中国斡旋中东！3月6日至10日中国、沙特、伊朗三方在北京举行会谈，并在3月10日发表三方联合声明。沙特和伊朗同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。中国成功斡旋沙特和伊朗复杂而又持久的矛盾关系，使得市场开始期待中国能进一步在俄乌冲突和平解决中发挥作用，这对于全球风险资产是一个长期的重大利好。毕竟，战争与和平问题是宏观经济的首要问题。
　　美国银行危机？严重警惕。1.美联储是始作俑者：加息终值达到5.5%左右，银行资产端的政府债与企业债等价格调整，出现账面亏损；负债端的储户存款受经济衰退预期、资产价格调整等影响也开始出现下降。2.美联储加息的影响是结构性的，其中金融、房地产、创新型企业等受影响最为严重。硅谷银行（SVB）储户主要以风险投资机构、创新型企业为主，美国利率上行对其股票估值和融资产生严重影响，因此率先出现问题。3.政策越是在极限时刻越是反转之时。金融最怕失信，银行最怕挤兑。为避免出现挤兑和风险扩散，美国政府和美联储需要以最快时间保障银行信用，这就可能触发美联储加息的反转。4.美国能避免银行业危机吗？美国薪资增速仍保持较高增速（由于劳动市场供需缺口等因素），因此占GDP绝大部分的消费相对稳定，这是美国经济韧性所在，也是对抗此次银行业危机的基础。
　　美国失业率上行，引发美国利率、美元指数回落。2月美国新增非农就业31.1万人，高于预期的22.5万人；失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%；平均时薪同比4.6%，预期4.7%，前值4.4%。3月10日美国10年期国债收益率降至3.70%，相比月初下降38BP；10年与2年期利差倒挂再次扩大至-120BP（月初-100BP），衰退预期再次升温。伦金反弹至1861.25美元/盎司。
　　美元指数波动加剧：美元指数先是在3月8日鲍威尔发表参议院证词之后冲高至105.69，然后在3月10日因就业率回升、SVB破产等回落至104.65。USDCNY即期收于6.97，人民币进一步贬值。但展望未来，由于美国银行业危机预仍未解除，美联储加息进程可能受制，如果美元指数趋向于回调，人民币贬值压力将缓解，这有助于国内流动性回暖。
　　中国2月社会融资好于预期，但通胀低于预期，因此利率并未上行。3月10日10年期国债收益率收于2.86%，保持2月下旬以来的小幅下行趋势，中美利差倒挂程度缩小至-84BP。本周发布的数据显示，PPI仍在通缩区间；CPI虽低于预期，但仍处于正常区间和复苏状态，不宜过早担忧通缩；2月信贷仍向好，政府债发行加速开始带动社会融资增速上行。
　　国内经济方面，汽车行业降价去库存，核心城市出现住房销售“小阳春”。需要提示，由于疫情期间库存被动积压，今年工业产成品库存见底的时间可能延后至四季度，滞后于一季度见底和消费与社会融资、二季度见底的PPI和下半年见底的出口增速。此外，目前全国房贷加权平均利率再次降至历史低位，这也将有助于住宅销售的进一步改善。
　　风险提示：美国银行业危机
　　

研究报告全文：宏观周度报告tablepage宏观周报2023年03月12日tablemain宏观点评报告模板中国斡旋中东美国银行危机每周热点与高频数据核心内容分析师高明中国斡旋中东3月6日至10日中国沙特伊朗三方在北京举行会谈18510969619并在3月10日发表三方联合声明沙特和伊朗同意恢复双方外交关系在gaomingyjchinastockcomcn至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边分析师登记编码S0130522120001关系中国成功斡旋沙特和伊朗复杂而又持久的矛盾关系使得市场开始期待中国能进一步在俄乌冲突和平解决中发挥作用这对于全球风险资产许冬石是一个长期的重大利好毕竟战争与和平问题是宏观经济的首要问题861083574134美国银行危机严重警惕1美联储是始作俑者加息终值达到55左右xudongshichinastockcomcn银行资产端的政府债与企业债等价格调整出现账面亏损负债端的储户分析师登记编码S0130515030003存款受经济衰退预期资产价格调整等影响也开始出现下降2美联储加息的影响是结构性的其中金融房地产创新型企业等受影响最为严重詹璐硅谷银行SVB储户主要以风险投资机构创新型企业为主美国利率8675583453719上行对其股票估值和融资产生严重影响因此率先出现问题3政策越是在zhanluchinastockcomcn极限时刻越是反转之时金融最怕失信银行最怕挤兑为避免出现挤兑分析师登记编码S0130522110001和风险扩散美国政府和美联储需要以最快时间保障银行信用这就可能特别感谢于金潼触发美联储加息的反转4美国能避免银行业危机吗美国薪资增速仍保持较高增速由于劳动市场供需缺口等因素因此占GDP绝大部分的消费相对稳定这是美国经济韧性所在也是对抗此次银行业危机的基础图2月美国失业率出现回升美国失业率季调美国失业率上行引发美国利率美元指数回落2月美国新增非农就业311万人高于预期的225万人失业率升至36预期和前值均为34383737平均时薪同比46预期47前值443月10日美国10年期国债收363636363636益率降至370相比月初下降38BP10年与2年期利差倒挂再次扩大至353535-120BP月初-100BP衰退预期再次升温伦金反弹至186125美元盎司34美元指数波动加剧美元指数先是在3月8日鲍威尔发表参议院证词之后冲高至然后在月日因就业率回升破产等回落至10569310SVB10465USDCNY即期收于697人民币进一步贬值但展望未来由于美国银行业危机预仍未解除美联储加息进程可能受制如果美元指数趋向于回调图全国房贷利率再次降至历史低位人民币贬值压力将缓解这有助于国内流动性回暖金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款8金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款中国2月社会融资好于预期但通胀低于预期因此利率并未上行3月10日10年期国债收益率收于286保持2月下旬以来的小幅下行趋势7中美利差倒挂程度缩小至-84BP本周发布的数据显示PPI仍在通缩区间6CPI虽低于预期但仍处于正常区间和复苏状态不宜过早担忧通缩2月5信贷仍向好政府债发行加速开始带动社会融资增速上行4国内经济方面汽车行业降价去库存核心城市出现住房销售小阳春需要提示由于疫情期间库存被动积压今年工业产成品库存见底的时间可能延后至四季度滞后于一季度见底和消费与社会融资二季度见底的PPI和下半年见底的出口增速此外目前全国房贷加权平均利率再次降至历史低位这也将有助于住宅销售的进一步改善风险提示美国银行业危机请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11宏观周度报告tablepage宏观周历日期事件或数据3月13日-周一3月14日12130美国2月CPI周二3月15日11000中国2月工业投资消费就业等周三22130美国2月PPI3月16日12145欧元区央行利率决议与新闻发布会周四22130美国2月新屋开工3月17日11800欧元区2月CPI周五3月18日-周六3月19日-周日目录1硅谷银行事件暂未引动流动性危机未来需要持续观察32全球利率汇率流动性43国内经济与工业品价格5请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明22宏观周度报告tablepage1硅谷银行事件暂未引动流动性危机未来需要持续观察SVB银行周五宣布破产这是2008年以来美国最大的倒闭银行在SVBSiliconVallyBank之前SilvergateCaptial宣布了自愿清算这种情况引发了对地区性银行的担忧例如SignatureBankFirstRepublicBank等中小银行的危机并不是其杠杆过高而是因为资产负债不匹配导致在美联储加息前SVB的资产端主要配置长期债券和信贷产品同时发行了利率较低的Held-toMaturity证券负债端资金主要来自于科技初创公司加密货币公司生物公司等在金融收缩周期这些公司的资金容易出现紧张从而出现大幅度提款资产端的配置在高通胀高利率环境下账面价值大幅缩水如果能持有到期的话风险仍然可控但负债端的大幅提款以及客户对利率产品的不满意银行被迫抛售资产换取现金导致账面亏损变成实际亏损表1SVB破产是资产和负债的不匹配SiliconVallyBankSVB资产端负债端长期债券910亿美元配置长期债券和信贷产科技初创公司收缩周期资金紧张容Held-toMaturity证券品账面价值在高通胀生物公司易大规模提走现金高利率环境下大幅缩加密货币公司水债券持有到期无风险但负债端资金流出导致抛售资产账面亏损变成实际亏损资料来源中国银河证券研究院整理地区性银行的股价已经大幅下跌但对全国银行系统的影响暂时不强地区性银行股价大幅下跌带动了对金融系统的不确定但其他银行金融系统下跌幅度仍然可控银行负债端的风险是否蔓延是未来的关键破产银行的负债端具有一定普遍性小银行的负债端风险是否具有传染性美国公司居民更加倾向转移存款是未来观察的重点同时大银行负债来源更为多样相对更加稳定和可控但其资产亏损问题会更加受到关注图1美国银行ETF表现资料来源Wind中国银河证券研究院整理流动性危机并未出现美元指数回落美国长债上行VIX快速上行黄金走高3月10日美元指数回落056至1046530年美债上行26610年美债上行154VIX快速上行910两日波动超过29comex黄金3月10日上行208至18727美元盎司美元指数下行以及黄金上行意味着现阶段并未出现流动性危机但市场风险上行VIX走高和长债上行同时存在请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明33宏观周度报告tablepage美联储是否改变其态度现阶段仍然在于经济运行情况首先仍然要明确现阶段的银行危机仍然在演绎过程中如果其蔓延至全美大型银行那么美联储加息会有所放缓市场认为美联储结束加息需要1紧缩的金融条件对于经济产生了明显的影响2高利率引发了局部或者全局性的金融危机美联储加息过程中已经引发了2022年日本国债危机英国养老金危机等但并没有改变美联储的货币政策3月的小银行危机引起了市场关注需要进行持续的观察在此之前美国经济运行情况仍然是影响美联储加息进程的最重要的因素需持续关注美国劳动力市场以及通胀的变化2全球利率汇率流动性图2SVB事件之后VIX快速上行图3SVB事件之后长债下行幅度更大资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院图4美国10年期2年期国债名义收益率图5美国10年期通胀保值国债TIPS收益率与黄金价格美国国债收益率10年美国国债收益率2年美国国债实际收益率10年期伦敦现货黄金以美元计价美元盎司62021005152000410190005180030017002-0516001-1015000-151400资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明44宏观周度报告tablepage图6美元指数与USDCNY即期汇率图7中国10年期国债收益率与AAA商业银行同业存单收益率74USDCNY即期右轴美元指数120中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年10年期国债收益率357211570110306810525661002064951562901060852020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院图87天逆回购利率DR007图9央行公开市场业务投放回笼亿存款类机构质押式回购加权利率7天逆回购利率7天公开市场操作货币投放公开市场操作货币回笼3525000公开市场操作货币净投放20000301500010000255000020-5000-1000015-15000-2000010-250002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院3国内经济与工业品价格图1030大中城市商品房成交面积万平方米图11飞常准全国国内航班国际航班执行航班数70030大中城市商品房成交面积当周值左轴执行航班数国内航班中国右轴执行航班数国际航班中国12周期移动平均30大中城市商品房成交面积当周值180003506001500030050025040012000200300900015020060001001003000500002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032018-07-292020-11-152022-06-262018-05-062018-10-212019-01-132019-04-072019-06-302019-09-222019-12-152020-03-082020-05-312020-08-232021-02-072021-05-022021-07-252021-10-172022-01-092022-04-032022-09-182022-12-112023-03-052018-02-11资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明55宏观周度报告tablepage图12布伦特原油现货价与CRB工业原料指数图13LME铜价美元吨140布伦特原油现货价美元桶750LME铜价美元吨12000右轴CRB现货指数工业原料1207001100010065010000900080600800060550700040500600020450500040000400资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院图14上期所螺纹钢和热卷价格元吨图15焦煤焦炭动力煤价格元吨期货收盘价活跃合约螺纹钢元吨上海期货交易所期货收盘价活跃合约焦煤元吨大连商品交易所7000期货收盘价活跃合约热轧卷板元吨上海期货交易所5000期货收盘价活跃合约焦炭元吨大连商品交易所65004500期货收盘价活跃合约动力煤元吨郑州商品交易所600040005500350050003000450025004000200035001500300010002500500200002020-0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