2月CPI显示后节日特征
　　春节后食品和非食品价格齐跌，显示了典型的春节后特征：（1）食品方面，春节作用下，2月份水果、水产品、蔬菜价格走低，猪肉需求大幅减弱，猪肉价格连续2个月大幅走低；（2）非食品价格方面，后春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格下行；发改委原油价格上行，交通工具用燃料价格随之小幅走高。
　　蔬菜价格回落弱于历史水平
　　主要受到天气影响，3月份蔬菜价格以跌为主。
　　猪肉价格在底部区域
　　2月末猪肉价格出现反弹，猪肉价格的底部区域得到确认。但需求难以快速提升，猪肉价格预计上半年低位震荡。
　　3月份CPI仍然低位运行
　　3月份翘尾水平在1.0%。3月份天气继续好转，蔬菜、水果、水产品价格会继续走低，猪肉价格小幅回升。非食品价格方面，燃料价格平稳，交通工具价格大幅回落，服务类价格回升。3月份预计CPI环比保持平稳，3月份同比预计在0.9%-1.1%左右运行。
　　通胀年内可能低位运行
　　（1）2023年基数水平低；（2）收入预期恢复需要时间，需求缓慢回升，供给仍然超过需求，对物价的冲击仍然有限；（3）央行仍然在观察稳增长的效果，开年货币政策取向偏向保守，、货币对通胀的推动有限；（4）房价-房租-工资螺旋在2023年仍然难以建立，对物价推动有限。预计2023年通胀仍然低水平运行，预计在1.5%-2.0%左右。
　　原材料走高，中游回升，终端回落，PPI仍然下行
　　2月份PPI同比-1.4%，环比平稳。生产资料环比回升，生活资料环比下行；其中生产资料中原材料价格回升，铁矿石和原油价格上行，煤炭价格继续回落，而生活资料的下行显示了终端需求的疲弱。总体来看，原油和中游产品出厂价格回升，煤炭和下游价格回落。
　　PPI可能下半年开始回升
　　（1）下游开工稍有好转，黑色系产品价格可能有所回升；（2）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。预计3月份PPI环比小幅回升，3月份PPI同比水平在-2.4%左右。2023年PPI受到基数影响，预计在-1.0%左右。
　　对通缩的担忧不易过早
　　2月份CPI与市场预期差距较大，打破了需求快速回升拉动价格的预期。虽然2月份CPI和PPI均低水平运行，但其环比仍然在正常范围，翘尾水平的影响较大。2月末猪肉价格的回升确定了价格的底部区域，2月份房租价格上行0.3%，结束了连续5个月的下跌。出厂价格方面虽然下游仍然疲软，但上游和中游价格有所回升，未来可能会带动下游回暖。我国经济仍然在弱势恢复的过程中，价格的暂时弱势中仍然有亮点，对通缩的担忧不易过早，需要继续观察。

研究报告全文：tablepage宏观点评报告宏观点评报告2023年3月10日tablemain宏观点评报告模板物价仍在正常区间对通缩的担忧不易过早tableresearch2023年2月通胀点评核心内容分析师许冬石2月CPI显示后节日特征春节后食品和非食品价格齐跌显示了典型的春861083574134节后特征1食品方面春节作用下2月份水果水产品蔬菜价格xudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003走低猪肉需求大幅减弱猪肉价格连续2个月大幅走低2非食品价格方面后春节效应也较为明显家庭服务价格和旅游价格下行发改委原油价格上行交通工具用燃料价格随之小幅走高蔬菜价格回落弱于历史水平主要受到天气影响3月份蔬菜价格以跌为主猪肉价格在底部区域2月末猪肉价格出现反弹猪肉价格的底部区域得到确认但需求难以快速提升猪肉价格预计上半年低位震荡3月份CPI仍然低位运行3月份翘尾水平在103月份天气继续好转蔬菜水果水产品价格会继续走低猪肉价格小幅回升非食品价格方面燃料价格平稳交通工具价格大幅回落服务类价格回升3月份预计CPI环比保持平稳3月份同比预计在09-11左右运行通胀年内可能低位运行12023年基数水平低2收入预期恢复需要时间需求缓慢回升供给仍然超过需求对物价的冲击仍然有限3央行仍然在观察稳增长的效果开年货币政策取向偏向保守货币对通胀的推动有限4房价-房租-工资螺旋在2023年仍然难以建立对物价推动有限预计2023年通胀仍然低水平运行预计在15-20左右原材料走高中游回升终端回落PPI仍然下行2月份PPI同比-14环比平稳生产资料环比回升生活资料环比下行其中生产资料中原材料价格回升铁矿石和原油价格上行煤炭价格继续回落而生活资料的下行显示了终端需求的疲弱总体来看原油和中游产品出厂价格回升煤炭和下游价格回落PPI可能下半年开始回升1下游开工稍有好转黑色系产品价格可能有所回升2国内需求回升带动终端产品价格小幅上行预计3月份PPI环比小幅回升3月份PPI同比水平在-24左右2023年PPI受到基数影响预计在-10左右对通缩的担忧不易过早2月份CPI与市场预期差距较大打破了需求快速回升拉动价格的预期虽然2月份CPI和PPI均低水平运行但其环比仍然在正常范围翘尾水平的影响较大2月末猪肉价格的回升确定了价格的底部区域2月份房租价格上行03结束了连续5个月的下跌出厂价格方面虽然下游仍然疲软但上游和中游价格有所回升未来可能会带动下游回暖我国经济仍然在弱势恢复的过程中价格的暂时弱势中仍然有亮点对通缩的担忧不易过早需要继续观察请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观点评报告一物价显示后节日特征全国居民消费价格同比增速CPI环比下行核心CPI走低2月份CPI同比回落2月份CPI同比增速10比1月份下行11个百分点2月份CPI环比下行其中食品价格环比下行20非食品价格下行02核心CPI同比增速06环比下行02图1CPI同比下行图2CPI环比节日后走低资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理本月CPI翘尾水平15比上个月上行02个百分点基数水平小幅上行2023年2月份春节后食品和非食品价格齐跌显示了典型的春节后特征1食品方面蔬菜价格2月份下行44蔬菜在春节后小幅回落春节作用下2月份水果价格下行12水产品下行152月份猪肉价格下行114猪肉需求大幅减弱猪肉价格连续2个月大幅走低2非食品价格方面后春节效应也较为明显家庭服务价格和旅游价格分别下行17和65发改委原油价格上行交通工具用燃料价格上行10房租价格上行03结束了连续5个月的下行从食品价格来看猪肉消费回落带动猪肉价格继续走低春节期间已经走低的猪肉价格再次下行生鲜类食品中蔬菜水产品水果价格也同样走低从非食品价格来看原油价格带动了车用燃料价格上行家庭服务和旅游价格受春节影响回落其他用品和服务类价格同样下行图3食品和非食品价格对CPI的拉动资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观点评报告二猪肉跌至低位蔬菜价格随天气回落2018-2022年猪周期已经结束生猪价格底部回升新一轮猪周期已经到来能繁母猪存栏快速回升生猪产能也迅速走高生猪出栏已经得到恢复供给大幅增加2月份猪肉消费回落带来猪肉价格继续大幅下跌猪肉价格连续两个月下跌幅度超过10猪肉价格已经处于底部区域由于规模化养殖在猪肉生产中占比增加猪肉产能扩张更快价格的向上拉升并不容易猪肉价格在2023年春节下跌这是历史上第二次出现出栏大幅增加以及终端消费极弱共同导致了猪肉价格的下行猪肉价格现阶段已经下行至底部区域并且2月末已经出现了反弹猪肉价格的底部区域得到确认猪肉价格的反弹需要终端需求的回升而现阶段消费端仍然处于较差的阶段消费的回升力度仍然需要观察对猪肉的支持力度可能有限上半年猪肉价格可能低位震荡图4母猪存栏增速图5猪周期生猪价格对比元公斤资料来源统计局中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理蔬菜价格受天气影响较大春节后一个星期南方阴雨天为主从而影响了蔬菜价格导致春节后蔬菜价格跌幅低于往年随着天气情况好转蔬菜价格已经开始逐步回落蔬菜的回落会持续至6月份2023年蔬菜价格不会偏离历史区间图6蔬菜价格指数资料来源寿光蔬菜网中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观点评报告三通胀保持温和2月份CPI环比回落整体回落幅度符合历史规律但由于基数较低2月份CPI同比回落较大2023年2月份终端需求的恢复更为平稳猪肉蔬菜旅游服务类价格春节后正常下跌并未显示出终端需求的大幅回升总体来讲2月份CPI的运行显示消费的恢复缓慢进行而2月份较低的CPI增长使得市场对于通缩的担忧上行2023年如果服务业顺利恢复那么2023年通胀与2022年基本持平如果服务业恢复不及预期2023年通胀低于2022年从2023年1-2月来看终端消费的恢复偏弱服务业的温和回升2023年通胀平稳12023年基数水平低于2022年2疫情后收入预期恢复需要时间需求缓慢回升供给仍然超过需求对物价的冲击仍然有限3央行仍然在观察稳增长的效果开年货币政策取向偏向保守现阶段货币对通胀的推动有限4房地产仍然处于观察阶段房价-房租-工资螺旋在2023年仍然难以建立对物价推动有限预计2023年通胀仍然低水平运行预计在15左右2023年3月份翘尾水平在103月份天气逐步好转蔬菜水果水产品价格会继续走低猪肉价格小幅回升预计食品价格小幅下行非食品价格方面燃料价格平稳交通工具价格大幅回落服务类价格回升非食品价格相对平稳3月份预计CPI环比保持平稳3月份同比预计在09-11左右运行图72023年CPI预测资料来源Wind中国银河证券研究院整理四原材料走高中游回升终端回落PPI仍然下行2月份全国工业生产者出厂价格PPI同比-14环比保持平稳PPI生产资料环比回升生活资料环比下行其中生产资料中原材料价格回升铁矿石和原油价格上行煤炭价格继续回落而生活资料的下行显示了终端需求的疲弱总体来看原油和中游产品出厂价格回升煤炭和下游价格回落2月份PPI环比平稳1国际原油价格2月份基本平稳但发改委发布价格回升2月份国内油品相关出厂价格上行布伦特和WTI原油期货价格2月份分别下行04和17石油和天然气开采业价格上行17石油煤炭及其他燃料加工业价格上行062煤炭期货价格小幅回升但煤炭出厂价格仍然回落煤炭开采和洗选业价格下行222月份焦煤期货请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观点评报告价格上行09焦炭价格上行073黑色系价格走高铁矿石价格大幅上行带动了钢铁价格黑色和有色金属采矿业分别上行17和39黑色和有色金属压延加工分别上行17和104下游价格回落计算机通讯和电子产品价格下行11食品制造业下行04农副食品加工价格下行03汽车下行01PPI同比2023年可能在-10左右12022年的基数水平较高侧面拉低了2023年PPI水平22023年受到全球需求回落的影响能源价格回落会带动PPI下滑另一方面下半年PPI回升1下游开工稍有好转黑色系产品价格可能有所回升2国内需求回升带动终端产品价格小幅上行这种影响更可能在下半年到来预计2023年3月份PPI环比回升3月份PPI同比水平在-24左右2023年PPI受到基数影响预计在-10左右图82月份PPI同比低位平稳图9原油期货价格美元桶资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图10焦煤焦炭动力煤价格元吨图11物流指数回落资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观点评报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部主要从事数据预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecon深圳市福田区金田路tact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683ch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