贷款继续上行，政府融资带动社融走高
　　2023年2月社融总体数量和同比均大幅走高，表内贷款、政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、外币贷款、以及企业资本市场融资表现平稳。整体来说社会融资和信贷在2月份均表现超预期，2月份社会融资和信贷实现了开门红。经济恢复和政府政策的支持同时发力，融资市场表现火热。
　　本年度贷款和社融仍然正增长
　　央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3.5%左右，社融存量规模约在9.8%，新增信贷在22.5万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。
　　企业贷款继续上行，居民长贷减缓
　　2023年2月份新增信贷增速继续上行，居民长期信贷环比回落，企业长期贷款继续上行。疫情后房地产需求缓慢恢复，居民消费需求有一定的恢复。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款继续上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。
　　M1回落显示企业资金稍显紧张
　　2月M1资金总量增加低于往年。一方面说明春节过后居民资金并未大幅回落企业，居民消费仍然偏弱；另一方面企业存款可能更多的存于定期。
　　M2回升受多种因素影响
　　2月M2总体增量1.71万亿，其中居民存款7926亿元，企业定期存款约1万亿，预计证券保证金、货币基金增量在2月份也带动了M2上行。社融和M2的比例本月稍有继续回升，说明实体经济的面临金融状况稍有收敛。
　　央行稍有收敛，政策观察期高信贷增速难以持续
　　我国宽松的货币政策在2月份有所收敛，宽财政至少延续至2023年上半年。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，1-2月份社融和贷款都实现了高增长，但对于经济的拉动仍然需要持续观察。我国现阶段信贷力度可能难以持续，但对于经济前景信心恢复需要时间，财政政策在此期间仍然托底。如果经济恢复不理想，那么组合政策的推出可以期待。
　　

研究报告全文：tablepage宏观点评报告宏观点评报告2023年3月10日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板信贷仍强势政府融资带动社融上行tableresearch2023年2月金融数据点评核心内容分析师许冬石贷款继续上行政府融资带动社融走高2023年2月社融总体数量和同比均大861083574134xudongshichinastockcom幅走高表内贷款政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行委托贷分析师登记编码S0130515030003款信托贷款未贴现的银行承兑汇票外币贷款以及企业资本市场融资表现平稳整体来说社会融资和信贷在2月份均表现超预期2月份社会融资和信贷实现了开门红经济恢复和政府政策的支持同时发力融资市场表现火热本年度贷款和社融仍然正增长央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5左右的经济增长2023年全年新增社融预计在33万亿以上即新增社融同比增速约在35左右社融存量规模约在98新增信贷在225万亿左右新增信贷增速约在5左右企业贷款继续上行居民长贷减缓2023年2月份新增信贷增速继续上行居民长期信贷环比回落企业长期贷款继续上行疫情后房地产需求缓慢恢复居民消费需求有一定的恢复企业贷款结构继续改善企业中长期贷款继续上行说明1稳增长措施下企业借贷难度减弱2稳信贷措施在逐步起作用M1回落显示企业资金稍显紧张2月M1资金总量增加低于往年一方面说明春节过后居民资金并未大幅回落企业居民消费仍然偏弱另一方面企业存款可能更多的存于定期M2回升受多种因素影响2月M2总体增量171万亿其中居民存款7926亿元企业定期存款约1万亿预计证券保证金货币基金增量在2月份也带动了M2上行社融和M2的比例本月稍有继续回升说明实体经济的面临金融状况稍有收敛央行稍有收敛政策观察期高信贷增速难以持续我国宽松的货币政策在2月份有所收敛宽财政至少延续至2023年上半年现阶段仍然属于货币政策的后续观察期1-2月份社融和贷款都实现了高增长但对于经济的拉动仍然需要持续观察我国现阶段信贷力度可能难以持续但对于经济前景信心恢复需要时间财政政策在此期间仍然托底如果经济恢复不理想那么组合政策的推出可以期待请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观点评报告一贷款继续上行政府融资带动社融走高2023年2月份社会融资规模316万亿预期22万亿同比增加195万亿2月份新增贷款181万亿预期15万亿2023年2月社融总体数量和同比均大幅走高表内贷款政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行委托贷款信托贷款未贴现的银行承兑汇票外币贷款以及企业资本市场融资表现平稳从贷款来看2月贷款依然大幅上行体现了稳增长措施的不变实体经济活动回升贷款需求大幅上行这种上行预计在1季度持续12月份的贷款仍然受到银行鼓励2企业贷款需求继续上行3政策层面稳增长措施继续进行推动了贷款的上行影子银行方面信托贷款和委托贷款同比上行未贴现银行承兑汇票同比去年大幅走高信托贷款2月份实现66亿元同比2022年分别增加817亿元信托贷款更多的是面向房地产市场未贴现银行承兑汇票2月份融资减少70亿元环比出现回落但同比增加4158亿元考虑到春节错配2月份汇票的同比上行有基数的因素企业的经营活动表现仍然较好外币贷款出现回升企业再次寻求外资贷款2月份外币贷款融资增加310亿元去年同期外币贷款增加480亿元企业从金融市场得到的资金相对平稳企业债券融资和非金融企业境内股票融资相对平稳2月份两者分别融资3644亿元和571亿元比去年同期分别增加34亿元和减少14亿元与1月份不同债券市场稍有恢复股票市场表现平稳政府债券融资2月份大幅回升政府投资开始放量2月份政府债券融资8138亿元比去年增加5416亿元政府投资会在未来3个月继续上行图1社融增速上行图2社融各部门变化亿元资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理整体来说社会融资和信贷在2月份均表现超预期2月份社会融资和信贷实现了开门红经济恢复和政府政策的支持同时发力融资市场表现火热1季度信贷强势持续政府投资的增加带动了整体融资信托贷款和委托贷款保持平稳未贴现银行承兑汇票也会随着企业经营活动展开而上行政府债券融资稳步推进未来社会融资水平会有所上行而强势的贷款增速无法持续维持鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5左右的经济增长2023年全年新增社融预计在33万亿以上即新增社融同比增速约在35左右社融存量规模约在98新增信贷在225万亿左右新增信贷增速约在5左右图3企业债融资稍有回升图4影子银行贷款增速回升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观点评报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理二企业贷款继续上行居民长贷减缓2023年2月份新增信贷增速继续上行居民长期信贷环比回落企业长期贷款继续上行疫情后房地产需求缓慢恢复居民消费需求有一定的恢复企业贷款结构继续改善企业中长期贷款继续上行说明1稳增长措施下企业借贷难度减弱2稳信贷措施在逐步起作用从居民信贷来看2月份居民贷款2081亿元下滑幅度有所减弱其中居民短期贷款1218亿元同比去年增长4129亿元长期贷款863亿元同比增长1322亿元虽然2月份居民长期贷款和短期贷款增速下滑幅度减缓但从环比来看居民房地产消费恢复仍然需要时间居民短期消费稍有回升短期贷款超过1000亿元汽车手机的消费可能回升综合1-2月份来看居民整体消费仍然处于相对弱势从企业信贷来看2月份企业信贷增速继续回升长期贷款增速继续走高2月份企业实现了057万亿短期贷款和111万亿长期贷款银行贷款仍然宽松基建项目下放带来了信贷需求的火热1-2月份企业贷款创出历史新高但这种高速增长很难持续图5居民长期贷款较弱图6企业贷款回升资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理三企业资金稍显紧张M2回升受多种因素影响2月份央行货币操作平稳M1增速下行M2增速继续回升2月份M1同比增速58比上月减少05个百分点M1显示企业资金紧张程度2月M1资金总量仅比上月增加2685亿元M1总量增加低于往年一方面说明春节过后居民资金并未大幅回落企业居民消费仍然偏弱另一方面企业存款可能更多的存于定期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观点评报告2月份M2增速129比上月增长03个百分点2月M2总体增量171万亿其中居民存款7926亿元企业定期存款约1万亿非银行金融机构存款减少5163亿元预计证券保证金货币基金增量在2月份也带动了M2上行我国央行货币操作稍有收敛宽信用仍然持续但货币市场利率持续上行社融和M2的比例本月稍有继续回升说明实体经济的面临金融状况稍有收敛图7M1增速回落M2回升图8社融M2小幅上行资料来源统计局中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理四央行稍有收敛政策观察期高信贷增速难以持续2023年货币信贷和社会融资实现了开门红表内的信贷一定程度挤占了表外信贷2月份政府融资恢复拉升社融向上1-2月信贷和社融数据有极端性需要综合1季度数据观察才更准确我国宽信用仍然持续稳增长项目带动了信贷的回升信用下放渠道的另一个焦点在房地产行业房地产的恢复仍然较为缓慢居民的房地产消费仍然在恢复过程居民的其他消费有小幅上行我国宽松的货币政策在2月份有所收敛宽财政至少延续至2023年上半年现阶段仍然属于货币政策的后续观察期1-2月份社融和贷款都实现了高增长但对于经济的拉动仍然需要持续观察我国现阶段信贷力度可能难以持续但对于经济前景信心恢复需要时间财政政策在此期间仍然托底如果经济恢复不理想那么组合政策的推出可以期待请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观点评报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcntablecontact请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5