欧央行加息50BP，短期似乎比美联储更鹰派：3月16日，欧洲央行加息50BP；从3月22日起欧洲主要再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至3.50%、3.00%和3.75%。其他政策方面，从3月至二季度末，通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划（APP），月均150亿欧元；同时疫情紧急购买计划（PEPP）将至少持续至2024年末。本次加息的幅度表明欧央行关注的主线仍是核心通胀的情况，且应对流动性和碎片化问题的辅助性金融工具充足。
　　瑞士信贷危机可控，欧央行控通胀态度明确：3月14日瑞信内控问题发酵后，交易员们因为对金融稳定的担忧而对50BP的幅度产生了怀疑。尽管瑞士央行迅速以500亿瑞郎为瑞信提供了短期流动性，市场还是在等待欧央行对瑞信事件的评估，进而决定定价的主线是金融稳定风险还是通胀压力。欧央行本次加息明确了两点，一是（核心）通胀依然是其货币政策面临的主要矛盾；二是欧洲金融稳定且并不影响加息，即使出现流动性风险也有充足对策；这基本奠定了欧央行短期的鹰派态度。
　　经济和核心通胀均强于预期，支持继续加息：欧央行也同时更新了经济预测，要点是核心通胀和经济均比预期强，支持继续加息。通胀方面，欧央行在能源价格大幅回落后企稳的情况下对名义通胀走低更有信心，但核心通胀的预期在服务、商品和工资的持续压力下被调高：预计名义HICP在2023均值5.3%、2024均值2.9%、2025均值2.1%；而2022Q4的预期均值分别为6.3%、3.4%和2.3%。核心方面，2023到25年预测均值为4.6%、2.5%和2.2%，前值为4.2%、2.8%和2.4%。需要注意的是欧央行目前面临比美联储更糟糕的通胀局面，更需要保持加息。经济增速方面：2023年预期GDP增速从0.5%上行至1%，但2024年从1.5%降低至1.3%，这反映（1）欧央行认为年内不会衰退，经济相对有韧性以及（2）高通胀和更高的利率在2024年拖累经济增速，这也侧面反映了欧央行加息的决心。我们预计欧央行5月会继续加息25BP，6月再加息的概率也不低，利率终值应在4%上方。
　　欧央行工具充足、经验丰富，短期不必过度忧虑债务危机：目前，欧洲金融环境面临的主要担忧包括（1）金融（银行）系统的流动性问题；（2）个别国家债务问题导致货币政策传导碎片化。从主要央行的态度来看，银行业债务危机会得到高效处理，而银行资产与负债端的风险也正被积极排查，有利于控制突发债务风险对市场的影响。从瑞信事件后的表现来看，南欧国家国债收益率在银行业出现问题后也出现了回落，并未遭到严重抛售：3月15日，意大利的10年期国债收益率回落超20BP，与德债的利差也没有恶化，“碎片化”短期并不是担忧，也不会阻止加息。当然，银行业所暴露的问题依然值得高度重视，在通胀高企的情况下央行解决债务危机的能力也受到限制。美联储在硅谷银行事件中保护储户而不保股东处理方式也不利于银行股的表现。目前诸多风险进入视野意味着对发达国家的权益资产仍需谨慎，而美债、德债等仍是值的配置的资产。另一方面，欧央行短期比美联储更鹰也将防止美元上行，在美国经济继续下滑、美欧利差有望缩小的情况下，美元指数短期可能因避险因素震荡，但中期是向下的。
　　

研究报告全文：宏观点评报告tablepage宏观点评2023年3月16日tableresearch欧央行加息50BP恐慌退去后控通胀仍是主线宏观点评20230316核心内容分析师高明欧央行加息50BP短期似乎比美联储更鹰派3月16日欧洲央行加息50BP从185109696193月22日起欧洲主要再融资利率存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至350gaomingyjchinastockcomcn300和375其他政策方面从3月至二季度末通过停止到期证券再投资的方式缩分析师登记编码S0130522120001减资产购买计划APP月均150亿欧元同时疫情紧急购买计划PEPP将至少持续至2024年末本次加息的幅度表明欧央行关注的主线仍是核心通胀的情况且应对许冬石流动性和碎片化问题的辅助性金融工具充足861083574134xudongshichinastockcomcn瑞士信贷危机可控欧央行控通胀态度明确3月14日瑞信内控问题发酵后交易分析师登记编码S0130515030003员们因为对金融稳定的担忧而对50BP的幅度产生了怀疑尽管瑞士央行迅速以500亿瑞郎为瑞信提供了短期流动性市场还是在等待欧央行对瑞信事件的评估进而决定定詹璐价的主线是金融稳定风险还是通胀压力欧央行本次加息明确了两点一是核心通8675583453719胀依然是其货币政策面临的主要矛盾二是欧洲金融稳定且并不影响加息即使出现流zhanluchinastockcomcn动性风险也有充足对策这基本奠定了欧央行短期的鹰派态度分析师登记编码S0130522110001经济和核心通胀均强于预期支持继续加息欧央行也同时更新了经济预测要点特别感谢于金潼是核心通胀和经济均比预期强支持继续加息通胀方面欧央行在能源价格大幅回落主要风险通胀韧性和经济下行速度超预后企稳的情况下对名义通胀走低更有信心但核心通胀的预期在服务商品和工资的持期市场出现严重流动性危机续压力下被调高预计名义HICP在2023均值532024均值292025均值21而2022Q4的预期均值分别为6334和23核心方面2023到25年预测均值为4625和22前值为4228和24需要注意的是欧央行目前面临比美联储更糟糕的通胀局面更需要保持加息经济增速方面2023年预期GDP增速从05上行至1但2024年从15降低至13这反映1欧央行认为年内不会衰退经济相对有韧性以及2高通胀和更高的利率在2024年拖累经济增速这也侧面反映了欧央行加息的决心我们预计欧央行5月会继续加息25BP6月再加息的概率也不低利率终值应在4上方欧央行工具充足经验丰富短期不必过度忧虑债务危机目前欧洲金融环境面临的主要担忧包括1金融银行系统的流动性问题2个别国家债务问题导致货币政策传导碎片化从主要央行的态度来看银行业债务危机会得到高效处理而银行资产与负债端的风险也正被积极排查有利于控制突发债务风险对市场的影响从瑞信事件后的表现来看南欧国家国债收益率在银行业出现问题后也出现了回落并未遭到严重抛售3月15日意大利的10年期国债收益率回落超20BP与德债的利差也没有恶化碎片化短期并不是担忧也不会阻止加息当然银行业所暴露的问题依然值得高度重视在通胀高企的情况下央行解决债务危机的能力也受到限制美联储在硅谷银行事件中保护储户而不保股东处理方式也不利于银行股的表现目前诸多风险进入视野意味着对发达国家的权益资产仍需谨慎而美债德债等仍是值的配置的资产另一方面欧央行短期比美联储更鹰也将防止美元上行在美国经济继续下滑美欧利差有望缩小的情况下美元指数短期可能因避险因素震荡但中期是向下的请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1宏观点评报告tablepage3月16日欧洲央行加息50BP从3月22日起欧洲主要再融资利率存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至350300和375其他政策方面从3月至二季度末通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划APP月均150亿欧元同时疫情紧急购买计划PEPP将至少持续至2024年末本次加息的幅度表明欧央行关注的主线仍是核心通胀的情况且辅助性金融工具充足可能暂时比美联储更加鹰派一瑞士信贷危机可控欧央行控通胀态度明确由于行长拉加德和一众官员在2月加息后反复强调3月50BP的路径市场在瑞士信贷瑞信问题爆发前对此坚信不疑不过3月14日瑞信内控问题发酵后交易员们因为对金融稳定的担忧而对50BP的幅度产生了怀疑瑞信事件起因是3月14日其推迟发布的年报中显示2021年和2022年其内部控制存在重大缺陷审计公司PwC也对其财务内控有效性出具否定意见在风险情绪积累的情况下持股接近10的大股东沙特国家银行却表示绝对不会向瑞信提供更多援助进一步恶化了市场情绪并导致了危机交易瑞信在30家具有全球系统重要性银行中位列第五组其陷入流动性危机所产生的风险敞口远大于硅谷银行可能引发全球金融市场巨震因此瑞士央行迅速出手允许瑞信以优质资产作为抵押获得500亿瑞郎约540亿美元的短期流动性瑞信也迅速回购了价值25亿美元和5亿欧元的优先债券消除短期风险至此恐慌情绪退坡瑞信股价反弹市场预期也重新转向基本面尽管如此市场还是在等待欧央行对瑞信事件的评估进而决定定价的主线是金融稳定风险还是通胀压力欧央行本次加息明确了两点一是核心通胀依然是其货币政策面临的主要矛盾二是欧洲金融稳定且并不影响加息即使出现流动性风险也有充足对策这基本奠定了欧央行短期的鹰派态度欧央行委员会的具体表述如下1预测显示通胀将在过高水平保持太久是加息的主要动力2上升的不确定性加强了货币政策决定的数据依赖关注三部分经济和金融数据反应的通胀前景通胀的内部结构和货币政策传导的力度3当前市场紧张下委员会致力于保持欧元区的价格和金融稳定4欧元区银行部门有韧性资本和流动性充足任何情况下欧央行的政策工具箱都可以为欧元区金融系统提供流动性支持并保证货币政策的顺利传导图1欧元区2022Q4增速下修至02023年衰退压力仍在图2欧央行继续大幅加息5月可能出现放缓资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2宏观点评报告tablepage二经济和核心通胀均强于预期支持欧央行短期鹰派在2023Q1欧央行也同时更新了经济预测要点是核心通胀和经济均比预期强支持继续加息通胀方面欧央行在能源价格大幅回落后企稳的情况下对名义通胀走低更有信心但核心通胀的预期在服务商品和工资的持续压力下被调高预计名义HICP在2023均值532024均值292025均值21而2022Q4的预期均值分别为6334和23核心方面2023到25年预测均值为4625和22前值为4228和24需要注意的是欧央行目前面临比美联储更糟糕的通胀局面美国部分商品已经出现明显通缩欧元区HICP分项信号并没有如此乐观工业品仍受到供给瓶颈的滞后影响而工资增速也不乐观这导致美国核心通胀出现缓慢回落而欧元区核心通胀却继续加快也就意味着欧元区年内更高的加息幅度以及相应的经济代价拉加德表示通胀的上行风险来自于上行的预期工资和盈利以及中国经济复苏对大宗产品价格和外需的影响而下行的力量来自于紧缩金融条件带来的市场紧张程度和需求下滑以及能源价格的回落图3欧央行对主要经济数据预测及调整资料来源ECB中国银河证券研究院整理图4ECB预测中消费和投资下行程度减弱使GDP强于此前预期图5最大的通胀压力依然来自核心部分意味着加息仍要继续资料来源ECB中国银河证券研究院整理资料来源ECB中国银河证券研究院整理经济增速方面2023年预期GDP增速从05上行至1但2024年从15降低至13这反映1欧央行认为年内不会衰退经济相对有韧性以及2高通胀和更高的利率在2024年拖累经济增速这也侧面反映了欧央行加息的决心拉加德警告政府的能源价格保护政策需要适时缩减不然将加剧通胀压力并导致货币政策的反应欧元区2022年Q4的GDP增速下修至0其实表明尽管能源危机的缓和让经济好于预期但高利率缓慢传导和俄乌冲突持续请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3宏观点评报告tablepage对经济的不良影响仍在银行业危机也是警示因此不宜对欧元区2023年经济表现过于乐观不过从短期来看欧元区的PMI消费信心和工业生产都从底部上行失业率保持低位对应持续的工资压力因此更高的政策利率是合理对策我们预计欧央行5月会继续加息25BP6月再加息的概率也不低利率终值应在4上方图6欧元区国家PMI从低位的回升继续图7核心通胀方面欧央行比美联储面临更大压力资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图8欧央行官员近期观点指向加息继续需要紧密观察经济数据资料来源ECB欧央行官员讲话中国银河证券研究院整理三欧央行工具充足经验丰富短期不必过度忧虑债务危机新闻发布会上记者最关心的问题显然是美欧银行业近期问题的影响以及金融稳定与价格稳定是否可以平衡对此拉加德充满信心的表示如果需要的话我们有足够的工具和措施我们的职员过去就已经展示过如果出现流动性危机的话他们可以做出迅速且富有创造力的反应但我们目前并未见到流动性危机请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4宏观点评报告tablepage以目前的信息来看欧洲金融环境面临的主要担忧包括1金融银行系统的流动性问题2个别国家债务问题导致货币政策传导碎片化表现于欧元区内国债收益率的分化不可否认的是继续收紧的全球金融环境未来仍会导致类似硅谷银行和瑞信的问题发生但在这些问题已经进入主要央行视野的情况下我们认为不论是美联储还是欧央行对流动性危机都有充足的应对经验从近期来看反应也十分迅速有效控制了恐慌情绪的蔓延图9以美联储为例央行在处理危机时可以接受临时QE模式图10南欧国债收益率有所回落资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理美联储的资产负债表在救助硅谷银行后出现上升短暂出现了一边加息一边临时QE的景象2022年11月英国市场因特拉斯政府不切实际的预算陷入混乱时英央行也果断重启QE补充短期流动性本次不在欧央行管辖内的瑞士央行反应也如出一辙这至少表明各大央行在银行系统出现债务导致的流动性问题时行动迅速且有效临时QE也并未在中期妨碍物价稳定的终极目标这也是拉加德所强调的金融和物价稳定两个目标并不冲突wedontseeanytrade-offbetweenpricestabilityandfinancialstability1至少从主要央行的态度来看银行业债务危机会得到高效处理而银行资产与负债端的风险也正被积极排查有利于控制突发债务风险对市场的影响而关于碎片化风险拉加德也强调了传导保护工具TPI会在必要时保证金融稳定防止资金抛弃风险较高的南欧国家国债并转投稳定的德债同时将持续到2024年的PEPP也可以灵活调整作为使用TPI和OMT前的防线从瑞信事件后的表现来看南欧国家国债收益率在银行业出现问题后也出现了回落并未遭到严重抛售3月15日债务问题最明显的意大利的10年期国债收益率回落超20BP与德债的利差也没有恶化因此碎片化短期并不是担忧也不会阻止加息当然银行业所暴露的问题依然值得高度重视在通胀高企的情况下央行解决债务危机的能力也受到限制美联储在硅谷银行事件中保护储户而不保股东处理方式也不利于银行股的表现目前诸多风险进入视野意味着对发达国家的权益资产仍需谨慎而美债德债等仍是值的配置的资产另一方面欧央行短期比美联储更鹰也将防止美元上行在美国经济继续下滑美欧利差有望缩小的情况下美元指数短期可能因避险因素震荡但中期是向下的图11TPI和OMT要点回顾1PRESSCONFERENCEeuropaeu请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5宏观点评报告tablepage资料来源ECB中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6宏观点评报告tablepage分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电ta深圳blecon市福田区金田路tact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7