能会对金融风险给与更多的考量，美联储加息时间更加接近。
　　

研究报告全文：tablepage宏观动态报告宏观动态报告2023年3月18日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板SVB破产后续二美联储在行动tableresearch核心内容分析师许冬石3月10日SVB破产后财政部美联储FED果断提供贷款3月12日861083574134财政部美联储FDIC宣布保护SVB的储户不仅是SVBSignatureBankxudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003也同样处理不保护股东和部分债权人允许银行抵押资产向FDIC借钱暂定额度250亿美元储户存款受到保护股东和部分债权人不受保护特别感谢SVB破产影响最大的公司和相对富有的人主要是公司创始人美国市场于金潼出现剧烈波动尤其是国债市场波动幅度较为罕见2年期国债收益率3月15-17日每日涨跌超过20bps日内波动更为剧烈瑞士信贷风险可控但是欧央行ECB处于两难处境3月14日瑞信内控问题发酵后交易员们因为对金融稳定的担忧而对50BP的幅度产生了怀疑尽管瑞士央行迅速以500亿瑞郎为瑞信提供了短期流动性市场还是在等待欧央行对瑞信事件的评估进而决定定价的主线是金融稳定风险还是通胀压力欧洲金融环境面临的主要担忧包括1金融银行系统的流动性问题2个别国家债务问题导致货币政策传导碎片化从主要央行的态度来看银行业债务危机会得到高效处理而银行资产与负债端的风险也正被积极排查有利于控制突发债务风险对市场的影响从瑞信事件后的表现来看南欧国家国债收益率在银行业出现问题后也出现了回落并未遭到严重抛售3月15日意大利的10年期国债收益率回落超20BP与德债的利差也没有恶化碎片化短期并不是担忧也不会阻止加息但是银行业所暴露的问题依然值得高度重视在通胀高企的情况下央行解决债务危机的能力也受到限制美国银行业危机为时尚早但银行业风险仍攀升资金更为谨慎由于FED快速加息美国银行业负债端承受压力现阶段资金外流的压力仍然存在但是鉴于银行业的资金量和FED的支持银行业危机仍然为时尚早但是银行业所面临的压力没有解决高利率环境对于银行负债端的压力仍然在加大这种情况在联储仍然加息的过程中没有办法解决EPFR数据显示3月15日当周约12093亿美元流入货币市场基金目前货币市场基金总规模达到501亿美元创出15年来新高美联储向银行提供贷款抵消了缩表美联储未来加息计划蒙上阴影美联储下一次议息会议3月22日充满了不确定性可能与ECB的口径相同但是FED已经先于ECB行动3月15日数据显示美联储资产负债表被动上行1星期之内贷款增加30293亿元持有证券只减少832亿元这种贷款的增加是美联储向美国银行系统提供的贷款支持从贴现窗口借款增加了15285亿美元创出历史新高其他信贷扩展总额为1428亿元主要为SVB和SignatureBank桥接银行提供贷款美欧融资市场在内的全球美元融资市场稍紧的状况已经出现金融市场广请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观动态报告泛重视的流动性受到考验美国银行获得资金的难度快速上行美国长短期利率互换价格差额已经快速走高全球范围内来看资金市场也显得较为混乱3个月期欧洲同业拆借利率与无风险利率的差额快速波动上行震荡幅度快速攀升日元和欧元对美元的利率互换价格波动幅度也持续加大这些均显示了美国和非美国国家市场上资金融资市场紧张度上行这种货币市场资金的紧张给各国央行均带来压力美国银行问题是普遍问题美联储只能选择持续提供流动性美联储加息结束时间接近美联储处于了加息和扩表兼容的状态侧面上整体金融条件收紧受到了遏制现阶段全球处于利率风险和流动性风险的感染中FED和ECB的根本态度可能相近但实际操作中两者并不相同全球银行的风险偏好短期不会有明显改善美国中型和小型银行的监管测试在持续进行可以预见商业银行信贷以及各种投融资活动会有所减少对于美国未来经济不利这种情况下通胀和金融风险并行美国通胀运行较欧洲更为有力美联储可能会对金融风险给与更多的考量美联储加息时间更加接近请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观动态报告表1美联储资产负债表美联储资产端变化百万美元资产项ASSET2023315202338当周变动2023312023222储备银行信贷ReserveBankCredit8603097830571629738183035138345895持有证券SecruitiesHold79400147948335-832179485347986887国债Treasuries53289275335948-702153361475364291联邦债FADS23472347023472347MBSMBS26087412610040-129926100402620248当前持有未摊销证券溢价UnamortizedPremiums306448307032-584307553308449贷款Loans318148152093029391506715363一级贷款PrimaryCredit152853458114827243624558薪资保护计划便利工具PPPLF1054910628-791070510805其他扩展贷款OtherCreditExtensions142800014280000中产阶级贷款计划MSLP2226122431-1702240822386市政流动性便利工具MLF55975594355925589中央银行货币互换FXSwaps47241161419393其他联储资产Others361193337727423006232823外币计价资产ForeignCurrencyAssets18418182062121840618399黄金Gold110411104101104111041特别提款权SpecialDrawingRights52005200052005200财政部发行货币TreasuryCurrency5161151597145158351569总资产TotalAssets8689367839176129760683897438432105资料来源中国银河证券研究院整理图1债券市场剧烈波动图2美国共同基金数量亿资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图3美国银行获取资金难易程度图4欧洲货币市场紧张程度资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图5美联储资产以及国债MBS的变化百万美元图6现金占商业银行资产的比例请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcntablecontact请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5