通胀继续走低
　　年后通胀水平预计继续下行，这不仅有春节后物价回落的影响，也有基数水平回落的因素。经济恢复仍然是温和的，在此种情况下，服务类价格的上行也是温和的，商品类价格保持平稳，从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定。而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定，也使得PPI在同比上处于持续走低的状态，2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制。
　　CPI和PPI的走低意义不同
　　2月份CPI和PPI继续走低，但内部表现不同。2月份CPI翘尾小幅走高，但环比下滑，PPI于此正好相反。但无论是CPI还是PPI，现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势，CPI价格会随着季节性而波动，PPI会随着经济恢复而动，PPI在2季度更受到基数的影响回落。
　　2月份CPI同比增速预计在1.3%左右
　　2月份CPI环比影响约在-0.2%左右，翘尾影响1.5%，预计2月份CPI同比增速在1.3%左右。由于统计上的因素，预计CPI环比变化在1.2%-1.4%左右。2023年1季度CPI预计在1.6%左右，CPI全年水平预计在1.6%-2.0%左右运行。
　　2月份预计CPI环比下降0.2%左右
　　2月份其他食品价格以跌为主，这是节日后的影响。2月份综合来看，食品CPI预计下行0.63%，预计拉低CPI约0.19%。可以说，这个食品价格下行幅度弱于往年春节，主要是因为蔬菜价格的变动不符合预期。2月份非食品价格变动仍然表现出后节日性特征，整体以跌为主。旅游、生活服务和其他服务类价格下跌幅度较大，但受到原油价格回升的影响，车用燃料价格走高，整体非食品价格小幅回落。
　　2月份PPI同比增速预计在-1.1%左右
　　2月份PPI环比影响约在0.2%左右，翘尾影响-1.3%，预计2月份PPI同比增速在-1.1%左右。由于统计上的因素，预计PPI环比变化在0.1%-0.3%左右。PPI的下跌会延续至3季度，全年PPI的低点在2季度到来。2023年1季度PPI预计在-1.4%左右，PPI全年水平预计在-1.1%左右运行。
　　 PPI环比可能小幅上行
　　首先，原油相关产品价格在2月份上行。发改委成品油价格调升，带来了山东地炼柴油和汽油价格的上行。其次，煤炭价格回升，对未来生产的乐观预期以及煤矿事故推升价格。再次，铁矿石走高，黑色金属走低，有色金属上行，相抵下对价格影响减弱。可以看到，上游原材料价格和中游部分产成品价格支持PPI生产资料价格上行。不利的部分在于BDI价格在2月份仍然较弱，这代表了全球铁矿石、煤炭以及其他商品运输的弱势，对PPI利空。拉低了PPI环比上行的幅度。
　　

研究报告全文：tablepage宏观动态报告宏观动态报告2023年3月5日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板价格继续回落上半年仍然关注增长tableresearch----2月份通胀预测核心内容分析师许冬石通胀继续走低年后通胀水平预计继续下行这不仅有春节后物价回落的影861083574134响也有基数水平回落的因素经济恢复仍然是温和的在此种情况下xudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003服务类价格的上行也是温和的商品类价格保持平稳从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定也使得PPI在同比上处于持续走低的状态2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制CPI和PPI的走低意义不同2月份CPI和PPI继续走低但内部表现不同2月份CPI翘尾小幅走高但环比下滑PPI于此正好相反但无论是CPI还是PPI现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势CPI价格会随着季节性而波动PPI会随着经济恢复而动PPI在2季度更受到基数的影响回落2月份CPI同比增速预计在13左右2月份CPI环比影响约在-02左右翘尾影响15预计2月份CPI同比增速在13左右由于统计上的因素预计CPI环比变化在12-14左右2023年1季度CPI预计在16左右CPI全年水平预计在16-20左右运行2月份预计CPI环比下降02左右2月份其他食品价格以跌为主这是节日后的影响2月份综合来看食品CPI预计下行063预计拉低CPI约019可以说这个食品价格下行幅度弱于往年春节主要是因为蔬菜价格的变动不符合预期2月份非食品价格变动仍然表现出后节日性特征整体以跌为主旅游生活服务和其他服务类价格下跌幅度较大但受到原油价格回升的影响车用燃料价格走高整体非食品价格小幅回落2月份PPI同比增速预计在-11左右2月份PPI环比影响约在02左右翘尾影响-13预计2月份PPI同比增速在-11左右由于统计上的因素预计PPI环比变化在01-03左右PPI的下跌会延续至3季度全年PPI的低点在2季度到来2023年1季度PPI预计在-14左右PPI全年水平预计在-11左右运行PPI环比可能小幅上行首先原油相关产品价格在2月份上行发改委成品油价格调升带来了山东地炼柴油和汽油价格的上行其次煤炭价格回升对未来生产的乐观预期以及煤矿事故推升价格再次铁矿石走高黑色金属走低有色金属上行相抵下对价格影响减弱可以看到上游原材料价格和中游部分产成品价格支持PPI生产资料价格上行不利的部分在于BDI价格在2月份仍然较弱这代表了全球铁矿石煤炭以及其他商品运输的弱势对PPI利空拉低了PPI环比上行的幅度请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观动态报告目录一通胀继续回落3二CPI监测和预算3一CPI基数水平在2月份小幅回升3二2月份新涨价因素测算4三2月份同比增速回落5三PPI监测和预算6一PPI基数水平在2月份继续回落6二PPI环比可能小幅上行6三2月份PPI同比继续回落7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观动态报告一通胀继续回落年后通胀水平预计继续下行这不仅有春节后物价回落的影响也有基数水平回落的因素经济恢复仍然是温和的在此种情况下服务类价格的上行也是温和的商品类价格保持平稳从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定也使得PPI在同比上处于持续走低的状态2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制2月份CPI和PPI继续走低但内部表现不同2月份CPI翘尾小幅走高但环比下滑PPI于此正好相反但无论是CPI还是PPI现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势CPI价格会随着季节性而波动PPI会随着经济恢复而动PPI在2季度更受到基数的影响回落2月份CPI翘尾因素为152月份经测算新涨价因素约拉低物价约02四舍五入后2月份预计CPI同比增长13同时考虑到新涨价因素中有一部分很难做出准确估算其波动区间值为12-14表12月份CPI变动CPI同比CPI环比CPI翘尾1季度全年202301210813161820230213-0215资料来源中国银河证券研究院整理2月份PPI翘尾因素为-132月份经测算新涨价因素拉高PPI约02四舍五入后2月份预计PPI同比回落11考虑到未能计算的因素预计2月PPI在-12和-10左右波动表22月份PPI变动PPI同比PPI环比PPI翘尾1季度全年202301-08-04-04-13-09202302-1102-13资料来源中国银河证券研究院整理二CPI监测和预算一CPI基数水平在2月份小幅回升2月翘尾因素对CPI的影响为15个百分点比上月翘尾水平上行02个百分点1季度静态翘尾水平约142023年静态翘尾预计在13左右全年处于较为平缓的水平2月份翘尾水平的升高有一定程度的春节错配本年度春节在1月份带来了1月份物价上行超过去年1月份的春节涨幅仍然在合理的范围内使得2月份翘尾水平略有提高3月和4月受到春节后物价回落的影响翘尾水平也逐步走低虽然全年来看翘尾较为平稳但下半年翘尾水平略高于上半年图12月份CPI翘尾水平15请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理二2月份新涨价因素测算2023年2月份春节已过虽然在上半月仍然能受到一定程度的影响但主要食品价格和非食品价格均出现回落我们分析食品和非食品价格的环比变化综合食品和非食品各部门在CPI中的占比来预测CPI的环比变化图2食品价格占比图3CPI各部门价格占比资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理食品方面2月份总体仍然下跌水果水产品鸡蛋等价格季节性下跌但蔬菜价格由于天气因素2月份价格有所反复猪肉价格跟随1月份趋势继续回落蔬菜方面我们综合山东蔬菜价格寿光蔬菜价格商务预报价格来预测未来蔬菜价格变化2月份春节结束蔬菜价格变化有所分歧山东蔬菜价格指数继续走高寿光蔬菜价格小幅上行商务预报价格显示蔬菜价格回落2月份中旬由于南方多雨使得蔬菜价格暂时走高2月份蔬菜价格我们主要综合寿光蔬菜价格和商务预告价格2月份蔬菜价格可能仅有小幅变动表32月份PPI变动增速统计局公布山东蔬菜寿光蔬菜商务预告12月70026048157201月19602548132111502月819164-390资料来源中国银河证券研究院整理2月份猪肉价格继续下滑猪肉的供给仍然较大而市场需求并未有很大起色2月份最后一个星期猪肉价格下跌幅度减弱主要是2月份复工复课带来需求上行短暂的支持了猪肉价格2月份商务调查显示猪肉价格下行28猪肉价格下行弱于1月份请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观动态报告表42月份PPI变动统计局商务调查肉类猪肉牛肉羊肉禽类1月-53-580-1180050-0100302月-282-510-080-050-070资料来源中国银河证券研究院整理2月份其他食品价格以跌为主其他食品价格主要参考商务预报的价格变化可以看到水果水产品鸡蛋粮食价格年后下行水产品和鸡蛋下降幅度较大这是节日后的影响2月份综合来看食品CPI预计下行063预计拉低CPI约019可以说这个食品价格下行幅度弱于往年春节主要是因为蔬菜价格的变动不符合预期表52月份PPI变动粮食肉类鲜菜鸡蛋水产品水果食用油合计涨幅-020-230164-360-250-020020拉动食品CPI-006-044017-009-021-001001-063拉动CPI-001-013005-003-006000000-019资料来源中国银河证券研究院整理图4蔬菜价格变化图5猪肉价格变化资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理2月份非食品价格变动仍然表现出后节日性特征整体以跌为主旅游生活服务和其他服务类价格下跌幅度较大但受到原油价格回升的影响车用燃料价格走高整体非食品价格小幅回落2月份综合食品价格和非食品价格变动后预计CPI环比下降02表62月份PPI变动生活用品教育文化其他用品CPI食品烟酒居住衣着交通和通信医疗保健及服务和娱乐和服务2022120004-010103-14010004202301082000-050002130311202302-02-0600-03-0102-0602-08资料来源中国银河证券研究院整理三2月份同比增速回落2月份CPI环比影响约在-02左右翘尾影响15预计2月份CPI同比增速在13左右由于统计上的因素预计CPI环比变化在12-14左右2月份春节过后物价下行并不理想这与历史规律不符带来了2月份CPI环比跌幅较小2023年1季度CPI预计在16左右CPI全年水平预计在16-20左右运行图62月份CPI同比水平13请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理三PPI监测和预算一PPI基数水平在2月份继续回落2月翘尾因素对PPI的影响为-13个百分点比上月翘尾水平下行09个百分点1季度静态翘尾水平约-132023年静态翘尾预计在-12左右翘尾水平在下半年回升PPI翘尾水平低点预计在5月份到来2022年俄乌战争所带来的大宗商品价格走高也是在相应的月份本年度受到基数水平影响翘尾在年中大幅走低图72月份PPI翘尾水平-13资料来源Wind中国银河证券研究院整理二PPI环比可能小幅上行我国出厂价格受到重工业影响仍然较大上中游产品价格影响PPI变动更多首先原油相关产品价格在2月份上行原油期货价格2月份下行WTI价格价格回落16个百分点但是由于发改委成品油价格调升带来了山东地炼柴油和汽油价格的上行预计PPI中石油天然气开采价格回升其次煤炭价格回升焦煤和焦炭价格小幅走高对未来生产的乐观预期带动了产品价格走高再次铁矿石价请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观动态报告格走高黑色金属价格走低有色金属价格走高相抵下对价格影响减弱可以看到上游原材料价格和中游部分产成品价格支持PPI生产资料价格上行不利的部分在于BDI价格在2月份仍然较弱这代表了全球铁矿石煤炭以及其他商品运输的弱势对PPI利空拉低了PPI环比上行的幅度表72月份PPI变动原油煤炭铁矿石钢铁有色PPI环比BDI石油天然气煤炭开采黑色金属黑色金属有色金属原油WTI山东柴油山东汽油焦煤焦炭铁矿石螺纹钢铜开采类洗选类矿采选业冶炼和压延冶炼和压延2022-1101-28422-3304-30092505-26-33-19-1407372022-12-05119-83-90-130-6608-824611146045011032023-01-04-375-8522-37103-05-41-093457158100242月截止25号02-31331-1645170809071944-06-200618资料来源中国银河证券研究院整理三2月份PPI同比继续回落2月份PPI环比影响约在02左右翘尾影响-13预计2月份PPI同比增速在-11左右由于统计上的因素预计PPI环比变化在01-03左右PPI的下跌会延续至3季度全年PPI的低点在2季度到来2023年1季度PPI预计在-14左右PPI全年水平预计在-11左右运行图82月份PPI同比水平-11资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcntablecontact请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8